國(guó)信證券：海通證券(06837)持續(xù)保持頭部效應(yīng)，金融開(kāi)放助力估值上升，首予“增持”評(píng)級(jí)

本文源自微信公眾號(hào)“王劍的角度”。

摘要

公司是業(yè)務(wù)布局完善、資本實(shí)力雄厚的龍頭券商

海通證券(06837)資本實(shí)力雄厚，充足資本金為公司業(yè)務(wù)優(yōu)化轉(zhuǎn)型、滿足境內(nèi)外客戶的多元化金融服務(wù)需求夯實(shí)了基礎(chǔ)，且分類評(píng)級(jí)保持在證券行業(yè)最高的AA級(jí)。在金融開(kāi)放和行業(yè)轉(zhuǎn)型的大背景下，公司將進(jìn)一步發(fā)揮國(guó)際業(yè)務(wù)的優(yōu)勢(shì)，釋放業(yè)績(jī)彈性，估值上升空間將被打開(kāi)。

傳統(tǒng)型業(yè)務(wù)和戰(zhàn)略型業(yè)務(wù)穩(wěn)健并行

公司在夯實(shí)傳統(tǒng)業(yè)務(wù)的基礎(chǔ)上，也加快了戰(zhàn)略型業(yè)務(wù)的布局。經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)客戶基礎(chǔ)雄厚，并穩(wěn)步推進(jìn)向財(cái)富管理轉(zhuǎn)型;投資銀行業(yè)務(wù)緊盯改革紅利，項(xiàng)目?jī)?chǔ)備豐富;資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)主動(dòng)管理規(guī)模持續(xù)提升;研究服務(wù)市場(chǎng)影響力強(qiáng);私募股權(quán)投資業(yè)務(wù)規(guī)模及利潤(rùn)貢獻(xiàn)行業(yè)領(lǐng)先;融資租賃業(yè)務(wù)形成了獨(dú)特的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)手段不斷豐富。

在金融開(kāi)放大背景下，國(guó)際業(yè)務(wù)持續(xù)領(lǐng)先

隨著資本市場(chǎng)雙向開(kāi)放的加速，券商國(guó)際化是大勢(shì)所趨。券商既需要豐富產(chǎn)品和服務(wù)滿足境外客戶的需求，又需要為“走出去”的中資企業(yè)提供金融服務(wù)。通過(guò)收購(gòu)整合海通國(guó)際證券、海通銀行，設(shè)立自貿(mào)區(qū)分公司，公司建立了業(yè)內(nèi)領(lǐng)先的國(guó)際業(yè)務(wù)平臺(tái)，獲得了亞太地區(qū)先發(fā)優(yōu)勢(shì)以及歐美地區(qū)前瞻性的戰(zhàn)略儲(chǔ)備。憑借廣泛的國(guó)際化布局，公司建立了龐大且穩(wěn)定的客戶群。隨著國(guó)際化發(fā)展深入推進(jìn)，海通國(guó)際香港業(yè)務(wù)繼續(xù)保持領(lǐng)先，美國(guó)業(yè)務(wù)獲得突破，海外資源整合取得實(shí)效，海通銀行作為公司國(guó)際化戰(zhàn)略儲(chǔ)備資源的功能不斷釋放。

投資建議

在資本市場(chǎng)改革背景下，大型龍頭券商在資本實(shí)力、風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)能力、業(yè)務(wù)布局方面均有優(yōu)勢(shì)，有望持續(xù)體現(xiàn)頭部效應(yīng)。海通證券作為國(guó)際業(yè)務(wù)領(lǐng)先的行業(yè)龍頭，在金融開(kāi)放加速的推力下，估值上升空間將被打開(kāi)，給予 1.5-1.6倍的PB估值，對(duì)應(yīng)合理估值為16.14-17.21元，首次覆蓋給予“增持”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示

市場(chǎng)大幅波動(dòng)對(duì)業(yè)績(jī)?cè)斐傻牟淮_定性;金融監(jiān)管預(yù)期外趨嚴(yán);創(chuàng)新風(fēng)險(xiǎn)。

報(bào)告正文

一、主要邏輯與結(jié)論

金融開(kāi)放將激發(fā)市場(chǎng)活力，推動(dòng)供給側(cè)改革。2019年7月20日，國(guó)務(wù)院金融穩(wěn)定發(fā)展委員會(huì)辦公室發(fā)布最新的金融業(yè)對(duì)外開(kāi)放清單。這次發(fā)布的11條舉措，一方面鼓勵(lì)外資深度參與中國(guó)的銀行、保險(xiǎn)、證券等業(yè)態(tài)，并針對(duì)一些領(lǐng)域提前了開(kāi)放時(shí)間表;另一方面在理財(cái)公司、養(yǎng)老金管理公司以及債券承銷等方面設(shè)定了新的開(kāi)放目標(biāo)。金融開(kāi)放的深化不僅有利于豐富市場(chǎng)主體和激發(fā)市場(chǎng)活力，還能通過(guò)引入國(guó)際先進(jìn)理念和經(jīng)驗(yàn)，增強(qiáng)中國(guó)金融機(jī)構(gòu)的服務(wù)創(chuàng)新能力，推進(jìn)金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，滿足實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的需求。

資本市場(chǎng)改革背景下，大型龍頭券商在資本實(shí)力、風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)能力、業(yè)務(wù)布局方面均有優(yōu)勢(shì)，有望持續(xù)體現(xiàn)頭部效應(yīng)。隨著資本市場(chǎng)雙向開(kāi)放的加速，券商國(guó)際化是大勢(shì)所趨。一方面，券商需要豐富產(chǎn)品和服務(wù)滿足境外客戶的需求;另一方面，券商需為“走出去”的中資企業(yè)提供金融服務(wù)。隨著跨境聯(lián)動(dòng)日益深入，國(guó)際化業(yè)務(wù)服務(wù)水平將成為券商的核心競(jìng)爭(zhēng)力之一。

海通證券業(yè)務(wù)布局完善，海外業(yè)務(wù)持續(xù)領(lǐng)先。海通證券作為龍頭券商之一，歷經(jīng)三十年的發(fā)展，度過(guò)了多個(gè)市場(chǎng)和業(yè)務(wù)周期、監(jiān)管改革和行業(yè)轉(zhuǎn)型期，具有穩(wěn)健的經(jīng)營(yíng)理念和抗風(fēng)險(xiǎn)能力。以證券母公司業(yè)務(wù)出發(fā)，通過(guò)設(shè)立、收購(gòu)專業(yè)子公司，公司不斷擴(kuò)充金融產(chǎn)品服務(wù)范圍，延伸金融服務(wù)邊界，已基本建成涵蓋經(jīng)紀(jì)、投行、資產(chǎn)管理、私募股權(quán)投資、另類投資、融資租賃等多個(gè)業(yè)務(wù)領(lǐng)域的綜合金融服務(wù)集團(tuán)。通過(guò)收購(gòu)整合海通國(guó)際證券、海通銀行，設(shè)立自貿(mào)區(qū)分公司，公司建立了業(yè)內(nèi)領(lǐng)先的國(guó)際業(yè)務(wù)平臺(tái)，獲得了亞太地區(qū)先發(fā)優(yōu)勢(shì)以及歐美地區(qū)前瞻性的戰(zhàn)略儲(chǔ)備。

