美聯(lián)儲緊急降息！五大要點(diǎn)需要關(guān)注

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報(bào)告要點(diǎn)

北京時(shí)間2020年3月3日23時(shí)，美聯(lián)儲突然宣布下調(diào)聯(lián)邦基金利率目標(biāo)區(qū)間50個(gè)基點(diǎn)，至1.00-1.25%，同時(shí)將超額準(zhǔn)備金率(IOER)下調(diào)50個(gè)基點(diǎn)至1.1%。本次降息調(diào)整是美聯(lián)儲2020年的首次降息，也是自去年以來的第四次降息操作，之前的三次降息發(fā)生在去年7月、9月和10月。更值得注意的是，本次降息為突發(fā)的緊急降息，降息幅度也大，達(dá)到50BP。如何看待本次特殊的降息，我們認(rèn)為有以下五大要點(diǎn)值得關(guān)注：

要點(diǎn)一：美聯(lián)儲緊急降息歷史回顧：回顧歷史，1994年以來美聯(lián)儲歷史上共發(fā)生過9次緊急降息事件，從以往8次緊急降息的情況來看，緊急降息的原因一般為遇到較為重大的風(fēng)險(xiǎn)，上一次緊急降息還要追溯至2008年10月經(jīng)濟(jì)危機(jī)時(shí)期。

要點(diǎn)二：美聯(lián)儲緣何緊急降息：從原因上來看，公共衛(wèi)生事件在全球的快速蔓延是導(dǎo)致本次美聯(lián)儲緊急降息的直接原因，在距離三月份會議僅兩周左右時(shí)間采取行動，反映出當(dāng)前公共衛(wèi)生事件帶來的風(fēng)險(xiǎn)緊急且嚴(yán)重。

要點(diǎn)三：美國經(jīng)濟(jì)與公共衛(wèi)生事件分析：美國經(jīng)濟(jì)情況方面，當(dāng)前美國制造業(yè)面臨產(chǎn)需雙弱的局面，總體來看美國核心通脹仍舊表現(xiàn)疲軟，就業(yè)方面美國1月非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)略好于預(yù)期，但失業(yè)率略有上升，制造業(yè)仍然保持低迷態(tài)勢。而從海外公共衛(wèi)生事件的發(fā)展情況來看，全球范圍內(nèi)公共衛(wèi)生事件升級，公共衛(wèi)生事件蔓延至多國，其中韓國、意大利、伊朗最為嚴(yán)重。美國公共衛(wèi)生事件升級，而嚴(yán)格的確診條件和較高的檢測費(fèi)用可能導(dǎo)致確診人數(shù)被低估。

要點(diǎn)四：全球市場影響：美股下跌，美債破1!從以往美聯(lián)儲采取緊急降息之后大類資產(chǎn)的走勢來看，雖然美聯(lián)儲采取降息政策目的在于刺激經(jīng)濟(jì)，但緊急降息本身也通常意味著嚴(yán)重事態(tài)，市場情緒也更偏向于避險(xiǎn)，因此緊急降息之后短期對于美股與美元的更偏利空，美債隨之走強(qiáng)。相較于公共衛(wèi)生事件在海外的快速發(fā)酵，國內(nèi)公共衛(wèi)生事件總體趨于穩(wěn)定，美聯(lián)儲降息帶來的全球流動性改善更有利于國內(nèi)資產(chǎn)。從風(fēng)險(xiǎn)因素的角度衡量，公共衛(wèi)生事件仍舊是當(dāng)前影響市場走勢的主要風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)，公共衛(wèi)生事件帶來的不確定性加深或?qū)τ谌蚪?jīng)濟(jì)復(fù)蘇產(chǎn)生一定影響，因此從國內(nèi)大類資產(chǎn)走勢來看，對于國內(nèi)股市影響仍舊有待觀察，對于國內(nèi)債市明顯利多。

要點(diǎn)五：國內(nèi)貨幣政策展望：對于國內(nèi)貨幣政策而言，美聯(lián)儲意外降息應(yīng)對公共衛(wèi)生事件影響，國內(nèi)貨幣政策空間進(jìn)一步打開，3月份國內(nèi)央行大概率繼續(xù)降息。同時(shí)今天上午的公開市場操作值得高度關(guān)注，考慮到這次降息的突發(fā)性，參考08年全球央行聯(lián)手穩(wěn)定市場的經(jīng)驗(yàn)，國內(nèi)央行也可能選擇及時(shí)跟進(jìn)。總的來說，3月份利率將進(jìn)入新一階段的下行行情，我們認(rèn)為十年國債到期收益率目標(biāo)區(qū)間為2.4%~2.6%。

