“1號(hào)處方”，能否讓中國(guó)中藥（00570）成為資金新寵？

與公共衛(wèi)生事件相對(duì)的醫(yī)藥板塊炒作似乎一浪接一浪，先是市值僅千萬(wàn)港元的中國(guó)醫(yī)療集團(tuán)（08225）憑借一則公告三個(gè)交易股價(jià)暴漲28倍；然后長(zhǎng)期處于橫盤(pán)狀態(tài)的吉利德科學(xué)（GILD.US），靠瑞德西韋讓其在盤(pán)前高開(kāi)10個(gè)點(diǎn)之多；再上演“雙黃連”，日成交量平均不到5萬(wàn)股的福森藥業(yè)（01652）一天之內(nèi)從7港元沖至最高的20港元；后阿朵比爾激起了石藥（01093）、石四藥（02005）的熱度；甚至盈利生物醫(yī)藥代表歌禮制藥-B（01672）也因相關(guān)在研品種暴漲暴跌……

短短幾天，港股成為南下資金集聚地。

而2月6日，消息顯示，“鐘南山團(tuán)隊(duì)獲悉，結(jié)合嶺南氣候、水土、飲食、人文等特點(diǎn)，并針對(duì)本次疫病四診資料，該團(tuán)隊(duì)目前已擬定出新冠肺炎預(yù)防涼茶處方，定期為全院職工飲用，據(jù)悉此方也適用于居家隔離防疫的市民（廣東、湖北）?！?/p>

一時(shí)間，資金涌入中國(guó)中藥（00570），畢竟該處方委托生產(chǎn)廠家是廣東一方制藥。智通財(cái)經(jīng)APP查看資料顯示，該公司屬于江天江陰藥業(yè)控股企業(yè)，后則正是中國(guó)中藥2013年花87.6億人民幣天價(jià)收購(gòu)而來(lái)。此后，一方制藥直接并表于中國(guó)中藥。

關(guān)系上屬于“母子控股公司”，所以資金殺入中國(guó)中藥不無(wú)道理。雖有炒作嫌隙，但從中藥地位以及基本面來(lái)講，中國(guó)中藥依然值得投資者關(guān)注。

天價(jià)代價(jià)換取“聚寶盆”

中藥市場(chǎng)早已人盡皆知。2012年，中國(guó)中藥在獲得德眾和馮了性97%、98%的股權(quán)基礎(chǔ)上，通過(guò)借殼成功登陸港股主板市場(chǎng)。

成功上市后，中國(guó)中藥逐步發(fā)展成為集醫(yī)藥研發(fā)、生產(chǎn)、流通業(yè)務(wù)為一體大型綜合性現(xiàn)代醫(yī)藥集團(tuán)。目前該公司旗下業(yè)務(wù)以制造、銷售傳統(tǒng)中藥、現(xiàn)代中藥（中藥顆粒制劑）、緩控釋制劑等為主，其產(chǎn)品涵蓋呼吸系統(tǒng)藥物、鼻部制劑、心腦血管藥物、風(fēng)濕骨傷藥物以及骨科藥物。

其實(shí)，成為大型綜合性現(xiàn)代醫(yī)藥集團(tuán)對(duì)中國(guó)中藥而言并不簡(jiǎn)單，幾乎可用“靠收購(gòu)發(fā)家”形容。

智通財(cái)經(jīng)APP了解到，2013年，中國(guó)中藥以24.6億的代價(jià)收購(gòu)?fù)瑵?jì)堂中藥公司全部已發(fā)行股本；2015年，又以87.6億的“天價(jià)”收購(gòu)天江藥業(yè)87.3%的股權(quán)，一舉成為中國(guó)最大的中藥顆粒生產(chǎn)企業(yè)。

縱然87.6億的代價(jià)對(duì)中國(guó)中藥可謂巨大，但按當(dāng)時(shí)市場(chǎng)估值來(lái)算，中國(guó)中藥“只賺不虧”。因?yàn)榻?jīng)過(guò)多年發(fā)展，當(dāng)時(shí)的天江藥業(yè)凈利潤(rùn)已由2001年末的645萬(wàn)元，飆升至2013年末的5.46億（2014年上半年實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)2.8億），12年時(shí)間成長(zhǎng)了近85倍。營(yíng)業(yè)收入也從2001年的5700萬(wàn)元，增長(zhǎng)至2013年的25億。截至2015年3月31日，其營(yíng)業(yè)收入和凈利潤(rùn)分別為8.06億、1.82億。

事實(shí)證明，當(dāng)年在完成收購(gòu)的四季度，天江藥業(yè)便依靠自己在中藥顆粒制劑的地位開(kāi)始發(fā)揮自己“現(xiàn)金?！钡墓δ?。2015年財(cái)報(bào)顯示，報(bào)告期內(nèi)，中國(guó)中藥的收入從2014年的26.5億上升到2015年的37.09億，年復(fù)合率增長(zhǎng)40%。其中，天江藥業(yè)短期內(nèi)便貢獻(xiàn)了約9.79億。

后面有陸續(xù)收了貴州同濟(jì)堂等等資產(chǎn)頗號(hào)的公司。到2019年中期，天江藥業(yè)照樣屬于現(xiàn)金牛業(yè)務(wù)。再考慮廣東一方制藥這次承接的任務(wù)與力量，其業(yè)績(jī)報(bào)表明顯能再次將中國(guó)中藥的業(yè)績(jī)做到新高。