預(yù)計(jì)未來(lái)海通證券將表現(xiàn)出優(yōu)于行業(yè)的盈利能力。近年來(lái)公司業(yè)績(jī)維持著較為穩(wěn)定的水平，ROE 始終高于行業(yè)平均水平。這一方面是因?yàn)楣緜鹘y(tǒng)型業(yè)務(wù)和戰(zhàn)略型業(yè)務(wù)并行穩(wěn)健發(fā)展，另一方面，公司資本實(shí)力雄厚，為公司開(kāi)展多元化業(yè)務(wù)布局夯實(shí)了基礎(chǔ)。隨著金融開(kāi)放和行業(yè)轉(zhuǎn)型進(jìn)程加快，公司布局的海外業(yè)務(wù)具備先發(fā)優(yōu)勢(shì)，將繼續(xù)體現(xiàn)頭部效應(yīng)。

二、估值與投資建議

考慮公司的業(yè)務(wù)特點(diǎn)，我們采用相對(duì)估值法來(lái)估算公司的合理價(jià)值區(qū)間。

該行挑選可比公司估值法進(jìn)行估值，根據(jù)公司特點(diǎn)，挑選大中型券商作為可比公司，包括中信證券、華泰證券、招商證券、國(guó)泰君安?？杀裙?019年一致預(yù)期市凈率為1.38倍。海通證券公司資本實(shí)力雄厚，海外業(yè)務(wù)領(lǐng)先。在金融開(kāi)放和行業(yè)轉(zhuǎn)型的大背景下，公司將進(jìn)一步發(fā)揮國(guó)際業(yè)務(wù)的優(yōu)勢(shì)，釋放業(yè)績(jī)彈性，估值上升空間將被打開(kāi)，給予1.5-1.6倍的PB估值，對(duì)應(yīng)合理估值為16.14-17.21元，首次覆蓋給予“增持”評(píng)級(jí)。

三、證券行業(yè)分析

《證券法》修訂將激發(fā)資本市場(chǎng)活力。2019年12月28日，十三屆全國(guó)人大常委會(huì)第十五次會(huì)議表決通過(guò)了新修訂的《中華人民共和國(guó)證券法》，修訂后的《證券法》將自2020年3月1日起施行。此次《證券法》從證券發(fā)行制度、強(qiáng)化信息披露要求、加大投資者保護(hù)力度、大幅度提高證券違法成本等方面進(jìn)行了全面修改完善。本次《證券法》修訂，按照頂層制度設(shè)計(jì)要求，進(jìn)一步完善了證券市場(chǎng)基礎(chǔ)制度，體現(xiàn)了市場(chǎng)化、法治化、國(guó)際化方向，為證券市場(chǎng)全面深化改革落實(shí)落地，有效防控市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，提高上市公司質(zhì)量，切實(shí)維護(hù)投資者合法權(quán)益，促進(jìn)證券市場(chǎng)服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)功能發(fā)揮，打造一個(gè)規(guī)范、透明、開(kāi)放、有活力、有韌性的資本市場(chǎng)，提供了有力的法治保障。

資本市場(chǎng)改革釋放行業(yè)紅利。2019年以來(lái)，資本市場(chǎng)改革不斷提速。宏觀層面，金融供給側(cè)改革提出要增加有效供給，服務(wù)新興產(chǎn)業(yè)，促進(jìn)我國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型，這將有利于我國(guó)直接融資比重的增加;基礎(chǔ)制度層面，注冊(cè)制改革承擔(dān)起服務(wù)戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的使命，創(chuàng)業(yè)板、新三板改革也將增加對(duì)創(chuàng)新型成長(zhǎng)企業(yè)的包容性，這將擴(kuò)展我國(guó)券商的業(yè)務(wù)范圍和利潤(rùn)來(lái)源;對(duì)外層面，資本市場(chǎng)對(duì)外開(kāi)放政策不斷深化，國(guó)內(nèi)券商不僅要服務(wù)國(guó)內(nèi)企業(yè)“走出去”，而且面臨外資金融機(jī)構(gòu)進(jìn)軍中國(guó)速度加快，這將促使我國(guó)券商在新的市場(chǎng)環(huán)境和行業(yè)格局下，進(jìn)一步提升盈利能力和國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力。資本市場(chǎng)改革將促使我國(guó)券商從“通道類中介”向“高質(zhì)量投行”轉(zhuǎn)型。

證監(jiān)會(huì)明確打造航母級(jí)券商的政策利好龍頭券商。2019年11月29日，證監(jiān)會(huì)在答復(fù)《關(guān)于做強(qiáng)做優(yōu)做大打造航母級(jí)頭部券商，構(gòu)建資本市場(chǎng)四梁八柱確保金融安全的提案》時(shí)表示，將繼續(xù)鼓勵(lì)和引導(dǎo)證券公司充實(shí)資本、豐富服務(wù)功能、優(yōu)化激勵(lì)約束機(jī)制、加大技術(shù)和創(chuàng)新投入、完善國(guó)際化布局、加強(qiáng)合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)管控，積極推動(dòng)打造航母級(jí)頭部證券公司，促進(jìn)證券行業(yè)持續(xù)健康發(fā)展。這一政策將有推動(dòng)資本實(shí)力雄厚、業(yè)務(wù)布局全面、國(guó)際化業(yè)務(wù)領(lǐng)先、風(fēng)險(xiǎn)管理水平較高的龍頭繼續(xù)做大做強(qiáng)。

四、公司概況：業(yè)務(wù)布局全面，資本實(shí)力雄厚

海通證券是業(yè)務(wù)布局完善，資本實(shí)力雄厚的龍頭券商。成立三十年以來(lái)，成功渡過(guò)了多個(gè)市場(chǎng)和業(yè)務(wù)周期、監(jiān)管改革和行業(yè)轉(zhuǎn)型階段，是中國(guó)境內(nèi)二十世紀(jì)八十年代立的證券公司中唯一一家至今仍在營(yíng)運(yùn)并且未更名、未被政府注資且未被收購(gòu)重組過(guò)的大型證券公司。公司資本實(shí)力雄厚，充足資本金為公司業(yè)務(wù)優(yōu)化轉(zhuǎn)型、滿足境內(nèi)外客戶的多元化金融服務(wù)需求夯實(shí)了基礎(chǔ)。公司分類評(píng)級(jí)保持在證券行業(yè)最高的AA級(jí)。

4.1 公司沿革與結(jié)構(gòu)：歷史悠久，股權(quán)分散

海通證券是我國(guó)成立最早的證券公司之一。海通證券成立于1988 年，注冊(cè)資本人民幣1,000 萬(wàn)元，注冊(cè)地為上海，公司前身是上海海通證券公司，主要股東為交通銀行上海分行。經(jīng)營(yíng)范圍為主營(yíng)經(jīng)銷和代理發(fā)行各類有價(jià)證券，兼營(yíng)證券業(yè)務(wù)咨詢，承辦各類有價(jià)證券的代保管、過(guò)戶、還本付息等業(yè)務(wù)，辦理證券的代理投資業(yè)務(wù)及經(jīng)中國(guó)人民銀行批準(zhǔn)的其他有關(guān)業(yè)務(wù)。成立32年來(lái)，海通證券是中國(guó)境內(nèi)20世紀(jì)80年代成立的證券公司中唯一一家未被收購(gòu)重組過(guò)、至今仍在營(yíng)運(yùn)并且未更名的大型證券公司。