事件

北京時(shí)間2020年3月3日23時(shí)，美聯(lián)儲突然宣布下調(diào)聯(lián)邦基金利率目標(biāo)區(qū)間50個(gè)基點(diǎn)，至1.00-1.25%，同時(shí)將超額準(zhǔn)備金率(IOER)下調(diào)50個(gè)基點(diǎn)至1.1%。本次降息調(diào)整是美聯(lián)儲2020年的首次降息，也是自2008年以來的第四次降息操作，之前的三次降息發(fā)生在去年7月、9月和10月。更值得注意的是，本次降息為突發(fā)的緊急降息，降息50BP也與此前美聯(lián)儲緊急降息幅度較為一致。

正文

要點(diǎn)一：美聯(lián)儲緊急降息歷史回顧

回顧歷史，1994年以來美聯(lián)儲歷史上共發(fā)生過9次緊急降息事件，從以往8次緊急降息的情況來看，緊急降息的原因一般為遇到較為重大的風(fēng)險(xiǎn)，上一次緊急降息還要追溯至2008年10月經(jīng)濟(jì)危機(jī)時(shí)期。從美聯(lián)儲緊急降息的歷史上來看，自1994年至今，美聯(lián)儲歷史上共采取過9次緊急降息行動，分別為1994年4月，1998年10月，2001年1月、4月和9月，2007年8月以及2008年1月和10月。

從采取緊急降息的原因上來看，美聯(lián)儲選擇進(jìn)行緊急降息的原因一般在于遇到較為重大的風(fēng)險(xiǎn)事件，美聯(lián)儲的上一次緊急降息操作還要追溯至2008年10月8日，彼時(shí)降息的原因在于雷曼兄弟倒閉引發(fā)了對于經(jīng)濟(jì)衰退的擔(dān)憂，自此之后的11年時(shí)間內(nèi)，美聯(lián)儲并未再度采取過類似行動，因此本次美聯(lián)儲宣布緊急降息，或意味著美聯(lián)儲內(nèi)部對于當(dāng)前風(fēng)險(xiǎn)狀態(tài)的評估已達(dá)到一定等級。

要點(diǎn)二：美聯(lián)儲緣何緊急降息

從原因上來看，公共衛(wèi)生事件在全球的快速蔓延是導(dǎo)致本次美聯(lián)儲緊急降息的直接原因，在距離三月份會議僅兩周左右時(shí)間采取行動，反映出當(dāng)前公共衛(wèi)生事件帶來的風(fēng)險(xiǎn)緊急且嚴(yán)重。從本次美聯(lián)儲針對本次緊急降息發(fā)出的決策聲明來看，美聯(lián)儲對于貨幣政策調(diào)整給出的理由是當(dāng)前美國經(jīng)濟(jì)的基本面仍然強(qiáng)勁，然而對經(jīng)濟(jì)活動構(gòu)成不斷發(fā)展的風(fēng)險(xiǎn)。鑒于這些風(fēng)險(xiǎn)，以及美聯(lián)儲支持實(shí)現(xiàn)最大就業(yè)和價(jià)格穩(wěn)定的目標(biāo)，美聯(lián)儲決定采取此次行動。

同時(shí)美聯(lián)儲還表示委員會正在密切監(jiān)測事態(tài)發(fā)展及其對經(jīng)濟(jì)前景的影響，將使用其他工具并采取適當(dāng)行動支持經(jīng)濟(jì)。從本次決策的委員會投票情況來看，委員全票通過本次緊急降息。在距離三月份議息會議僅兩周左右的時(shí)間，美聯(lián)儲突然采取行動，且委員意見高度一致，反映出當(dāng)前公共衛(wèi)生事件帶來的風(fēng)險(xiǎn)緊急且嚴(yán)重，而從降息的幅度來看，本次采取50BP的利率區(qū)間下調(diào)，也與之前大部分緊急降息情況一致。

