對話谷燕西：區(qū)塊鏈對證券行業(yè)有根本性影響

本文來自微信公眾號“吉時通信”，作者：國盛區(qū)塊鏈研究院。

摘要

時間：2020年2月17日10：00

主持人：國盛區(qū)塊鏈研究院院長 宋嘉吉

主講人：谷燕西(曾任華泰聯(lián)合證券信息技術(shù)副總監(jiān)，曾在美國期權(quán)結(jié)算公司參與開發(fā)美國期權(quán)交易市場清算系統(tǒng)ENCORE)

主題：區(qū)塊鏈技術(shù)會如何影響證券行業(yè)?

會議紀(jì)要

Q:近日，港交所(00388)總裁李小加稱，計劃在北向交易結(jié)算系統(tǒng)中引入?yún)^(qū)塊鏈技術(shù)。他說國際資本市場的交易規(guī)則通常是T+ 2，而中國內(nèi)地是T+0，計劃引進(jìn)區(qū)塊鏈技術(shù)來協(xié)調(diào)。請問區(qū)塊鏈技術(shù)在這里面具體會怎么用呢?

A：T+ O和T+2，其實不是區(qū)塊鏈或者說技術(shù)的問題，而是業(yè)務(wù)規(guī)則問題。國內(nèi)清算是T+0，國外是T+ 2，國外資金要到國內(nèi)交易所交易就一定要按照T+ 0的規(guī)則來。以現(xiàn)金交易和信用卡交易來類比，T+0相當(dāng)于現(xiàn)金交易，交易即結(jié)算，交易者首先要把資金存到帳戶，交易時直接現(xiàn)金支付。T+2像信用卡交易，可以先記帳，然后清算所為保證交易能夠結(jié)算，會給交易者兩天時間完成結(jié)算。

港交所計劃引入的區(qū)塊鏈技術(shù)是并聯(lián)形式的清算結(jié)算系統(tǒng)。中心化系統(tǒng)用生產(chǎn)環(huán)境里的實時真正結(jié)算，同時應(yīng)用區(qū)塊鏈技術(shù)做并行的清算結(jié)算系統(tǒng)，以此測試、檢驗區(qū)塊鏈技術(shù)可可用性。

Q：港交所為什么要在此時推出這個舉措呢?

A：區(qū)塊鏈分布式記帳技術(shù)在各行業(yè)的應(yīng)用都受到廣泛關(guān)注，包括證券行業(yè)。區(qū)塊鏈技術(shù)本質(zhì)上就是支持交易即結(jié)算，在證券行業(yè)里面最直接的應(yīng)用是在清算結(jié)算，目前它們是由清算結(jié)算機(jī)構(gòu)來完成的，在中國有中證登，在美國股票交易有DTCC、期權(quán)交易有OCC。中心化的結(jié)算清算機(jī)構(gòu)最大問題在于效率低、成本高，因為它采用兩層清算制度：中心化清算機(jī)構(gòu)對清算成員直接清算，這些清算成員通常是一流的金融機(jī)構(gòu)、零售券商，它們和它們的客戶單獨清算。

區(qū)塊鏈技術(shù)的應(yīng)用可以讓交易用戶直接結(jié)算，這就不需要中心化的清算結(jié)算機(jī)構(gòu)，整個市場的效率會提高很多，這是在2016年當(dāng)區(qū)塊鏈價值被所有行業(yè)所探討時，證券行業(yè)首先形成的共識，就是要把區(qū)塊鏈技術(shù)應(yīng)用于證券二級市場中的清算和結(jié)算。當(dāng)時出現(xiàn)了一些高調(diào)的創(chuàng)業(yè)公司，例如美國的Digital Asset Holdings、歐洲的SETL等，它們得到了許多金融機(jī)構(gòu)的投資。

澳交所投資了區(qū)塊鏈公司Digital Asset Holdings，還率先在2017年底決定應(yīng)用在自己清算結(jié)算系統(tǒng)上的。澳交所是全球主要金融交易所之一，它們的舉措受到全球其他主要金融交易所的關(guān)注，包括港交所。港交所作為一個全球領(lǐng)先的證券交易所，它也關(guān)注如何運用區(qū)塊鏈，來提高自己在全球交易所的影響力。港交所準(zhǔn)備在滬港通北向結(jié)算清算系統(tǒng)中引入?yún)^(qū)塊鏈技術(shù)，是非常正確的，也是合理的選擇。

Q:過去幾年，我們看到主流的交易所推出了一些加密貨幣衍生品，您怎么看待這些舉措?