公司成立后擴(kuò)張迅速，建立起完善的綜合性業(yè)務(wù)平臺(tái)和成熟的海外業(yè)務(wù)平臺(tái)。1994年，海通證券改制并發(fā)展成全國(guó)性的證券公司。2001年底，公司整體改制為股份有限公司。

2002年，公司完成增資擴(kuò)股，注冊(cè)資本金增至87.34億元，成為當(dāng)時(shí)國(guó)內(nèi)證券行業(yè)中資本規(guī)模最大的綜合性證券公司。

2005年，公司成功托管甘肅證券和興安證券，同年成為創(chuàng)新試點(diǎn)券商。海通證券A股于2007年在上海證券交易所掛牌上市并完成定向增發(fā)。

2009年，公司成功收購(gòu)香港本地老牌券商大福證券，更名為海通國(guó)際證券，國(guó)際化發(fā)展戰(zhàn)略邁出了堅(jiān)實(shí)的第一步。

2012年，公司于香港聯(lián)合交易所掛牌上市，實(shí)現(xiàn)A+H股兩地上市。

2013年，公司成功收購(gòu)恒信金融集團(tuán)，成為第一家涉足融資租賃業(yè)務(wù)的證券公司。

2015年，公司完成H股定向增發(fā)，注冊(cè)資本金增至115.02億元。同年，先后完成收購(gòu)日本吉亞、葡萄牙圣靈投資銀行，并將后者更名為海通銀行，進(jìn)一步提升了海通的國(guó)際知名度和品牌影響力，海外布局進(jìn)一步完善，國(guó)際化戰(zhàn)略繼續(xù)深化。

公司股權(quán)結(jié)構(gòu)分散，無(wú)控股股東。直接持有公司3%以上的A股股東僅有兩家，分別是光明食品(集團(tuán))和上海海煙投資管理公司。股東中光明食品(集團(tuán))、上海電氣(集團(tuán))和申能(集團(tuán))均為上海市國(guó)資委旗下企業(yè)。

海通證券參控股公司較多，有力支撐了企業(yè)的多元化布局與發(fā)展。除母公司證券業(yè)務(wù)外，海通證券有八個(gè)主要參控股公司，涉及資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)(海通證券資管)、證券投資業(yè)務(wù)(海通創(chuàng)新投資)、基金業(yè)務(wù)(富國(guó)基金、海富通基金)、直投業(yè)務(wù)(海富產(chǎn)業(yè)投資基金、海通開(kāi)元投資)、期貨業(yè)務(wù)(海通期貨)、海外業(yè)務(wù)(海通國(guó)際控股)。公司主要子公司情況如下：

(1)海富通基金：成立于2003年4月，由海通證券和法國(guó)巴黎投資管理BE 控股公司(原比利時(shí)富通基金管理公司)共同設(shè)立，是中國(guó)首批獲準(zhǔn)成立的中外合資基金管理公司之一，海通證券持股51%。截至2019年6月末，海富通基金管理規(guī)模2158億元。2019年上半年，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入3.2億元，凈利潤(rùn)0.94億元。

(2)富國(guó)基金：成立于1999年，是經(jīng)證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)設(shè)立的首批十家公募基金管理公司之一。2003年，加拿大蒙特利爾銀行參股，在“老十家”基金公司中首家實(shí)現(xiàn)外資參股。作為業(yè)內(nèi)為數(shù)不多的“全牌照”基金公司，富國(guó)基金擁有公募、社保、基本養(yǎng)老、年金、專戶、QDII、RQFII(通過(guò)香港子公司)的管理資格和QFII 投資顧問(wèn)業(yè)務(wù)。截至2019年6月末，富國(guó)基金管理規(guī)模5198億元，公募基金規(guī)模2630億元。富國(guó)基金積極布局科創(chuàng)板，兩只科創(chuàng)基金業(yè)內(nèi)首次發(fā)售。公司整體投資業(yè)績(jī)優(yōu)良，2019年上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入12.75億元，凈利潤(rùn)3.83億元。

(3)海富產(chǎn)業(yè)：我國(guó)第一家產(chǎn)業(yè)投資基金管理公司，由海通證券和法國(guó)巴黎投資管理BE 控股公司合資組建，海通持股67%。截止2019年6月末，海富產(chǎn)業(yè)總資產(chǎn)為2.31億元，凈資產(chǎn)1.69億元。

(4)海通期貨：由海通證券持股66.67%，經(jīng)營(yíng)范圍包括商品期貨經(jīng)紀(jì)、金融期貨經(jīng)紀(jì)、期貨投資咨詢、資產(chǎn)管理和基金銷售。2018 年，海通期貨獲準(zhǔn)新三板掛牌，且在上海期貨交易所獲得銅期權(quán)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)資格，在鄭州商品交易所獲得PTA 期貨做市業(yè)務(wù)資格。

(5)海通國(guó)際控股：海通證券海外業(yè)務(wù)的運(yùn)作平臺(tái)，其核心控股子公司包括海通國(guó)際證券、海通恒信和海通銀行。其中，海通國(guó)際證券以企業(yè)融資、經(jīng)紀(jì)及孖展融資、投資管理、固定收益、外匯及商品、結(jié)構(gòu)性投融資、現(xiàn)金股票及股票衍生產(chǎn)品等業(yè)務(wù)板塊為核心，已于港股上市;海通恒信主要從事融資租賃業(yè)務(wù)，2019年6月在香港股上市;海通銀行是由海通證券收購(gòu)葡萄牙圣靈投資銀行全部股權(quán)而來(lái)，其兼并收購(gòu)、財(cái)務(wù)咨詢和項(xiàng)目融資等方面都具有業(yè)務(wù)優(yōu)勢(shì)。

(6)海通開(kāi)元：專業(yè)從事直接股權(quán)投資業(yè)務(wù)，注冊(cè)資本106.5 億元。

(7)海通創(chuàng)新證券投資公司：成立于2012 年4 月，由海通證券全資控股，是最早設(shè)立的證券公司另類投資子公司之一，經(jīng)營(yíng)范圍包括金融產(chǎn)品投資、證券投資、投資咨詢和投資管理。

(8)海通資管公司：2012 年7 月開(kāi)業(yè)，注冊(cè)資本22 億元，是目前國(guó)內(nèi)注冊(cè)資本金最大的券商系資產(chǎn)管理公司之一，截至2019年6月末，資產(chǎn)管理規(guī)模3079億元，其中主動(dòng)管理規(guī)模為1373億元。

4.2 公司業(yè)務(wù)模式：集團(tuán)管控一體化發(fā)展

明確“集團(tuán)化”發(fā)展方向。海通證券構(gòu)建了較為全面的子公司管理制度體系。在海通證券的集團(tuán)體系中，一級(jí)控股子公司有8家(含全資子公司5家)，一級(jí)合營(yíng)子公司1家，涉及證券、期貨、資管、公募基金、私募基金、另類投資、境外等不同細(xì)分板塊。一級(jí)子公司均由公司直接管理，二級(jí)及以下子公司中部分是由公司直接管理，其他是由公司授權(quán)一級(jí)子公司進(jìn)行管理。

海通證券子公司相關(guān)辦法為集團(tuán)化管控提供了制度保障。子公司管理辦法是海通證券集團(tuán)化管控的重要綱要，海通證券建立了統(tǒng)一集中的境內(nèi)外子公司管理體系。2014年，海通證券董事會(huì)審議通過(guò)后頒布了《子公司管理辦法》，對(duì)其依法在境外設(shè)立或收購(gòu)的、直接或間接持股50%以上以及100%全資的子公司進(jìn)行統(tǒng)一、集中管理。