從美聯(lián)儲鮑威爾決議公布后的講話來看，鮑威爾提到降息行動是為了幫助美國經(jīng)濟(jì)在危機(jī)中保持強(qiáng)勁，貨幣政策是提振經(jīng)濟(jì)的重要工具，但一次降息不足以解決供應(yīng)鏈問題，財(cái)政當(dāng)局可能提供支持，目前美聯(lián)儲還沒有考慮其他措施，而降息可以避免金融環(huán)境收緊。與此同時(shí)，美國總統(tǒng)特朗普表示正與國會合作，預(yù)計(jì)通過85億美元的病毒緊急撥款法案。從鮑威爾與特朗普的講話來看，在緊急降息之后，美聯(lián)儲貨幣政策或存在進(jìn)一步寬松的可能，與此同時(shí)財(cái)政政策或也將給予配合，在鮑威爾發(fā)表講話之后，從市場反映來看，市場對于美聯(lián)儲今年上半年再次降息的預(yù)期為72.3%。

要點(diǎn)三：美國經(jīng)濟(jì)與公共衛(wèi)生事件分析

美國經(jīng)濟(jì)基本面方面，2月美國制造業(yè)PMI低于預(yù)期，新訂單與產(chǎn)出指數(shù)下滑明顯，當(dāng)前美國制造業(yè)面臨產(chǎn)需雙弱的局面。2月份美國ISM制造業(yè)PMI指數(shù)為50.1，預(yù)期50.5，前值50.9，制造業(yè)PMI指數(shù)低于預(yù)期。制造業(yè)PMI指數(shù)在1月暖冬氣候驅(qū)動的短暫回升后再次下行跌至榮枯值下方，制造業(yè)景氣程度再度回落。從分項(xiàng)數(shù)據(jù)上來看，2月份新訂單、產(chǎn)出、物價(jià)和進(jìn)口分項(xiàng)均下滑明顯，而新訂單指數(shù)與產(chǎn)出指數(shù)的下滑也反映出當(dāng)前美國制造業(yè)面臨產(chǎn)需雙弱的局面。

通脹方面，總體來看美國核心通脹仍舊表現(xiàn)疲軟。2020年1月美國核心PCE通脹同比為1.63%，前值1.54%，雖然較上月溫和上升，但是仍然維持在較低水平，仍然未達(dá)到美聯(lián)儲2%的政策目標(biāo)。從收入、投資、消費(fèi)三個(gè)角度綜合考慮，美國非農(nóng)企業(yè)平均周薪同比增速正處于趨勢性向下的階段，對于核心PCE上行的有所拖累;2019年美國投資增速下行，難以通過提振總需求的方式拉動通脹增長;消費(fèi)數(shù)據(jù)邊際向好，但當(dāng)前的美國消費(fèi)情況或并不足以支撐通脹水平達(dá)到2%的通脹目標(biāo)。總體上看，總體來看美國核心通脹仍舊表現(xiàn)疲軟。

就業(yè)方面，美國1月非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)略好于預(yù)期，但失業(yè)率略有上升，非農(nóng)就業(yè)增長主要由暖冬氣候促進(jìn)的建筑業(yè)和服務(wù)業(yè)貢獻(xiàn)，制造業(yè)仍然保持低迷態(tài)勢。美國1月季調(diào)后新增非農(nóng)就業(yè)人口22.5萬人，預(yù)期16萬人，前值14.5萬人;失業(yè)率為3.6%，預(yù)期3.5%，前值3.5%;就業(yè)參與率為63.4%，預(yù)期63.2%，前值63.2%。平均時(shí)薪同比增長3.1%，預(yù)期增長3%，前值增長2.9%;環(huán)比增長0.2%，預(yù)期增長0.3%，前值增長0.1%。1月非農(nóng)數(shù)據(jù)的增長主要由建筑業(yè)和服務(wù)業(yè)所貢獻(xiàn)，受暖冬氣候影響，與天氣好壞密切相關(guān)的建筑業(yè)、服務(wù)業(yè)表現(xiàn)強(qiáng)勁;但制造業(yè)表現(xiàn)低迷，新增就業(yè)人數(shù)延續(xù)12月下行趨勢，就業(yè)人數(shù)減少1.2萬人。

