中信證券：即使特斯拉(TSLA.US)技術(shù)路線變化，也不改鈷需求增長趨勢

本文來自微信公眾號“中信證券研究”，作者：宋韶靈 李超 袁健聰 劉海博 陳俊斌 敖翀。

有消息稱，特斯拉(TSLA.US)與寧德時(shí)代就在中國產(chǎn)汽車中使用后者生產(chǎn)的無鈷電池進(jìn)行談判，談判已進(jìn)入最后階段。如事件屬實(shí)，我們點(diǎn)評如下：

無鈷電池用的是什么正極體系?

我們預(yù)計(jì)較大可能是LFP。

為什么容量密度較小的LFP正極材料有可能用在乘用車?

從電芯層面看，通過高密度LFP材料和大電芯(單電芯容量超過150Ah)，可以提升電芯體積和質(zhì)量能量密度;電池結(jié)構(gòu)層面，通過“CTP”(Cell to Pack，CATL)和“刀片電池”(BYD)，可提升電池整體的利用效率。

為什么更可能采用LFP電池?

核心還是降成本。電池成本在整車占比高，特斯拉要實(shí)現(xiàn)放量，客觀存在“降本”的需求，通過制造“物美價(jià)廉”的智能電動(dòng)車，真正推動(dòng)行業(yè)發(fā)展，進(jìn)而帶來能源革命。

未來趨勢怎么看?

短期看，LFP電池及材料需求將出現(xiàn)邊際增長，未來也會(huì)在成本敏感的終端領(lǐng)域存在一定需求;中長期看，高能量密度(300Wh/kg)以上高鎳(包括無鈷三元材料)體系，依舊是發(fā)展趨勢。

當(dāng)前階段三元正極材料去鈷化能否實(shí)現(xiàn)?

出于提升能量密度和降低材料成本考慮，正極材料高鎳低鈷的發(fā)展趨勢確定性較高。但鈷元素在三元材料體系中具有穩(wěn)定層狀結(jié)構(gòu)和提升循環(huán)性能的作用，階段性仍不可替代，目前國內(nèi)三元正極材料企業(yè)尚未實(shí)現(xiàn)無鈷正極材料的規(guī)模化生產(chǎn)和銷售。

鈷的消費(fèi)是否會(huì)受到影響?

受益于新能源汽車行業(yè)的快速發(fā)展以及5G趨勢下消費(fèi)電子領(lǐng)域回暖，我們預(yù)計(jì)2020年全球鈷消費(fèi)量將增長11.1%至14.8萬噸，到2025年全球用鈷將達(dá)到20.5萬噸，2020-2025年CAGR為7.4%，每年鈷消費(fèi)增量均超過1萬噸。根據(jù)特斯拉國產(chǎn)Model 3未來穩(wěn)態(tài)銷量30萬輛的判斷，預(yù)計(jì)年鈷用量為2100噸，若其中20%的車型采用磷酸鐵鋰，影響鈷消費(fèi)量約400噸，不會(huì)改變鈷消費(fèi)長期增長的趨勢，繼續(xù)看好2020年鈷價(jià)上漲趨勢。

風(fēng)險(xiǎn)因素：

電池材料技術(shù)路線變更的風(fēng)險(xiǎn)，新能源汽車產(chǎn)銷增長不及預(yù)期，相關(guān)新聞報(bào)道尚未證實(shí)的風(fēng)險(xiǎn)。

投資策略：

媒體報(bào)道的特斯拉與寧德時(shí)代對無鈷電池的談判，實(shí)際底層上是特斯拉對動(dòng)力電池以及電動(dòng)車降本的需求，若事件屬實(shí)，有望進(jìn)一步推進(jìn)電動(dòng)車普及，加速汽車產(chǎn)業(yè)乃至能源行業(yè)的變革。若磷酸鐵鋰低成本路線能夠替代鈷路線邊際提升，將利好磷酸鐵鋰電池及材料相關(guān)企業(yè)，如寧德時(shí)代、比亞迪(01211)、鵬輝能源、國軒高科、億緯鋰能、德方納米(LFP材料的龍頭)。

在當(dāng)前的政策環(huán)境下，電動(dòng)車有望加速普及，中國鋰電行業(yè)各環(huán)節(jié)龍頭具備全球競爭力，有望受益全球電動(dòng)車放量，尤其是特斯拉供應(yīng)鏈的相關(guān)投資機(jī)會(huì)更加明確：寧德時(shí)代(電池)，恩捷股份(隔膜)、璞泰來(負(fù)極)、新宙邦、天賜材料(電解液)，三花智控(熱管理)、銀輪股份(熱管理)，先導(dǎo)智能(設(shè)備)，杭可科技(設(shè)備)，贛鋒鋰業(yè)(鋰)、寒銳鈷業(yè)(鈷)，建議關(guān)注科達(dá)利(殼體)。（編輯：孟哲）