海通證券業(yè)務(wù)協(xié)同及交叉銷售相關(guān)辦法為集團(tuán)層面一體化發(fā)展提供了制度保障。海通證券制定了一系列業(yè)務(wù)交叉銷售協(xié)同方面的制度，致力于在集團(tuán)層面搭建完整的業(yè)務(wù)協(xié)同與一體化發(fā)展的體系，試圖能夠涵蓋整個(gè)集團(tuán)所有的產(chǎn)品，同時(shí)在特定時(shí)間段內(nèi)推進(jìn)重點(diǎn)產(chǎn)品的協(xié)同。已出臺(tái)的主要辦法涉及內(nèi)部產(chǎn)品及交叉銷售收入分配和費(fèi)用管理辦法、投資銀行、跨境業(yè)務(wù)等重點(diǎn)業(yè)務(wù)的交叉銷售管理辦法等。

海通證券集團(tuán)化戰(zhàn)略取得了顯著成效。從歸母凈利潤(rùn)的角度來(lái)看，主要子公司對(duì)凈利潤(rùn)的貢獻(xiàn)也日益提升。自2016年子公司收入首次超過(guò)母公司以來(lái)，近三年子公司對(duì)凈利潤(rùn)的貢獻(xiàn)比都超過(guò)50%。2019年上半年，由于子公司銷售收入增加，導(dǎo)致其他業(yè)務(wù)收入同比增長(zhǎng)84.93%。

五、經(jīng)營(yíng)亮點(diǎn)：資本金充足，國(guó)際業(yè)務(wù)領(lǐng)先

5.1 盈利能力強(qiáng)，持續(xù)保持AA評(píng)級(jí)

公司分類評(píng)級(jí)保持行業(yè)最高的AA級(jí)。2018年以來(lái)，面對(duì)復(fù)雜的宏觀環(huán)境和國(guó)際形勢(shì)帶來(lái)的挑戰(zhàn)，公司積極應(yīng)對(duì)，業(yè)務(wù)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力和合規(guī)風(fēng)控管理能力進(jìn)一步提升，主要財(cái)務(wù)指標(biāo)和業(yè)績(jī)指標(biāo)繼續(xù)在行業(yè)名列前茅。近三年來(lái)，公司總資產(chǎn)、凈資產(chǎn)、營(yíng)業(yè)收入、凈利潤(rùn)都排在行業(yè)前列，且凈資產(chǎn)收益率高于證券行業(yè)平均水平。2019年前三季度，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入251.5億元，歸母凈利潤(rùn)73.9億元，同比增長(zhǎng)105.9%。

5.2 資本金充足，定增夯實(shí)資本實(shí)力

充足資本金為公司業(yè)務(wù)優(yōu)化轉(zhuǎn)型、滿足境內(nèi)外客戶的多元化金融服務(wù)需求夯實(shí)了基礎(chǔ)。2017-2019年，公司抓住市場(chǎng)機(jī)遇，多次通過(guò)戰(zhàn)略性的股權(quán)融資和債權(quán)融資。2019年上半年，公司通過(guò)發(fā)行公司債、次級(jí)債、兩融ABS、收益憑證等方式完成境內(nèi)外融資564億元。6月，央行將公司待償還短期融資券的最高余額由200億元提升至397億元;8月，公司完成70億元金融債的發(fā)行，降低了融資成本。公司迅速增強(qiáng)資本實(shí)力，積極布局多元化發(fā)展，疊加兩融政策放開(kāi)，預(yù)計(jì)公司將取得較高業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。

定增夯實(shí)資本實(shí)力，拓展業(yè)務(wù)空間和規(guī)模。2019年4月，海通證券發(fā)布公告擬非公開(kāi)發(fā)行A股股票16億股，募集資金不超過(guò)200億元用于發(fā)展資本中介業(yè)務(wù)、FICC投資、信息系統(tǒng)建設(shè)等。2019年12月7日，定增申請(qǐng)獲得證監(jiān)會(huì)通過(guò)。定增資金全部用于增加公司資本金，優(yōu)化資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)，此次定增將著力擴(kuò)大FICC業(yè)務(wù)規(guī)模，促進(jìn)投行業(yè)務(wù)發(fā)展，以及加大信息系統(tǒng)建設(shè)投入。

5.3 國(guó)際業(yè)務(wù)行業(yè)領(lǐng)先，發(fā)展?jié)摿Υ?/strong>

國(guó)際化發(fā)展是大勢(shì)所趨。隨著“一帶一路”戰(zhàn)略的推進(jìn)、更多中資企業(yè)“走出去”、人民幣國(guó)際化趨勢(shì)加快以及境內(nèi)外客戶跨境金融服務(wù)需求的提高，作為資本市場(chǎng)的核心載體，中資券商也需逐漸轉(zhuǎn)型升級(jí)，加速國(guó)際化進(jìn)程。在開(kāi)展國(guó)際化業(yè)務(wù)的進(jìn)程中，中資券商通常的路徑為“立足香港——布局亞太——輻射全球”。中國(guó)香港在券商開(kāi)展國(guó)際化業(yè)務(wù)中具有“橋頭堡”的戰(zhàn)略地位。

在中國(guó)香港的國(guó)際化業(yè)務(wù)發(fā)展空間較大。從2018年中國(guó)香港IPO市場(chǎng)承銷商來(lái)看，中國(guó)內(nèi)地金融機(jī)構(gòu)尤其是證券公司的市場(chǎng)份額較2017年有所增長(zhǎng)，其中，海通證券位列第10位;從2018年中國(guó)香港港元債券市場(chǎng)承銷來(lái)看，雖然中資券商總體市場(chǎng)份額較小，但海通證券以0.55%的市場(chǎng)份額位列市場(chǎng)第22位，在中資券商中位列第一。

境外業(yè)務(wù)業(yè)內(nèi)持續(xù)領(lǐng)先。從網(wǎng)點(diǎn)布局來(lái)看，海通證券經(jīng)營(yíng)網(wǎng)點(diǎn)遍及全球14個(gè)國(guó)家和地區(qū)，在境內(nèi)外擁有近1500萬(wàn)名客戶。從收入占比來(lái)看，海通證券境外子公司收入占比在行業(yè)內(nèi)排名第一。從業(yè)務(wù)分布來(lái)看，通過(guò)收購(gòu)整合海通國(guó)際、海通銀行，設(shè)立自貿(mào)區(qū)分公司，公司建立了業(yè)內(nèi)領(lǐng)先的國(guó)際業(yè)務(wù)平臺(tái)，獲得了亞太地區(qū)先發(fā)優(yōu)勢(shì)以及歐美地區(qū)前瞻性的戰(zhàn)略儲(chǔ)備。海通國(guó)際持續(xù)保持在香港中資券商中的領(lǐng)先地位;海通銀行則擁有在歐盟及南美市場(chǎng)上長(zhǎng)達(dá)二十多年的經(jīng)驗(yàn)，經(jīng)營(yíng)已進(jìn)入良性軌道，未來(lái)將專注于企業(yè)銀行、投資銀行以及資產(chǎn)管理三大領(lǐng)域。

