Q1營收同比增長36% 迪士尼（DIS.US）從“砸錢”后遺癥中緩過神來了嗎？

本文來自微信公眾號“美股研究社”。

2019年是迪士尼的高光時刻。

耄耋之年的迪士尼在2019年七百多億美元收購FOX、推出流媒體Disney+、票房創(chuàng)紀錄破百億美元、發(fā)行了電影史上票房最高的電影《復(fù)仇者聯(lián)盟：終局之戰(zhàn)》、CEO鮑勃·艾格榮登《時代》年度商業(yè)人物封面，無論哪一項，都讓迪士尼在全世界人面前賺足了眼球，放眼望去，風(fēng)光無限。

北京時間2月5日，迪士尼發(fā)布其2020財年第一季度財報。根據(jù)財報數(shù)據(jù)顯示，迪士尼Q1營收208.6億美元，同比增長36%，每股收益1.53美元，低于去年同期的1.84美元。從財報數(shù)據(jù)可以看出，迪士尼可能還沒有從去年的豪賭中緩過神來，"砸錢"的焦慮延續(xù)到了本季度。只是，通過對迪士尼新一季度財報的研究分析，不難看出，雖然面臨各大流媒體沖擊，未來迪士尼仍舊會高歌猛進。

Q1營收208.6億美元，Disney+表現(xiàn)超出預(yù)期

迪士尼是十代人的童年，從上個世紀三十年代以來，迪士尼創(chuàng)造的卡通形象比如白雪公主與七個小矮人、米奇等等已經(jīng)深入人心。

北京時間2月5日，迪士尼公布新財年第一份季報，龐大的媒體帝國再度接受市場的檢驗。需要注意的是，Q1財報是Disney+流媒體業(yè)務(wù)上線后交出的首份成績單。

財報數(shù)據(jù)顯示，迪士尼Q1 EPS 1.53美元，超出市場預(yù)期，但低于去年同期。其實，受鯨吞?？怂沟?quot;飽嗝"影響，迪士尼上一季度的財報就遠遠不及預(yù)期，加上納入福克斯的財報，所以數(shù)據(jù)上整體不好看，導(dǎo)致上一季度EPS1.35美元。而這一季度的數(shù)據(jù)1.53看來，顯然迪士尼股價似乎還沒有走出這個影響。

迪士尼財報顯示，2020財年第一財季，迪士尼營收同比增36%至208.6億美元，市場預(yù)期208.1億美元，去年同期為153億美元。其中，媒體網(wǎng)絡(luò)業(yè)務(wù)營收74億美元，市場預(yù)期71.3億美元;影視娛樂業(yè)務(wù)營收38億美元;主題公園、體驗及消費品業(yè)務(wù)營收74億美元。不得不說，這樣的增速還是十分驚人的。但是，作為一支傳媒股，除了營收數(shù)據(jù)之外，投資人同樣會看重的就是流量，也就是用戶。

2019年，在迪士尼上線自己的流媒體平臺之后，訂閱用戶迅速突破1000萬，股價也應(yīng)聲而漲。之后，根據(jù)摩根大通分析師Alexia Quadrani近期發(fā)表的研報中預(yù)測，Disney+在2019年底的訂閱用戶數(shù)量將達到2000萬人，給出了增持評級，而最新的財報數(shù)據(jù)顯示，Disney+的表現(xiàn)的確超出預(yù)期。

數(shù)據(jù)顯示，Disney+訂閱量2650萬，超出預(yù)期650萬，Disney+的持續(xù)增長可以傳達很多積極的信息，除了在一個新的全球增長渠道中發(fā)揮作用外，迪士尼還可以擁有一個直接發(fā)布其內(nèi)容的寶貴平臺。

作為股價走向的關(guān)鍵性驅(qū)動因素，訂閱量的增長無疑顯示出迪士尼流媒體業(yè)務(wù)的成功，但是縱觀北美流媒體市場，緊跟迪士尼即將上線自家流媒體平臺的還有華納媒體和康卡斯特這些傳統(tǒng)的廣播影視巨頭，接下來聚合流媒體平臺肯定會迎來一個全新的世界。迪士尼想要在這個全新的世界里風(fēng)采依然，就需要努力保持現(xiàn)有的優(yōu)勢，并且戰(zhàn)勝阻礙發(fā)展的一切挑戰(zhàn)。

