中信：華潤燃氣(01193)鞏固城市燃氣龍頭優(yōu)勢，給予“買入”評級

本文來自“中信證券研究”，作者“李想、武云澤”

全國型城市燃氣龍頭。

華潤燃氣(01193)是華潤集團控股63.95%的城市燃氣港股上市平臺，在全國22個省市擁有249個城市燃氣項目，省會及沿海優(yōu)質(zhì)項目占比較高。2018年，公司售氣量占全國總消費量的8.7%，份額位列城燃行業(yè)第一。

鞏固龍頭優(yōu)勢，有成長的藍籌。

公司依托優(yōu)質(zhì)的在手項目與專注城燃主營的發(fā)展戰(zhàn)略，在享受行業(yè)滲透率與集中度提升紅利的同時，實現(xiàn)優(yōu)于主要可比公司的盈利質(zhì)量、現(xiàn)金流質(zhì)量及資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，從而為城燃外延并購與分紅派息提供充分保障。2019年以來，公司陸續(xù)推進并購寧波興光城燃項目，并有望參與山西燃氣集團對山西省優(yōu)質(zhì)城燃項目的并購整合。

預(yù)計售氣業(yè)績持續(xù)增長，接駁業(yè)績整體企穩(wěn)。

我們預(yù)計后續(xù)公司售氣量伴隨新用戶開發(fā)而持續(xù)增長，售氣毛差伴隨行業(yè)供需向?qū)捤赊D(zhuǎn)化而有望維持穩(wěn)定。接駁量伴隨地產(chǎn)竣工修復(fù)而有望企穩(wěn)，部分地區(qū)接駁費在新政出臺后或面臨下行，但政策不確定性已經(jīng)出清，接駁業(yè)績有望維持整體穩(wěn)定。

風險因素：

售氣量、售氣毛差、接駁量、接駁費不及預(yù)期。

投資建議：

我們預(yù)計公司2019-2021年股東應(yīng)占溢利為51.1/57.7/65.0億港元，對應(yīng)動態(tài)PE為18/16/14倍?；贒CF估值給予46.4港元目標價，首次覆蓋，給予“買入”評級。

(編輯：彭謝輝)