凈利潤(rùn)下滑超51%，常達(dá)控股（01433）帶著“家族基因”上市

去年6月首次遞表，失效后于同年12月再次遞表，常達(dá)控股（01433）歷經(jīng)二次遞表后，于2月24日終于如愿以?xún)數(shù)耐ㄟ^(guò)了港交所聆訊，并于2月28日啟動(dòng)招股。

智通財(cái)經(jīng)APP了解到，常達(dá)控股主要從事制造及銷(xiāo)售服裝標(biāo)簽及裝飾產(chǎn)品，提供的產(chǎn)品主要為吊牌、織嘜、印嘜及熱轉(zhuǎn)印產(chǎn)品等服裝飾品，同時(shí)也提供一些包裝盒、亮片以及貼片等其他產(chǎn)品。以2018年收益計(jì)，該公司以約3.72億港元的收入規(guī)模在中國(guó)市場(chǎng)排名第五，市場(chǎng)份額約2%。

值得注意的是，常達(dá)控股在2018年及之前幾年的業(yè)績(jī)較正常，但2019年首八個(gè)月凈利潤(rùn)下滑達(dá)51.4%，該公司帶著“腰斬的凈利潤(rùn)”來(lái)到港股市場(chǎng)，投資者會(huì)為其買(mǎi)單嗎？

2019業(yè)績(jī)變臉

常達(dá)控股主要生產(chǎn)服裝飾品，其核心產(chǎn)品為吊牌及織嘜兩款產(chǎn)品。簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)，吊牌產(chǎn)品就是扣在服裝產(chǎn)品上的紙或塑料吊牌；織嘜則為透過(guò)紡織制造并透過(guò)縫紉附在附在產(chǎn)品上。從過(guò)往業(yè)績(jī)看，這兩款產(chǎn)品收入貢獻(xiàn)均超過(guò)70%，2019年首八個(gè)月收入貢獻(xiàn)70.9%。

該公司客戶為各大服裝品牌，面向處理服裝品牌的生產(chǎn)工序之服裝制造商銷(xiāo)售產(chǎn)品，一般為服裝品牌的指定采購(gòu)代理可就向服裝制造商供應(yīng)及交付服裝配件與公司聯(lián)絡(luò)及協(xié)調(diào)，截止可行日期，該公司獲得90個(gè)服裝品牌供應(yīng)商名單。此外，該公司產(chǎn)品交付予服裝制造商或采購(gòu)代理，一般于月結(jié)單日期起計(jì)90日的信貸期內(nèi)結(jié)算款項(xiàng)。

該公司的核心客戶來(lái)源于服裝制造商，2019年首八個(gè)月，來(lái)自于服裝制造商的收入貢獻(xiàn)79.3%，往年收入貢獻(xiàn)均超過(guò)七成，其次為采購(gòu)代理，收入貢獻(xiàn)12.7%，來(lái)自服裝品牌的收入較少，貢獻(xiàn)僅為5.6%。

常達(dá)控股生產(chǎn)設(shè)計(jì)的服裝小配件技術(shù)護(hù)城河低，研發(fā)成本較小，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈，議價(jià)能力偏弱。從過(guò)往業(yè)績(jī)看，該公司的核心產(chǎn)品吊牌（收入貢獻(xiàn)超過(guò)50%）平均售價(jià)趨于下降趨勢(shì)，2019年首八個(gè)月，平均售價(jià)為0.28港元，同比下降了12.5%，不過(guò)織嘜及其余產(chǎn)品售價(jià)相對(duì)比較穩(wěn)定。

該公司業(yè)績(jī)出現(xiàn)了不穩(wěn)定性，從過(guò)往業(yè)績(jī)看，2017-2018年業(yè)績(jī)穩(wěn)定增長(zhǎng)，但2019年業(yè)績(jī)變臉，收入及凈利潤(rùn)均出現(xiàn)雙位數(shù)下滑，其中凈利潤(rùn)下滑幅度達(dá)53.88%。

該公司的銷(xiāo)售費(fèi)用及行政費(fèi)用均有提升的趨勢(shì)，2019年首八個(gè)月，這兩個(gè)指標(biāo)的費(fèi)用率分別為12.6%和23.7%，同比分別增加1.5個(gè)百分點(diǎn)和4.1個(gè)百分點(diǎn)，從過(guò)去三年看，均為歷史高點(diǎn)。該公司利潤(rùn)率較低，期間僅為5.5%，而2017及2018年分別為8.44%和9.07%，盈利水平明顯下滑。

