“中概股”特斯拉(TSLA.US)

本文來自微信公眾號“ 阿爾法工場”。

導語：中國資金深度介入，美股+A股互抬“轎子”，演繹出一場完美的非理性繁榮。

在2020年Daily Journal股東大會上，有觀眾提問查理·芒格如何看待市值飆升的特斯拉(TSLA.US)時，芒格是這樣答復的：

我永遠不會買它，也絕不會做空它，另外還有一點，永遠不要低估那些會高估自己的人，埃隆·馬斯克就是這樣的人，或許他并非一直都是錯的。

此次芒格的回答并沒有像他的老搭檔沃倫·巴菲特那樣直接給出“四個輪子的生意不是好生意”的決絕論斷，相反還一定程度上肯定了埃隆·馬斯克，但整體而言，芒格言語之間流露著對特斯拉高股價風險的擔憂。

將近幾個月特斯拉股價的飆升現(xiàn)象，視作是坐上自家獵鷹9號火箭一點也不為過，數(shù)據(jù)為證：

2020年開年至今，特斯拉股價從420美元漲至最高968美元，累計漲幅超過了 100%。尤其是在1月底四季報發(fā)布后，僅4個交易日中，累計漲幅超50%。

與特斯拉暴漲暴跌的股價走勢遙相呼應的是A股的特斯拉指數(shù)，該指數(shù)于2019年12月初的1982點，漲至2020年2月18日的2768點，3個月累計漲幅近40%。

很多華爾街投資者將特斯拉視作是2000年的納斯達克與2017年的比特幣，并直呼其股價達到非理性繁榮。問題是，你看懂這繁榮的背后了嗎?

始于基本面

復盤特斯拉近半年的股價走勢，就會發(fā)現(xiàn)，其啟動于基本面的改善。

由于長期虧損、現(xiàn)金流緊張、產(chǎn)能爬坡等因素，特斯拉長期以來被大量做空。

2019年一季度，特斯拉曾被認為距離破產(chǎn)不到4個月，慘淡的交付量與悲觀的的市場情緒，導致特斯拉股價在2019年6月初跌入176美元的低谷。

2019年二季報，受3月份全系車型降價的利好，特斯拉虧損明顯收窄，股價開始進入緩慢的爬升期。2019年6月至10月三季報發(fā)布前，特斯拉股價介于200美元至260美元之間，不過受做空影響，大多數(shù)時間落在了230美元附近。

2019年三季報，特斯拉交付97186輛，創(chuàng)季度銷量新高。加之公司該季度降費提效效果顯著，三季度特斯拉錄得1.43億美元的凈利潤，大幅優(yōu)于一致預期的虧損2.3億美元。特斯拉由此開啟“牛股”之路。

2019年四季報，特斯拉實現(xiàn)11.21萬輛的銷量，使得2019年全年汽車銷量達到36.75萬輛，并公布2020年將生產(chǎn)64萬的產(chǎn)能預期，特斯拉長期受困的產(chǎn)能瓶頸就此被打破。規(guī)模經(jīng)濟實現(xiàn)后，特斯拉盈利趨向穩(wěn)定，該季度繼續(xù)錄得1.05億美元的凈利潤。

2019年10月末開始，特斯拉股價開始走強，得益于基本面好轉(zhuǎn)，美國機構(gòu)做出了倉位調(diào)整。

數(shù)據(jù)顯示，特斯拉2019年四季度較三季度，凈新增持股總數(shù)2350萬股，占其流通股的1.3%;凈新增持股機構(gòu)199家，占目前持股機構(gòu)總數(shù)的21%。

其中四季度的255家新進機構(gòu)中，不乏摩根大通(JPMorgan)、普信集團(TRowe Price)、橋水基金(Bridgewater)、Susquehanna等知名機構(gòu)。

中國資金深度介入

客觀而言，特斯拉基本面的好轉(zhuǎn)難以撐起目前的股價。特斯拉股價漲勢除了美國機構(gòu)的加持外，中國資金的炒作力量不容小覷。

由于文化的原因，美國機構(gòu)對公司與政府之間的合作往往感知有限。顯然，中國資金對政策敏感性的反應要遠遠高于美國資金。

特斯拉從一開始準備落地中國，就吸引了各路中國資金的目光。

特斯拉股價后期走勢皆與其中國工廠的消息進程高度擬合。

① 2019年10月25日，上海工廠宣布Model3 進入試生產(chǎn)，當日股價上調(diào)7%;

② 1月3日，特斯拉宣布國產(chǎn)Model 3 降價，特斯拉當天股價上浮3%;1月7日，馬斯克出席上海的“3號超級工廠”向客戶交付第二批中國制造的Model 3，當天股價漲幅3.88%;

③ 1月29日，特斯拉發(fā)布繼續(xù)盈利的四季報，并透露上海工廠周產(chǎn)能達到3000輛，股價直線飆升。

了解內(nèi)情的資深市場人士說，你看那些經(jīng)常開車在特斯拉工廠周圍轉(zhuǎn)來轉(zhuǎn)去觀察進展的，都是炒特斯拉股票的中國玩家。

中國資金大幅度介入特斯拉也是有原因的。

一方面，源于特斯拉和埃隆·馬斯克的光環(huán)效應。2014年進入中國市場的特斯拉，在中國積累了巨大的粉絲。早在2017年初，騰訊就持有過特斯拉5%的股份，知名私募機構(gòu)東方港灣同樣是特斯拉的長期投資者。

