有望十倍牛股之半導(dǎo)體制造中芯國際(00981)

本文來自“ 阿強(qiáng)觀港股”

中芯國際(00981)一直都是愛股之一，海外港股，美股從業(yè)八年，認(rèn)識我的投資者，一路以來推薦關(guān)注中芯國際從未間斷過。但看到十倍牛股，好像有點(diǎn)太過于吸引眼球，趕緊去看了一下全球半導(dǎo)體制造代工龍頭：臺積電(TSM.US)目前在美股市值2882美金，按照今天的匯率是：22441億港元，約是中芯國際市值29倍 (中芯國際目前在港股的市值：776億港元)，那看起來10倍牛股，也不是太浮夸。

大家都是會(huì)覺得和臺積電沒有可比性，臺積電5nm進(jìn)入量產(chǎn)階段，3nm今年啟動(dòng)晶圓廠建設(shè)，有望2022年生產(chǎn)，2nm也在謀劃;而中芯國際目前還在14nm，當(dāng)然新一代工藝N+1 / N+2 也在推進(jìn)，距離雖然懸殊，但...

1、公司概況

中芯國際是世界領(lǐng)先的集成電路晶圓代工企業(yè)之一，也是中國內(nèi)地技術(shù)最先進(jìn)、配套最完善、規(guī)模最大、跨國經(jīng)營的集成電路制造企業(yè)，提供0.35微米到14納米不同技術(shù)節(jié)點(diǎn)的晶圓代工與技術(shù)服務(wù)。

什么叫晶圓代工?

晶圓代工半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)的一種營運(yùn)模式，專門從事半導(dǎo)體晶圓制造生產(chǎn)，接受IC設(shè)計(jì)公司委托制造。例如：CPU GPU 等等芯片都是從晶圓片上切出來的，一大片晶圓可以切成很多的芯片，所謂晶圓代工，就是專門幫忙生產(chǎn)晶圓片。例如：蘋果(AAPL.US)、華為都要找臺積電生產(chǎn)。

2、公司業(yè)績

2019年第四季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入8.39億美元，相比去年同期7.88億美元增長6.6% 環(huán)比提升2.8%，去除Avezzano 200nm 晶圓廠營收貢獻(xiàn)的影響，同比提升4.6%。環(huán)比漲幅達(dá)13.8個(gè)百分點(diǎn)。四季度實(shí)現(xiàn)毛利1.99億美元，同比提升17.4%，環(huán)比增長48.7%，整體毛利率23.8% ，產(chǎn)量利用率已攀升至99%。2019全年公司營收31.15億美元，凈利潤2.35億美元。

分地區(qū)來看，中國區(qū)占比繼續(xù)擴(kuò)大：來自中國收入占比65.1%(環(huán)比+4.6pcts)，美國收入占比22.2%(環(huán)比-2.5pcts)，歐亞區(qū)12.7%(環(huán)比-2.1pct)。中國收入占比不斷提升，持續(xù)受益于國產(chǎn)替代。

資產(chǎn)負(fù)債表方面，第四季度末留存現(xiàn)金，包括金融資產(chǎn)和受限制的現(xiàn)金接近46億美金?？傌?fù)債權(quán)益比為39%，凈負(fù)債權(quán)益比為負(fù)6%。在現(xiàn)金流方面，預(yù)計(jì)在第四季度從經(jīng)營活動(dòng)中產(chǎn)生了3.45億美元的現(xiàn)金。

2020年第一季度展望，收入將環(huán)比增長0%至2%。毛利率預(yù)計(jì)在21%至23%之間，這主要是由于此期間的制造成本增加所致。2020年業(yè)務(wù)資本支出計(jì)劃約為31億美元，主要用于設(shè)備和在我們擁有多數(shù)權(quán)益的上海12英寸晶圓廠中的工廠。

3、工藝進(jìn)程

按工藝制成來分，2019年第四季度公司0.15/0.18μm工藝占總體營業(yè)收入最大比重達(dá)35%;其次55/65nm工藝占比31%;40/55nm占比16.2%;較先進(jìn)的28nm工藝貢獻(xiàn)0.42億美元收入，占比提升至5%