從境外業(yè)務(wù)收入來(lái)看，從2013年至2018年，海通證券境外業(yè)務(wù)收入從10.87億元上升至65.93億元;從境外業(yè)務(wù)收入占營(yíng)業(yè)收入比重來(lái)看，從2013年到2019年上半年，海通證券境外業(yè)務(wù)收入占比從10.4%上升至25.71%。

六、公司業(yè)務(wù)分析

6.1 傳統(tǒng)型業(yè)務(wù)和戰(zhàn)略型業(yè)務(wù)穩(wěn)健并行

在行業(yè)轉(zhuǎn)型背景下，公司傳統(tǒng)型業(yè)務(wù)和戰(zhàn)略型業(yè)務(wù)穩(wěn)健并行。海通證券以服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)為目標(biāo)，在深化改革中求發(fā)展，在持續(xù)創(chuàng)新中求突破。公司的總體發(fā)展戰(zhàn)略為：堅(jiān)持以客戶為中心，以經(jīng)紀(jì)、投資銀行、資產(chǎn)管理等中介業(yè)務(wù)為核心，以資本型中介業(yè)務(wù)和投資業(yè)務(wù)為兩翼，以集團(tuán)化、國(guó)際化和信息化為驅(qū)動(dòng)力，加強(qiáng)合規(guī)風(fēng)控、人才、IT 和研究四根支柱建設(shè)，加強(qiáng)資本與投資管理、投行承攬與銷售定價(jià)、資產(chǎn)管理、機(jī)構(gòu)經(jīng)紀(jì)與銷售交易和財(cái)富管理等五大能力建設(shè)，打造智慧海通，以國(guó)際一流投行為使命，致力于把海通建設(shè)成為國(guó)內(nèi)一流、國(guó)際有影響力的中國(guó)標(biāo)桿式投行。

目前，公司基本建成了以證券為核心，業(yè)務(wù)涵蓋期貨、私募股權(quán)投資、基金和融資租賃等多個(gè)業(yè)務(wù)領(lǐng)域的金融控股集團(tuán)。

(1)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)：向財(cái)富管理轉(zhuǎn)型，重塑客戶服務(wù)體系

在行業(yè)傭金率短期穩(wěn)定、長(zhǎng)期下降的趨勢(shì)下，公司財(cái)富管理業(yè)務(wù)加速轉(zhuǎn)型。2019年上半年，公司客戶數(shù)量保持穩(wěn)定增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)，新增一碼通賬戶市場(chǎng)份額達(dá)到9.03%，截止6月末，財(cái)富管理業(yè)務(wù)總客戶數(shù)量為1104萬(wàn)戶(剔除休眠賬戶)，較年初增長(zhǎng)6.36%;客戶總資產(chǎn)1.73萬(wàn)億元(可交易)，較去年底3597億元;股票、基金交易金額達(dá)57907億元(不含場(chǎng)內(nèi)貨幣基金交易量)，同比增長(zhǎng)30.33%，e海通平臺(tái)活躍數(shù)穩(wěn)居行業(yè)前五，日人均使用時(shí)間位居行業(yè)榜首。從客戶占比來(lái)看，代理買賣證券機(jī)構(gòu)客戶占比從2017年30%提升至2019年上半年72%。

利用金融科技手段重塑客戶體系。公司全面推行客戶經(jīng)理制，并強(qiáng)化對(duì)業(yè)務(wù)管理的科技賦能，有效利用互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)，增強(qiáng)分支機(jī)構(gòu)活力。2019年以來(lái)，公司網(wǎng)點(diǎn)布局進(jìn)一步優(yōu)化，新設(shè)2家分公司，15家證券營(yíng)業(yè)部的申請(qǐng)正式獲批。通過(guò)加大在粵港澳大灣區(qū)、海峽兩岸經(jīng)濟(jì)區(qū)、京津冀經(jīng)濟(jì)圈、成渝經(jīng)濟(jì)區(qū)和長(zhǎng)三角經(jīng)濟(jì)區(qū)的政策與資源傾斜，公司強(qiáng)化重點(diǎn)地區(qū)網(wǎng)點(diǎn)覆蓋率，提升網(wǎng)點(diǎn)服務(wù)水平及輻射能力。

(2)投資銀行業(yè)務(wù)：緊盯改革紅利，傳統(tǒng)創(chuàng)新并行

股權(quán)融資方面，公司牢牢抓住改革紅利。緊盯科創(chuàng)板推出帶來(lái)的機(jī)遇，按照監(jiān)管部門有關(guān)科創(chuàng)板的各項(xiàng)制度規(guī)范要求，公司持續(xù)推進(jìn)制度制定、流程優(yōu)化和系統(tǒng)改善。在嚴(yán)控項(xiàng)目質(zhì)量的前提下，成功申報(bào)科創(chuàng)板項(xiàng)目6個(gè)。2019年上半年，公司向證監(jiān)會(huì)申報(bào)34個(gè)股權(quán)融資項(xiàng)目，其中IPO申報(bào)數(shù)量位列行業(yè)第一，IPO和再融資在會(huì)項(xiàng)目家數(shù)排名行業(yè)第四。

債權(quán)融資方面，多項(xiàng)業(yè)務(wù)名列前茅。2019年上半年，公司完成主承銷債券項(xiàng)目574期，承銷總額1843億元，半年收入再創(chuàng)新高。公司企業(yè)債承銷家數(shù)和金額均排名行業(yè)第一，作為傳統(tǒng)優(yōu)勢(shì)業(yè)務(wù)的非金融企業(yè)信用類債券承銷家數(shù)排名行業(yè)第二，承銷金額排名行業(yè)第三。同時(shí)，公司債券融資業(yè)務(wù)以創(chuàng)新促發(fā)展，成功發(fā)行首單以ABS為標(biāo)的的信用保護(hù)合約、首單以扶貧債為標(biāo)的的信用保護(hù)合約、中部首只創(chuàng)業(yè)投資基金專項(xiàng)債等創(chuàng)新產(chǎn)品，為支撐民營(yíng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展、服務(wù)國(guó)家戰(zhàn)略探索新路徑。

(3)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)：積極應(yīng)對(duì)行業(yè)新規(guī)，增加主動(dòng)管理規(guī)模

資管新規(guī)重塑資管格局。2018年，監(jiān)管機(jī)構(gòu)陸續(xù)推出資管新規(guī)以及與其相配套的銀行理財(cái)新規(guī)和證券公司大集合資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)操作指引。券商資管通道業(yè)務(wù)加速萎縮。受行業(yè)政策及市場(chǎng)調(diào)整等因素影響，2018年末證券行業(yè)受托資金規(guī)模14.11萬(wàn)億元，較上年末減少18.3%。2019年上半年，資管業(yè)務(wù)規(guī)模延續(xù)下滑趨勢(shì)。

公司增加主動(dòng)管理規(guī)模，積極應(yīng)對(duì)行業(yè)新規(guī)。2018 年面臨監(jiān)管與市場(chǎng)的雙重壓力，海通資管營(yíng)業(yè)收入、凈利潤(rùn)同比分別增長(zhǎng)10%與25%，報(bào)告期末公司受托資產(chǎn)管理總規(guī)模為2944.43億元，其中，主動(dòng)管理業(yè)務(wù)規(guī)模為1083 億元，較2017 年末增長(zhǎng)20%，占受托管理資產(chǎn)規(guī)模比重為37%。集合類產(chǎn)品投資業(yè)績(jī)排名位于同類產(chǎn)品前22%。渠道方面，海通資管積極拓展互聯(lián)網(wǎng)銷售渠道，年末產(chǎn)品存量93 億元，較2017 年末增長(zhǎng)270%。

