小摩：現(xiàn)在的股權(quán)泡沫是網(wǎng)絡(luò)泡沫時代的兩倍

智通財經(jīng)APP獲悉，去年下半年，摩根大通的Marko Kolanovic呼吁繼續(xù)平倉，很顯然，債券代理以及吹噓長期持有的各種其他類型股票都是泡沫。

去年八月，由于與新關(guān)稅相關(guān)的衰退恐慌(凸面流動加劇了這種情況)，市場對債券的熱愛變得異?；钴S。 9月初，收益率急劇反彈，導(dǎo)致跨多個因素的多標(biāo)準(zhǔn)差逐漸消失。野村證券(Nomura)的查理?麥克艾利格(Charlie McElligott)于9月10日宣布：“這些股票因素的逆轉(zhuǎn)將在臭名昭著中……是現(xiàn)代市場歷史上最令人震驚的交易之一?！?/p>

這場震動的因素似乎是動量/分鐘、成交量/防御性指數(shù)，以及價值/周期性指數(shù)之間巨大估值脫節(jié)的開始。換言之，看起來Marko Kolanovic幾個月前發(fā)出的呼吁開始發(fā)揮作用。

很快，來到11月，一個全面的順周期輪換正在醞釀之中，外部貿(mào)易環(huán)境的樂觀以及2019年數(shù)十次央行降息滯后的效應(yīng)將開始在更好的經(jīng)濟(jì)成果中顯現(xiàn)。

然后，到了2020年，隨之而來的是一對左場宏觀催化劑：Qassem Soleimani被暗殺和全球突發(fā)衛(wèi)生事件。每一個都帶來了資金避險的需求，但突發(fā)事件帶來的影響是持久的。它有效地削弱了通貨再膨脹的說法，至少延緩了上述因素所產(chǎn)生的泡沫的釋放。

周三(2月19日)，Marko Kolanovic討論了這些問題。他表示，周期性資產(chǎn)和價值資產(chǎn)在第一季度反彈的觀點因突發(fā)事件而受挫，而債券，動量股和低波動性股回升。

現(xiàn)在，防御性股票與周期性股票之間的估值價差是科技泡沫高峰期時的兩倍。

而這也在其他地方顯現(xiàn)出來，你可以通過很多方式看到，例如，科技和能源的比率。

說到這是怎么發(fā)生的，Marko Kolanovic說他可以寫一本關(guān)于這個主題的書。但是，到目前為止，大多數(shù)沉迷于市場時代精神的投資者都可以背誦這段故事。

所有這些都以某種方式回到了我們熟悉的因素中。這是個“緩慢通脹”的宏觀環(huán)境與最低收益率，以及霍華德·馬克斯的“永動機(jī)”動態(tài)相結(jié)合的時代。我們曾多次說過霍華德·馬克斯的這些話，但它們總是值得被再次閱讀，且由于它們和本次要說的事關(guān)系密切，我們就再說一次：

希望其“智能”產(chǎn)品達(dá)到商業(yè)規(guī)模的組織者可能會嚴(yán)重依賴資金最多，流動性最大的股票。例如，在你的ETF中加入蘋果，它就會變得非常大。因此，蘋果今天被納入ETF，強(qiáng)調(diào)科技、增長、價值、動量、大盤股、高質(zhì)量、低波動性、股息和杠桿率。

近期表現(xiàn)最好的基金所持有的大量頭寸(市值不斷膨脹)意味著，隨著ETF吸引資金，它們必須購買大量此類股票，從而進(jìn)一步推動其上漲。因此，在當(dāng)前的上漲周期中，過度加權(quán)、流動性強(qiáng)的大盤股受益于被動工具的強(qiáng)制購買，他們沒有選擇權(quán)，不能僅因為股價過高就不購買股票。

就像2000年的科技股一樣，這臺看似永動機(jī)的機(jī)器不可能永遠(yuǎn)工作下去。

Marko Kolanovic重申了這一評估的精神。他表示，你在上面第一張圖中看到的(以及無數(shù)其他類似的業(yè)績和估值差異所證明的)是由以下因素驅(qū)動的：

各國央行將全球收益率推至負(fù)值(支持防御性和長期增長/科技債券代理);

被動指數(shù)化和動量策略的增長(推動資產(chǎn)進(jìn)入動量、巨型上限和低波動性股票);

以及基于簡單的ESG方案的流量，這些方案只是將相同的擁擠趨勢指數(shù)化(例如，ESG與低波動性、大規(guī)模和動量分?jǐn)?shù)以及科技行業(yè)集中度的高相關(guān)性)