14nm工藝正式開始為公司貢獻(xiàn)收入，19Q4創(chuàng)造營收約769萬美元，占總營收的1%，據(jù)說貢獻(xiàn)14nm訂單的是華為。14nm 真正營收和產(chǎn)能放量會(huì)是在 2020 年底，主要的應(yīng)用包含高端消費(fèi)電子產(chǎn)品、高速運(yùn)算，低階 AP 和 Baseband、AI、汽車應(yīng)用等

不過14nm工藝相比臺積電、三星的工藝依然存在2-3代的差距，還滿足不了制造當(dāng)前最高性能水平的處理器。在第四季度財(cái)報(bào)會(huì)議上，梁孟松博士首次公開了N+1、N+2代工藝的情況，N+1工藝和14nm相比，性能提升了20%，功耗降低了57%，邏輯面積縮小了63%，SoC面積減少了55%

芯片面積縮減55%意味著晶體管密度提升了1倍，臺積電從14nm到7nm也是提升1倍的密度。因此，N+1與所謂的7納米實(shí)際上在功率和穩(wěn)定性方面非常相似，唯一的區(qū)別是性能，即N+ 1的性能，才提高約20%，但對于市場基準(zhǔn)約為35%，而N+1之后的N+2，這兩種工藝在功耗上表現(xiàn)差不多，區(qū)別主要在于性能及成本，N+2顯然是面向高性能。則基本可以預(yù)測N+2 相當(dāng)于臺積電的7nm。N+1預(yù)計(jì)第四季度會(huì)產(chǎn)生有限產(chǎn)量

4、展望未來

A、成熟制程第四季度的大部分增長來自65nm和55nm節(jié)點(diǎn)，收入環(huán)比增長8%，同比增長41%，這是受益于物聯(lián)網(wǎng)和消費(fèi)者相關(guān)應(yīng)用的RFIC，應(yīng)用處理器，閃存和CMOS圖像傳感器

B、先進(jìn)制程14納米應(yīng)用包括高端消費(fèi)電子產(chǎn)品，高性能計(jì)算，媒體應(yīng)用，應(yīng)用處理器，人工智能和汽車?；境烁叨索梓胗玫?nm以外，國內(nèi)14nm及以上的工藝基本都能滿足國內(nèi)芯片設(shè)計(jì)公司代工需求

比如：寒武紀(jì)的思元220目前使用的是臺積電16nm工藝，百度(BIDU.US)的昆侖AI芯片使用的是三星14nm工藝，類似這些訂單以后完全有機(jī)會(huì)交給中芯國際;還有：兆易，韋爾等等IC設(shè)計(jì)公司的興起，中芯國際的先進(jìn)制程也將受益于國產(chǎn)芯片公司的崛起。而N + 1目前正處于客戶產(chǎn)品驗(yàn)證階段，預(yù)計(jì)第四季度會(huì)產(chǎn)生有限產(chǎn)量

C、晶圓代工工藝最前沿：臺積電，三星，英特爾(INTC.US)、格羅方德，中芯國際，聯(lián)電(UMC.US)。而之前傳格羅方德將擱置7nm工藝的研發(fā)、聯(lián)電也放棄12nm以下最新制程。隨著中芯國際7nm落成，競爭對手漸少，而英特爾主代工主要是自給自足，則最終是形成臺積電、三星、中芯國際三巨頭寡頭壟斷的局面

D、中美貿(mào)易影響下，時(shí)不時(shí)就有新聞?wù)f，MEIGUO敦促臺積電斷供華為，雖然覺得臺積電倒不會(huì)斷供，但也是給我們敲響警鐘，在各個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節(jié)必定要發(fā)展起來，盡不受制于人，大陸半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)的崛起，必定少不了中芯國際

E、晶圓代工需要大量的資本投入，有點(diǎn)類似之前的京東方A，所以一直以來產(chǎn)業(yè)基金大力支持中芯國際，但半導(dǎo)體行業(yè)未必足夠的資金就足以發(fā)展，人才更加重要，而半導(dǎo)體技術(shù)大將梁孟松2017年加入中芯國際，算是天時(shí)地利助中芯國際未來的崛起

基于中芯國際先進(jìn)制程的不斷突破，物聯(lián)網(wǎng)、5G、人工智能AI、汽車驅(qū)動(dòng)發(fā)展前景，大幅受益于國產(chǎn)替代化，大陸半導(dǎo)體的崛起，資本、人才集聚，剩下就給以時(shí)間來一步步驗(yàn)證!

(編輯：彭謝輝)