東吳證券：波司登(03998)如期參與倫敦時(shí)裝周 依然看好未來(lái)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)

本文來(lái)自微信公眾號(hào)“紡服新消費(fèi)馬莉團(tuán)隊(duì)”。文中觀(guān)點(diǎn)不代表智通財(cái)經(jīng)觀(guān)點(diǎn)。

投資要點(diǎn)

事件：2月16日波司登(03998)登錄倫敦時(shí)裝周，公司同日舉行公開(kāi)電話(huà)會(huì)議更新近期運(yùn)營(yíng)情況。

倫敦時(shí)裝周大秀如期參與，品牌升級(jí)持續(xù)推進(jìn)。多家媒體曾預(yù)測(cè)中國(guó)品牌將集體缺席倫敦時(shí)裝周，但波司登的如期亮相無(wú)疑為華人時(shí)尚打上一季強(qiáng)心針，當(dāng)日公司官方邀請(qǐng)觀(guān)秀嘉賓僅350名，但秀場(chǎng)現(xiàn)場(chǎng)坐席及站席爆滿(mǎn)，特殊時(shí)期更顯民族品牌號(hào)召力及華人凝聚力。

展現(xiàn)龍頭企業(yè)社會(huì)責(zé)任擔(dān)當(dāng)。波司登緊急成立疫情應(yīng)急管理小組，主要工作包括：1）公益捐贈(zèng)：以醫(yī)院需求匹配庫(kù)存，預(yù)計(jì)總捐贈(zèng)量達(dá)到15萬(wàn)件，目前累計(jì)已完成捐贈(zèng)8萬(wàn)件；2）緊急開(kāi)設(shè)防護(hù)服生產(chǎn)線(xiàn)：2/4起常熟本地工人提前復(fù)工開(kāi)始生產(chǎn)，積極為一線(xiàn)人員提供安全保障助力，展示龍頭企業(yè)擔(dān)當(dāng)。

春節(jié)后促銷(xiāo)受影響，零售占比在10%。在19年入冬以來(lái)南方天氣明顯偏暖的情況下，波司登旗下的品牌羽絨服業(yè)務(wù)依舊保持了高速的增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，在FY19/20前九個(gè)月中（2019/4/1-2019/12/31）波司登品牌累計(jì)零售金額增長(zhǎng)超過(guò)30%，其他品牌羽絨服零售金額增長(zhǎng)超過(guò)40%。直至1月末春節(jié)前銷(xiāo)售趨勢(shì)符合預(yù)期，春節(jié)后門(mén)店暫時(shí)性關(guān)閉，改為線(xiàn)上營(yíng)銷(xiāo)：

1）   收入上：考慮到羽絨服季節(jié)性因素，春節(jié)后2-3月的銷(xiāo)售主要為年后促銷(xiāo)，零售占全年比重10%左右，小于其他服裝品類(lèi)，另公司羽絨服線(xiàn)上收入占比較高（18/19年度達(dá)到23%），特殊時(shí)期利于發(fā)揮優(yōu)勢(shì)；

2）   費(fèi)用上：2-3月銷(xiāo)售人員基本工資將正常發(fā)放，提成與銷(xiāo)售指標(biāo)掛鉤因此支出不大，店租已與部分商場(chǎng)和購(gòu)物中心洽談減免；另公司捐贈(zèng)3億吊牌價(jià)產(chǎn)品馳援湖北，預(yù)計(jì)按照生產(chǎn)成本6000-8000萬(wàn)計(jì)入營(yíng)業(yè)外支出，但同時(shí)捐贈(zèng)產(chǎn)生增值稅及所得稅抵扣，由此對(duì)報(bào)表影響有限；

3）   存貨周轉(zhuǎn)上：公司銷(xiāo)售旺季經(jīng)銷(xiāo)商6-8次拉式補(bǔ)貨，最后補(bǔ)貨訂貨在12月中下旬，1/22前銷(xiāo)售增長(zhǎng)趨勢(shì)符合預(yù)期，由此庫(kù)存壓力有限；

4）   現(xiàn)金流上：特殊時(shí)期零售企業(yè)現(xiàn)金為王，波司登長(zhǎng)期保持低負(fù)債率、高分紅傳統(tǒng)，12月發(fā)行低成可轉(zhuǎn)債改善融資結(jié)構(gòu)后財(cái)務(wù)壓力更小，儲(chǔ)備充分。

盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)

考慮到2020年初暖冬+春節(jié)靠前造成的低基數(shù)，2021年服裝行業(yè)有望迎來(lái)業(yè)績(jī)大年，結(jié)合公司品牌勢(shì)能持續(xù)提升，我們對(duì)公司未來(lái)的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)依然看好。公司也于12/20公布股份回購(gòu)計(jì)劃，將以從經(jīng)營(yíng)活動(dòng)取得的可動(dòng)用現(xiàn)金為回購(gòu)行為提供資金，回購(gòu)股份數(shù)量上限為2019/8/26日已發(fā)行股份數(shù)量的10%，側(cè)面體現(xiàn)信心。我們調(diào)整盈利預(yù)期，預(yù)計(jì)FY20/FY21/FY22凈利潤(rùn)10.8億/14.6億/19.6億元，同比增長(zhǎng)10.4%/35.0%/34.1%，對(duì)應(yīng)PE 23X/17X/13X，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示

經(jīng)濟(jì)環(huán)境、天氣變化使終端零售需求不及預(yù)期。

(編輯：李國(guó)堅(jiān))