資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)提升較快。自2014年底信貸ABS注冊(cè)制和企業(yè)ABS備案制啟動(dòng)以來(lái)，ABS市場(chǎng)發(fā)行規(guī)?？焖贁U(kuò)容，市場(chǎng)累計(jì)發(fā)行規(guī)模近7.9萬(wàn)億元，成為市場(chǎng)接受度較高的一類成熟金融產(chǎn)品。截至2019年12月31日，市場(chǎng)累計(jì)發(fā)行規(guī)模達(dá)78,818億元，其中信貸ABS市場(chǎng)累計(jì)發(fā)行規(guī)模達(dá)36,733億元，企業(yè)ABS市場(chǎng)累計(jì)發(fā)行規(guī)模達(dá)36,949億元，ABN市場(chǎng)累計(jì)發(fā)行規(guī)模達(dá)5,136億元。從2019年全市場(chǎng)各機(jī)構(gòu)承銷規(guī)模來(lái)看，海通證券承銷項(xiàng)目為85只，承銷金額為864.6億元，位列行業(yè)第7，較2018年上升7位。

(4)交易及機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)：抓住市場(chǎng)回暖機(jī)遇，獲得良好收益

公司抓住市場(chǎng)回暖機(jī)遇，一是優(yōu)化自有資金配置，二是加強(qiáng)對(duì)機(jī)構(gòu)客戶的服務(wù)，從客戶需求出發(fā)，提升產(chǎn)品設(shè)計(jì)和運(yùn)營(yíng)的個(gè)性化服務(wù)能力。2019年上半年，公司擇機(jī)增加了固定收益本金規(guī)模，取得較好收益;積極開(kāi)展衍生品交易，截止6月末，公司已與74家機(jī)構(gòu)簽署了NAFMII協(xié)議，位居行業(yè)前列，利率互換名義本金投資規(guī)模達(dá)到210.4萬(wàn)億元。權(quán)益類投資借助市場(chǎng)機(jī)遇實(shí)現(xiàn)較好收益;積極開(kāi)展并延伸ETF做市交易業(yè)務(wù)，核心ETF做市品種成交占比始終穩(wěn)居市場(chǎng)第一;衍生品業(yè)務(wù)持續(xù)發(fā)展，上交所50ETF期權(quán)主做市商繼續(xù)保持A類評(píng)級(jí)。

(5)資本中介業(yè)務(wù)：注重風(fēng)險(xiǎn)管理，積極拓展新業(yè)務(wù)

公司融資類業(yè)務(wù)規(guī)模總體持平，行業(yè)地位穩(wěn)固，規(guī)模效應(yīng)明顯。截止2019年6月末，公司融資類業(yè)務(wù)規(guī)模885.20億元，其中股權(quán)質(zhì)押業(yè)務(wù)余額488.35億元，較年初下降46.14億元，融資融券余額396.1億元，較年初增加49.12億元;股票質(zhì)押項(xiàng)目整體履約保障比例達(dá)到245.22%，較去年年底提升49.91個(gè)百分點(diǎn)，融資類業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)處于較低水平。此外，公司積極拓展新業(yè)務(wù)機(jī)會(huì)，首批獲得科創(chuàng)板融資融券業(yè)務(wù)試點(diǎn)資格。

(6)融資租賃業(yè)務(wù)：資產(chǎn)規(guī)模和盈利能力持續(xù)提升

海通證券是業(yè)內(nèi)首家控股融資租賃公司的券商。目前，公司的融資租賃業(yè)務(wù)主要由子公司海通恒信經(jīng)營(yíng)。業(yè)務(wù)模式方面，海通恒信已形成業(yè)務(wù)總部專業(yè)功能、分公司營(yíng)銷功能的業(yè)務(wù)模式，分支機(jī)構(gòu)投放已超過(guò)總部投放，同時(shí)加強(qiáng)了海外市場(chǎng)布局。業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)方面，海通恒信圍繞租賃主業(yè)，優(yōu)化資產(chǎn)配置，以汽車租賃為代表的零售業(yè)務(wù)投放已超過(guò)總投放的一半。

在行業(yè)增速整體放緩的背景下，海通恒信規(guī)模和盈利能力持續(xù)提升。2019年上半年，實(shí)現(xiàn)新增業(yè)務(wù)投放273.48億元;收入總額35.39億元，同比增長(zhǎng)44.2%;凈利潤(rùn)7.29億元，不良資產(chǎn)率0.96%，撥備覆蓋率334.66%。此外，2019年6月3日，海通恒信在香港聯(lián)交所正式掛牌上市，募集資金總額約23.22億港元，為海通恒信注入了新的資本功能，為后續(xù)發(fā)展提供了有力保障。

6.2 金融開(kāi)放背景下，國(guó)際業(yè)務(wù)持續(xù)領(lǐng)先

金融開(kāi)放將激發(fā)市場(chǎng)活力，推動(dòng)供給側(cè)改革。2019年7月20日，國(guó)務(wù)院金融穩(wěn)定發(fā)展委員會(huì)辦公室發(fā)布最新的金融業(yè)對(duì)外開(kāi)放清單。這次發(fā)布的11條舉措，一方面鼓勵(lì)外資深度參與中國(guó)的銀行、保險(xiǎn)、證券等業(yè)態(tài)，并針對(duì)一些領(lǐng)域提前了開(kāi)放時(shí)間表;另一方面在理財(cái)公司、養(yǎng)老金管理公司以及債券承銷等方面設(shè)定了新的開(kāi)放目標(biāo)。金融開(kāi)放的深化不僅有利于豐富市場(chǎng)主體和激發(fā)市場(chǎng)活力，還能通過(guò)引入國(guó)際先進(jìn)理念和經(jīng)驗(yàn)，增強(qiáng)中國(guó)金融機(jī)構(gòu)的服務(wù)創(chuàng)新能力，推進(jìn)金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，滿足實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的需求。

開(kāi)放背景下，國(guó)際業(yè)務(wù)具有領(lǐng)先地位的券商具備先發(fā)優(yōu)勢(shì)。隨著資本市場(chǎng)雙向開(kāi)放的加速，券商國(guó)際化是大勢(shì)所趨。一方面，券商需要豐富產(chǎn)品和服務(wù)滿足境外客戶的需求;另一方面，券商需為“走出去”的中資企業(yè)提供金融服務(wù)。隨著跨境聯(lián)動(dòng)日益深入，國(guó)際化業(yè)務(wù)服務(wù)水平將成為券商的核心競(jìng)爭(zhēng)力之一。

海通證券建立了業(yè)內(nèi)領(lǐng)先的國(guó)際業(yè)務(wù)平臺(tái)，提升公司的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力和影響力。以海通國(guó)際控股公司、海通國(guó)際證券、海通銀行為運(yùn)作平臺(tái)，公司建立起了以投資銀行、資產(chǎn)管理、全球化經(jīng)紀(jì)、投資柜臺(tái)市場(chǎng)為主的的全面國(guó)際化網(wǎng)絡(luò)。海通銀行是公司國(guó)際化戰(zhàn)略的重要組成部分，擁有在歐盟及南美市場(chǎng)上的專業(yè)知識(shí)以及長(zhǎng)達(dá)20多年的經(jīng)驗(yàn)，立足于支持中國(guó)、歐洲和南美洲之間的跨境合作。目前，海通銀行的經(jīng)營(yíng)已進(jìn)入良性循環(huán)的軌道，未來(lái)將專注于企業(yè)銀行、投資銀行和資產(chǎn)管理三大領(lǐng)域，秉持“中國(guó)元素”戰(zhàn)略，以實(shí)現(xiàn)可持續(xù)盈利。

