嘉楠科技(CAN.US)遭做空：稱旗下所有礦機(jī)無法盈利，隱瞞1.5億美元的關(guān)聯(lián)交易

本文來自微信公眾號“節(jié)點財經(jīng)”。

2月20日，做空機(jī)構(gòu)Marcus Aurelius Value發(fā)布了一份嘉楠科技(CAN.US)的做空報告。

報告稱，自2016年以來三度未能在亞洲交易所上市后，嘉楠科技充分利用這些泡沫洶涌的市場，于2019年11月完成了納斯達(dá)克的首次公開募股。上周的一個交易日中，股價飆升了80%以上，吸引了數(shù)千名毫無戒心的散戶投資者參與投機(jī)炒作。但是，這家比特幣挖礦機(jī)器制造商存在未公開的關(guān)聯(lián)方交易、涉及許多客戶和分銷商的違規(guī)行為。

報告發(fā)出后，嘉楠科技股價盤中最大跌幅一度超過10%，截至收盤大跌7.48%。

目前嘉楠科技尚未針對做空報告作出回應(yīng)。

報告核心要點：

嘉楠科技隱瞞與雄岸科技(01647)價值1.5億美元的關(guān)聯(lián)交易;

嘉楠科技隱瞞與杭州微推的關(guān)聯(lián)交易;

上市前不久，嘉楠科技突然刪除了網(wǎng)站上11家分銷商中的8家，并未說明任何原因;

嘉楠科技的主要客戶天津服裝進(jìn)出口股份有限公司、廣東迅通科技股份有限公司從事與公司完全不同的行業(yè);

嘉楠科技2016年最大的客戶陳建是3ico.com的運營者，該網(wǎng)站由于涉嫌非法集資已經(jīng)被關(guān)閉;

嘉楠科技所有的型號的礦機(jī)都無法盈利;

與比特大陸以及神馬礦機(jī)相比，嘉楠科技旗下產(chǎn)品缺乏競爭力。

以下為報告全文翻譯：

上周，嘉楠科技的股價單日暴漲了80%以上，市值突破10億美元。嘉楠科技是一家比特幣礦機(jī)制造商，我們的調(diào)查顯示，嘉楠科技在業(yè)務(wù)上存在欺騙投資者的行為。該公司存在未披露的關(guān)聯(lián)方交易、問題頻發(fā)的客戶和經(jīng)銷商，以及無法持續(xù)的商業(yè)模式。

自2016年以來，嘉楠科技在亞洲交易所3次上市失敗。2016年，嘉楠科技試圖與深交所的一家公司進(jìn)行反向合并，但由于國內(nèi)“監(jiān)管環(huán)境趨緊”中止了該程序；2017年試圖掛牌新三板失?。?018年，提交了港交所的上市申請，但由于加密貨幣礦機(jī)不符合港交所上市的“適用性”原則，該申請于2019年失效。

2019年11月，嘉楠科技成功登陸納斯達(dá)克(NASDAQ)。不過值得注意的是，上市前不久，瑞信(Credit Suisse)突然辭去了主承銷商的身份，投行連錢都不賺了這點也是非常少見。此外，股票發(fā)行規(guī)模也大幅縮減。最初計劃募集資金4億美元，但最終只募集了9000萬美元。

2017年，比特幣的價格接近2萬美元，到了2018、2019年，驟降到5000美元以下。挖坑經(jīng)濟(jì)的顛覆讓礦機(jī)制造商的收入大幅下降，也催生了大量加密貨幣挖坑的騙局以及龐氏騙局。上個月，擁有市場份額75%以上的礦機(jī)制造商比特大陸(Bitmain)，終止了納斯達(dá)克的上市申請，原因是該公司卷入了一起龐氏騙局案。

不管你對比特幣未來有何展望，我們都認(rèn)為嘉楠科技的的業(yè)務(wù)遠(yuǎn)不像他們宣傳的那樣，公司的股票也不值得投資。

未披露的關(guān)聯(lián)方交易

與關(guān)聯(lián)方、虛假實體進(jìn)行交易是一些中概股公司慣用的手段，以此虛增收入、偽造財務(wù)數(shù)據(jù)。我們在另外兩家中概股公司發(fā)現(xiàn)了類似的交易：金鳳珠寶(KGJI.US)和平潭遠(yuǎn)洋漁業(yè)(PME.US)。我們發(fā)布了做空報告后，兩家公司的股價分別暴跌了80%和70%。

嘉楠科技在納斯達(dá)克上市前的一個月，一家名為雄岸科技(01647)的公司宣布與嘉楠科技達(dá)成“戰(zhàn)略伙伴關(guān)系”。雄岸科技稱，預(yù)計在2020年向嘉楠科技購買高達(dá)1.5億美元的設(shè)備，而嘉楠科技過去一年全部的收入為1.77億美元。

