天風(fēng)證券：特斯拉（TSLA.US）零部件國產(chǎn)化率提升，帶來供應(yīng)鏈投資機(jī)遇

本文來自微信公眾號“學(xué)學(xué)看汽車”，作者：天風(fēng)汽車鄧學(xué)團(tuán)隊(duì)。

事件

事件：北京時(shí)間1月30日凌晨，特斯拉(TSLA.US)發(fā)布了2019年第四季度財(cái)務(wù)報(bào)告：Q4實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入73.8億美元，同比上升2.2%;營業(yè)利潤3.6億美元，同比下降13.2%;歸母凈利潤1.05億美元，同比下降25%。全年公司營業(yè)收入增長14.5%至245.8億美元，營業(yè)虧損為6900萬美元，較上年同期減少3.2億美元。歸母凈虧損8.6億美元，同比下降11.7%。第四季度自由現(xiàn)金流10.1億美元，環(huán)比增長173%。

點(diǎn)評

四季度和全年毛利有所上升，汽車板塊毛利率超預(yù)期。

特斯拉2019Q4實(shí)現(xiàn)毛利13.91億美元，同比下降3.6%，環(huán)比上升16.97%，主要是汽車業(yè)務(wù)毛利提升;全年毛利40.69億美元，同比上升0.67%。Q4毛利率為18.8%，環(huán)比Q3有小幅下降，其中汽車業(yè)務(wù)毛利率在上海超級工廠投產(chǎn)增加折舊和攤銷的基礎(chǔ)上，仍保持在22.5%的高水平;全年毛利率16.6%，同比下降2.3%，汽車業(yè)務(wù)毛利率為21.2%，同比下降2.2%，主要受汽車租賃比重提高，Model 3銷量占比提高和ASP下調(diào)影響。

四季度銷量創(chuàng)紀(jì)錄，Model 3熱銷，新訂單占比高，展望Model Y。

根據(jù)財(cái)報(bào)顯示，特斯拉2019Q4實(shí)現(xiàn)交付112,095輛，同比上升23.6%，其中Model 3為92,620輛，同比上升46.7%，全球庫存周轉(zhuǎn)天數(shù)再創(chuàng)新低，僅為11天;2019全年交付量為367,295輛，同比上升50.0%，其中 Model 3交付創(chuàng)新高，同比增長106.5%，2019年多數(shù)訂單為新買家，在未有廣告費(fèi)用的前提下，預(yù)計(jì)2020年銷量會在Model Y和上海超級工廠的推動(dòng)下繼續(xù)上升;Model S和X銷量乏力，交付同比下降32.9%，總交付達(dá)成全年36萬最低交付目標(biāo)。預(yù)計(jì)特斯拉2020年全球銷量約為50-60萬輛，2021年約為90萬輛。預(yù)計(jì)Model Y交付12.5萬，在手訂單超20萬輛，交付提前，預(yù)計(jì)第三季度所有配置車型均可交付。

產(chǎn)能有望持續(xù)擴(kuò)張，產(chǎn)能布局全球化拓展。

美國Fremont工廠方面，目前Model Y處于產(chǎn)能爬坡階段，預(yù)計(jì)2020Q1末開始交付。Model 3和Y總年產(chǎn)能達(dá)到40萬輛，后續(xù)產(chǎn)能將繼續(xù)擴(kuò)張，生產(chǎn)車間增加額外設(shè)備，預(yù)計(jì)2020年中達(dá)到50萬年產(chǎn)能;上海工廠方面，隨著零部件國產(chǎn)化提升將會帶來毛利率的改善，上海工廠產(chǎn)能有望大幅增長，Model 3和電池組生產(chǎn)持續(xù)爬坡，二期工程已破土動(dòng)工，鑒于SUV車型熱銷，未來Model Y產(chǎn)能可以與Model 3持平，Model Y生產(chǎn)進(jìn)度提前，產(chǎn)能爬坡開始于2020年1月;柏林-勃蘭登堡工廠已經(jīng)進(jìn)入準(zhǔn)備階段，首批車輛交付預(yù)計(jì)在2021年開始。

儲能業(yè)務(wù)需求強(qiáng)勁，全年裝機(jī)量再創(chuàng)新高，同比增長58.8%。在光伏和儲能業(yè)務(wù)方面，2019Q4特斯拉的光伏發(fā)電裝機(jī)量為54MW，環(huán)比上升25.6%;儲能裝機(jī)量達(dá)到歷史新高530MWh，同比上升135.6%，環(huán)比上升11.1%。2019全年儲能裝機(jī)量1.65GWh，超過其他年份的總和，預(yù)計(jì)2020年光伏和儲能業(yè)務(wù)繼續(xù)保持快速增長，裝機(jī)量同比上升超50%。