極致利用手中IP，迪士尼的輪次收入模式是營收關(guān)鍵

始于IP，盛于IP，迪士尼可謂是將IP利用到極致的典型。

根據(jù)據(jù)官方數(shù)據(jù)顯示，從2015年財報來看，迪士尼旗下直接由IP帶來的收入有主題公園(30.8%)、影視娛樂(14%)、消費品(8.6%)和互動媒體(2.2%)，可以說，IP撬動了迪士尼過半的營收。最新一季的財報數(shù)據(jù)也表明，迪士尼手中的IP是迪士尼營業(yè)收入的關(guān)鍵。

迪士尼手握的IP有米老鼠系列、公主系列、小熊維尼系列、皮克斯系列、漫威系列盧卡斯系列，這其中，隨便拿出一個，都是十億美元的量級。僅僅是依靠手里這些IP的系列電影，迪士尼在2019年的總票房就接近120億美元，不僅創(chuàng)造了自己的記錄(此前，迪士尼的年度最高票房紀錄是2016年的76億美元)，而且成為全球影史首家達到100億美元票房的電影公司。

不過對于此項殊榮，北美媒體同樣表示，這將是一個"令人困擾"的幸福，因為在未來，即便是迪士尼也很難再突破這個數(shù)字。所以CEO鮑勃?伊格爾可能會在以后的每一次財報電話會議上解釋，迪士尼票房收入年復(fù)一年下降的唯一原因是，該公司在2019年創(chuàng)下了票房神話。

票房的確是營收的一大看點，但更為關(guān)鍵的是，迪士尼對IP的利用絕對不僅僅局限于電影票房。

以《冰雪奇緣》為例，根據(jù)新浪報道，《冰雪奇緣》于2013年11月上映，2014年7月下映，歷時238天。在全美獲得4億美元票房，全球12.8億美元票房，而《冰雪奇緣》的制作成本僅為1.5億美元。也就是說，只這部影片本身，就為迪士尼帶來了超過10億美元的利潤。

除了電影本身票房收入，《冰雪奇緣》IP還為迪士尼帶來了DVD和付費電視/網(wǎng)站收入、將IP元素融入主題公園后的收入、衍生商品的收入、系列電影票房的收入——基于這一個IP，迪士尼就開發(fā)了五個方向的營收渠道。至于迪士尼對IP利用得有多極致，從衍生商品這一渠道里就足以窺見。

衍生商品除了傳統(tǒng)得消費衍生品質(zhì)外，迪士尼甚至還為《冰雪奇緣》發(fā)布了16款全新的冰雪奇緣主題食品、醫(yī)療保健品、甚至是女主角所穿測"公主裙"，還包括主題游戲、音樂原聲大碟、百老匯舞臺劇等等，那么這些衍生商品給迪士尼帶來了多少利潤呢?僅舉一個數(shù)據(jù)就足以說明——電影周邊"公主裙"在全美賣出300萬條，每條售價149.95美元，為迪士尼創(chuàng)造了約4億美元的收入，這僅僅只是一條"公主裙"帶來的收益。

作為"全球最賺錢的娛樂公司"，迪士尼全產(chǎn)業(yè)鏈的核心就在于其強大的IP創(chuàng)造能力和開發(fā)能力。

只不過，要想保持當(dāng)前的媒體地位，首先是極致利用IP，接著是"滅霸"式并購，并購才是迪士尼稱霸帝國的訣竅。去年三月份，迪士尼宣布收購福克斯，事實上，這不是迪士尼第一次大手筆收購競爭對手——2006年、2009年和2012年，迪士尼分別以74億美元、42億美元和41億美元收購了皮克斯動畫、漫威工作室和盧卡斯電影公司，除了這些"大牌"之外，迪士尼還花費4 億美元投資了在年輕人中人氣極高的新媒體VICE，獲得了VICE10%左右的股份。

不得不承認，迪士尼之所以能夠在超過90歲的耄耋之年走到一個時代巔峰，靠的就是這種與時俱進的積極投資展現(xiàn)出來的老牌企業(yè)的進取心。這種進取心，還表現(xiàn)在迪士尼對于流媒體的進軍，這些都是迪士尼的優(yōu)勢所在。

影業(yè)院線+線上流媒體，進擊的迪士尼是否會如愿?

