網(wǎng)易 (NTES.US)19Q4深度點(diǎn)評(píng)：在線教育及智能硬件業(yè)務(wù)加速擴(kuò)張，創(chuàng)新業(yè)務(wù)盈利改善明顯

本文作者楊仁文。

事件：網(wǎng)易 (NTES.US)19Q4實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入157.35億元(YoY+9.2%、QoQ+7.5%)，營業(yè)利潤29.76億元(YoY-3.2%、QoQ-10.7%)，歸母凈利30.54億元(YoY+20.4%、QoQ-26.1%)。19全年?duì)I收592.41億元(YoY+15.8%)，歸母凈利132.75億元(YoY+60.1%)。

點(diǎn)評(píng)：

1、主要財(cái)務(wù)指標(biāo)分析：19Q4公司整體表現(xiàn)超預(yù)期，凈利增長強(qiáng)勁(YoY+20%)，營收穩(wěn)步提升(YoY+9.2%)，19全年?duì)I業(yè)利潤率、凈利率指標(biāo)繼續(xù)改善，盈利能力增強(qiáng)。

(1)分業(yè)務(wù)收入：19Q4公司實(shí)現(xiàn)網(wǎng)絡(luò)游戲業(yè)務(wù)收入116.04億元(YoY+5.3%、QoQ+0.6%);網(wǎng)易有道收入4.10億元(YoY+78.4%，QoQ+18.7%);創(chuàng)新業(yè)務(wù)及其他收入37.20億元(YoY+17.9%，QoQ+35.0%)。

(2)分業(yè)務(wù)毛利率：19Q4公司網(wǎng)絡(luò)游戲業(yè)務(wù)毛利率為63.1%(YoY+0.3pct，QoQ-0.7pct);網(wǎng)易有道毛利率為29.8%(YoY+0.1pct，QoQ+4.0pct);創(chuàng)新及其他業(yè)務(wù)毛利率為20.6%(YoY+3.6pct，QoQ+5.4pct)。

(3)費(fèi)用情況：19Q4公司銷售費(fèi)用率13.7%(YoY+2.6pct，QoQ+2.6pct)，研發(fā)費(fèi)用率14.4%(YoY+0.3pct，QoQ-0.4pct)，管理費(fèi)用率5.2%(YoY-0.5pct，QoQ+0.0pct)。

(4)利潤率情況：19Q4公司毛利率為52.2%(YoY-0.1pct，QoQ-1.6pct),營業(yè)利潤率18.9%(YoY-3.9pct，QoQ-3.9pct)，凈利率19.7%(YoY+7.2%，QoQ-67.5pct)。

2、游戲業(yè)務(wù)：19Q4表現(xiàn)平穩(wěn)，收入增速繼續(xù)回落(YoY+5%)，全年上線重磅新手游款數(shù)偏少，但長線精品游戲表現(xiàn)突出，且12月新上線的《夢幻西游三維版》表現(xiàn)強(qiáng)勁，后續(xù)產(chǎn)品儲(chǔ)備較為豐富，未來游戲出海及電競業(yè)務(wù)潛力較大。

(1)國內(nèi)手游：①手游的長線運(yùn)營疊加多元?jiǎng)?chuàng)新，表現(xiàn)穩(wěn)定：以《夢幻西游》(上線5年/穩(wěn)定在IOS游戲暢銷榜TOP5)、《大話西游》(上線4年多/穩(wěn)定在IOS游戲暢銷榜TOP20)、《率土之濱》(上線4年多/目前位居IOS游戲暢銷榜TOP15)等為代表的旗艦手游始終保持強(qiáng)勁表現(xiàn)。②手游上線進(jìn)度放緩，但不乏表現(xiàn)亮眼的精品新游，產(chǎn)品儲(chǔ)備豐富多元，有望帶來手游增速回暖：《夢幻西游三維版》(12月上線/首周IOS游戲暢銷榜TOP5、穩(wěn)居TOP15)、《軒轅劍龍舞云山》(10月上線/首周IOS游戲暢銷榜TOP30、穩(wěn)居TOP90)等新游表現(xiàn)亮眼，公司目前待上線手游包括：《陰陽師：妖怪屋》(已獲版號(hào)/TapTap評(píng)分9.2)、《哈利波特：魔法覺醒》、《星戰(zhàn)前夜：無燼星河》、《倩女幽魂隱世錄》(已獲版號(hào)/TapTap評(píng)分9.0)、《天諭》手游(已獲版號(hào)/TapTap評(píng)分9.0)、《漫威對決》、《暗黑破壞神：不朽》和《寶可夢大探險(xiǎn)》等。

