施樂(lè)(XRX.US)并購(gòu)惠普(HPQ.US)攻防戰(zhàn)：PC產(chǎn)業(yè)價(jià)值與規(guī)?；嬷疇?zhēng)

本文來(lái)自“孫永杰的ICT評(píng)論”。

始于去年施樂(lè)(XRX.US)欲并購(gòu)惠普(HPQ.US)發(fā)展到今天，可謂是愈演愈烈。作為并購(gòu)方的施樂(lè)在將報(bào)價(jià)從最初的每股報(bào)價(jià)每股22美元上升到了24美元，并購(gòu)價(jià)值達(dá)到340億美元，甚至不惜發(fā)起“惡意并購(gòu)”和代理人大戰(zhàn)。

而作為被并購(gòu)方的惠普也是嚴(yán)防死守，在一再以低估自己價(jià)值為由拒絕的同時(shí)，擲出 “毒丸計(jì)劃”及未來(lái)三年內(nèi)回購(gòu)150億美元股票的提升股東價(jià)值的計(jì)劃。

那么問(wèn)題來(lái)了，到底是什么讓雙方屢屢上演攻防戰(zhàn)?僅僅是業(yè)內(nèi)所言的為了實(shí)現(xiàn)與惠普打印業(yè)務(wù)的協(xié)同效應(yīng)嗎?是否還存在一塊更大的“餅”，不管是對(duì)于現(xiàn)在的惠普，還是一旦并購(gòu)?fù)瓿珊蟮氖?lè)?

規(guī)模當(dāng)?shù)?PC業(yè)務(wù)才是惠普價(jià)值核心

當(dāng)業(yè)內(nèi)執(zhí)著于施樂(lè)并購(gòu)惠普帶來(lái)的雙方在打印機(jī)市場(chǎng)的協(xié)同效應(yīng)分析之時(shí)，卻鮮有對(duì)于惠普核心價(jià)值及其背后代表產(chǎn)業(yè)模式的分析，畢竟這可能才是一方竭力并購(gòu)，而另一方總能以估值過(guò)低予以回絕，甚至可能借此反收購(gòu)的原因所在。事實(shí)會(huì)是如此嗎?

進(jìn)入2020財(cái)年，惠普日前公布了該財(cái)年第一財(cái)季業(yè)績(jī)。其中，隸屬于PC的個(gè)人系統(tǒng)部門(mén)的營(yíng)收為98.92億美元，同比增長(zhǎng)2%(按不變匯率計(jì)算同比增長(zhǎng)4%)，但打印部門(mén)的營(yíng)收為47.24億美元，同比下降7%(按不變匯率計(jì)算同比下降6%)?；萜誔C的營(yíng)收占據(jù)了惠普146美元總營(yíng)收的68%，是惠普的支柱。這也是原惠普分拆后，業(yè)內(nèi)一直將惠普作為PC企業(yè)的原因。

實(shí)際上，這幾年外界對(duì)于惠普多少抱有一定的誤解，認(rèn)為惠普業(yè)績(jī)一直處在下滑之中，所以此時(shí)有人出手并購(gòu)應(yīng)該是好事，但實(shí)際的情況是，惠普從2015年11月5日到2019年11月5日，其股價(jià)上漲了30%。

惠普公司雖在不斷下滑的印刷市場(chǎng)中苦苦掙扎，但得益于個(gè)人電腦業(yè)務(wù)(尤其是筆記本電腦)的強(qiáng)勁表現(xiàn)，該公司的業(yè)務(wù)得以維持。尤其是從2016財(cái)年到2018財(cái)年，惠普公司股價(jià)上漲了60%。其收入同比分別增長(zhǎng)了6.4%、8.0%和12.0%，核心的原因是，其PC業(yè)務(wù)中的筆記本電腦的出貨量和平均銷(xiāo)售價(jià)格的增長(zhǎng)，收入大幅增長(zhǎng)。

不過(guò)，與所有科技股一樣，自2018年10月以來(lái)，惠普也受到了國(guó)際貿(mào)易摩擦的影響?；萜?019財(cái)年的營(yíng)收同比保持不變。但其下滑的印刷業(yè)務(wù)卻受到最大的沖擊，2019財(cái)年收入同比下降3.5%，并導(dǎo)致惠普股價(jià)在2019財(cái)年下跌29%。但需要注意的是，惠普的下滑主要還是其打印業(yè)務(wù)的營(yíng)收和利潤(rùn)下滑所致，