A:CME、Bakkt及一些新成立的合規(guī)的證券交易所都提供比特幣衍生品交易，這并不是有特別創(chuàng)新的地方，只不過基于比特幣建立新的期貨交易品種。比特幣作為虛擬商品，來做底層資產(chǎn)，實際交易和清算的流程并沒有改變，還是用中心化的交易和清算結(jié)算系統(tǒng)來完成交易和清算。它只不過是機(jī)構(gòu)對比特幣作為底層交易資產(chǎn)的認(rèn)可。

而區(qū)塊鏈技術(shù)的應(yīng)用會對證券行業(yè)產(chǎn)生根本性的變化，例如前述的結(jié)算清算業(yè)務(wù)，實際上是屬于在二級市場中引起的變化，把中心的結(jié)算機(jī)構(gòu)替代為分布式的、點對點之間的結(jié)算。區(qū)塊鏈技術(shù)還會對一級市場業(yè)務(wù)流程產(chǎn)生改變。

Q:區(qū)塊鏈?zhǔn)侨ブ行幕?，而現(xiàn)在中心化證券交易所采用它，提前應(yīng)用去中心化技術(shù)是為了適應(yīng)趨勢還是要革自己的命?對它們有什么好處嗎?

A：全球的金融機(jī)構(gòu)都非常注重技術(shù)的應(yīng)用，當(dāng)技術(shù)一旦出現(xiàn)以后，它的應(yīng)用一定會推廣起來，對于任何機(jī)構(gòu)來說應(yīng)該是采用，而不是站在技術(shù)沖擊的對立面上，如果站在技術(shù)的對立面肯定會被這個市場所淘汰，在這方面大家已經(jīng)達(dá)成非常明確的共識。

在美國這樣競爭激烈的市場環(huán)境中，盡管有些技術(shù)的應(yīng)用會影響自己的利益，但它們還是積極關(guān)注，進(jìn)行測試，逐步引進(jìn)。對于區(qū)塊鏈技術(shù)的引入，盡量保證業(yè)務(wù)的平穩(wěn)過渡，首先要保證現(xiàn)有業(yè)務(wù)的正常進(jìn)行和盈利，同時關(guān)注應(yīng)用和推廣，做到為我所用。

Q:請講一下區(qū)塊鏈技術(shù)對證券行業(yè)整個還會產(chǎn)生什么樣的影響?

A:區(qū)塊鏈技術(shù)不光對證券行業(yè)，對整個銀行業(yè)、金融業(yè)都會產(chǎn)生根本性的變化。具體到證券行業(yè)，

對二級市場的主要影響：以分布式記帳技術(shù)替代中心化的清算結(jié)算結(jié)構(gòu)，效率更高，成本更低，客戶的資金利用率也會更高?，F(xiàn)在支持加密數(shù)字貨幣交易的二級交易市場較多，門檻也較低，token在二級市場的流通面向全球用戶，普通零售用戶擁有更多投資機(jī)會，市場流通性更大，對資金募集者來說資金募集效率更高，對市值的增加也會有好處。在金融融資產(chǎn)品的屬性方面，智能合約可以幫助引入更多的證券權(quán)益產(chǎn)品，可以交易更多種類的另類資產(chǎn)，比如說私募基金份額等，增大二級市場的交易量。

對一級市場的主要影響：ICO的興起(需要指出ICO是不合規(guī)的)，利用通證在全球范圍內(nèi)進(jìn)行資金的募集，融資渠道更加寬泛，一級市場創(chuàng)業(yè)資金不再限于高端的個人和機(jī)構(gòu)投資者，任何的零售用戶都可以參與投資。綜合上述幾點，區(qū)塊鏈技術(shù)和加密數(shù)字資產(chǎn)能夠提供更加有效的一二級市場。

此外，穩(wěn)定幣的出現(xiàn)也會對證券行業(yè)產(chǎn)生巨大影響。穩(wěn)定幣是在全球范圍內(nèi)流通的穩(wěn)定價值的媒介，使用穩(wěn)定幣可以使股票和其它權(quán)益產(chǎn)品的交易會更加方便。同銀行業(yè)務(wù)結(jié)合起來的話，用戶可以只用一個客戶端管理自己的穩(wěn)定幣和各類不同類型的加密數(shù)字資產(chǎn)，用穩(wěn)定幣進(jìn)行支付、轉(zhuǎn)帳、買賣加密數(shù)字資產(chǎn)，那么銀行業(yè)和證券業(yè)邊界就變得不明顯了。

Q:怎么看現(xiàn)在一些加密貨幣交易所自己推出的去中心化交易所，這算是區(qū)塊鏈產(chǎn)業(yè)自我的革命嗎?