(2)國內(nèi)端游：收入穩(wěn)健，經(jīng)典端游表現(xiàn)突出。旗下《守望先鋒》、《魔獸世界》、《夢幻西游》穩(wěn)居2019年10-12月網(wǎng)吧網(wǎng)游熱力榜TOP15。

(3)游戲出海：網(wǎng)易海外游戲營收占整體游戲收入比例高于10%，位居App Annie 2019年11月中國發(fā)行商出海收入排行榜(綜合iOS和Google Play)TOP1，《荒野行動(dòng)》(TOP3)、《第五人格》(TOP22)、《明日之后》(TOP28)強(qiáng)勢入圍Sensor Tower2019年中國手游海外收入TOP30榜。

(4)電子競技：11月網(wǎng)易電競NeXT2019秋季賽總決賽場地共吸引了5萬觀眾來到線下觀賽，網(wǎng)絡(luò)上賽事累計(jì)觀看量超過6億，再創(chuàng)新高。

4、創(chuàng)新及其他業(yè)務(wù)：19Q4收入增長迅速(YoY+17.9%，QoQ+35.0%)，毛利率繼續(xù)改善(達(dá)20.6%、YoY+3.6pct/QoQ+5.4pct)，網(wǎng)易云音樂將借助新融資繼續(xù)打造優(yōu)質(zhì)原創(chuàng)內(nèi)容，嚴(yán)選致力于構(gòu)建價(jià)值壁壘，未來增長動(dòng)能強(qiáng)勁。

5、盈利預(yù)測：根據(jù)彭博一致預(yù)期，F(xiàn)Y2020-2021營收分別為673.25/758.07億元，GAAP凈利潤為132.69/149.64億元，對應(yīng)EPS分別為102.77/116.04元，對應(yīng)PE分別為24/21倍。

風(fēng)險(xiǎn)提示：游戲內(nèi)容監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)，版號(hào)政策趨緊，游戲研發(fā)及上線不及預(yù)期，海外游戲擴(kuò)張進(jìn)度不及預(yù)期，競爭加劇風(fēng)險(xiǎn)，電商業(yè)務(wù)虧損率擴(kuò)大，創(chuàng)新業(yè)務(wù)布局及發(fā)展不及預(yù)期，互聯(lián)網(wǎng)估值調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)，匯率風(fēng)險(xiǎn)等。

點(diǎn)評(píng)：

1、 19Q4收入和利潤：

營收為157.35億元(約合22.60億美元)，較上年同期的144.05億元增長9.2%，較上一季度的146.36億元增長7.5%;歸母凈利潤為30.54億元(約合4.39億美元)，較去年同期的人民幣25.36億增長20.4%，較上一季度的41.34億元減少26.1%。non-GAAP下，19Q4歸母凈利潤為36.62億元(約合5.26億美元)，較去年同期的人民幣31.81億增長15.1%，較上一季度的47.26億元減少22.5%。

19Q4分業(yè)務(wù)收入和毛利率：

網(wǎng)絡(luò)游戲業(yè)務(wù)凈營收為116.04億元(約合16.67億美元)，較上年同期的110.20億元增長5.3%。其中，手游業(yè)務(wù)占比為71.4%，收入約為82.9億(上一季度收入為81.9億，環(huán)比上升1%)，手游市占率為18.7%，較上一季度有所下降。網(wǎng)絡(luò)游戲業(yè)務(wù)的毛利率為63.1%，低于上季度的63.8%，高于上年同期的62.8%。

網(wǎng)易有道凈營收為4.10億元(約合0.59億美元)，較上年同期的2.30億元增長78.4%，環(huán)比增長18.7%(Q3網(wǎng)易有道收入為3.46億);網(wǎng)易有道的毛利率為29.8%，高于上季度的25.8%，高于上年同期的29.7%。