另外一個(gè)證明打印業(yè)務(wù)才是惠普癥結(jié)所在的，是去年接任的惠普CEO恩里克 洛雷斯(Enrique Lores)提出的一項(xiàng)重組計(jì)劃也是針對(duì)打印業(yè)務(wù)。即引入“打印即服務(wù)”(print -as-a-service)模式，而根據(jù)該計(jì)劃，惠普將在其5.5萬(wàn)名員工中裁員15%，并在2022財(cái)年結(jié)束前削減7000—9000個(gè)工作崗位。

由此看，施樂(lè)并購(gòu)惠普，惠普PC業(yè)務(wù)的價(jià)值及其帶來(lái)的規(guī)模效應(yīng)可能才是重要的原因，而非大部分業(yè)內(nèi)人士所言的僅僅是為了惠普的打印業(yè)務(wù)與施樂(lè)印刷業(yè)務(wù)的協(xié)同效應(yīng)。

PC產(chǎn)業(yè)衰中趨穩(wěn) Wintel背后生態(tài)強(qiáng)大支撐保底

那么接下來(lái)的問(wèn)題是，惠普的核心業(yè)務(wù)PC(不管并購(gòu)成功與否)未來(lái)能否繼續(xù)擔(dān)當(dāng)價(jià)值與規(guī)模效應(yīng)的主角?這自然就與整個(gè)PC產(chǎn)業(yè)的前景息息相關(guān)，也是施樂(lè)執(zhí)意并購(gòu)惠普勢(shì)必要考慮的。

仔細(xì)回想，從2000年左右智能手機(jī)興起開(kāi)始，人們就一直想著一件事：用智能手機(jī)取代PC。這種心態(tài)很容易理解，畢竟人類(lèi)是喜新厭舊，再加上PC略顯笨重、老態(tài)的形態(tài)，以及眾多科幻電影的“洗腦”，如果人們只需攜帶一臺(tái)手機(jī)就能解決所有的生產(chǎn)力、娛樂(lè)需求，豈不妙哉。

然而，每種工具都有它相對(duì)固定的使用形態(tài)，尤其是生態(tài)。所以想要跨界并非易事。其實(shí)從2011年的摩托羅拉Atrix開(kāi)始，手機(jī)廠商們就在不斷探索“手機(jī)變PC”的方法，但礙于硬件性能、生態(tài)的關(guān)系等并不成功。

事實(shí)是，Statista的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)表明，從智能手機(jī)開(kāi)始真正興起的2010年到2015年(當(dāng)然也有平板電腦的沖擊)，PC確實(shí)遭遇了連續(xù)的下滑，但自2016之后，整體的表現(xiàn)已經(jīng)趨于穩(wěn)定。

究其原因，除了智能手機(jī)及平板電腦從開(kāi)始的爆發(fā)到普及增長(zhǎng)也開(kāi)始趨緩，甚至出現(xiàn)小幅下滑外，雖然全球個(gè)人電腦市場(chǎng)是明確無(wú)誤的夕陽(yáng)市場(chǎng)，然而這個(gè)夕陽(yáng)市場(chǎng)卻有著結(jié)構(gòu)性差異，臺(tái)式機(jī)電腦曾一度出現(xiàn)斷崖式暴跌，但是筆記本電腦卻依然有著強(qiáng)勁的生命力，另外近些年在設(shè)計(jì)上有所突破的臺(tái)式一體機(jī)電腦、PC/平板二合一筆記本、游戲電腦等均有著穩(wěn)定的銷(xiāo)量。

更為重要是，支撐PC產(chǎn)業(yè)的Wintel，鑒于其營(yíng)收仍以PC芯片及Windows構(gòu)成的生態(tài)為主，所以其會(huì)在背后會(huì)始終不遺余力的予以創(chuàng)新支持。

