森美控股(00756)：凈利還比市值高

經(jīng)歷了業(yè)績(jī)預(yù)告的烏龍事件股價(jià)暴漲，當(dāng)業(yè)績(jī)真正浮出水面之后，森美控股(00756)的股價(jià)反而沒(méi)了動(dòng)靜。

智通財(cái)經(jīng)APP觀察到，2月25日，森美控股發(fā)布了截至2019年12月31日的半年度業(yè)績(jī)，凈利潤(rùn)由上年同期虧損9750萬(wàn)元到本期3.29億元的反轉(zhuǎn)，成為最大亮點(diǎn)，凈利潤(rùn)已經(jīng)超過(guò)了當(dāng)前的市值。

就在去年12月份，森美控股曾發(fā)布過(guò)業(yè)績(jī)預(yù)告，“預(yù)期集團(tuán)截至2019年12月31日止年度取得溢利不少于人民幣3億元，去年同期則取得虧損人民幣9750萬(wàn)元”，隨后有很快修正錯(cuò)誤稱(chēng)“并非年度，而是半年”，業(yè)績(jī)大超預(yù)期使得股價(jià)2天翻倍。

而本次當(dāng)正式業(yè)績(jī)公告出臺(tái)之后，由于缺少預(yù)期，加之這3個(gè)億的凈利潤(rùn)并非經(jīng)營(yíng)所得，導(dǎo)致26日的股價(jià)波動(dòng)劇烈，開(kāi)盤(pán)急漲10個(gè)點(diǎn)之后便一路下跌，最終平盤(pán)收?qǐng)觥?/p>

行情來(lái)源：智通財(cái)經(jīng)

業(yè)績(jī)數(shù)據(jù)失真，主營(yíng)業(yè)務(wù)被“掏空”

森美控股是一家主要從事橙汁及相關(guān)產(chǎn)品生產(chǎn)及銷(xiāo)售業(yè)務(wù)的香港投資控股公司，原本主要通過(guò)三大分部運(yùn)營(yíng)：農(nóng)產(chǎn)品種植及銷(xiāo)售分部主要從事鮮橙的種植及銷(xiāo)售業(yè)務(wù)，冷凍濃縮橙汁及其他相關(guān)產(chǎn)品分部制造及銷(xiāo)售冷凍濃縮橙汁、囊包橙汁、橙茸漿以及其他產(chǎn)品，其他產(chǎn)品包括橙渣、橙茸餡料及其他果汁等。

但是，從2018年下半年開(kāi)始，公司經(jīng)歷了重大變革。據(jù)2019年上半年的公告披露，原本其在重慶經(jīng)營(yíng)14.6萬(wàn)畝的橙園，由于管理層與當(dāng)?shù)剞r(nóng)戶的磋商失敗，導(dǎo)致該集團(tuán)不得不終止了其種植業(yè)務(wù)，而橙園只能用作為集團(tuán)提供種植鮮橙，不得用于其他。這意味著原本收入占比將近四成的農(nóng)產(chǎn)品種植業(yè)務(wù)直接被砍掉。

除了鮮橙種植，在橙汁銷(xiāo)售方面也做了改動(dòng)，原本集團(tuán)產(chǎn)品主要通過(guò)超市銷(xiāo)售，分銷(xiāo)渠道主要是自營(yíng)，因?yàn)樵阡N(xiāo)售和推銷(xiāo)方面花費(fèi)巨大。集團(tuán)管理層認(rèn)為這一模式不可持續(xù)，所以在業(yè)務(wù)重組過(guò)程中，撤出了大部分超市，解散了之前的銷(xiāo)售團(tuán)隊(duì)，轉(zhuǎn)而將自己定義為生產(chǎn)商，然后在各地招攬分銷(xiāo)商。

主營(yíng)業(yè)務(wù)大“失血”，橙汁銷(xiāo)售改革不利，這些舉措對(duì)于公司的業(yè)績(jī)產(chǎn)生了極大影響，智通財(cái)經(jīng)APP觀察到，2018年下半年，集團(tuán)的收入同比下滑92%，毛利同比下滑99%，凈利潤(rùn)由盈轉(zhuǎn)虧。