創(chuàng)新及其它業(yè)務(wù)凈營收為37.20億元(約合5.34億美元)，較上年同期的31.56億元增長17.9%，環(huán)比增長35.0%(Q3收入為27.55億元);創(chuàng)新及其它業(yè)務(wù)的毛利率為20.6%，高于上季度的15.2%和上年同期的17.0%。

2、 19Q4其他財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)：

毛利及毛利率：毛利潤為82.10億元(約合11.79億美元)，同比增長9.0%(上年同期為75.31億元)，環(huán)比增長4.3%(Q3毛利潤為78.70億元);綜合毛利率為52.2%，略低于上季度的53.8%和上年同期的52.3%。

凈利率：凈利率為19.7%，低于上一季度的87.2%，高于上年同期的12.4%。

費(fèi)用：總營業(yè)費(fèi)用為52.33億元(約合7.52億美元)，較上年同期的44.55億元增長17.5%，較上季度45.36億元增長15.4%。期間費(fèi)用率為33.3%(YoY+2.3pct，QoQ+2.3ct)，期間費(fèi)用率的上升主要是由于與在線游戲服務(wù)相關(guān)的營銷支出增加。其中，銷售費(fèi)用支出為21.54億，同比上升34.3%,銷售費(fèi)用率13.7%(YoY+2.6pct，QoQ+2.6pct);研發(fā)費(fèi)用支出為22.67億，同比增長11.7%，研發(fā)費(fèi)用率14.4%(YoY+0.3pct，QoQ-0.4pct);管理費(fèi)用支出8.13億，同比下降1.1%，管理費(fèi)用率5.2%(YoY-0.5pct，QoQ+0.0pct)。

現(xiàn)金流情況：19Q4實(shí)現(xiàn)經(jīng)營活動(dòng)凈現(xiàn)金流55.11億元，投資活動(dòng)凈現(xiàn)金流-69.46億元，籌資活動(dòng)凈現(xiàn)金流11.72億元，截至2019年12月31日，網(wǎng)易持有的現(xiàn)金、現(xiàn)金等價(jià)物、定期存款和短期投資總額為744.06億。

稅率：凈利潤稅費(fèi)為8.76億元，較上年同期的9.17億元減少4.5%，較上季度的0.88億增長895.8%;有效稅率為22.1%，低于上年同期的25.9%，高于上季度的2.1%。有效稅率的下降受許多因素的影響，包括在三季度收到并確認(rèn)的一些稅收減免。

季度分紅：1.02美元/ADS。

從2019年第二季度開始，公司的政策為將季度股息設(shè)定為每個(gè)季度預(yù)期稅后凈收入的20%-30%。董事會(huì)將酌情決定是否分配股息以及在任何特定季度進(jìn)行分配，金額將取決于公司的運(yùn)營和收益，現(xiàn)金流量，財(cái)務(wù)狀況和其他相關(guān)因素。

2019年11月20日，網(wǎng)易公司宣布其董事會(huì)批準(zhǔn)了一項(xiàng)股份購買計(jì)劃，即從2019年11月25日開始，按照美國證券交易委員會(huì)相關(guān)規(guī)定，在不超過12個(gè)月的期限內(nèi)，可在紐交所公開購買總金額不超過2,000萬美元流通在外的有道美國存托憑證。截止至2019年12月31日，已購買約50,000股美國存托憑證。

2020年2月26日，網(wǎng)易公司宣布其董事會(huì)批準(zhǔn)了一項(xiàng)股份回購計(jì)劃，即從2020年3月2日開始，按照美國證券交易委員會(huì)相關(guān)規(guī)定，在不超過12個(gè)月的期限內(nèi)，可在納斯達(dá)克全球精選市場公開回購總金額不超過10億美元流通在外的美國存托憑證。

4.重點(diǎn)產(chǎn)品數(shù)據(jù)和展望：

游戲重點(diǎn)產(chǎn)品：

19Q4網(wǎng)易在國內(nèi)市場推出一系列手游，包括：重磅自研新作《夢幻西游三維版》、《軒轅劍龍舞云山》、《花與劍》、《陰陽師：百聞牌》、《綠茵之巔》、《第九所》和《重裝上陣》等。