例如微軟(MSFT.US)不僅推出了新的Windows10系統(tǒng)，從系統(tǒng)層面刺激PC的升級(jí)換代，還親力親為，發(fā)布了Surface系列PC，以證明PC產(chǎn)業(yè)依然有創(chuàng)新和發(fā)展的空間。而在去年，還推出了微軟Surface Neo雙屏可折疊電腦，而為了適應(yīng)新的產(chǎn)品形態(tài)，微軟還單獨(dú)為Surface Neo搭載Windows 10X系統(tǒng)，支持所有Windows應(yīng)用程序，包括Office，在業(yè)內(nèi)引起了強(qiáng)烈反響。

同樣，英特爾(INTC.US)除了不斷在芯片上創(chuàng)新之外，為了未來(lái)PC產(chǎn)業(yè)的持續(xù)發(fā)展，英特爾在2019 CES上宣布正式啟動(dòng)Preject Athena(雅典娜計(jì)劃)，而該項(xiàng)計(jì)劃旨在引領(lǐng)PC行業(yè)步入新的智能時(shí)代，全面提升用戶(hù)體驗(yàn)。為此，英特爾為雅典娜計(jì)劃的產(chǎn)品賦予了六項(xiàng)關(guān)鍵體驗(yàn)指標(biāo)，即即時(shí)反應(yīng)(Instant Action)、性能和響應(yīng)能力(Performance and Responsiveness)、智能化(Intelligence)、續(xù)航時(shí)間(Battery Life)、連接性(Connectivity)以及外觀(Form Factor)。

從這六大關(guān)鍵體驗(yàn)指標(biāo)可以看出，對(duì)于雅典娜計(jì)劃，英特爾力求使產(chǎn)品創(chuàng)新不僅僅局限于外形、性能等傳統(tǒng)層面的創(chuàng)新，而是在功能性、智能化、擴(kuò)展性等多維度、新方向上實(shí)現(xiàn)全方位的創(chuàng)新與拓展。這為未來(lái)輕薄型筆記本電腦的發(fā)展指引了明確的方向，也為PC產(chǎn)業(yè)帶來(lái)更為廣闊的創(chuàng)新空間。

除了原有的Wintel生態(tài)系外，本是移動(dòng)系的廠商也加入到PC產(chǎn)業(yè)中。

例如手機(jī)芯片老大高通(QCOM.US)，在2018年發(fā)布了全新的面向PC的8cx芯片，得到了傳統(tǒng)PC廠商的支持。而像華為、小米等智能手機(jī)廠商也開(kāi)始進(jìn)軍PC市場(chǎng)。而這些移動(dòng)系廠商的加入，為傳統(tǒng)PC產(chǎn)業(yè)注入了新的設(shè)計(jì)及應(yīng)用體驗(yàn)，尤其是面臨5G時(shí)代的來(lái)臨，務(wù)必會(huì)激發(fā)出全新的PC應(yīng)用。

這里，我們先不論這些移動(dòng)廠商的加入結(jié)果如何，但至少說(shuō)明PC產(chǎn)業(yè)經(jīng)歷了移動(dòng)終端的猛烈沖擊之后，仍具有創(chuàng)新和發(fā)發(fā)展的空間，仍具有不可替代的價(jià)值。

有果必有因施樂(lè)并購(gòu)惠普源于規(guī)?；疇?zhēng)的失利

提及施樂(lè)并購(gòu)惠普，相信許多人都感覺(jué)意外，尤其是這種“蛇吞象”式的并購(gòu)。那么施樂(lè)為何會(huì)想起并購(gòu)惠普呢?

其實(shí)早在施樂(lè)發(fā)起并購(gòu)惠普之前，其一直在尋求可以規(guī)?；纳婧桶l(fā)展方式。最典型的表現(xiàn)就是其打算并購(gòu)與日本富士合資成立的具有57年歷史的富士施樂(lè)公司(Fuji Xerox)中，日本富士持有的75%的股份，但遭到了日本富士的拒絕，而且還引發(fā)了日本富士的反收購(gòu)，即日本富士提出斥資61億美元收購(gòu)美國(guó)施樂(lè)，將后者注入雙方的合資公司富士施樂(lè)。

后來(lái)，這一并購(gòu)在施樂(lè)單一最大股東，被譽(yù)為“狼王”的伊坎和第三大股東Darwin Deason的干預(yù)下最終流產(chǎn)，但為了避免支付日本富士10億美元的并購(gòu)違約金和由此帶來(lái)的訴訟，施樂(lè)以23億美元將自己在富士施樂(lè)中持有的25%的股份賣(mài)給了日本富士，最終富士施樂(lè)公司壽終正寢。