聚焦到本次中期業(yè)績(jī)，期內(nèi)收入4948萬(wàn)元，其中森美產(chǎn)品銷(xiāo)售量由去年561萬(wàn)增加至2238萬(wàn)元，濃縮果汁銷(xiāo)量有1835萬(wàn)元增加至2710萬(wàn)元，增速明顯。

不過(guò)雖然收入和利潤(rùn)的增長(zhǎng)非常好看，而實(shí)際上4948萬(wàn)的收入也就相當(dāng)于2017年中期收入的15%，凈利潤(rùn)增長(zhǎng)則主要是根據(jù)貸款償付協(xié)議，多家銀行削減了其負(fù)債金額，變現(xiàn)增加了利潤(rùn)，本質(zhì)上仍是賬面數(shù)字，從毛利潤(rùn)只有84.5萬(wàn)也可以知道集團(tuán)本身并沒(méi)有真正的實(shí)現(xiàn)經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)，因此扭虧為盈并非業(yè)績(jī)的真實(shí)反映。

資產(chǎn)負(fù)債表顯示，截至去年12月31日集團(tuán)銀行借貸總額為2.19億元，而截至去年6月30日該數(shù)字為6.68億元，該數(shù)字大幅減少，正是因?yàn)閮敻秴f(xié)議下銀行削減負(fù)債金額，而森美控股支付了一部分貸款后，僅支付了238萬(wàn)港元的貸款償付開(kāi)支便清掉了剩余負(fù)債。

管理層變動(dòng)，負(fù)債率飆升

智通財(cái)經(jīng)APP注意到，森美控股的管理層也經(jīng)歷了一場(chǎng)大變動(dòng)。

2019年4月，森美控股曾發(fā)布公告稱(chēng)，公司管理層一直無(wú)法聯(lián)系到辛克，而辛克是森美控股的董事會(huì)主席、行政總裁兼公司執(zhí)行董事。4月23日的公告顯示，已經(jīng)有兩個(gè)月未聯(lián)系上辛克，集團(tuán)罷免了辛克的董事、主席及行政總裁職務(wù)。

而在此之前，辛克是森美控股與橙園通過(guò)附屬公司重慶邦興進(jìn)行農(nóng)產(chǎn)品種植及銷(xiāo)售業(yè)務(wù)的主要聯(lián)絡(luò)人，而從時(shí)間節(jié)點(diǎn)上看，辛克“失聯(lián)”后，隨后在4到7月份發(fā)布的4份公告顯示，森美控股與重慶當(dāng)?shù)剞r(nóng)戶磋商失敗。據(jù)此不難推測(cè)，辛克在業(yè)務(wù)聯(lián)系中起到至關(guān)重要的作用，而辛克的“失聯(lián)”令集團(tuán)業(yè)務(wù)雪上加霜。

不僅如此，7月份公告顯示左世康接替馬志堅(jiān)擔(dān)任集團(tuán)審核委員會(huì)主席，11月份又重選6名退任董事重新?lián)味?，一年之?nèi)董事會(huì)和管理層經(jīng)歷多次變革，森美控股經(jīng)營(yíng)現(xiàn)狀可見(jiàn)一斑。

另外，智通財(cái)經(jīng)APP發(fā)現(xiàn)，隨著集團(tuán)經(jīng)營(yíng)規(guī)模的縮小，其資產(chǎn)也在大幅縮水。截至2019年12月31日，其非流動(dòng)資產(chǎn)約1.6億，流動(dòng)資產(chǎn)2959萬(wàn)元，同比分別降低7.4%及51.6%，并且與兩年前更無(wú)可比性。數(shù)據(jù)顯示，截至2018年6月30日，集團(tuán)非流動(dòng)資產(chǎn)為14.6億元，流動(dòng)資產(chǎn)為12.7億元，總資產(chǎn)規(guī)模相比縮水93%。

然而森美控股的負(fù)債顯然沒(méi)有跟上資產(chǎn)的縮減步伐，截至本期末負(fù)債總額約為5.03億元，導(dǎo)致公司的資產(chǎn)負(fù)債率已經(jīng)達(dá)到了264%，如果不是銀行削減貸款，其資產(chǎn)負(fù)債率將會(huì)更高。

這一切跡象都表明，森美控股從管理到經(jīng)營(yíng)已經(jīng)完全不同于以前了，面對(duì)不斷縮水的資產(chǎn)和收入，其市值也可能再次被“砍”。