《夢幻西游三維版》：在12月上線后大受玩家青睞，迅速登頂中國iOS下載榜。

《荒野行動(dòng)》：在日本人氣不減，第四季度多次登頂日本iOS暢銷榜。

《第五人格》：于11月和12月多次躋身日本iOS暢銷榜前三。

《漫威超級(jí)戰(zhàn)爭》：于12月在東南亞各國上線后，頗受歡迎，登頂多個(gè)iOS下載榜。

《第九所》：以我國“兩彈一星”、“航空航天”等重大科技項(xiàng)目的奮斗歷史為背景，講述了科技拓荒者們愛國奉獻(xiàn)、艱苦奮斗的感人故事，燃淚劇情引發(fā)玩家好評(píng)如潮，TapTap評(píng)分始終保持在9.7分以上。

《魔獸世界》：在中國市場好評(píng)不斷。暨經(jīng)典懷舊服發(fā)布以后，該游戲四季度月訂閱用戶數(shù)創(chuàng)歷史新高，收入實(shí)現(xiàn)環(huán)比增長。

即將推出的游戲新品包括《陰陽師：妖怪屋》、《哈利波特：魔法覺醒》、《星戰(zhàn)前夜：無燼星河》、《倩女幽魂隱世錄》、《天諭》手游、《漫威對決》、《暗黑破壞神：不朽》和《寶可夢大探險(xiǎn)》等。

我們的觀點(diǎn)：

1、主要財(cái)務(wù)指標(biāo)分析：19Q4公司整體表現(xiàn)超預(yù)期，凈利增長強(qiáng)勁(YoY+20%)，營收穩(wěn)步提升(YoY+9.2%)，19全年?duì)I業(yè)利潤率、凈利率指標(biāo)繼續(xù)改善，盈利能力增強(qiáng)。

(1)業(yè)績總覽：

①19Q4情況：公司19Q4實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入157.35億元(YoY+9.2%、QoQ+7.5%)，高于彭博一致預(yù)期的153.02億元;實(shí)現(xiàn)營業(yè)利潤29.76億元(YoY-3.2%、QoQ-10.7%)，低于彭博一致預(yù)期的30.71億元;凈利潤30.92億元(YoY+72.9%、QoQ-75.8%);實(shí)現(xiàn)歸母凈利30.53億元(YoY+20.4%、QoQ-26.1%)，超過彭博一致預(yù)期的25.05億元。

②19年情況：公司19年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入592.41億元(YOY+15.8%),營業(yè)利潤137.91億元(YoY+38.2%),凈利潤214.31億元(YoY+230.9%),歸母凈利132.75億元(YoY+60.1%)。

(2)分業(yè)務(wù)收入及毛利率：

①分業(yè)務(wù)收入：2019Q4公司實(shí)現(xiàn)網(wǎng)絡(luò)游戲業(yè)務(wù)收入116.04億元(YoY+5.3%、QoQ+0.6%)，占營收的比例為78.4%(YoY-2.7pct、QoQ-5.1pct)，游戲業(yè)務(wù)表現(xiàn)穩(wěn)健，在線游戲服務(wù)毛利潤環(huán)比較為穩(wěn)定。其同比增長主要得益于手游收入的增加，如《明日之后》、《率土之濱》和《第五人格》等;網(wǎng)易有道收入4.10億元(YoY+78.4%，QoQ+18.7%),占營收的比例為2.6%(YoY+1.0pct，QoQ+0.2pct)，增長主要得益于學(xué)習(xí)服務(wù)和產(chǎn)品凈收入增長;創(chuàng)新業(yè)務(wù)及其他收入37.20億元(YoY+17.9%，QoQ+35.0%)，占營收的比例為23.6%(YoY+1.7pct，QoQ+4.8pct)，創(chuàng)新業(yè)務(wù)收入持續(xù)增長主要是由于隸屬于該板塊的網(wǎng)易云音樂、網(wǎng)易嚴(yán)選等業(yè)務(wù)發(fā)展勢頭良好。

