主題公園僅個(gè)位數(shù)增長(zhǎng)，迪士尼(DIS.US)只能狂吹Disney+

本文源自微信公眾號(hào)“深探”。

北京時(shí)間今日(2月5日)早間，迪士尼(DIS.US)發(fā)布了2020財(cái)年第一季度財(cái)報(bào)。

根據(jù)財(cái)報(bào)披露，迪士尼實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入208.6億美元，相比去年同期增長(zhǎng)36.3%，環(huán)比增長(zhǎng)9.2%，與市場(chǎng)預(yù)期基本持平;非通用準(zhǔn)則(Non-GAAP)下持續(xù)經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)凈利潤(rùn)28.3億美元，稀釋每股收益1.53美元，高于分析師預(yù)期的1.44美元。

同時(shí)，這也是迪士尼流媒體業(yè)務(wù)Disney+上線以后的首份成績(jī)單。 財(cái)報(bào)顯示，截止本季度末Disney+的付費(fèi)訂閱用戶數(shù)為2650萬(wàn)，高于市場(chǎng)預(yù)期的2500萬(wàn);單訂閱用戶平均每月創(chuàng)造收入5.56美元。

受每股收益以及Disney+用戶數(shù)超預(yù)期影響，迪士尼股價(jià)在盤后呈現(xiàn)小幅上漲。

從整體來看，迪士尼本季度除了Disney+表現(xiàn)搶眼外，其他方面并無太多亮點(diǎn)。 公司傳統(tǒng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)緩慢;同時(shí)受HULU及ESPN+等業(yè)務(wù)長(zhǎng)期虧損影響，公司盈利增速遠(yuǎn)低于收入增速。盡管本季度公司Non-GAAP下稀釋每股收益超過市場(chǎng)預(yù)期，但相比較去年同期仍下降16.8%。

傳統(tǒng)業(yè)務(wù)營(yíng)收壓力顯現(xiàn)，主題公園增長(zhǎng)乏力

具體先看財(cái)務(wù)上的情況。

本季度，迪士尼取得總營(yíng)收208.6億美元，同比增長(zhǎng)36.3%，而這部分增長(zhǎng)則主要是由于公司在19年3月份完成對(duì)21世紀(jì)?？怂故召?gòu)所導(dǎo)致。

從分部收入看，傳媒網(wǎng)絡(luò)收入和主題公園、體驗(yàn)及周邊收入仍然是迪士尼最主要的收入來源，兩部分合計(jì)收入占比超過70%，為70.8%。

傳媒網(wǎng)絡(luò)收入本季度為73.6億美元，同比增長(zhǎng)24.3%，主要是由于迪士尼合并了21世紀(jì)?？怂箤?dǎo)致收入增加。

主題公園、體驗(yàn)及周邊收入本季度為74億美元，同比增長(zhǎng)僅為8.4%，低于公司整體平均增速。而這部分收入的增長(zhǎng)，主要是來源于冰雪奇緣、星球大戰(zhàn)、以及玩具總動(dòng)員等周邊產(chǎn)品授權(quán)收入的增長(zhǎng)。而主題公園及酒店部分收入，受香港迪士尼業(yè)務(wù)拖累，增長(zhǎng)緩慢。 

影視娛樂收入本季度37.6億美元，相比去年同期的18.2億美元增長(zhǎng)108%，主要是因?yàn)椤侗┢婢?》以及《星球大戰(zhàn)：天行者崛起》在本季度上映;同時(shí)，由于Disney+在本季度上線，與其相關(guān)的影視內(nèi)容的版權(quán)銷售也增加了影視娛樂相關(guān)收入。

但由于與Disney+之間的內(nèi)容收入屬于集團(tuán)整體內(nèi)部銷售，因此會(huì)在集團(tuán)收入層面被抵消，這也是本季度內(nèi)部抵消收入大幅增加的原因。

而對(duì)于主要包含Disney+、HULU及ESPN+的直接對(duì)于消費(fèi)者&國(guó)際業(yè)務(wù)來看，本季度實(shí)現(xiàn)收入39.9億美元，同比大幅增長(zhǎng)334.3%。其主要是由于Disney+在本季度上線后大受歡迎，以及ESPN+和Hulu在會(huì)員數(shù)上的增加導(dǎo)致。

在盈利方面，一季度迪士尼總的分部經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)為40億美元，相比去年同期的38.2億美元，僅增長(zhǎng)9%，遠(yuǎn)低于整體收入增長(zhǎng)的36.3%;而Non-GAAP下持續(xù)經(jīng)營(yíng)凈利潤(rùn)同比增幅則更低，僅增長(zhǎng)2.7%。

迪士尼在收購(gòu)21世紀(jì)?？怂购?，實(shí)現(xiàn)了營(yíng)收上的大幅提升，但在經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)及凈利潤(rùn)上卻并沒有很大改善，其中最核心的兩塊難題是迪士尼在流媒體業(yè)務(wù)的投入以及收購(gòu)21世紀(jì)?？怂乖诮?jīng)營(yíng)層面整合成本的壓力。