A:它們的動機(jī)不一定完全是做去中心化交易所，一般而言，如果一個中心化交易所運營和業(yè)務(wù)收入良好，不會選擇做成分布式交易所來損害自己現(xiàn)有的利益。每一家交易所做的具體目的不一樣，動機(jī)不一樣，所以不能一概而論，但一般不會主動損害自己利益業(yè)務(wù)的。

Q:現(xiàn)在各種鏈的底層基礎(chǔ)性能還有一定瓶頸，包括港交所以及其他交易所上到區(qū)塊鏈結(jié)算，在區(qū)塊鏈技術(shù)性能方面是什么樣的狀態(tài)?

A:這個問題是一個普遍的誤區(qū)。區(qū)塊鏈最大的特點不是性能，而是保證在多方交易下形成共識，兩者完全是本質(zhì)上的不同。一個項目應(yīng)用追求性能，中心化的系統(tǒng)就足夠了。如果說一個區(qū)塊鏈項目一味強(qiáng)調(diào)性能，這樣的應(yīng)用就存在問題，并不是一個切合實際的應(yīng)用。在現(xiàn)有生活中，普遍存在著多邊交易情況下互不信任導(dǎo)致交易成本高昂的現(xiàn)象，所以迫切需要多方保證的機(jī)制來保證交易順利完成，比如說供應(yīng)鏈金融、消費金融等，這些都是需要一個機(jī)制來保證在大家多方信任下進(jìn)行差異化的競爭，獲取共同的更大的利益。

Q:區(qū)塊鏈結(jié)算方式需要涉及到很多密鑰管理的問題，但在中心化系統(tǒng)是不存在這種問題，請問區(qū)塊鏈系統(tǒng)中存在的密鑰要如何管理?

A:在區(qū)塊鏈技術(shù)下，每個人都要對自己的資產(chǎn)負(fù)責(zé)，如果自己的密鑰丟失或其他方面的問題，最多影響是個人的資產(chǎn)。在交易所情況下，如果交易所采用區(qū)塊鏈技術(shù)，資產(chǎn)一定跟交易所是沒有關(guān)系的，現(xiàn)在有的國家證券制度安排，也是券商不觸及用戶的資產(chǎn)，而是交由第三方托管在銀行。區(qū)塊鏈技術(shù)應(yīng)用在證券行業(yè)里資產(chǎn)的管理、托管，一定是每個用戶自己管理自己的資產(chǎn)，交易所只負(fù)責(zé)撮合交易，不能觸及到用戶的資產(chǎn)。除非有第三方的信托機(jī)構(gòu)來完全托管用戶的資產(chǎn)，這就是信托或者是托管機(jī)構(gòu)的事情，需要依靠監(jiān)管制度來監(jiān)管。

Q:無論是托管機(jī)構(gòu)還是個人自己管理，最后都是變成具體某個人掌管一個資產(chǎn)，個人還好理解，自己資產(chǎn)自己掌管，如果是機(jī)構(gòu)的話，這方面應(yīng)該如何進(jìn)行管理和監(jiān)管呢?

A:在監(jiān)管的環(huán)境里能夠替用戶做資產(chǎn)管理的，一定是持牌照、接受監(jiān)管的機(jī)構(gòu)，比如說信托、有托管資質(zhì)的銀行以及資產(chǎn)托管公司。這些機(jī)構(gòu)要負(fù)責(zé)保管好用戶管理資產(chǎn)的密鑰，采取各種措施保證不會被丟失或破壞，包括災(zāi)備、多方管理等各種措施。

Q:請問提供區(qū)塊鏈技術(shù)或者系統(tǒng)的公司是什么樣的盈利方式，現(xiàn)在有沒有一些可參考的既定的盈利模式?

A:目前最典型的幾個公司，是向交易所包括澳大利亞交易所等，提供云上對機(jī)構(gòu)的清算結(jié)算托管服務(wù)。

Q：是交易所付費還是系統(tǒng)的參與者即買賣方付費，收費方式是單筆收費還是年費，現(xiàn)在有這種比較成熟的例子嗎?

A:這個還是非常新的，目前正在探索當(dāng)中，澳交所還沒有上線，它的商業(yè)模式如何，還有待確定。港交所現(xiàn)在也在測試階段，真正的商業(yè)模式還有待觀察。通常技術(shù)服務(wù)本質(zhì)上和其他云服務(wù)公司沒有什么區(qū)別，可能是按照流量收費，也可能是按照帳戶年費的方式。

Q：目前還沒有一個既定的應(yīng)用方式?

A:證券行業(yè)是非常重要的行業(yè)，區(qū)塊鏈現(xiàn)在還沒有在證券行業(yè)落地的。在瑞士新成立的瑞士數(shù)字資產(chǎn)交易所，是交易連帶清算結(jié)算一起的，沒有采用第三方，至于清算部門和交易部門內(nèi)部怎么分尚不清楚，但應(yīng)該有落地的，目前主要交易所情況是這樣的。其他還沒有真正投入生產(chǎn)，因此具體的付費模式還不清楚。（編輯：孟哲）