東吳證券：特斯拉(TSLA.US)與寧德洽談無(wú)鈷方案 磷酸鐵鋰產(chǎn)業(yè)有望復(fù)蘇

本文來(lái)自微信公眾號(hào)“新興產(chǎn)業(yè)匯”，作者：曾朵紅團(tuán)隊(duì)。文中觀點(diǎn)不代表智通財(cái)經(jīng)觀點(diǎn)。

投資要點(diǎn)

事件：據(jù)媒體報(bào)道，特斯拉(TSLA.US)與寧德時(shí)代洽談采購(gòu)無(wú)鈷電池，預(yù)計(jì)可能為磷酸鐵鋰，將是特斯拉首次將磷酸鐵鋰電池用于產(chǎn)品線。

寧德時(shí)代技術(shù)再獲巨頭認(rèn)可，霸主地位全面鎖定。寧德時(shí)代全球動(dòng)力電池規(guī)模第一，主打方形電池，產(chǎn)品兼顧安全性、續(xù)航里程、循環(huán)壽命等特點(diǎn)，綜合性能優(yōu)勢(shì)明顯。同時(shí)憑借對(duì)供應(yīng)商極強(qiáng)的掌控能力，成本較海外同行低10-15%。此前公司也公告已進(jìn)入特斯拉供應(yīng)鏈，下半年正式供貨，充分體現(xiàn)寧德產(chǎn)品的性能卓越。目前全球主流車企已全面切入，今年開始公司海外訂單，包括合資車企及歐洲市場(chǎng)，將進(jìn)入收獲期；21年隨公司歐洲工廠投產(chǎn)，海外爆發(fā)點(diǎn)將至。

寧德時(shí)代超級(jí)磷酸鐵鋰技術(shù)成熟，成本優(yōu)勢(shì)凸顯，與特斯拉合作有望下半年起量。我們預(yù)計(jì)特斯拉寧德時(shí)代此次洽談“無(wú)鈷”電池即為超級(jí)鐵鋰方案，應(yīng)用超級(jí)鐵鋰以及碳納米管技術(shù)，通過(guò)工藝改進(jìn)，能量密度可超過(guò)150wh/kg，與目前國(guó)產(chǎn)Model3系統(tǒng)能量密度相當(dāng)。成本端，目前三元成本0.8元/wh，磷酸鐵鋰0.65元/wh，相對(duì)而言成本低15%左右。若特斯拉采用鐵鋰版本，單車電池成本有望降低7-9k元，為Model3打開降價(jià)空間。我們估計(jì)若順利，上半年明確合作計(jì)劃，下半年有望裝車起量。

CTP方案/刀片電池技術(shù)推廣，未來(lái)1-2年鐵鋰有望回潮，中低端車型率先替換。因補(bǔ)貼大幅退坡，低續(xù)航車型中鐵鋰較三元價(jià)格優(yōu)勢(shì)明顯，部分車企替換意愿較強(qiáng)，鐵鋰有望回潮。19年四季度鐵鋰在低續(xù)航車型的占比已經(jīng)提升，4Q19年300km以下車型鐵鋰占24%，較前三季度的8%明顯提升。20年寧德ctp、比亞迪(01211)刀片電池技術(shù)推廣，鐵鋰成本有望再降10%左右，能量密度提升15-20%。比亞迪e系列、新車型漢均逐步切換磷酸鐵鋰。價(jià)格方面，19年底行業(yè)鐵鋰均價(jià)約0.85元/wh（含稅），較三元低10%左右。