另一方面，特斯拉股價的大幅抬升，可以顯著帶動A股的相關概念股。特斯拉好比一棵大樹，只要這棵大樹長得越高，它底下的小樹生長的空間也越大?？梢钥缇巢僮鞯囊恍┲袊Y金，當然喜聞樂見這種“澆灌”大樹，培養(yǎng)小樹繁榮的景象。

目前，A股市場上有81支特斯拉概念股，近期走勢絲毫不遜色于特斯拉本身。

其中，漲勢最猛的秀強股份，在春節(jié)后的11個交易日內(nèi)連續(xù)收獲了10個漲停板，累計漲幅134%。

寧德時代在2月2日宣布與特斯拉合作后，股價從135元一度漲至169元，近三個月股價累計漲幅近70%。

面對此種盛況，也難怪有人喊出“中概股”特斯拉的說法了。

拉爆空頭

特斯拉飆升的股價，讓長期做空特斯拉的空頭付出了沉重代價。

據(jù)美國金融科技分析公司S3 Partner數(shù)據(jù)，在2月3日，也就是特斯拉股價單日漲幅最高的一天：特斯拉的空頭持倉的賣空股份為2438萬股，金額為158.6億美元，占特斯拉流通股的18.22%。

到了2月7日，S3 Partner的數(shù)據(jù)顯示，特斯拉未平倉空頭倉位仍有2263萬股，較2月3日減少了175萬股。數(shù)據(jù)還顯示，截止2月7日過去的30天，特斯拉未平倉空頭倉位共減少329萬股，這期間股價上漲56%，空頭在特斯拉股票上虧損85億美元。

當特斯拉股價到達設定的價位時，空頭為平掉此前持有的做空倉位，只得忍痛買入高價的特斯拉股票，這反過來又進一步推高了特斯拉的股價。

特斯拉股價在沖刺968美元近期高點前的三個跳空缺口，顯然都和空頭回補息息相關。

估值模糊化才有炒作空間

將一家從未實現(xiàn)過年度盈利的公司推到市值超1500億美元，盡管聽上去相當不可思議，但特斯拉就是這樣一家公司。

為此，市場對特斯拉價值的判斷走向了兩個極端。看多的認為，特斯拉將是汽車界的蘋果，按科技股來估值，未來要漲到每股6000美元;看空的認為，特斯拉主要以生產(chǎn)汽車來盈利，目前銷量不到豐田的零頭，合理估值不到每股300美元。

不得不承認，特斯拉確實是一個新物種。首先，相對于豐田(TM.US)等傳統(tǒng)燃油車，特斯拉所處的電動車行業(yè)完全是一片藍海。目前全球電動汽車滲透率僅為2.23%，特斯拉作為這一領域的領頭羊，理應獲得高溢價。

其次，相對于其它新能源汽車公司，特斯拉還有自動駕駛系統(tǒng)、太陽能業(yè)務等創(chuàng)新業(yè)務。有樂觀的投資者認為，特斯拉的后面兩個業(yè)務未來市場潛力可能高過汽車業(yè)務。

正是由于特斯拉的高成長性及多元化的創(chuàng)新業(yè)務，使得定量起來比較困難，導致市場出現(xiàn)嚴重的估值分歧，也給了炒作資金充足的發(fā)揮空間。

一個流行的說法是，很多投資者的判斷仍是基于事實和數(shù)據(jù)這兩個維度，而他們參與的這場游戲，卻是在情緒的第三維和夢想的第四維上展開的。

短期內(nèi)，特斯拉股價按哪個基準進行錨定比較合理?我們結(jié)合車企與科技企業(yè)的定價對其進行簡單而粗糙分析。

在汽車界我們選擇了毛利水平跟特斯拉處在同一水平的豐田汽車，在科技界，我們選取美股科技股標桿——蘋果(AAPL.US)，由于特斯拉從未實現(xiàn)過年度盈利，我們的估值方法為PS(市銷率)。

豐田汽車近五年的PS均值為 0.7，蘋果過去五年的PS均值為3.8。保守一點，我們給兩者50%的權重，得出特斯拉目前市值為541億美元，對應的股價為300美元。

樂觀一點，我們視特斯拉目前是一家蘋果式的科技公司，給與其3.8倍的PS，對應的市值、股價分別為934億美元，519美元。

近期，《估值》作者達摩達蘭表示特斯拉的合理定價為427美元，不過他認為鑒于當前特斯拉的強勁動量指標以及高漲的市場情緒，特斯拉的股價短期內(nèi)可能還會上浮，但長期看一定會回調(diào)。 值得一提的是，2月13來自美國證券交易委會的文件顯示：特斯拉計劃增發(fā)265萬普通股，籌集20億美元，其中新股的發(fā)行價為767.29美元。

這就有“借東風”的意思了。

（編輯：郭璇）