(1)投資銀行業(yè)務(wù)：深耕香港，不斷突破

海通證券的境外投資銀行業(yè)務(wù)主要是協(xié)助企業(yè)在區(qū)內(nèi)或境外發(fā)行股權(quán)和債券等證券產(chǎn)品，為企業(yè)融資提供便利，所融境外資金歸集至區(qū)內(nèi)企業(yè)的FT賬戶;自貿(mào)區(qū)分公司將為中資企業(yè)出海跨境并購(gòu)提供投融資以及顧問(wèn)服務(wù)。

香港市場(chǎng)占據(jù)優(yōu)勢(shì)，美國(guó)市場(chǎng)獲得突破。2018年，在中國(guó)香港市場(chǎng)，按股權(quán)融資項(xiàng)目承銷個(gè)數(shù)以及按IPO項(xiàng)目承銷個(gè)數(shù)計(jì)算，子公司海通國(guó)際均位列中國(guó)香港所有金融機(jī)構(gòu)第一。此外，公司海外業(yè)務(wù)在美國(guó)市場(chǎng)取得突破。海通國(guó)際分別完成在紐約證券交易所和納斯達(dá)克的首單IPO項(xiàng)目;并完成了納斯達(dá)克的首單可轉(zhuǎn)債發(fā)行項(xiàng)目。此外，去年公司正式開(kāi)展了美國(guó)做市商業(yè)務(wù)，成為納斯達(dá)克市場(chǎng)首家中資背景的做市商。

債券融資業(yè)務(wù)方面，穩(wěn)步拓展海外市場(chǎng)。2018年，海通國(guó)際累計(jì)共完成180單債券發(fā)行項(xiàng)目，其中包括101筆中資地產(chǎn)境外債券;在亞洲除日本外G3高收益企業(yè)債券發(fā)行市場(chǎng)排名中，海通國(guó)際按承銷金額和承銷數(shù)量均名列全球金融機(jī)構(gòu)(商行和投行)第一;在新加坡市場(chǎng)，海通國(guó)際共完成了9單新加坡本地客戶的債券發(fā)行。

2019年上半年，海通國(guó)際屢創(chuàng)佳績(jī)。IPO與股權(quán)融資項(xiàng)目分別位列香港全體投行首位;“瑞幸咖啡”美股IPO項(xiàng)目是今年以來(lái)亞洲公司在納斯達(dá)克最大規(guī)模的IPO;在亞洲除日本外G3高收益企業(yè)債發(fā)行市場(chǎng)中，承銷數(shù)量和金額均位列全球金融機(jī)構(gòu)第一;旗下基金獲批證監(jiān)會(huì)基金互認(rèn)資格，成為首只中資券商背景的“北上”基金;建成了跨國(guó)界、跨市場(chǎng)和跨部門的交易清算體系，目前已有數(shù)十家國(guó)際知名機(jī)構(gòu)客戶通過(guò)海通國(guó)際的算法進(jìn)行交易;搭建了新一代做市系統(tǒng)，構(gòu)建全球統(tǒng)一的機(jī)構(gòu)交易平臺(tái)。

服務(wù)“一帶一路”戰(zhàn)略。2019年上半年，海通銀行在于國(guó)際知名投行的競(jìng)爭(zhēng)中勝出，成功中標(biāo)浙江能源海外并購(gòu)項(xiàng)目，在“一帶一路”戰(zhàn)略上的服務(wù)能力進(jìn)一步得到市場(chǎng)認(rèn)可。

(2)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)：業(yè)內(nèi)認(rèn)可度穩(wěn)步提升

海通國(guó)際證券是香港中資券商資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的領(lǐng)頭羊。海通國(guó)際證券資管業(yè)務(wù)近年來(lái)發(fā)展迅速，產(chǎn)品線日趨完善，投資業(yè)績(jī)顯著提升，資產(chǎn)規(guī)模快速增長(zhǎng)，業(yè)內(nèi)認(rèn)可度穩(wěn)步提升。管理規(guī)模持續(xù)于中資證券、基金管理公司在港資管公司中名列前茅。旗下產(chǎn)品獲評(píng)多項(xiàng)獎(jiǎng)項(xiàng)，其中，海通滬深300 指數(shù)ETF 被香港中資基金業(yè)協(xié)會(huì)和彭博評(píng)為“最佳指數(shù)追蹤基金表現(xiàn)-亞軍”，海通環(huán)球人民幣收益基金被亞洲資產(chǎn)管理評(píng)為“最佳離岸人民幣債券基金-7 年”。截至2018 年末，資產(chǎn)管理規(guī)模為464 億港元。

(3)交易與投資業(yè)務(wù)：利用金融科技提升服務(wù)效率

積極拓展境外客戶，滿足客戶需求。公司自貿(mào)區(qū)分公司為區(qū)內(nèi)、境外客戶開(kāi)立海通FT賬戶，提供投資境內(nèi)外三類市場(chǎng)(境外市場(chǎng)、區(qū)內(nèi)市場(chǎng)、境內(nèi)區(qū)外市場(chǎng))的投資交易服務(wù)，提供包括權(quán)益類、FICC(債券、外匯、大宗商品)等政策允許的金融產(chǎn)品服務(wù)，為QDII2做好充分準(zhǔn)備。

以自貿(mào)區(qū)分公司為平臺(tái)，實(shí)現(xiàn)全球化資產(chǎn)配置。以自由貿(mào)易賬戶為基礎(chǔ)，以區(qū)內(nèi)和境外金融產(chǎn)品為標(biāo)的，基于風(fēng)險(xiǎn)管理和對(duì)沖交易為目的，進(jìn)行本金的交易與管理，分散現(xiàn)有投資組合的國(guó)別風(fēng)險(xiǎn)。此外，海通國(guó)際衍生品業(yè)務(wù)成功躋身第一梯隊(duì)發(fā)行商行列，打破了外資投行對(duì)這一業(yè)務(wù)領(lǐng)域的長(zhǎng)期壟斷;正式開(kāi)展美國(guó)做市業(yè)務(wù)，成為納斯達(dá)克首家中資背景的做市商。

利用金融科技手段提升跨境交易效率。2019年上半年，海通國(guó)際作為納斯達(dá)克首家中資做市商，建立了一套跨國(guó)界、跨部門、跨市場(chǎng)的交易清算體系，美股覆蓋數(shù)量增加超過(guò)五倍。受益于不斷提升的電子化交易能力，目前已有近百家機(jī)構(gòu)通過(guò)海通國(guó)際的交易體系進(jìn)行交易。

FICC業(yè)務(wù)收入貢獻(xiàn)高，進(jìn)軍成熟資本市場(chǎng)。公司FICC業(yè)務(wù)重組為信用產(chǎn)品、宏觀與混合、機(jī)構(gòu)客戶方案三大單元，2019年上半年業(yè)務(wù)收入同比增長(zhǎng)超過(guò)150%。紐約和倫敦兩個(gè)交易臺(tái)的收入穩(wěn)步增長(zhǎng)，有望成為亞太地區(qū)以外新的盈利中心。