值得一提的是，該公司收入規(guī)模比較小，2018年收入規(guī)模為3.72億港元，但根據(jù)其披露，收入來(lái)源于竟超過(guò)40個(gè)國(guó)家，從過(guò)往業(yè)績(jī)看，收入排名前八的國(guó)家及地區(qū)貢獻(xiàn)超過(guò)八成。2019首八個(gè)月，其他國(guó)家（除前八市場(chǎng)）貢獻(xiàn)收入0.395億港元，這要分?jǐn)傇谑Ｓ嘀辽?2個(gè)國(guó)家及地區(qū)，平均僅100多萬(wàn)港元。

其實(shí)，常達(dá)控股除了產(chǎn)品沒(méi)有競(jìng)爭(zhēng)力，議價(jià)能力弱、業(yè)績(jī)變臉以及盈利水平大幅度下滑外，該公司還有一個(gè)非常顯眼的特點(diǎn)，股權(quán)集中度特別高，經(jīng)營(yíng)決策權(quán)掌握在家族手里。

濃厚的家族企業(yè)色彩

常達(dá)控股有三位獨(dú)立執(zhí)行董事，分別為陳醒明、羅妙蘭以及陳梓峰，其中陳梓峰為前兩者的兒子，一家三口掌握公司的決策大權(quán)。

從目前的股權(quán)結(jié)構(gòu)看，陳醒明和羅妙蘭合共持有該公司93.6%的股權(quán)，其兒子陳梓峰以及其他三位管理層持有6.4%的股權(quán)。這是該公司經(jīng)過(guò)重組整合后的股權(quán)結(jié)構(gòu)，在重組之前，旗下的附屬公司基本為陳醒明和羅妙持有，在2019年5月份通過(guò)售賣(mài)轉(zhuǎn)讓注入到（準(zhǔn)）上市公司。

2019年5月份，該公司收購(gòu)陳醒明先生與羅妙蘭持有的Charming HK，收購(gòu)代價(jià)260萬(wàn)港元，收購(gòu)陳醒明先生、羅妙蘭女士及梁先生持有的集美印刷，收購(gòu)代價(jià)4000萬(wàn)港元，同時(shí)也把陳梓峰持有的Lowatag Limited收購(gòu)了。通過(guò)一系列的操作，陳醒明先生和羅妙蘭把自家的企業(yè)都裝進(jìn)常達(dá)了。

我們撇開(kāi)常達(dá)這一系列的收購(gòu)操作是否公允，中小公司且家族企業(yè)色彩濃厚的，在港股市場(chǎng)常常不受待見(jiàn)：一是決策權(quán)掌握在家族手里，會(huì)出現(xiàn)利己主義的行為，二是內(nèi)部控制很容易出現(xiàn)問(wèn)題，特別是在“財(cái)產(chǎn)糾紛”上，三是家族企業(yè)財(cái)務(wù)狀況容易受到懷疑。

保薦券商實(shí)力一般

在香港市場(chǎng)，保薦券商的綜合實(shí)力對(duì)于其招股及上市初期的表現(xiàn)，往往有著重大影響。常達(dá)控股的獨(dú)立保薦人為千里碩證券， 智通財(cái)經(jīng)APP透過(guò)千里碩官網(wǎng)了解到，該公司主要從事新股保薦、企業(yè)融資顧問(wèn)和商業(yè)咨詢(xún)服務(wù)，關(guān)卓啟為千里碩融資的保薦人代表及企業(yè)融資部主管，負(fù)責(zé)監(jiān)督及領(lǐng)導(dǎo)企業(yè)融資項(xiàng)目的執(zhí)行，在加入千里碩融資前，曾在KGI凱基金融亞洲待過(guò)。關(guān)卓啟為千里碩帶來(lái)很多項(xiàng)目，比如東光化工（01702）及中國(guó)醫(yī)療集團(tuán)（08225）等。

千里碩的融資及保薦項(xiàng)目主要靠關(guān)卓啟，但以其過(guò)往的項(xiàng)目記錄看，除了上述兩家外，還包括安樂(lè)工程（01977）、英記茶莊（08241）、晉安實(shí)業(yè)（02292）及中生聯(lián)合（03332）等，而這些上市公司普遍存在基本面一般、市值小、成交慘淡的共性。

綜上看來(lái)，常達(dá)控股雖然過(guò)了港交所聆訊、啟動(dòng)招股， 但業(yè)績(jī)變臉、家族企業(yè)色彩濃重，加之沒(méi)有知名保薦券商的加持，其上市恐怕要經(jīng)受市場(chǎng)的重大考驗(yàn)。