盡管本季度迪士尼在流媒體業(yè)務(wù)上取得超過3倍營(yíng)收同比增長(zhǎng)，但其經(jīng)營(yíng)虧損幅度則達(dá)到了6.9億美元，是去年同期的5倍，這也是導(dǎo)致整體經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)增幅較低的最主要原因。

19年第二財(cái)季，迪士尼花了約4億美元遣散?？怂箚T工。在第三季度財(cái)報(bào)公布前，迪士尼還在密集地通過整合與拋售繼續(xù)處理?？怂沟馁Y產(chǎn)。根據(jù)財(cái)報(bào)，第三財(cái)季花在業(yè)務(wù)整合上面的錢有2.07億美元。

而本季度財(cái)報(bào)顯示，與遣散、公司整合相關(guān)的重組開支同樣高達(dá)1.5億美元。

在現(xiàn)金流方面，迪士尼本季度經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~為16.3億美元，自由現(xiàn)金流凈額為2.9億美元，均低于去年同期水平。而現(xiàn)金流整體下降的原因，主要是由于在合并了21世紀(jì)?？怂辜癏ulu整體業(yè)務(wù)后，在影視劇集制作開銷、業(yè)務(wù)整合重組方面現(xiàn)金支出大幅增加導(dǎo)致。

此前有分析師表示，如果直接對(duì)消費(fèi)者&國(guó)際業(yè)務(wù)(Disney+、Hulu和ESPN+)的虧損高于此前預(yù)期的8億美元，或者扭虧為盈的預(yù)期時(shí)間晚于2023-2024年，都會(huì)對(duì)股價(jià)形成實(shí)質(zhì)性壓力。

因此資金壓力下，迪士尼的日子恐怕并不輕松。

迪士尼在2019年3月份完成了對(duì)福克斯的收購(gòu) 看完財(cái)務(wù)，再看業(yè)務(wù)。

內(nèi)容方面，迪士尼依舊很穩(wěn)，但毫無新意。去年，迪士尼的全球總票房超過了 111 億美元，成為影史上首家突破百億美元的公司。

在Q1財(cái)報(bào)報(bào)告期內(nèi)，迪士尼的兩部電影《星球大戰(zhàn)：天行者崛起》和《冰雪奇緣2》均取得了全球10億美元級(jí)別的票房。在北美口碑撲街的《冰雪奇緣2》總共取得了14.2億美元的票房，超過了《冰雪奇緣》的12.8億美元。 而迪士尼目前在2020年計(jì)劃上映的影片高達(dá)24部，其中包括了《花木蘭》《黑寡婦》等備受期待的內(nèi)容。

線下方面，情況則糟糕很多。游客數(shù)量下降已經(jīng)是迪士尼主題樂園和度假區(qū)近幾年來的統(tǒng)一關(guān)鍵詞了。

2016年，全球14個(gè)迪士尼主題樂園中有13個(gè)公園的游客數(shù)量都在下降，其中香港和巴黎主題樂園游客數(shù)量下跌超過10%。本季度，受香港地區(qū)地緣因素影響，迪士尼國(guó)際板塊主題公園及酒店業(yè)務(wù)大幅下降。

雖然迪士尼上海業(yè)務(wù)在一季度的增長(zhǎng)，在一定程度上抵消了其他國(guó)際區(qū)域下降帶來的頹勢(shì)，但由于進(jìn)入2020年1月份新冠病毒疫情所造成的春節(jié)檔空缺，國(guó)際主題樂園業(yè)務(wù)的營(yíng)收情況恐將出現(xiàn)進(jìn)一步滑坡。

根據(jù)公告，上海迪士尼度假區(qū)自2020年1月25日起暫時(shí)關(guān)閉上海迪士尼樂園、迪士尼小鎮(zhèn)(包括華特迪士尼大劇院)和星愿公園?；謴?fù)開放的時(shí)間尚未明確。

上海迪士尼 而“倒霉”的事情不止一樁。

去年8月，迪士尼前高級(jí)財(cái)務(wù)分析師桑德拉?庫(kù)巴已經(jīng)向美國(guó)證券交易委員會(huì)提交了一系列材料，宣稱她在職的18年間里，迪士尼主題樂園和度假區(qū)業(yè)務(wù)部門利用公司會(huì)計(jì)系統(tǒng)漏洞，系統(tǒng)性地夸大了數(shù)十億美元的收入。

庫(kù)巴的爆料顯示，迪士尼財(cái)務(wù)造假主要集中在兩方面：

門票方面，免費(fèi)的高爾夫球賽及促銷活動(dòng)發(fā)放的免費(fèi)門票，會(huì)被按照票面價(jià)格進(jìn)行虛假收入記錄;

禮品卡層面，顧客以395美元折扣價(jià)購(gòu)買的禮品卡也會(huì)按原價(jià)500美元進(jìn)行記錄，并且顧客在購(gòu)買和使用禮品卡時(shí)，金額會(huì)被二次記錄。