配方顆粒的龍頭

智通財(cái)經(jīng)APP了解到，鐘南山團(tuán)隊(duì)的處方主要由五味中藥材組成，配方保密，產(chǎn)品是一種中藥顆粒，有效期為6個(gè)月。

既然是中藥配方顆粒，那委托一方制藥就更在情理之中。

熟悉醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)的投資者應(yīng)該都知曉，在原先的“放開(kāi)試點(diǎn)”的政策下，國(guó)內(nèi)中藥配方顆粒市場(chǎng)呈寡頭壟斷格局，僅有6家國(guó)家試點(diǎn)企業(yè)，如中國(guó)中藥（天江、一方）、紅日藥業(yè)（康仁堂）、華潤(rùn)三九、新綠色、培力藥業(yè)（01489）。

按此前市場(chǎng)份額劃分，中國(guó)中藥處于龍頭地位，市場(chǎng)份額47%，紅日藥業(yè)、新綠色、華潤(rùn)三九份額在15%-20%之間，培力藥業(yè)居后，市場(chǎng)份額3.9%。這幾家企業(yè)完全是不愁吃喝。

為何說(shuō)不愁吃喝？智通財(cái)經(jīng)APP看到，2019年中期，中國(guó)中藥中藥配方顆粒依舊仍為公司銷售業(yè)績(jī)的頂梁柱，且依賴程度較去年進(jìn)一步加深。期內(nèi)，中藥配方顆粒業(yè)務(wù)為公司貢獻(xiàn)營(yíng)業(yè)額約45.71億元，占總營(yíng)業(yè)額比重65.89%，同比增速31.1%。

2019年上半年，公司參與研究配方顆粒國(guó)家標(biāo)準(zhǔn)已累積開(kāi)展研究品種230多個(gè)；提交藥典委審評(píng)品種180個(gè)，其中90個(gè)品種通過(guò)初步審核(廣東一方48個(gè)，江陰天江42個(gè))；已委托第三方檢驗(yàn)所進(jìn)行標(biāo)準(zhǔn)復(fù)核品種40個(gè)。

另外值得一提的是，2019年中期，公司對(duì)業(yè)務(wù)板塊進(jìn)行重列，于原先四大板塊中新增產(chǎn)地綜合業(yè)務(wù)發(fā)展成為五大板塊。其中，該板塊于今年上半年實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng)。據(jù)了解，該板塊由原先的中藥配方顆粒板塊中所劃分出來(lái)，若公司于報(bào)告期內(nèi)未做此項(xiàng)劃分，中藥配方顆粒板塊比重將一步增大。

據(jù)智通財(cái)經(jīng)APP了解，公司此次所劃分出的產(chǎn)地綜合業(yè)務(wù)板塊，目前主要涵蓋16家公司。其中，包含11家由中藥配方顆粒板塊所劃分的公司，及5家期內(nèi)新增公司，合計(jì)項(xiàng)目計(jì)劃投資額約21.01億元人民幣。

具體來(lái)看中藥配方顆粒業(yè)務(wù)的財(cái)務(wù)指標(biāo)，除營(yíng)業(yè)額、利潤(rùn)進(jìn)一步增長(zhǎng)之外。業(yè)務(wù)毛利率也較去年同期上升7.6個(gè)百分點(diǎn)，相較去年同期有大幅上升，主要由于提取工藝的集約化生產(chǎn)，帶來(lái)中間產(chǎn)品出膏率的提高，降低了單位生產(chǎn)成本，另外公司部分產(chǎn)品的價(jià)格也進(jìn)行了上調(diào)。

當(dāng)然，為進(jìn)一步拓寬推廣渠道，凈利率較去年同期下降了1.1個(gè)百分點(diǎn)。上半年，公司為進(jìn)一步下沉基層醫(yī)療機(jī)構(gòu)、二三線城市的中、西、?？漆t(yī)院，銷售費(fèi)用率較去年同期增加7.8個(gè)百分點(diǎn)。與此同時(shí)，公司進(jìn)一步還加大了配方顆粒國(guó)家標(biāo)準(zhǔn)研發(fā)投入，并為集中在下半年的銷售增長(zhǎng)及回款計(jì)提了4200萬(wàn)信用減值損失。

整體來(lái)看，公司中藥配方顆粒業(yè)務(wù)的市場(chǎng)認(rèn)可度持續(xù)維持在較高水平，上半年存量客戶帶來(lái)的銷售增長(zhǎng)約18.2%，新增客戶帶來(lái)的銷售增長(zhǎng)約12.9%。除與公司前兩年大力收購(gòu)企業(yè)變相完成區(qū)域嫁接有關(guān)外，也與公司銷售網(wǎng)絡(luò)不斷下沉、改進(jìn)配藥機(jī)維護(hù)等工作有關(guān)。

此外，2019年上半年，該公司貴州同濟(jì)堂成為貴州省中藥配方顆粒試點(diǎn)生產(chǎn)企業(yè)，試點(diǎn)生產(chǎn)牌照所覆蓋省市數(shù)量包括四川、江蘇、黑龍江等進(jìn)一步增長(zhǎng)。由于公司布局相對(duì)比較早，已建立了中藥配方顆粒和中藥飲片上下游一體化產(chǎn)業(yè)鏈，其依舊為行業(yè)龍頭。

綜上所述，無(wú)論是現(xiàn)有客觀原因，還是配方顆粒的地位，中國(guó)中藥顯然不能被忽視。再結(jié)合12倍的靜態(tài)PE，基本處于歷史低位。（田宇軒/文）