七、盈利預(yù)測(cè)與估值

7.1 盈利預(yù)測(cè)：預(yù)計(jì)2019年公司凈利潤(rùn)增長(zhǎng)66%

我們對(duì)公司2019-2021年盈利預(yù)測(cè)做出如下假設(shè)：(1)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)假設(shè)：假設(shè) 2019-2021年日均成交量分別為5203億元、6000億元、6300億元，公司經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)機(jī)構(gòu)化優(yōu)勢(shì)明顯，市占率穩(wěn)定在4.74%左右，傭金率下滑幅度較小，假設(shè) 2019-2020 年傭金率分別為0.030%、0.029%、0.028%;(2)投行業(yè)務(wù)假設(shè)：假設(shè)2019-2021年股票融資額分別為15323億元、20000億元、22000億元;(3)資管業(yè)務(wù)假設(shè)：假設(shè)2019-2021年公司定向資管規(guī)模分別為2380億元、2600億元、2880 億元，2019-2021年公司集合資管規(guī)模分別為678億元、739億元、813億元。

預(yù)計(jì)2019-2021年公司營(yíng)業(yè)收入為287億元、336億元、381億元，同比增速分別為21%、24%、13%;歸母凈利潤(rùn)為86億元、103億元、118億元，同比增速分別為66%、20%、14%。

7.2 估值分析：給予公司1.5-1.6倍的PB估值

當(dāng)前公司估值處于較低水平。截止最新收盤價(jià)，海通證券對(duì)應(yīng)最新2020年BVPS的PB估值為1.42倍，處于歷史低位。我們統(tǒng)計(jì)了公司上市以來(lái)的PB估值，平均PB估值為1.59倍。

券商板塊 PB 估值與 ROE 水平較為相關(guān)。從市場(chǎng)底部區(qū)域來(lái)看，2018年，海通證券ROE為4.42%，PB估值為0.86倍，預(yù)計(jì) 2019年海通證券 ROE為5.9%，高于2018年ROE水平，目前 PB估值為1.42倍，低于市場(chǎng)底部區(qū)域估值水平。當(dāng)前證券板塊PB估值為1.83倍。海通證券公司資本實(shí)力雄厚，海外業(yè)務(wù)領(lǐng)先。在金融開(kāi)放和行業(yè)轉(zhuǎn)型的大背景下，公司將進(jìn)一步發(fā)揮國(guó)際業(yè)務(wù)的優(yōu)勢(shì)，釋放業(yè)績(jī)彈性，估值上升空間將被打開(kāi)，給予 1.5-1.6倍的PB估值，對(duì)應(yīng)合理估值為16.14-17.21元，首次覆蓋給予“增持”評(píng)級(jí)。

八、風(fēng)險(xiǎn)提示

經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入下滑風(fēng)險(xiǎn)

2014 年以來(lái)，隨著證券公司分支機(jī)構(gòu)開(kāi)設(shè)和網(wǎng)上開(kāi)戶等的放開(kāi)以及未來(lái)最低傭金率指導(dǎo)可能取消，我們預(yù)期證券行業(yè)傭金率將快速下滑，使得經(jīng)紀(jì)收入面臨下滑風(fēng)險(xiǎn)。

市場(chǎng)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)

證券行業(yè)主要業(yè)務(wù)經(jīng)紀(jì)、投行、自營(yíng)等與股票市場(chǎng)、債券市場(chǎng)密切相關(guān)，而資本市場(chǎng)受多方面因素影響波動(dòng)性較大，從而證券行業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)也隨之呈現(xiàn)較大的周期性。

創(chuàng)新風(fēng)險(xiǎn)

創(chuàng)新政策推進(jìn)速度低于預(yù)期或創(chuàng)新業(yè)務(wù)業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)低于預(yù)期，以及創(chuàng)新失敗導(dǎo)致聲譽(yù)受損、客戶流失、訴訟、監(jiān)管處罰等風(fēng)險(xiǎn)。

融資類業(yè)務(wù)相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)

公司融資類業(yè)務(wù)主要包括融資融券業(yè)務(wù)、約定購(gòu)回式證券交易和股票質(zhì)押回購(gòu)業(yè)務(wù)等。在開(kāi)展相關(guān)業(yè)務(wù)過(guò)程中，公司面臨因客戶或交易對(duì)手違約等情況而造成損失的風(fēng)險(xiǎn)。目前，行業(yè)內(nèi)融資類業(yè)務(wù)普遍處于起步和發(fā)展階段，如果公司融資類業(yè)務(wù)擴(kuò)張速度過(guò)快，可能導(dǎo)致因風(fēng)險(xiǎn)控制手段未及時(shí)到位，而出現(xiàn)壞賬風(fēng)險(xiǎn)和流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn);如果公司未能在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中保持和擴(kuò)大市場(chǎng)份額，拓展優(yōu)質(zhì)客戶，或者資金儲(chǔ)備不足，可能出現(xiàn)融資類業(yè)務(wù)萎縮、收入下降的風(fēng)險(xiǎn)。

投資收益下滑風(fēng)險(xiǎn)

公司交易業(yè)務(wù)主要包括以自有資金開(kāi)展權(quán)益類證券、固定收益類證券、衍生金融工具的交易以及直接股權(quán)投資等。若未來(lái)證券市場(chǎng)行情走弱，將對(duì)公司的交易業(yè)務(wù)的業(yè)績(jī)帶來(lái)不利影響，從而影響公司的整體盈利能力。

境外業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

公司通過(guò)海通國(guó)際證券集團(tuán)有限公司、海通銀行在境外開(kāi)展財(cái)富管理、投資銀行、交易與機(jī)構(gòu)以及資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)。境外業(yè)務(wù)主要業(yè)績(jī)驅(qū)動(dòng)因素包括經(jīng)紀(jì)傭金、承銷保薦費(fèi)、顧問(wèn)費(fèi)、利息收入及資產(chǎn)管理費(fèi)等。若全球經(jīng)濟(jì)形勢(shì)出現(xiàn)持續(xù)動(dòng)蕩或呈現(xiàn)弱勢(shì)、相關(guān)業(yè)務(wù)政策調(diào)整，公司境外業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)可能出現(xiàn)下滑的情況。

信息技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)

公司主要業(yè)務(wù)均高度依賴電子信息系統(tǒng)，需要準(zhǔn)確、及時(shí)地處理大量交易，并存儲(chǔ)和處理大量的業(yè)務(wù)和經(jīng)營(yíng)活動(dòng)數(shù)據(jù)。信息技術(shù)系統(tǒng)是證券公司業(yè)務(wù)運(yùn)行與管理的重要載體，信息技術(shù)系統(tǒng)的安全、穩(wěn)定和高效對(duì)證券公司的業(yè)務(wù)發(fā)展至關(guān)重要。如果公司信息系統(tǒng)出現(xiàn)硬件故障、軟件崩潰、通信線路中斷、遭受病毒和黑客攻擊、數(shù)據(jù)丟失與泄露等突發(fā)情況，或因未能及時(shí)、有效地改進(jìn)或升級(jí)而致使信息技術(shù)系統(tǒng)發(fā)生故障，可能會(huì)影響公司的聲譽(yù)和服務(wù)質(zhì)量

(編輯：宇碩)