回望2019年全年，迪士尼的股價上漲超過30%，市值突破2600億美元，顯然資本市場對迪士尼的表現(xiàn)十分滿意。

但是，作為迪士尼上線Disney+的首份成績單，2020年Q1財報數(shù)據(jù)并沒有回到這樣一個巔峰。

在現(xiàn)金流方面，迪士尼本季度經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額為16.3億美元，自由現(xiàn)金流凈額為2.9億美元，均低于去年同期水平。而現(xiàn)金流整體下降的原因，是流媒體業(yè)務(wù)納入了Hulu以及海外的?？怂闺娨暸_，所以整體因為資本支出過大，經(jīng)過上一季度的分攤，目前還是虧損狀態(tài)。

其實外界對于迪士尼的關(guān)注，近期都會集中在Disney+流媒體業(yè)務(wù)這一塊，因為這對于迪士尼來說，是一個實實在在的挑戰(zhàn)。

雖然Disney+僅上線1日之內(nèi)，就吸引了北美1000萬訂閱用戶，超過許多分析師的預(yù)期，但這個數(shù)據(jù)是在Disney+免費期間的數(shù)據(jù)，至于真正的付費會員數(shù)量其實還不明朗，對比奈飛1.3個億的付費用戶而言，就有點小巫見大巫了。而且與奈飛的4000多部電影、47000多部電視劇集相比，Disney+的7500集劇集，500部電影，10部原創(chuàng)電影似乎算不上什么威脅——對于用戶來說，奈飛的內(nèi)容庫性價比更高。

不得不承認，Disney+是一個"燒錢"的項目，Q1財報顯示，盡管本季度迪士尼在流媒體業(yè)務(wù)上取得超過3倍營收同比增長，但其經(jīng)營虧損幅度則達到了6.9億美元，是去年同期的5倍，這也是導(dǎo)致整體經(jīng)營利潤增幅較低的最主要原因。

迪士尼進軍流媒體業(yè)務(wù)，自然是不想為平臺做嫁衣。在傳統(tǒng)媒體業(yè)務(wù)運營利潤率大幅下降、流媒體用戶逐年遞增的背景下，對于擁有大量IP作為護城河的迪士尼來說，搭建自己的流媒體平臺，將產(chǎn)業(yè)鏈直接延申到消費終端，就可以"肥水不流外人田"，把IP的價值進一步放大。

但是，這一切都不是一蹴而就的，迪士尼在流媒體業(yè)務(wù)板塊已經(jīng)落后其他企業(yè)，屬于后知后覺類型，領(lǐng)域內(nèi)部早就有奈飛這樣的神級前輩存在，即便有迪士尼IP內(nèi)容優(yōu)勢背書，Disney+也無法在短期內(nèi)改變虧損的狀態(tài)，早期盈利能力孱弱是基本事實，如果Disney+能夠在激烈的流媒體平臺競爭中生存下來，未來能否與奈飛一戰(zhàn)高下也不一定。

在接下來的一年里，迪士尼計劃上映的電影高達24部，其中包括了《花木蘭》和《黑寡婦》的知名電影，這可能幫助迪士尼連續(xù)三年主導(dǎo)全球票房，也讓未來財報數(shù)據(jù)的票房收入看起來有所期待，但是針對海外市場的多元元素的加入，是否會造成北美觀眾的大量流失?在海外票房和北美票房之間，迪士尼"兩難全"。

總體來看，迪士尼新一季度財報表現(xiàn)穩(wěn)定，Disney+訂閱用戶超出預(yù)期，釋放積極信號，只不過，以當(dāng)前的會員價格幾乎無法盈利，迪士尼肯定會在未來上調(diào)Disney+會員費用，這對迪士尼來說又是一輪新的考驗，價格上漲之后，會員數(shù)還會如期增加嗎?（編輯：孟哲）