磷酸鐵鋰產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)芤妗?/strong>我們預(yù)測(cè)19年電動(dòng)車銷量170萬(wàn)輛，動(dòng)力電池需求91gwh，同比增47%，其中磷酸鐵鋰動(dòng)力電池裝機(jī)電量有望達(dá)到36gwh，同比增80%，份額從32%提高到39%。鐵鋰電池相較三元電池，單位用量提升，除了正極、電解液不同，隔膜、負(fù)極性能相差不大。我們預(yù)計(jì)磷酸鐵鋰正極20年新增需求4萬(wàn)噸；磷酸鐵鋰電解液?jiǎn)蜧wh用量1500噸，較三元多40%，但添加劑少，單位價(jià)格低25%；隔膜方面，目前鐵鋰電池主流也是用濕法隔膜，部分使用干法，較三元單位用量增加10%；負(fù)極方面，目前鐵鋰電池主流也使用人造石墨，較三元單位用量增加10%。

投資建議：全球電動(dòng)化如火如荼，新車型帶來(lái)的超級(jí)產(chǎn)品周期值得期待，國(guó)內(nèi)供應(yīng)商迎來(lái)發(fā)展良機(jī)，且電池技術(shù)進(jìn)步空間大，成本下降加速電動(dòng)化。我們繼續(xù)重點(diǎn)推薦布局全球中游龍頭（寧德時(shí)代、璞泰來(lái)、科達(dá)利、恩捷股份、新宙邦，關(guān)注天賜材料、星源材質(zhì)、當(dāng)升科技、杉杉股份等）；核心零部件（宏發(fā)股份、匯川技術(shù)、關(guān)注三花智控）；新增推薦鐵鋰核心標(biāo)題（寧德時(shí)代、比亞迪，關(guān)注德方納米、國(guó)軒高科、湘潭電化），推薦上游資源（華友鈷業(yè)、天齊鋰業(yè)、關(guān)注贛鋒鋰業(yè)(01772)）。

風(fēng)險(xiǎn)提示：政策不達(dá)預(yù)期，銷量不達(dá)預(yù)期，價(jià)格降幅超預(yù)期。

正文

事件：據(jù)媒體報(bào)道，特斯拉與寧德時(shí)代洽談采購(gòu)無(wú)鈷電池，預(yù)計(jì)可能為磷酸鐵鋰，將是特斯拉首次將磷酸鐵鋰電池用于產(chǎn)品線。寧德時(shí)代技術(shù)再獲巨頭認(rèn)可，霸主地位全面鎖定。寧德時(shí)代全球動(dòng)力電池規(guī)模第一，主打方形電池，產(chǎn)品兼顧安全性、續(xù)航里程、循環(huán)壽命等特點(diǎn)，綜合性能優(yōu)勢(shì)明顯。同時(shí)憑借對(duì)供應(yīng)商極強(qiáng)的掌控能力，成本較海外同行低10-15%。此前公司也公告已進(jìn)入特斯拉供應(yīng)鏈，下半年正式供貨，充分體現(xiàn)寧德產(chǎn)品的性能卓越。目前全球主流車企已全面切入，今年開始公司海外訂單，包括合資車企及歐洲市場(chǎng)，將進(jìn)入收獲期；21年隨公司歐洲工廠投產(chǎn)，海外爆發(fā)點(diǎn)將至。

寧德時(shí)代超級(jí)磷酸鐵鋰技術(shù)成熟，成本優(yōu)勢(shì)凸顯，與特斯拉合作有望下半年起量。我們預(yù)計(jì)特斯拉寧德時(shí)代此次洽談“無(wú)鈷”電池即為超級(jí)鐵鋰方案，應(yīng)用超級(jí)鐵鋰以及碳納米管技術(shù)，通過(guò)工藝改進(jìn)，能量密度可超過(guò)150wh/kg，與目前國(guó)產(chǎn)Model3系統(tǒng)能量密度相當(dāng)。成本端，目前三元成本0.8元/wh，磷酸鐵鋰0.65元/wh，相對(duì)而言成本低15%左右。若特斯拉采用鐵鋰版本，單車電池成本有望降低7-9k元，為Model3打開降價(jià)空間。我們估計(jì)若順利，上半年明確合作計(jì)劃，下半年有望裝車起量。

