美國信用卡貸款利率創(chuàng)歷史新高，但公司債的收益率卻創(chuàng)新低，原因何在？

本文來自微信公眾號“市川新田三丁目”。

我編制的這個美國信用卡借款利率的信用利差指數(shù)出現(xiàn)了暴漲，鬼知道這到底意味著什么，但肯定不是啥好事。

洲際交易所美林美國銀行美國公司債收益率指數(shù)的水平顯示，美國投資級信用債收益率的均值創(chuàng)下2.62%的歷史新低，在水平已經(jīng)很低的基礎(chǔ)上繼續(xù)下行至更低的水平。而在2019年里，聯(lián)儲已三次降息并在僅僅三個月里就向回購市場注入了4000多億美元資金救急。

以消費(fèi)物價(jià)指數(shù)為代表的美國通脹率為2.3%，據(jù)此對美國投資級信用債的收益率水平調(diào)整后可見這個借貸成本近乎零，投資者幾乎得不到任何的實(shí)際回報(bào)。

但在另一個極端，消費(fèi)者卻飽受水平高高在上的信用卡借款利率的折磨。

不應(yīng)將美國信用卡借款利率的水平與美國投資級信用債的收益率進(jìn)行對比，因信用卡借款屬于無擔(dān)保貸款，很多借款人的信用風(fēng)險(xiǎn)很高，其中一些人的信用評級為“次級”;而投資級的信用債中既有擔(dān)保發(fā)行的，也有無擔(dān)保發(fā)行的，評級既有勉強(qiáng)符合投資級標(biāo)準(zhǔn)的，也有AAA的。

根據(jù)美國聯(lián)邦儲備委員會提供的消費(fèi)者信用借款方面的數(shù)據(jù)，2019年底美國信用卡借款利率的均值為16.9%，數(shù)據(jù)的統(tǒng)計(jì)范圍只覆蓋有透支余額的信用卡賬戶，不包括無余額的信用卡賬戶理論上應(yīng)承擔(dān)的借款利率水平，而在2019年初該水平曾達(dá)到該數(shù)據(jù)自1994年發(fā)布以來的最高值17.1%。

下圖顯示，洲際交易所美林美國銀行B級美國高收益?zhèn)找媛手笖?shù)(藍(lán)線)所代表的美國B級美國高收益?zhèn)氖找媛仕降翚v史新低，而美國信用卡貸款利率的水平(紅線)卻升至歷史新高。這兩個利率本應(yīng)大體上走向一致，只是有一些差距而已，但這兩個利率的實(shí)際走勢卻完全背離：

這就成了一個辛辣的諷刺：在美聯(lián)儲連續(xù)多年將利率水平壓制在歷史新低的情況下，美國信用卡貸款的利率卻創(chuàng)了新高。

信用卡貸款利率的波動范圍很大，一些信用卡貸款的利率還不到7%，而其他一些信用卡貸款的利率卻高達(dá)30%以上。我搞不懂為啥有人會以20%、30%的利率水平借錢，但有很多人都這么做，因此這不是個小事，這事關(guān)系重大。

看看我自己編制的美國信用卡借款利率的信用利差指數(shù)

在債券投資領(lǐng)域里，“信用利差”被用于衡量投資者對信用風(fēng)險(xiǎn)的偏好程度。信用利差通常指的是某類公司債(比如違約風(fēng)險(xiǎn)相當(dāng)高的B級垃圾債)與相同期限的美國國債(違約風(fēng)險(xiǎn)近乎為零，因?yàn)橐坏┟绹疅o法償還國債的本息，美聯(lián)儲會通過印鈔的方式予以解決)之間的收益率利差。

如果美國垃圾債和美國國債之間的收益率利差出現(xiàn)擴(kuò)大，意味著投資者要求因承擔(dān)的信用風(fēng)險(xiǎn)出現(xiàn)加大而被給與更多的利差作為補(bǔ)償。比如在2008年金融危機(jī)期間，美國B級垃圾債與相同期限美國國債之間的收益率利差擴(kuò)大到了20%以上，這是金融危機(jī)情況下的典型案例。

如果信用利差的水平出現(xiàn)收窄，意味著投資者愿意在承擔(dān)很大信用風(fēng)險(xiǎn)的情況下只接受相對較低的利差水平，這就是“追逐高收益”。比如，當(dāng)前美國B級垃圾債與相同期限美國國債之間的收益率利差只有3.62%。

我這個版本的美國信用卡借款利率的信用利差指數(shù)跟蹤的不是美國信用卡借款利率與相同期限美國國債收益率之間的利差走勢，而是與美國B級垃圾債收益率之間的利差走勢，該指數(shù)體現(xiàn)的是信用卡借款人所承擔(dān)的利率水平高于信用級別基本相當(dāng)?shù)墓緜l(fā)行人的借貸利率的部分?，F(xiàn)在該指數(shù)完全是在暴漲：在過去十年里，該利差從2010年的約6%翻了一番至2019年底的約12%。

鬼才知道這到底意味著什么，但肯定不是啥好事

此外，我這個美國信用卡借款利率的信用利差指數(shù)還顯示，美國消費(fèi)者越來越愿意以高利貸利率的水平來借款，盡管在美國經(jīng)濟(jì)中其他的利率均處于創(chuàng)紀(jì)錄的低位附近。

但為啥美國消費(fèi)者情愿首先選擇以 20%、30%的利率水平借錢呢?利率水平如此之高，幾乎可以肯定那些已經(jīng)寅吃卯糧的消費(fèi)者根本不可能還清借款。沒人逼著消費(fèi)者用這么高的利率水平借錢，但他們還是這么做，這個現(xiàn)象很令人費(fèi)解。

事實(shí)是，對這些高利率的借款存在需求才導(dǎo)致利率水平出現(xiàn)上漲。如果消費(fèi)者一致認(rèn)為借款的最高利率水平不應(yīng)超過12%，并且沒人以高于12%的利率水平借錢，12%就會成為借款利率的封頂水平，因?yàn)楦哂谠摾实慕杩钚枨髸兊脴O少，但消費(fèi)者并沒有這么做。他們寧愿先花錢再操心如何還利息，這就導(dǎo)致對高利貸的需求不減，很多借款機(jī)構(gòu)熱衷于此，因此我編制的這個美國信用卡借款利率的信用利差指數(shù)出現(xiàn)了暴漲。

（編輯：張金亮）