中金：預計百勝中國(YUMC.US)短期問題已在股價中反映 仍看好公司長期價值

本文來自中金公司研報，作者：郭海燕。

2019年年4季度和全年業(yè)績略超我們預期

2019年4季度收入同比增長6%至20.3億美元(剔除匯率影響后同比增長8%)，凈利潤同比增長22%至0.9億美元;同店銷售增速為2%(肯德基為3%，必勝客持平);餐廳層面利潤率同比增長0.9個百分點(肯德基增長0.2個百分點，必勝客增長1.8個百分點)，主要受益于成本控制，略高于我們預期。

發(fā)展趨勢

目前百勝中國(YUMC.US)旗下超30%的餐廳已經(jīng)暫停營業(yè)，仍在營業(yè)的門店自春節(jié)假期以來的同店銷售額較去年可比期間下降40–50%。公司預計2020年1季度可能出現(xiàn)營業(yè)虧損。我們預計1季度虧損可能達到1.3億美元，相應地將2020年盈利預測下調39%至至4.7億美元，基于的關鍵假設如下：1)1月24日至2月底期間有30%的門店暫停營業(yè)，仍在營業(yè)門店的同店銷售額下滑45%;3月有20%的門店暫停營業(yè)，仍在營業(yè)門店的同店銷售額下滑20%;2)一定的食材損失;3)租金部分固定(保底租金約占60%);4)員工成本部分固定(有部分小時工，具備一定調整靈活性);5)短期內總務和行政費用相對固定。

我們仍看好公司的長期價值。1)我們認為，假設2020年能夠完成新開店800-850家的目標，則2021年業(yè)績或將不受影響。

2)我們認為高效的應急響應機制(如快速撤回春節(jié)期間廣告)，強大的供應鏈(全國共有24個物流中心為門店提供支持)以及充足的現(xiàn)金流將有助于公司抵御風險、并在日后實現(xiàn)反彈;3)我們認為有利于推動市場整合，進而有助于百勝中國等行業(yè)龍頭長期擴大市場份額。

盈利預測和估值

我們下調2020年盈利預測39%至4.7億美元，引入2021年盈利預測8.5億美元。公司股價自1月21日以來出現(xiàn)回調，我們認為投資者短期擔憂已大部分在股價中反映。當前股價對應19倍2021年市盈率。我們預計2020年業(yè)績承壓，但不改長期邏輯，且對2021年盈利影響有限，因此維持跑贏行業(yè)評級，下調目標價5%至53美元(對應11倍2021年EV/EBITDA和23倍2021年市盈率，較當前股價有21%上行空間)。

風險

食品安全問題。