CTP方案/刀片電池技術(shù)推廣，未來(lái)1-2年鐵鋰有望回潮，中低端車型率先替換。因補(bǔ)貼大幅退坡，低續(xù)航車型中鐵鋰較三元價(jià)格優(yōu)勢(shì)明顯，部分車企替換意愿較強(qiáng)，鐵鋰有望回潮。19年四季度鐵鋰在低續(xù)航車型的占比已經(jīng)提升，4Q19年300km以下車型鐵鋰占24%，較前三季度的8%明顯提升。20年寧德ctp、比亞迪刀片電池技術(shù)推廣，鐵鋰成本有望再降10%左右，能量密度提升15-20%。比亞迪e系列、新車型漢均逐步切換磷酸鐵鋰。價(jià)格方面，19年底行業(yè)鐵鋰均價(jià)約0.85元/wh（含稅），較三元低10%左右。

磷酸鐵鋰產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)芤妗?/strong>我們預(yù)測(cè)19年電動(dòng)車銷量170萬(wàn)輛，動(dòng)力電池需求91gwh，同比增47%，其中磷酸鐵鋰動(dòng)力電池裝機(jī)電量有望達(dá)到36gwh，同比增80%，份額從32%提高到39%。鐵鋰電池相較三元電池，單位用量提升，除了正極、電解液不同，隔膜、負(fù)極性能相差不大。我們預(yù)計(jì)磷酸鐵鋰正極20年新增需求4萬(wàn)噸；磷酸鐵鋰電解液?jiǎn)蜧wh用量1500噸，較三元多40%，但添加劑少，單位價(jià)格低25%；隔膜方面，目前鐵鋰電池主流也是用濕法隔膜，部分使用干法，較三元單位用量增加10%；負(fù)極方面，目前鐵鋰電池主流也使用人造石墨，較三元單位用量增加10%。

長(zhǎng)期看，高鎳三元+硅碳負(fù)極仍然為技術(shù)趨勢(shì)。高鎳電池具備能量密度優(yōu)勢(shì)及成本下行空間大。811單體電芯能量密度可到280-300wh/kg，成組能量密度220-240wh/kg；目前國(guó)內(nèi)量產(chǎn)811成組能量密度基本高于180wh/kg，后續(xù)仍有較大的提升空間。同時(shí)成本方面，811電池處于技術(shù)快速提升階段，良品率不斷提升，規(guī)?；矌?lái)成本降低，未來(lái)811電池成本有望降至0.5元/wh，低于鐵鋰的0.6元/wh左右。目前國(guó)內(nèi)寧德時(shí)代技術(shù)領(lǐng)先，產(chǎn)品已成熟應(yīng)用與廣汽、蔚來(lái)等，預(yù)計(jì)20年811占比將繼續(xù)提升，21年行業(yè)開始大規(guī)模起量。

投資建議：全球電動(dòng)化如火如荼，新車型帶來(lái)的超級(jí)產(chǎn)品周期值得期待，國(guó)內(nèi)供應(yīng)商迎來(lái)發(fā)展良機(jī)，且電池技術(shù)進(jìn)步空間大，成本下降加速電動(dòng)化。我們繼續(xù)重點(diǎn)推薦布局全球中游龍頭（寧德時(shí)代、璞泰來(lái)、科達(dá)利、恩捷股份、新宙邦，關(guān)注天賜材料、星源材質(zhì)、當(dāng)升科技、杉杉股份等）；核心零部件（宏發(fā)股份、匯川技術(shù)、關(guān)注三花智控）；新增推薦鐵鋰核心標(biāo)題（寧德時(shí)代、比亞迪，關(guān)注德方納米、國(guó)軒高科、湘潭電化），推薦上游資源（華友鈷業(yè)、天齊鋰業(yè)、關(guān)注贛鋒鋰業(yè)）。

風(fēng)險(xiǎn)提示：政策不達(dá)預(yù)期，銷量不達(dá)預(yù)期，價(jià)格降幅超預(yù)期。

(編輯：李國(guó)堅(jiān))