自動(dòng)駕駛性能持續(xù)提升，Model Y續(xù)航里程極值突破500公里。據(jù)最新視頻顯示，目前車輛搭載的FSD已可判斷交通路口信號燈的顏色，視覺識別范圍進(jìn)一步擴(kuò)大，覆蓋地面濕滑狀況，天氣狀況及分別車道。從續(xù)航里程來看，由于Model Y全輪驅(qū)動(dòng)工程的持續(xù)進(jìn)展，該車型的最大續(xù)航里程已提高至507公里。

汽車軟件持續(xù)升級，未來貢獻(xiàn)收益，智能終端凸顯。9.99 美元/月(含稅)汽車軟件高級連接服務(wù)，在美國市場2019Q4首次推出。該功能旨在讓車主通過嵌入式終端聽音樂、上網(wǎng)等。同時(shí)，在app中可購買不同的軟件升級，例如Autopilot, FSD, acceleration boost等其他高級功能。

零部件國產(chǎn)化率提升，帶來供應(yīng)鏈投資機(jī)遇。

2019年12月30日，特斯拉高層在國產(chǎn)Model 3交付儀式上表示，目前下線車輛的零部件國產(chǎn)化率達(dá)到30%，明年年中可達(dá)80%，年底實(shí)現(xiàn)全國產(chǎn)化。推薦:常熟汽飾、寧波華翔、寧德時(shí)代(機(jī)械團(tuán)隊(duì)覆蓋)、科達(dá)利(電新團(tuán)隊(duì)覆蓋)、旭升股份、拓普集團(tuán)、岱美股份。

特斯拉官宣與CATL和LG合作，動(dòng)力電池國產(chǎn)供應(yīng)鏈?zhǔn)芤妗?/strong>

特斯拉單車價(jià)值量拆分,電池系統(tǒng)占比最大,約32%。電芯主要廠商寧德時(shí)代和LG成為公司在動(dòng)力電池領(lǐng)域的新合作伙伴，雙雙受益，LG、【寧德時(shí)代】引領(lǐng)全球動(dòng)力電池核心技術(shù)及其產(chǎn)業(yè)鏈，建議重點(diǎn)關(guān)注。

風(fēng)險(xiǎn)提示

經(jīng)濟(jì)低迷、產(chǎn)能爬坡不及預(yù)期、成本降幅不及預(yù)期、需求不足、競品強(qiáng)勁

電話紀(jì)要概要

團(tuán)隊(duì)對未來十年充滿信心。(全文見文末)

1)四季度和全年毛利有所上升，汽車板塊毛利率超預(yù)期。

2)四季度銷量創(chuàng)紀(jì)錄，Model 3熱銷，新訂單占比高，展望Model Y。Model Y交付提前，預(yù)計(jì)第三季度所有配置車型均可交付。

3)產(chǎn)能有望持續(xù)擴(kuò)張，產(chǎn)能布局全球化拓展。

4)儲能業(yè)務(wù)需求強(qiáng)勁，全年裝機(jī)量再創(chuàng)新高，同比增長58.8%。

5)自動(dòng)駕駛性能持續(xù)提升，Model Y續(xù)航里程極值突破500公里。

6)零部件國產(chǎn)化率提升，帶來供應(yīng)鏈投資機(jī)遇。

7)特斯拉官宣與CATL和LG合作。

8)上海工廠：產(chǎn)能持續(xù)爬坡，冠狀病毒早期影響中，還在監(jiān)測這一事件對供應(yīng)鏈及利潤率影響。

9)保險(xiǎn)業(yè)務(wù)會持續(xù)持續(xù)增長，目前在加州可用，基于Autopilot，預(yù)計(jì)每個(gè)用戶會付出100-200美金。

數(shù)據(jù)圖表

電話紀(jì)要

特斯拉電話會議概要：

現(xiàn)金

? 第四季度現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物為63億美元，增長9.3億美元

? 第四季度減去資本支出后的運(yùn)營現(xiàn)金流(自由現(xiàn)金流)達(dá)10億美元

利潤

? 第四季度GAAP運(yùn)營收益為3.59億美元，營業(yè)毛利率為4.9%

? GAAP凈收益為1.05億美元，非GAAP凈收益(不包括股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用)為3.86億美元

運(yùn)營

?團(tuán)隊(duì)對未來10年充滿興奮。回顧從2010 年到今天的 10 年，汽車產(chǎn)量約比 2010 年的產(chǎn)量增加了 1,000 倍，周產(chǎn)能達(dá)到 8,000 輛。 太陽能屋頂，Powerwall 和 Powerpack 等產(chǎn)品。

