海通證券：紫金礦業(yè)(02899)海外項(xiàng)目運(yùn)營(yíng)能力強(qiáng)，未來(lái)三年產(chǎn)量規(guī)劃增長(zhǎng)率高

本文來(lái)自海通證券。

投資建議：我們認(rèn)為紫金礦業(yè)(02899)海外礦業(yè)項(xiàng)目并購(gòu)及建設(shè)運(yùn)營(yíng)能力強(qiáng)，公司未來(lái)三年產(chǎn)量規(guī)劃增長(zhǎng)率高，我們看好公司Timok上帶礦、卡莫阿銅礦和武里蒂卡金礦的順利投產(chǎn)及利潤(rùn)釋放。

產(chǎn)量大增，公司預(yù)計(jì)2019年度利潤(rùn)繼續(xù)增長(zhǎng)。公司預(yù)計(jì)2019年歸母凈利為41-43 億元，同比增長(zhǎng)0.15%-5.03%;預(yù)計(jì)2019年扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)19.24%到30.68%。2019年預(yù)計(jì)利潤(rùn)增加原因包括(1)產(chǎn)量增長(zhǎng);(2)資產(chǎn)減值同比減少;(3)礦產(chǎn)金、鐵精礦銷售價(jià)格同比上升。

公司2019年產(chǎn)量增量亮眼：礦產(chǎn)金40.8噸，同比增長(zhǎng)12%;礦產(chǎn)銅37萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)49%;礦產(chǎn)鋅37.4萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)35%;礦產(chǎn)銀263噸，同比增長(zhǎng)19%;鐵精礦353萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)19%。由于并購(gòu)武里蒂卡金礦，公司調(diào)高2020年黃金產(chǎn)量計(jì)劃至44噸。

海外并購(gòu)再落一子，擬收購(gòu)武里蒂卡金礦。公司擬以5.50加元/股的價(jià)格，以現(xiàn)金方式向大陸黃金發(fā)出協(xié)議收購(gòu)，100%股權(quán)總對(duì)價(jià)約為人民幣70.3億元。大陸黃金核心資產(chǎn)是哥倫比亞武里蒂卡金礦項(xiàng)目100%權(quán)益，探明+控制+推斷金資源量 352.71 噸，平均品位 9.3 克/噸。項(xiàng)目前 5 年年均產(chǎn)金 8.8 噸，

全維持成本約為492美元/盎司，預(yù)計(jì)2020Q1建成投產(chǎn)。完成Timok銅金礦下帶礦收購(gòu)。公司以初始購(gòu)買價(jià)格2.4億美元和項(xiàng)目投產(chǎn)后延遲支付的款項(xiàng)收購(gòu)自由港持有的CuAu72%B類股份。交易完成后，公司將100%持有Timok銅金礦上、下帶礦資源的權(quán)益，本次收購(gòu)于12月28日完成交割。Timok 銅金礦下帶礦銅金屬量1430萬(wàn)噸(品位0.86%)，金金屬量約299噸(品位0.18 克/噸)，且還具有良好的增儲(chǔ)潛力。本次并購(gòu)?fù)瓿珊?，增加公?72萬(wàn)噸銅資源量和161噸伴生金。

盈利預(yù)測(cè)與估值：公司黃金、銅等金屬資源儲(chǔ)量居全球前列，產(chǎn)量持續(xù)提升，顯示強(qiáng)大的全球競(jìng)爭(zhēng)力和利潤(rùn)彈性。公司2019年礦產(chǎn)品增量包括科盧韋齊二期銅鈷回收項(xiàng)目，多寶山銅礦二期達(dá)產(chǎn)，紫金波爾銅業(yè)以及Nevsun并表等，我們預(yù)計(jì)2021年公司卡莫阿銅礦和Timok上帶礦將投產(chǎn)運(yùn)營(yíng)，大幅提升公司銅產(chǎn)量。我們預(yù)計(jì)公司2019-2021年EPS分別為0.17、0.21 和0.28元/股，參考可比公司估值水平，給予2020年23-24倍PE估值，對(duì)應(yīng)合理價(jià)值區(qū)間4.83-5.04元，給予“優(yōu)于大市”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：銅擴(kuò)產(chǎn)進(jìn)度風(fēng)險(xiǎn)，鉛鋅需求不及預(yù)期，黃金受金融屬性影響波動(dòng)。

（編輯：郭璇）