我們認(rèn)為這筆交易很荒謬，因為雄岸科技的市值僅為5,000萬美元，庫存現(xiàn)金1600萬美元，遠(yuǎn)沒有足夠的資金購買這么多設(shè)備。據(jù)此前報道，多位分析師都對這筆交易能否完成表示懷疑。文件顯示，雄岸科技很明顯是嘉楠科技的關(guān)聯(lián)方。雄岸科技的董事長姚勇杰是嘉楠科技的天使投資人，持有嘉楠科技9.7%的股份。然而，在嘉楠科提交給美國證券交易委員會(SEC)的文件中，并沒有提到這筆交易。

在雄岸科技交易執(zhí)行前不久，比特幣雜志(Bitcoin Magazine)于2019年10月發(fā)表了一篇文章，稱嘉楠科技2020年的銷售額預(yù)計超過10億美元。嘉楠科技的銷售總監(jiān)表示，公司已經(jīng)收到了礦機(jī)的采購意向書，采購其最新、功能最強(qiáng)大的A10和A11礦機(jī)，總計50萬臺。預(yù)計2020年礦機(jī)的銷售數(shù)量將超過100萬臺。因此，我們懷疑與雄岸科技的虛假關(guān)聯(lián)交易，很大程度上是用來向投資者炒作公司財務(wù)前景的手段。

在嘉楠科技嘗試在中國上市之前，關(guān)聯(lián)方交易也貢獻(xiàn)了不少銷售額的增長。2016年申請重組上市的文件中顯示，杭州微推信息科技有限公司突然成為了嘉楠科技最大的客戶之一。

杭州微推是一個明確的關(guān)聯(lián)方。最開始由嘉楠科技的聯(lián)席董事長孔劍平控制，后來于2017年轉(zhuǎn)讓給獨立董事孫啟楓，后者負(fù)責(zé)監(jiān)督嘉楠科技在中國的銷售和營銷活動。雖然杭州微推的關(guān)聯(lián)方性質(zhì)在向深交所提交所提供的文件中有所披露，但提交給SEC的文件中并未提及。

我們懷疑，杭州微推只是為了和嘉楠科技開展關(guān)聯(lián)交易的殼公司。杭州微推的注冊地址于嘉楠科技的注冊地址在同一幢寫字樓內(nèi)，僅“一墻之隔”。工商文件顯示，微推只有4名員工，成為嘉楠科技的客戶前不久，剛將其注冊資本從100萬元增至5000萬元。但在2017年嘉楠科技反向并購失敗后，其注冊資本又減少到100萬元。

同樣，2016年，嘉楠科技子公司的兩名員工在四川成立了石棉縣華晶電子通信產(chǎn)業(yè)服務(wù)有限公司。該公司2016年成為了嘉楠科技的客戶，但于2018年突然解散。

多個大客戶涉及重大違規(guī)行為

比特大陸有33%的銷售額來自國內(nèi)市場，而嘉楠科技87%以上的銷售額來自中國的客戶。因此中國客戶群的質(zhì)量和長期合作關(guān)系對公司非常重要。然而我們發(fā)現(xiàn)，除了關(guān)聯(lián)方之外，嘉楠科技的主要客戶從事著完全不同的行業(yè)。比如2015-2017年，應(yīng)收款數(shù)額前五名的客戶之一，是天津服裝進(jìn)出口股份有限公司。公司官網(wǎng)顯示，其產(chǎn)品主要是服裝、面料、毛毯和石雕。

2017年應(yīng)收賬款前五名中的另一家是廣東迅通科技股份有限公司。據(jù)公司官網(wǎng)介紹，其主營業(yè)務(wù)是向中國政府企業(yè)出售視頻監(jiān)控產(chǎn)品。

《新京報》在2016年發(fā)表了一篇文章，提及了嘉楠科技與杭州微推、天津服裝的交易，還質(zhì)疑了公司的其他幾個自然人大客戶。

2016年，嘉楠科技最大的客戶是自然人陳建。我們認(rèn)為，這個陳建就是3ico.com的運營者。該網(wǎng)站由于涉嫌非法集資已經(jīng)被關(guān)閉。

嘉楠科技也有“合法”的客戶。2017年最大的應(yīng)收款來自自然人吳鋼，幣信(Bixin)的創(chuàng)始人。然而，幣信的比特幣礦池自此以后也開始關(guān)閉。

雖然最新的大客戶名單尚未披露，但我們發(fā)現(xiàn)，納斯達(dá)克上市前不久，嘉楠科技突然刪除了網(wǎng)站上11家分銷商中的8家，并未說明任何原因。

其中一個被刪除的經(jīng)銷商N(yùn)ova Bit Mining Solutions，是由嘉楠科技的銷售代表Andres Romero控制的。Romero在LinkedIn上的個人資料顯示，他負(fù)責(zé)嘉楠科技的全球銷售，同時又是Nova Bit的CEO。在2018年的一個Youtube視頻中，Romero自稱是嘉楠科技營銷副總裁，并邀請觀眾到迪拜參加活動。此前Romero在嘉楠科技的官網(wǎng)上是代理商，但前不久Romero被從官網(wǎng)上移除。Nova Bit的網(wǎng)站顯示，其依舊是嘉楠科技的官方經(jīng)銷商。然而Nova Bit官網(wǎng)的電話均已經(jīng)打不通。