? Model Y生產(chǎn)進(jìn)度提前，產(chǎn)能爬坡開始于2020年1月，預(yù)計(jì)毛利高于Model 3。

? Model Y全輪驅(qū)動(dòng)EPA里程由280英里提高至315英里

? 第四季度車輛交付量創(chuàng)紀(jì)錄，達(dá)到112,095輛

? 第四季度儲能產(chǎn)品裝機(jī)量創(chuàng)紀(jì)錄，達(dá)530MWh，太陽能業(yè)務(wù)環(huán)比增長26%

要點(diǎn)總結(jié)：團(tuán)隊(duì)對未來十年充滿信心。

1)四季度和全年毛利有所上升，汽車板塊毛利率超預(yù)期。

2)四季度銷量創(chuàng)紀(jì)錄，Model 3熱銷，新訂單占比高，展望Model Y。Model Y交付提前，預(yù)計(jì)第三季度所有配置車型均可交付。

3)產(chǎn)能有望持續(xù)擴(kuò)張，產(chǎn)能布局全球化拓展。

4)儲能業(yè)務(wù)需求強(qiáng)勁，全年裝機(jī)量再創(chuàng)新高，同比增長58.8%。

5)自動(dòng)駕駛性能持續(xù)提升，Model Y續(xù)航里程極值突破500公里。

6)零部件國產(chǎn)化率提升，帶來供應(yīng)鏈投資機(jī)遇。

7)特斯拉官宣與CATL和LG合作。

8)上海工廠：產(chǎn)能持續(xù)爬坡，冠狀病毒早期影響中，還在監(jiān)測這一事件對供應(yīng)鏈及利潤率影響。

9)保險(xiǎn)業(yè)務(wù)會持續(xù)持續(xù)增長，目前在加州可用，基于Autopilot，預(yù)計(jì)每個(gè)用戶會付出100-200美金。

特斯拉電話會議詳細(xì)紀(jì)要內(nèi)容：

2019Q4整體經(jīng)營情況總結(jié)

伊隆·馬斯克Elon Musk (特斯拉CEO)

第四季度對該公司來說極為強(qiáng)勁。單季度交付量超過 112,000 輛。很難想到需求量如此之?的同類產(chǎn)品，其?告支出為零，并產(chǎn)?超過 200 億美元的收?。擁有世界上需求最?的電動(dòng)汽車卻沒有?告支出是我的不凡之處，并說明了產(chǎn)品的本質(zhì)和產(chǎn)品本身具有?夠的吸引?，?以在沒有?量?告的情況下產(chǎn)?這種需求。

在弗里蒙特?廠，我們的產(chǎn)量與 NUMMI ?廠在其創(chuàng)紀(jì)錄的 2006 年的?產(chǎn)率?致相同，顯然，我們預(yù)計(jì)今年將??超過該產(chǎn)量。我們甚?開始使用 Fremont ?產(chǎn) Model Y ，這種?產(chǎn)率是?效的，因此，超出這個(gè)數(shù)字的潛?很?。

對于上海?廠，我要再次祝賀上海團(tuán)隊(duì)于上個(gè)季度推出 Model 3，并于今年初實(shí)現(xiàn)了首批交付。我對上海?廠的潛?感到非常興奮和樂觀。我認(rèn)為這對公司來說將是?筆不可思議的財(cái)富，我們還在上海生產(chǎn)Model Y 車型的二期?廠破?動(dòng)?，因此在那里取得了許多良好的進(jìn)展。

關(guān)于 Model Y車型，僅在 10 個(gè)月前，我們發(fā)布了 Y 型原型。從今年 1 月開始， 我們已開始限量?產(chǎn) Y 型。這要?dú)w功于我們的?程團(tuán)隊(duì)的不懈努?，我們成功實(shí)現(xiàn)了迄今為?以每千瓦時(shí) 4.1 英里的速度?產(chǎn)的電動(dòng) SUV 中最?的能源效率，這意味著 Y 型四輪驅(qū)動(dòng)器的EPA額定值為 315 英里，到今天為?，這種改進(jìn)已反映在配置器上。這比我們先前說的要?得多。

對于 Cybertruck，?個(gè)月前，我們發(fā)布了它并且獲得極高的熱度。我 們試圖構(gòu)建?種在各?面都出?的產(chǎn)品，?沒有對這種產(chǎn)品的外觀敢為?先， 并且配備極?的加速，最?的速度，這實(shí)際上是?個(gè)令?難以置信的規(guī)格。

