招商證券：長城汽車（02333）產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級稀釋負(fù)面影響 維持“買入”評級

智通財經(jīng)查閱發(fā)現(xiàn)，招商證券(香港）近日發(fā)表研報，表示長城汽車前三季凈利潤增長16.1%，第三季毛利率下降源于低配版SUV、淡季發(fā)放消費紅包以及經(jīng)銷商返利政策調(diào)整，預(yù)計第四季度毛利率企穩(wěn)。 SUV銷售占比上升改善產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，平均售價上升稀釋了產(chǎn)品降價的負(fù)面影響。高端車H7有月銷量過萬輛的潛力，有利于改善平均售價及毛利率。該行上調(diào)2016-18年凈利潤預(yù)測12-17%，市場對公司過度悲觀，維持“買入”評級，提升目標(biāo)價至11.0港元，相當(dāng)于2017年預(yù)測市盈率8.1倍。

前三季利潤增長16.1%，四季度毛利率有望企穩(wěn)

報告提到，前三季度公司凈利潤同比增長16.1%至72億元人民幣，好于預(yù)期。前三季度毛利率同比下降1.1個百分點至25.1%，第三季度毛利率同比和環(huán)比分別下降0.8/2.6個百分點至23.8%，因為：(1)第三季推出的低配版H2和H6的規(guī)模經(jīng)濟(jì)效應(yīng)尚未體現(xiàn)，毛利率相對低;(2)第三季度屬消費淡季，給終端消費者發(fā)放1億元消費紅包;(3)對經(jīng)銷商返利從往年的年底一次性計提改為按月計提。第四季度屬旺季，隨著公司銷量持續(xù)高增長，上述負(fù)面影響淡化，保守預(yù)計四季度毛利與三季度持平。預(yù)計2017年公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)提升以及H7上量有利于減輕公司毛利率壓力，2017年毛利率同比溫和下降0.6個百分點至24.6%。

銷量增長好于預(yù)期，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)提升稀釋降價負(fù)面影響

招商證券表示，前9月公司銷量同比增長17.6%，好于我們預(yù)期。SUV車型銷量增長23.2%，銷售占比同比升4個百分點至86%。產(chǎn)品結(jié)構(gòu)改善部分稀釋了產(chǎn)品降價和低配版SUV的負(fù)面影響，盡管公司部分產(chǎn)品降價，但估計前三季度整體平均售價略有上升。目前高端車H7交貨需要等待1-1.5個月，市場潛力仍大，預(yù)計明年的月銷量能沖破一萬輛，將進(jìn)一步提升公司的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)。

SUV需求仍然強勁，關(guān)注動力總成技術(shù)進(jìn)步

報告還提到，預(yù)計明年SUV仍然是增長最快的汽車細(xì)分市場，公司H6 Coupe/H7/H2-S將成為明年銷售主要增長動力。公司明年將推出1.5T/1.3T的直噴發(fā)動機(jī)以及7DCT變速器，新的動力可以改善產(chǎn)品的節(jié)油性，提高市場競爭力。