至于實(shí)際情況究竟如何，還需等待相關(guān)部門進(jìn)一步調(diào)查的結(jié)果。而這也再次給迪士尼的線下業(yè)務(wù)敲響警鐘。

全村的希望：Disney+

在整個(gè)2019年里，迪士尼股價(jià)上漲最多的兩個(gè)交易日是4月12日和11月13日，分別是公司發(fā)布Disney+內(nèi)容庫(kù)和Disney+上線第二天用戶數(shù)量破千萬(wàn)的日子。 毫無疑問，人們把希望放在了迪士尼的新流媒體業(yè)務(wù)上。

據(jù)筆者了解，在2月21日到期的期權(quán)市場(chǎng)上出現(xiàn)了一些投機(jī)行為。1月16日，145美元的看漲期權(quán)未平倉(cāng)合約升至約7000份。而來自Trade Alert的數(shù)據(jù)顯示，4500個(gè)看漲期權(quán)的合約價(jià)格為4.15美元。這將表明交易員買入了看漲期權(quán)，并押注該股將在到期日漲至約149.20美元。此外，155美元的看漲期權(quán)的未平倉(cāng)合約數(shù)量在1月17日升至約8,500份。看漲期權(quán)在1月21日的交易價(jià)格約為每份合約1美元，這意味著買方需要將看漲期權(quán)價(jià)格升至156美元以上才能獲利。

交易員們押注迪士尼的股價(jià)會(huì)在季度業(yè)績(jī)發(fā)布后上漲，而上漲的核心邏輯正是Disney+的發(fā)展空間。 根據(jù)財(cái)報(bào)公布的數(shù)據(jù)，截止本季度末Disney+的訂閱付費(fèi)用戶數(shù)已經(jīng)達(dá)到2650萬(wàn)，這已經(jīng)與HULU本季度末2720萬(wàn)的訂閱付費(fèi)用戶數(shù)(SVOD)非常接近。

市場(chǎng)研究機(jī)構(gòu) Sensor Tower 報(bào)告也顯示，在 2019 年四季度，Disney+ 是全美下載量最高的應(yīng)用。

Sensor Tower 全美下載量排行

這的確是一個(gè)令人佩服的冷啟動(dòng)，要知道Netflix耕耘了美國(guó)市場(chǎng)這么多年，目前也只有6000多萬(wàn)付費(fèi)訂閱用戶。

不過，一切才剛剛開始，除了Netflix，Disney+在全球流媒體競(jìng)爭(zhēng)中還將遭遇AT&T、亞馬遜Prime Video、蘋果Apple TV+、Comcast(NBCU)Peacock等一流平臺(tái)。

而Disney+本身也面臨許多挑戰(zhàn)。 首先是迪士尼的新服務(wù)走了“性價(jià)比”路線。 Disney+目前月費(fèi) 6.99 美元(折合人民幣約 48.99 元)，或年費(fèi) 69.99 美元(折合人民幣約 490.51 元)。如果你愿意花 12.99 美元/每月買下迪士尼全家桶，還可同步觀看 Hulu 和 ESPN+(娛樂與體育節(jié)目電視網(wǎng)平臺(tái))。

而6.99 美元的月費(fèi)僅比 Apple TV+ 貴 2 美元，12.99 美元的捆綁套餐只比 Netflix 基本套餐貴 3 美元，還比 Netflix 高端 4K 套餐便宜 3 美元。

這種低價(jià)策略決定了Disney+一開始就沒打算用這項(xiàng)業(yè)務(wù)賺錢。

其次，Disney+的內(nèi)容目前還是在“吃老本”。

我們看到Netflix已經(jīng)以14項(xiàng)奧斯卡提名笑傲群雄，Apple TV+也帶來了《早間新聞》等良心作品，但Disney+的吸引力的確還停留在《歌舞青春》《辛普森一家》等經(jīng)典內(nèi)容上。

如果網(wǎng)感內(nèi)容跟不上，恐怕會(huì)在其引以為傲的內(nèi)容陣地上痛失城池。

《歌舞青春》 當(dāng)然，迪士尼還將面臨內(nèi)部的管理問題。迪士尼收購(gòu)?？怂购筮M(jìn)一步融合了流媒體平臺(tái)Hulu的內(nèi)容庫(kù)，直接造成了Hulu CEO Randy Freer的離職。如何厘清旗下多個(gè)流媒體平臺(tái)的關(guān)系也是市場(chǎng)對(duì)于公司的關(guān)注焦點(diǎn)。

以上種種是迪士尼的“?！保彩堑鲜磕岬摹皺C(jī)”。 目前公司已經(jīng)站在了2015年以來的最高市盈率上，到底是市場(chǎng)過于高估了迪士尼的能量，還是這家“業(yè)界良心”正站在新世界的新起點(diǎn)，在這關(guān)鍵的2020年，就要見分曉了。

(編輯：宇碩)