國(guó)金證券：澳優(yōu)(01717)核心奶粉業(yè)務(wù)維持高增，全年基本面有望持續(xù)向上，維持“買入”評(píng)級(jí)

本文源自微信公眾號(hào)“國(guó)金食品飲料寇星”。

業(yè)績(jī)簡(jiǎn)述

澳優(yōu)(01717)于2月19日發(fā)布2019年正面盈利預(yù)告，預(yù)計(jì)全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入66.90~67.45億元，同比+24.1%~25.1%;預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)8.48~8.78億元，同比+33.6%~38.3%;若撇除非經(jīng)營(yíng)性損益，預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)經(jīng)調(diào)整后歸母凈利潤(rùn)9.12~9.42億元，同比+56.8%~62.0%，業(yè)績(jī)符合預(yù)期。

業(yè)績(jī)點(diǎn)評(píng)

核心奶粉業(yè)務(wù)維持高增，羊奶粉增長(zhǎng)環(huán)比提速。澳優(yōu)全年預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入66.90~67.45億元，同比+24.1%~25.1%，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)主要受核心奶粉業(yè)務(wù)拉動(dòng)：自有品牌奶粉預(yù)計(jì)同比+36.2%~37.1%。其中羊奶粉全年預(yù)計(jì)同比+40.6%~41.0%，Q4預(yù)計(jì)同比+41.2%~42.5%，增速環(huán)比提升超過(guò)9pct，主要在于：1) 門(mén)店優(yōu)化持續(xù)進(jìn)行，單店質(zhì)量環(huán)比提升，優(yōu)質(zhì)門(mén)店貢獻(xiàn)增速;2)佳貝艾特于11月推出成人羊奶粉營(yíng)嘉貢獻(xiàn)增量，產(chǎn)品矩陣進(jìn)一步優(yōu)化。牛奶粉繼續(xù)維持高增，全年預(yù)計(jì)同比+32.5%~33.8%，Q4預(yù)計(jì)同比+36.7%~40.8%，新注冊(cè)配方持續(xù)貢獻(xiàn)增量。

經(jīng)營(yíng)效率持續(xù)優(yōu)化，利潤(rùn)穩(wěn)步高增長(zhǎng)。澳優(yōu)全年預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)8.48~8.78億元，同比+33.6%~38.3%，若撇除非經(jīng)營(yíng)性損益，調(diào)整后歸母凈利潤(rùn)同比+56.8%~62.0%。利潤(rùn)高增主要在于：1)高毛利率的自有品牌奶粉占比進(jìn)一步提升，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化，毛利率同比提升;2)經(jīng)營(yíng)效率持續(xù)優(yōu)化，費(fèi)用投放更為高效。2019年，澳優(yōu)加快營(yíng)運(yùn)平臺(tái)從數(shù)字化到智慧化的升級(jí)，完善精準(zhǔn)會(huì)員服務(wù)模式，品牌服務(wù)水平和效率不斷提升。

下及時(shí)調(diào)整銷售模式，預(yù)計(jì)影響有限，全年基本面有望持續(xù)向上。渠道反饋，現(xiàn)階段下門(mén)店陸續(xù)關(guān)店，但由于公司及時(shí)轉(zhuǎn)變?yōu)榫€上營(yíng)銷模式，疊加消費(fèi)者持續(xù)囤貨，我們認(rèn)為影響較為有限。公司工廠基本均處于海外，生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)與規(guī)劃不受影響，同時(shí)進(jìn)口海運(yùn)不受影響，公司也在不斷協(xié)助終端進(jìn)行物流配送，我們預(yù)計(jì)全年影響有限。我們認(rèn)為，公司門(mén)店不斷優(yōu)化，牛羊奶粉有望繼續(xù)維持高增，同時(shí)營(yíng)養(yǎng)品在經(jīng)歷2019年調(diào)整后有望恢復(fù)增長(zhǎng)，基本面有望持續(xù)向上，當(dāng)前估值處于歷史低位，建議重點(diǎn)關(guān)注。

盈利預(yù)測(cè)

根據(jù)公司業(yè)績(jī)預(yù)告，我們調(diào)整盈利預(yù)測(cè)：預(yù)計(jì)19-21年收入分別同比+24.7%/24.3%/23.3%，較上次分別調(diào)整-2.6/-1.8/-1.8pct;歸母凈利潤(rùn)分別同比+36.6%/35.0%/33.3%，較上次分別調(diào)整-5.6/-0.6/-1.6pct;EPS分別為0.54/0.73/0.97元，對(duì)應(yīng)PE分別為18X/14X/10X，維持“買入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示

需求下滑/行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇/羊奶粉增長(zhǎng)不達(dá)預(yù)期/食品安全問(wèn)題。

附：財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)表

(編輯：宇碩)