美國公共衛(wèi)生事件升級，嚴(yán)格的確診條件和較高的檢測費(fèi)用可能導(dǎo)致確診人數(shù)被低估。截至3月3日，美國公共衛(wèi)生事件累計(jì)確診病例達(dá)102例，確診人數(shù)自2月底快速增加;累計(jì)死亡和累計(jì)治愈病例分別為6例、9例，美國多地已宣布進(jìn)入緊急狀態(tài)。2月26日之前，對于疑似感染者的確診條件，美國疾控中心的檢測指導(dǎo)意見是患者“必須去過中國或者在接受檢測前曾與去過中國的人有過密切接觸”，這一較為嚴(yán)格的確診條件可能導(dǎo)致前期美國境內(nèi)確診人數(shù)低于真實(shí)值;而在加州北部出現(xiàn)“社區(qū)傳播”確診病例后，美國境內(nèi)確診條件有所放寬，隨之確診人數(shù)激增。另外，3600美元的檢測費(fèi)用也可能導(dǎo)致部分患者由于無法負(fù)擔(dān)而放棄接受檢測，造成公共衛(wèi)生事件數(shù)據(jù)的低估。

全球范圍內(nèi)公共衛(wèi)生事件升級，公共衛(wèi)生事件蔓延至多國，截至3月2日，中國以外已有64個(gè)國家出現(xiàn)確診病例。其中韓國、意大利、伊朗最為嚴(yán)重，累計(jì)確診病例均超過2000例。意大利自2月22日確診人數(shù)激增，截至3月3日，意大利累計(jì)確診病例增加至2502例，累計(jì)死亡病例增加至79例，公共衛(wèi)生事件迅速傳播升級。韓國自2月20日確診人數(shù)迅速增加，截至3月3日下午，韓國累計(jì)確診病例已經(jīng)達(dá)到5186例，較上一日新增974例。

要點(diǎn)四：全球市場展望，美股下跌，美債破1!

從以往美聯(lián)儲采取緊急降息之后大類資產(chǎn)的走勢來看，雖然美聯(lián)儲采取降息政策目的在于刺激經(jīng)濟(jì)，但緊急降息本身也通常意味著嚴(yán)重事態(tài)，市場情緒也更偏向于避險(xiǎn)，因此緊急降息之后短期對于美股與美元的更偏利空，美債隨之走強(qiáng)。結(jié)合歷史情況來看，對于美聯(lián)儲采取緊急降息之后的大類資產(chǎn)走勢，緊急降息之后美股接下來幾日的走勢更多體現(xiàn)為下行，其背后的原因在于雖然美聯(lián)儲采取降息舉動，寬松貨幣政策的目的在于刺激經(jīng)濟(jì)，防范風(fēng)險(xiǎn)，但緊急降息本身通常也意味著嚴(yán)重事態(tài)，在緊急降息采取后，市場情緒也更偏向于避險(xiǎn)，因此短期對于美股的影響更偏利空。

而美聯(lián)儲寬松的貨幣政策也帶來美元的貶值壓力，在市場情緒趨向于避險(xiǎn)的影響下，對于美債的影響更偏利多，美債作為避險(xiǎn)資產(chǎn)隨之走強(qiáng)，美債收益率下行。本次美聯(lián)儲緊急降息決議公布以后，截至北京時(shí)間3月3日4時(shí)，美國道瓊斯工業(yè)指數(shù)報(bào)26020點(diǎn)，較開盤大跌700余點(diǎn)，跌幅達(dá)到2.77%，10年期美債收益率一度跌破1%，美元指數(shù)報(bào)97.16，較開盤下跌0.42%。

相較于公共衛(wèi)生事件在海外的快速發(fā)酵，國內(nèi)公共衛(wèi)生事件總體趨于穩(wěn)定，美聯(lián)儲降息帶來的全球流動性改善，從國內(nèi)資產(chǎn)價(jià)格的角度來看，全球流動性的改善是利好因素。從海外公共衛(wèi)生事件來看，針對公共衛(wèi)生事件不少國家在初期采取了一定的果斷措施，但是從結(jié)果來看并沒有有效防范。

例如，意大利是第一個(gè)進(jìn)入緊急狀態(tài)的歐盟國家，而且當(dāng)前面臨中央與地方防控執(zhí)行上的協(xié)調(diào)問題;韓國在2月12日至2月15日一度實(shí)現(xiàn)零增長，但隨后二次感染階段則是以國內(nèi)民眾間的擴(kuò)散快速增加。從這些國家的情況來看，盡管在輸入性病例上做的比較嚴(yán)格，但國內(nèi)民眾間的互相傳播爆發(fā)得較為快速，病毒的傳染性較強(qiáng)，這加劇了全球市場的擔(dān)憂。而對比國內(nèi)公共衛(wèi)生事件，當(dāng)前國內(nèi)公共衛(wèi)生事件總體趨于穩(wěn)定，因此在海外處于公共衛(wèi)生事件上升期的背景之下，美聯(lián)儲緊急降息帶來的全球流動性改善更有利于提高投資者對于國內(nèi)資產(chǎn)的投資偏好，全球流動性的改善對于國內(nèi)資產(chǎn)而言是利好因素。