②分業(yè)務(wù)毛利率：2019Q4公司網(wǎng)絡(luò)游戲業(yè)務(wù)毛利率為63.1%(YoY+0.3pct，QoQ-0.7pct)，網(wǎng)絡(luò)游戲業(yè)務(wù)毛利率總體比較穩(wěn)定，受手游和端游收入占比、自研游戲和代理游戲收入占比的變動(dòng)而小幅波動(dòng);網(wǎng)易有道毛利率為29.8%(YoY+0.1pct，QoQ+4.0pct)，毛利率的環(huán)比增長得益于學(xué)習(xí)服務(wù)和產(chǎn)品、在線營銷服務(wù)毛利率的改善，同比較為穩(wěn)定;創(chuàng)新及其他業(yè)務(wù)毛利率為20.6%(YoY+3.6pct，QoQ+5.4pct)，毛利率環(huán)比增長主要來自于網(wǎng)易云音樂和廣告業(yè)務(wù)，毛利率的同比增長主要得益于網(wǎng)易云音樂的凈收入增長。

(3)費(fèi)用情況：19Q4公司銷售費(fèi)用支出為21.540億，同比上升34.3%,銷售費(fèi)用率13.7%(YoY+2.6pct，QoQ+2.6pct);研發(fā)費(fèi)用支出為22.67億，同比增長11.7%，研發(fā)費(fèi)用率14.4%(YoY+0.3pct，QoQ-0.4pct);管理費(fèi)用支出8.13億，同比降低1.1%，管理費(fèi)用率5.2%(YoY-0.5pct，QoQ+0.0pct)。

(4)利潤率情況：19Q4公司毛利率為52.2%(YoY-0.1pct，QoQ-1.6pct),營業(yè)利潤率18.9%(YoY-3.9pct，QoQ-3.9pct)，凈利率19.7%(YoY+7.2%，QoQ-67.5pct)。

2、游戲業(yè)務(wù)：19Q4表現(xiàn)平穩(wěn)，收入增速繼續(xù)回落(YoY+5%)，全年上線重磅新手游款數(shù)偏少，但長線精品游戲表現(xiàn)突出，且12月新上線的《夢幻西游三維版》表現(xiàn)強(qiáng)勁，后續(xù)產(chǎn)品儲(chǔ)備較為豐富，未來游戲出海及電競業(yè)務(wù)潛力較大。

19Q4公司實(shí)現(xiàn)游戲收入116億元(YoY+5%/QoQ+1%)，游戲收入增速繼續(xù)回落，收入占比為79%，其中手游收入82.9億元(YoY+8%)，端游收入33.2億元(YoY-1%)。19Q4公司手游收入占中國手游總體收入比例為18.7%，同比下降3個(gè)百分點(diǎn)。19Q4公司遞延收入為86.02億元，占TTM游戲收入的比例為18.5%。

(1)國內(nèi)手游：

旗艦手游的長線運(yùn)營疊加多元?jiǎng)?chuàng)新，表現(xiàn)穩(wěn)定：以《夢幻西游》(上線5年/穩(wěn)定在IOS游戲暢銷榜TOP5)、《大話西游》(上線4年多/穩(wěn)定在IOS游戲暢銷榜TOP20)、《率土之濱》(上線4年多/目前位居IOS游戲暢銷榜TOP15)等為代表的旗艦手游始終保持強(qiáng)勁表現(xiàn)。網(wǎng)易始終重視游戲的長線運(yùn)營和多元?jiǎng)?chuàng)新，保持老游戲的創(chuàng)新與活力：《陰陽師》9-10月迎來三周年慶，上線全新版本，App Store及安卓各應(yīng)用商店暢銷排名迅速提升，一度穩(wěn)居iOS暢銷榜榜首;《大話西游》手游12月5日上線全新資料片“修羅古城”，玩家可通過一定費(fèi)用開啟跨服約戰(zhàn)的玩法，同時(shí)上線幫派擂臺(tái)新玩法;《率土之濱》在10月迎來四周年慶典+“家國天下”四大主題活動(dòng)，憑借良好口碑、高長線留存率和積極的推廣運(yùn)營，Q4總活躍用戶數(shù)和營收表現(xiàn)優(yōu)秀;《一夢江湖》于19Q4上線新的幫戰(zhàn)賽程與賽制，迎來幫戰(zhàn)2.0時(shí)代，并推出全新單人挑戰(zhàn)玩法、NPC俠緣系統(tǒng)等，新玩法及新系統(tǒng)的推出均帶動(dòng)整體用戶及付費(fèi)提升，數(shù)次進(jìn)入IOS游戲暢銷榜TOP10。