對(duì)此這一交易，業(yè)內(nèi)評(píng)價(jià)不一。但從我們的角度看，是施樂(lè)面對(duì)日漸下滑及競(jìng)爭(zhēng)激烈的打印/復(fù)印機(jī)市場(chǎng)尋求規(guī)?；?yīng)經(jīng)營(yíng)的失利。同時(shí)也暴露出施樂(lè)對(duì)于自身獨(dú)立運(yùn)營(yíng)的未來(lái)缺乏足夠的信心(答應(yīng)被日本富士并購(gòu)，后來(lái)違約)。

所以在并購(gòu)和被并購(gòu)均失利的情況下，再次尋找規(guī)模化效應(yīng)經(jīng)營(yíng)的機(jī)會(huì)無(wú)疑又成為施樂(lè)發(fā)展戰(zhàn)略的重中之重。而在打印業(yè)務(wù)正遭遇下滑的惠普進(jìn)入到施樂(lè)的視野自在情理之中，更重要的是，與此前尋求并購(gòu)富士施樂(lè)公司75%的股份，最終還只是在打印/復(fù)印業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)規(guī)?；啾龋①?gòu)惠普，其獲得的不僅是打印/復(fù)印業(yè)務(wù)的規(guī)模化效應(yīng)，還有比這一業(yè)務(wù)大得多，且更有規(guī)模化效應(yīng)和價(jià)值的PC業(yè)務(wù)。何以見(jiàn)得?

據(jù)施樂(lè)財(cái)報(bào)顯示，自2018年6月，施樂(lè)的年?duì)I收從102億美元降至92億美元(以過(guò)去12個(gè)月為基準(zhǔn))，相比之下，惠普2019財(cái)年的年?duì)I收為588億美元，其中PC所在個(gè)人系統(tǒng)部門(mén)的營(yíng)收約為387億美元，占據(jù)其全年?duì)I收的66%，這意味著，即便是施樂(lè)并購(gòu)惠普，并購(gòu)后的PC業(yè)務(wù)營(yíng)收依然會(huì)占到一半以上，可見(jiàn)惠普PC業(yè)務(wù)價(jià)值之大。

如果說(shuō)PC產(chǎn)業(yè)在經(jīng)歷了數(shù)年的外在沖擊下已經(jīng)趨穩(wěn)，且背后又有諸多ICT產(chǎn)業(yè)的大佬支撐，相比之下，目前處在下滑之中的打印/復(fù)印機(jī)業(yè)務(wù)未來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)與變數(shù)相對(duì)PC產(chǎn)業(yè)要大得多，而無(wú)論是施樂(lè)并購(gòu)惠普，還是惠普最終獨(dú)立運(yùn)營(yíng)，規(guī)模化、趨穩(wěn)的PC產(chǎn)業(yè)作為支撐始終是基礎(chǔ)和核心。這也是為何施樂(lè)一定要?jiǎng)菰诒氐媚孟禄萜?，而惠普又可以屢屢以估值過(guò)低拒絕，甚至可能借此反收購(gòu)施樂(lè)的資本所在。

不過(guò)，從此次并購(gòu)背后始作俑者伊坎希望雙方是合并經(jīng)營(yíng)，至于誰(shuí)并購(gòu)誰(shuí)并不重要的初衷看，也許施樂(lè)這種勢(shì)在必得的“蛇吞象”式的并購(gòu)，更像是希望刺激惠普反向并購(gòu)自己，但不管結(jié)局如何，作為同是施樂(lè)和惠普股東的伊坎都是最大的獲益者。

但從產(chǎn)業(yè)發(fā)展的角度，我們更樂(lè)見(jiàn)惠普能夠保持獨(dú)立，充其量是反向并購(gòu)施樂(lè)，那么此次“蛇吞象”的并購(gòu)，究竟是產(chǎn)業(yè)還是資本的力量主導(dǎo)勝負(fù)?不管結(jié)局如何，通過(guò)此次并購(gòu)攻守戰(zhàn)，至少讓我們得以重新審視PC產(chǎn)業(yè)的價(jià)值。（編輯：孟哲）