我們調(diào)查了其他7家被刪除的分銷商后發(fā)現(xiàn)，這些分銷商規(guī)模都很小，大多已經(jīng)倒閉，無法再從嘉楠科技購買產(chǎn)品。

移除這些分銷商，意味著嘉楠科技的業(yè)務(wù)情況比投資者想象的還要糟。而目前公司網(wǎng)站上列出的其余分銷商規(guī)模也很小。比如CryptoUniverse，聲稱是嘉楠科技在俄羅斯和亞洲唯一的官方合作伙伴。CryptoUniverse在歐洲有公司，但據(jù)業(yè)內(nèi)人士透露，公司規(guī)模很小。

商業(yè)模式堪憂

2017年，嘉楠科技銷售額約1.82億美元，2018年增至3.77億美元。而2019年前9個月，銷售額已暴跌至1.32億美元。

關(guān)聯(lián)方交易、問題頻發(fā)的客戶和分銷商，還有我們報告中提出的其他問題，都是我們質(zhì)疑公司業(yè)務(wù)的理由。此外，2019年國內(nèi)一家供應(yīng)商起訴了嘉楠科技，稱其欠款170萬美元。供應(yīng)商表示，嘉楠科技無法付款的理由是銷售問題和市場環(huán)境的問題。

截至2018年末，嘉楠科技賬上有3620萬美元現(xiàn)金，為什么連額度這么小的訂單都無法支付?

從2017年末開始，比特幣價格暴跌對嘉楠科技的業(yè)務(wù)影響劇烈。政府對非法、未經(jīng)批準(zhǔn)運營的比特幣礦商的打擊，加劇了嘉楠科技經(jīng)營情況的惡化。大量分銷商的倒閉也與政府的整治理有關(guān)。嘉楠科技向SEC提交的文件中稱，2018年比特幣價格的下跌也導(dǎo)致了我們提供信貸銷售，客戶更不愿意直接付款了。

此外，我們認(rèn)為嘉楠科技的產(chǎn)品存在根本問題。ASIC Miner Value網(wǎng)站測評，在對比多家制造商不同型號礦機(jī)盈利能力后，截至本周末，該站點跟蹤的嘉楠科技所有的型號的礦機(jī)都無法盈利：

該網(wǎng)站測評后，其他公司生產(chǎn)的約66種型號的礦機(jī)都比嘉楠科技的盈利能力強(qiáng)。相比之下，比特大陸擁有16種盈利機(jī)型：

就算比特幣價格飆升，嘉楠科技也難以迎來轉(zhuǎn)機(jī)。業(yè)內(nèi)人士對我們表示，嘉楠科技一直把比特大陸和神馬礦機(jī)當(dāng)競爭對手追趕，銷售策略其實并不如另外兩家。2020年1月，一名客戶發(fā)起訴訟，稱嘉楠科技的兩臺礦機(jī)開機(jī)后瞬間起火。接下來的六個月里，其他幾臺機(jī)器也無法運作。

嘉楠科技自稱是“領(lǐng)先的超級計算解決方案供應(yīng)商”，然而2018年公司研發(fā)費用僅為2650萬美元，還不及比特大陸半年的研發(fā)支出8690萬美元。嘉楠科技目前的市場份額已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后了，我們也無法相信他們能縮小與競爭對手的差距。

嘉楠科技提交給SEC的文件中稱，公司有23%的市場份額，不過這是基于總出貨量。從營收上來看，嘉楠科技的市場份額僅為6.2%。比特大陸的招股書中對此有所披露。

此外，嘉楠科技的Avalonminer礦機(jī)的知名度和曝光度遠(yuǎn)不及比特大陸和其螞蟻礦機(jī)的產(chǎn)品。嘉楠科技的推特賬戶僅有3900名粉絲，而比特大陸的推特則有97000名粉絲。

股價將進(jìn)入下降通道

上周嘉楠科技的股價在沒有利好的情況下，一天內(nèi)漲了80%。這可能是因為The Block Genesis網(wǎng)站上的一篇文章，文章認(rèn)為嘉楠科技的股價過度下跌，而新冠病毒并不會對公司有什么特殊的影響。

Robintrack數(shù)據(jù)顯示，上周超過3000名散戶購買了嘉楠科技的股票，可見還是有成千上萬的投資者被這支股票吸引。

就算你認(rèn)為嘉楠科技的財務(wù)數(shù)據(jù)沒有任何問題，以目前9億美元的市值計算，嘉楠科技的市盈率已經(jīng)超過5倍。我們認(rèn)為，對于一家收入大幅下降、9個月運營虧損超過5000萬美元的公司來說，股票的溢價已經(jīng)很高了。更何況公司的未披露交易、各種違規(guī)行為，讓我們無法相信他們沒有欺騙投資者。

因此，我們認(rèn)為不該投資嘉楠科技的股票。

（編輯：林喵）