國內(nèi)手游上線進(jìn)度放緩，但不乏表現(xiàn)亮眼的精品新游，公司產(chǎn)品儲(chǔ)備豐富多元，后續(xù)上線節(jié)奏需跟蹤游戲版號(hào)審批情況：由于國內(nèi)宏觀環(huán)境和監(jiān)管政策的影響，公司手游發(fā)行進(jìn)度有所放緩，單季度發(fā)行游戲數(shù)量從18Q1的10-15款降至最近一個(gè)季度的7款左右。19Q4公司新上線游戲包括：《夢幻西游三維版》、《軒轅劍龍舞云山》、《花與劍》、《陰陽師：百聞牌》、《綠茵之巔》、《第九所》、《重裝上陣》，其中《夢幻西游三維版》表現(xiàn)亮眼，上線首周進(jìn)入IOS游戲暢銷榜TOP5、基本維持在暢銷榜TOP15，《軒轅劍龍舞云山》上線首周位居IOS游戲暢銷榜TOP30，目前仍穩(wěn)居暢銷榜TOP90，《第九所》以我國“兩彈一星”、“航空航天”等重大科技項(xiàng)目的奮斗歷史為背景，燃淚劇情引發(fā)玩家好評(píng)如潮，TapTap評(píng)分保持在9.7分以上。公司目前待上線手游包括：《陰陽師：妖怪屋》(已獲版號(hào)/TapTap評(píng)分9.2)、《哈利波特：魔法覺醒》、《星戰(zhàn)前夜：無燼星河》、《倩女幽魂隱世錄》(已獲版號(hào)/TapTap評(píng)分9.0)、《天諭》手游(已獲版號(hào)/TapTap評(píng)分9.0)、《漫威對決》、《暗黑破壞神：不朽》和《寶可夢大探險(xiǎn)》等，有望帶來手游增速回暖。

(2)國內(nèi)端游：收入穩(wěn)健，經(jīng)典端游表現(xiàn)突出。旗下《守望先鋒》、《魔獸世界》、《夢幻西游》穩(wěn)居2019年10-12月網(wǎng)吧網(wǎng)游熱力榜TOP15，其中代理自暴雪娛樂的《魔獸世界》在國內(nèi)市場口碑較好，在經(jīng)典懷舊服發(fā)布以后，于四季度迎來月訂閱用戶歷史新高，實(shí)現(xiàn)收入環(huán)比增長。

(3)游戲出海：網(wǎng)易海外游戲營收占整體游戲收入比例高于10%，將繼續(xù)開拓海外市場，通過內(nèi)容創(chuàng)新、品質(zhì)優(yōu)化吸引更多海外用戶。網(wǎng)易游戲在全球的影響力不斷提升，網(wǎng)易游戲的全球影響力進(jìn)一步提升?！痘囊靶袆?dòng)》在日本人氣不減，第四季度多次登頂日本iOS暢銷榜，位居2019年日本市場手游收入TOP4，且是TOP10中唯一入圍的國產(chǎn)游戲?！兜谖迦烁瘛酚?1月和12月多次躋身日本iOS暢銷榜前三?！堵?jí)戰(zhàn)爭》于12月在東南亞各國上線后，表現(xiàn)亮眼，登頂多個(gè)iOS下載榜。在App Annie公布的2019年11月中國發(fā)行商出海收入排行榜(綜合iOS和Google Play)中，網(wǎng)易排名第一。在Sensor Tower公布的2019年中國手游海外收入TOP30榜單中，網(wǎng)易旗下三款游戲同時(shí)上榜，包括《荒野行動(dòng)》(TOP3)、《第五人格》(TOP22)、《明日之后》(TOP28)。

網(wǎng)易游戲還通過引進(jìn)優(yōu)秀人才，與世界頂尖游戲團(tuán)隊(duì)建立合作，加快全球化推進(jìn)進(jìn)程。19Q2網(wǎng)易游戲在加拿大蒙特利爾成立新游戲工作室，在當(dāng)?shù)睾腿蚍秶鷥?nèi)招賢納才，并于11月正式開業(yè)。同時(shí)投資了加拿大最大的獨(dú)立游戲工作室Behaviour Interactive Inc.，并與世界知名IP開發(fā)商達(dá)成戰(zhàn)略合作，包括漫威娛樂和寶可夢公司等，未來有望在海外持續(xù)推出新的重磅產(chǎn)品。