從風(fēng)險(xiǎn)因素的角度衡量，公共衛(wèi)生事件仍舊是當(dāng)前影響市場走勢的主要風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)，公共衛(wèi)生事件帶來的不確定性加深或?qū)τ谌蚪?jīng)濟(jì)復(fù)蘇產(chǎn)生一定影響，因此從國內(nèi)大類資產(chǎn)走勢來看，對于國內(nèi)股市影響仍舊有待觀察，對于國內(nèi)債市的利多影響相對較為明顯。從風(fēng)險(xiǎn)因素的角度來看，當(dāng)前公共衛(wèi)生事件在全球范圍內(nèi)的快速傳播仍舊是影響市場走勢的主要風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)，美聯(lián)儲在本次緊急降息的原因當(dāng)中也指出對經(jīng)濟(jì)活動構(gòu)成不斷發(fā)展的風(fēng)險(xiǎn)。而從全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的角度而言，公共衛(wèi)生事件所帶來的不確定性的持續(xù)加深或?qū)τ谌蚪?jīng)濟(jì)復(fù)蘇產(chǎn)生一定的影響。因此從國內(nèi)大類資產(chǎn)的走勢來看，對于國內(nèi)股市的影響仍舊有待觀察，而對于債市來說，當(dāng)前中美利差仍舊處于較高水平，美聯(lián)儲緊急降息或?qū)⑦M(jìn)一步壓低美債收益率，從利差角度而言，對于國內(nèi)債市的利多影響相對更為明顯。

要點(diǎn)五：國內(nèi)貨幣政策展望

對于國內(nèi)貨幣政策而言，美聯(lián)儲意外降息應(yīng)對公共衛(wèi)生事件影響，國內(nèi)貨幣政策空間進(jìn)一步打開。在海外公共衛(wèi)生事件持續(xù)蔓延、經(jīng)濟(jì)悲觀預(yù)期發(fā)酵、資本市場出現(xiàn)大幅調(diào)整的背景下，美聯(lián)儲緊急下調(diào)聯(lián)邦基金利率目標(biāo)區(qū)間和超額準(zhǔn)備金利率50bp，以應(yīng)對公共衛(wèi)生事件擴(kuò)散導(dǎo)致的經(jīng)濟(jì)不確定性。美聯(lián)儲宣布降息后阿聯(lián)酋央行跟隨降息50bp，而貨幣市場也反映了歐央行、英格蘭銀行均在3月降息的預(yù)期，可以預(yù)見后續(xù)更多國家都將跟隨進(jìn)入降息通道。

全球貨幣政策進(jìn)一步寬松給國內(nèi)貨幣政策打開空間：(1)本次公共衛(wèi)生事件逐步發(fā)展成為威脅全球經(jīng)濟(jì)不確定性的因素，貨幣政策應(yīng)該加強(qiáng)國際協(xié)調(diào)應(yīng)對風(fēng)險(xiǎn)，此前G7財(cái)政和央行行長聲明G7集團(tuán)已經(jīng)準(zhǔn)備在必要的時(shí)刻采取行動，而相比歐美國家，中國央行擁有更多常規(guī)貨幣政策寬松空間;(2)美聯(lián)儲降息后，10年美債一度逼近1%，中美利差繼續(xù)擴(kuò)大，而人民幣匯率也大幅走強(qiáng)，對國內(nèi)貨幣政策寬松和國際協(xié)同都不存在明顯制約;(3)美聯(lián)儲緊急降息50bp體現(xiàn)了美聯(lián)儲對公共衛(wèi)生事件影響的估計(jì)較為悲觀，而隨著公共衛(wèi)生事件的全球擴(kuò)散，全球產(chǎn)業(yè)鏈的不確定性加劇了國內(nèi)經(jīng)濟(jì)回暖的不確定性，在以穩(wěn)增長、穩(wěn)就業(yè)為首要目標(biāo)的政策寬松通道中，貨幣早寬松優(yōu)于晚寬松。在定向型的數(shù)量支持工具之外，價(jià)格型工具也該發(fā)揮作用。我們認(rèn)為中國央行將在3月份繼續(xù)降息，也可能在今天上午緊隨美聯(lián)儲降息。

(編輯：宇碩)