大行憂心毛利率， 長城汽車(02333)能否玩轉(zhuǎn)“聚焦戰(zhàn)略”？

長城汽車(02333)能夠在殘酷的市場競爭中保持多年的持續(xù)盈利，確實與其深耕細(xì)分領(lǐng)域、聚焦SUV車型關(guān)系密切。然而隨著SUV車型競爭愈發(fā)激烈，利潤率持續(xù)承壓也日益凸顯，長城汽車聚焦SUV之路似乎不是那么明朗。

智通財經(jīng)獲悉，2016年上半年，長城共售出新車37.87輛，同比上漲9.7%。其中哈弗H6售出24.03萬輛，占到長城總銷量的63.4%。哈弗H2的銷量為7.23萬輛，占到總銷量的19.1%。也就是說，剩下的近10款在售車型的累積銷量僅占到今年上半年總銷量的17.5%。

近日，長城汽車發(fā)布前三季度業(yè)績報告后，多家大行發(fā)表研報，將其評級及目標(biāo)價下調(diào)。截止10月26日收盤，長城汽車報8.11港元，跌11.46%。智通財經(jīng)研究中心梳理發(fā)現(xiàn)，港股全日沽空金額約51.32億元，其中長城汽車沽空率高達(dá)25.85%。

毛利率承壓日益凸顯

野村發(fā)表研報表示，盡管長汽第三季銷量上升，產(chǎn)品組合有所改善，但毛利率下跌，公司需要提高獎金、利用更多營銷方法以帶動銷售，而這些都成為導(dǎo)致第三季毛利率令人失望的原因。野村表示公司毛利率仍存憂慮，將長城汽車評級由“中性”降至“減持”，目標(biāo)價維持7.2元。

瑞信稱，長城汽車剛公布第三季度凈利潤為22.8億元人民幣，按季跌10%，該行預(yù)計平均售價也將按季下跌，由第二季的9.6萬元人民幣降至9.1萬元人民幣，毛利率亦由第二季度23.5%降至第三季的20.8%。

瑞信認(rèn)為，此業(yè)績可能給市場帶來負(fù)面影響，降低長城汽車2016至2018年盈測1%-5%，至91.42億元人民幣、90.62億元幣及87.55億元人民幣。

SUV車型競爭愈發(fā)激烈

智通財經(jīng)獲悉，公司管理層在分析員會議中強(qiáng)調(diào)，預(yù)期第四季高端車款“哈弗H6 Coupe”及“哈弗H7”銷量可進(jìn)一步上升，預(yù)計未來3-6個月，H7每月銷量可達(dá)1萬輛；今年底將推出Concept B概念車；明年上半年將推新一代H6。

盡管公司管理層對其SUV桂冠表現(xiàn)出極大的信心與前景展望，然而大行們似乎并不買賬。

野村發(fā)表研究報告表示，公司自今年4月新推出的H7型號銷售不及預(yù)期，9月銷量僅達(dá)5000臺，同期吉利(00175) 的博越銷量達(dá)1.4萬輛，該行預(yù)計2017年盈利將下跌9%，因SUV市場競爭持續(xù)激烈，導(dǎo)致公司銷量下跌及邊際利潤進(jìn)一步受壓。

高盛發(fā)表報告表示，基于對內(nèi)地SUV需求前景走勢未明朗化，市場競爭激烈，該行對長汽2017-2018年毛利率及市場份額看法較謹(jǐn)慎，維持“中性”評級。

產(chǎn)品單一風(fēng)險隱患凸顯

野村報告提到，長城汽車SUV銷量愈趨依賴旗艦H6車型，銷量占比由去年上半年51%升至今年前三季的63%，但其高端及低端SUV型號表現(xiàn)則令人失望，前九個月分別同比下跌21%及持平。該行表示，長城汽車目前情況令人擔(dān)心單一產(chǎn)品的風(fēng)險，也反映其在較高端及較低端SUV市場逐漸失去競爭力。

摩根大通表示，建議投資者鎖定利潤，轉(zhuǎn)買盈利能見度轉(zhuǎn)高，可受惠新能源汽車政策的股份，如華晨(01114)、吉利(00175) 及比亞迪(01211) 。將長城汽車評級由“中性”下調(diào)至“減持”，目標(biāo)價由8元下調(diào)至7.7元。