(4)電子競技：網(wǎng)易積極布局電競領(lǐng)域，在2019全球電競大會(huì)上，網(wǎng)易宣布計(jì)劃投資超50億，在上海青浦建設(shè)網(wǎng)易電競生態(tài)園區(qū)，打造集內(nèi)容、場景、孵化為一體的優(yōu)質(zhì)電競生態(tài)資源聚合產(chǎn)業(yè)基地。11月18日，伴隨著《魔獸爭霸Ⅲ》項(xiàng)目冠軍的誕生，網(wǎng)易電競NeXT2019秋季賽正式落幕。總決賽場地佛山嶺南明珠體育館共吸引了5萬觀眾來到線下觀賽，網(wǎng)絡(luò)上賽事累計(jì)觀看量超過6億，再創(chuàng)新高。伴隨中國電競行業(yè)的快速發(fā)展，網(wǎng)易快速搭建電競賽事、經(jīng)營電競生態(tài)對其整體游戲產(chǎn)業(yè)布局具有重要意義。

4、創(chuàng)新及其他業(yè)務(wù)：19Q4收入增長迅速(YoY+17.9%，QoQ+35.0%)，毛利率繼續(xù)改善(達(dá)20.6%、YoY+3.6pct/QoQ+5.4pct)，網(wǎng)易云音樂將借助新融資繼續(xù)打造優(yōu)質(zhì)原創(chuàng)內(nèi)容，嚴(yán)選致力于構(gòu)建價(jià)值壁壘，未來增長動(dòng)能強(qiáng)勁。

(1)網(wǎng)易云音樂：在優(yōu)質(zhì)原創(chuàng)內(nèi)容的打造和商業(yè)化發(fā)展上取得新突破，付費(fèi)會(huì)員、數(shù)字專輯、直播等板塊均表現(xiàn)亮眼，帶動(dòng)收入實(shí)現(xiàn)快速增長。19Q4網(wǎng)易云音樂表現(xiàn)強(qiáng)勁，已快速成長為中國最大的原創(chuàng)音樂平臺(tái)。截至2019年12月，網(wǎng)易云音樂平臺(tái)入駐原創(chuàng)音樂人總數(shù)超過10萬，音樂人上傳原創(chuàng)作品總數(shù)超150萬首。2019年全年，網(wǎng)易云音樂原創(chuàng)音樂人作品年播放量超過2700億次，其中涌現(xiàn)出眾多爆款原創(chuàng)歌曲，《我曾》《世界美好與你環(huán)環(huán)相扣》《晚安》等多首原創(chuàng)作品年播放量超10億次。19Q4多張數(shù)字專輯在網(wǎng)易云音樂刷新銷量記錄，華晨宇數(shù)字單曲《好想愛這個(gè)世界啊》12月4日上線，銷售額突破5800萬元，銷量突破1960萬張，刷新數(shù)字單曲全網(wǎng)銷量記錄。王一博數(shù)字單曲《無感》12月30日上線，不到11小時(shí)銷量超1000萬張，成為全網(wǎng)銷量最快破千萬的數(shù)字單曲。繼19Q3與阿里巴巴和云鋒基金達(dá)成融資協(xié)議后，19Q4網(wǎng)易云音樂宣布新一輪6億美元融資，投資者包括百度、泛大西洋投資集團(tuán)(General Atlantic)、博裕資本等，其中百度為戰(zhàn)略投資方，將助推網(wǎng)易云音樂的發(fā)展，在商業(yè)變現(xiàn)的道路上提供更多機(jī)遇。

(2)網(wǎng)易嚴(yán)選： 2016年4月上線，主打原創(chuàng)生活類商品的自營電商平臺(tái)，是從網(wǎng)易郵箱部門孵化出的內(nèi)部產(chǎn)品。2016年9月，嚴(yán)選注冊用戶已經(jīng)超過3000萬，月流水6000萬。目前網(wǎng)易嚴(yán)選的SKU已經(jīng)由2018年12月的10000左右增加到20000左右。2019年2月，網(wǎng)易嚴(yán)選脫離郵箱事業(yè)部、由二級(jí)部門升級(jí)為一級(jí)部門。

在運(yùn)營方面，網(wǎng)易嚴(yán)選以超級(jí)會(huì)員為抓手，強(qiáng)化用戶心智，持續(xù)提升嚴(yán)選核心用戶的忠誠度和流水貢獻(xiàn)率。2019年雙十一大促期間，網(wǎng)易嚴(yán)選總訂單量同比增長53%;主站首小時(shí)流水同比增長146%，訂單量同比增長215%。19Q4網(wǎng)易嚴(yán)選明確了其作為電商品牌的定位，確立“嚴(yán)選好物，用心生活”的品牌理念。在品牌化發(fā)展的方向下，網(wǎng)易嚴(yán)選專注于“嚴(yán)”和“選”，成功塑造了數(shù)十款爆品，建立了商品、營銷、供應(yīng)鏈全方位合作的機(jī)制。截止11月底網(wǎng)易嚴(yán)選已經(jīng)和800多家供應(yīng)商達(dá)成合作，其中500多家實(shí)現(xiàn)深度的戰(zhàn)略合作。

第三家嚴(yán)選品牌線下店落戶杭州，未來將繼續(xù)全渠道布局戰(zhàn)略。10月，網(wǎng)易嚴(yán)選開設(shè)了第二家在上海的品牌線下店，12月第三家品牌線下店緊接著在杭州正式開業(yè)，繼承了網(wǎng)易嚴(yán)選線下店一貫堅(jiān)持的互聯(lián)網(wǎng)零售體驗(yàn)、場景化購物環(huán)境、數(shù)字化門店管理及線上線下一體化的消費(fèi)權(quán)益。網(wǎng)易方面表示，作為一家品牌型電商，網(wǎng)易嚴(yán)選穩(wěn)步推進(jìn)線下布局，希望通過線下零售通路，讓消費(fèi)者更身臨其境地感知嚴(yán)選商品，同時(shí)將網(wǎng)易嚴(yán)選的品牌理念從線上延展至線下。

(3)網(wǎng)易傳媒：網(wǎng)易傳媒持續(xù)堅(jiān)持用戶至上，打造新聞為根基，有用有趣的內(nèi)容資訊平臺(tái)。QuestMobile數(shù)據(jù)顯示，網(wǎng)易新聞2019年第四季度及全年的用戶人均單日使用時(shí)長，位居門戶新聞客戶端第一位。網(wǎng)易跟貼體現(xiàn)了網(wǎng)易新聞的產(chǎn)品情懷和工匠精神，在同類產(chǎn)品中處于領(lǐng)頭位置。2019Q4日均看貼用戶達(dá)1912萬，人均看貼時(shí)長6.89分鐘，跟貼用戶消費(fèi)水平達(dá)到歷史最高值。依托高品質(zhì)原創(chuàng)內(nèi)容，網(wǎng)易傳媒打造出輻射全網(wǎng)的多品牌矩陣，文創(chuàng)內(nèi)容爆款作品刷屏不斷。網(wǎng)易傳媒內(nèi)容文創(chuàng)目前已擁有超過20個(gè)原創(chuàng)內(nèi)容IP，覆蓋15大平臺(tái)，全平臺(tái)粉絲超過2.7億。

5、盈利預(yù)測：根據(jù)彭博一致預(yù)期，F(xiàn)Y2020-2021營收分別為673.25/758.07億元，GAAP凈利潤為132.69/149.64億元，對應(yīng)EPS分別為102.77/116.04元，對應(yīng)PE分別為24/21倍。

風(fēng)險(xiǎn)提示：游戲內(nèi)容監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)，版號(hào)政策趨緊，游戲研發(fā)及上線不及預(yù)期，海外游戲擴(kuò)張進(jìn)度不及預(yù)期，競爭加劇風(fēng)險(xiǎn)，電商業(yè)務(wù)虧損率擴(kuò)大，創(chuàng)新業(yè)務(wù)布局及發(fā)展不及預(yù)期，互聯(lián)網(wǎng)估值調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)，匯率風(fēng)險(xiǎn)等。

（編輯：郭璇）