因此，從財(cái)務(wù)角度來看，回到2018 年的，我們的自由現(xiàn)?流是盈虧平衡的，但是在 2019 年，我們設(shè)法產(chǎn)?了超過 10 億美元的自由現(xiàn)?流，同時(shí)在創(chuàng)紀(jì)錄的時(shí)間內(nèi)在上海建立了?廠，同時(shí)建造了 Model Y ?產(chǎn)。

因此，我認(rèn)為對于我們來說，擁有這樣?平的自由現(xiàn)?流，同時(shí)進(jìn)??量投資，進(jìn)?產(chǎn)能開發(fā)，開發(fā)新產(chǎn)品，改善核??程技術(shù)，這證

我要感謝特斯拉整個(gè)團(tuán)隊(duì)在成本控制?面的不懈努?，這是使我們能夠獲得如此引?注目的財(cái)務(wù)數(shù)字的同時(shí)，公司以驚?的速度發(fā)展的原因?？??之，當(dāng)我認(rèn)為未來?年我們將擁有 Model Y，柏林超級工廠，Tesla Semi，Solarglass Roof， Cybertruck (電池技術(shù)有了?些令?激動(dòng)的改進(jìn))，完全自動(dòng)駕駛。我們會推出下 ?代 Roadster，并且很可能還會在其他產(chǎn)品中加以補(bǔ)充。

很難想到另?家擁有更令?興奮的產(chǎn)品和技術(shù)路線圖的公司。因此，?們對特斯拉在未來 10 年的發(fā)展前景極為期待。如果您回顧從2010 年到今天的 10 年，我們的汽車產(chǎn)量約比 2010 年的產(chǎn)量增加了 1,000 倍，周產(chǎn)能達(dá)到 8,000 輛。 此外，我們有太陽能屋頂，Powerwall 和 Powerpack 等產(chǎn)品。因此，考慮到10年后的前景我們將非常興奮。

扎卡里·科克霍恩Zachary J.Kirkhorn (特斯拉CFO)

過去的?年對特斯拉來說確實(shí)是變?性的?年，我要感謝所有參與實(shí)現(xiàn)這?目標(biāo)的?。在 2019 年，我想強(qiáng)調(diào)?些要點(diǎn)。按需提供服務(wù)，盡管我們已經(jīng)提到過?次，但值得再次強(qiáng)調(diào)，在?年的過程中，我們已完全從?成 Model 3 訂單從訂單積壓過渡到有效交付，創(chuàng)造新的有機(jī)的需求。

在第四季度，我們還看到 Model 3 ASP 的穩(wěn)定甚?在第四季度略有增加，并且在第?季度發(fā)布了更長續(xù)航版本的 Model S 和 X 車型后，ASP出現(xiàn)增長。

關(guān)于產(chǎn)能擴(kuò)張，我們從弗里蒙特和里諾的 Model 3 的開發(fā)和發(fā)布中學(xué)到了很多經(jīng)驗(yàn)。因此，我們能夠更快地以更低的成本帶來新的產(chǎn)能。這在上海工廠推出了 Model 3 以及在 Fremont 推出 Model Y，兩者都不到?年的時(shí)間上得到了證明。

在財(cái)務(wù)上，我們已經(jīng)展示了多個(gè)季度的強(qiáng)勁現(xiàn)?產(chǎn)?能?，實(shí)現(xiàn)了更?的交易量，資金使用效率的提?，營運(yùn)資?管理的進(jìn)步以及產(chǎn)品和運(yùn)營成本的持續(xù)改善?；谶@些原因，我們在2019Q3和Q4實(shí)現(xiàn)了GAAP準(zhǔn)則下的正凈利潤，自由現(xiàn)金流創(chuàng)造能力強(qiáng)勁。

通過實(shí)施?級連接和開始通過特斯拉移動(dòng)應(yīng)用程序進(jìn)?購買的升級，我們在經(jīng)常性和基于軟件的收??面也取得了進(jìn)展。最后，基于股票的薪酬增加了 8200 萬美元，這?乎完全由下?輪 CEO 津貼相關(guān)費(fèi)用所驅(qū)動(dòng)。這是由于我們改善了公司的預(yù)期財(cái)務(wù)業(yè)績，?首席執(zhí)?官的股票贈(zèng)款也與之相關(guān)。

展望 2020 年，這對公司??將是重要的?年。我們未來的任務(wù)是執(zhí)?下?階段的增長，同時(shí)管理現(xiàn)?流以支持該增長。對于 Model Y，我們預(yù)計(jì)本季度晚些時(shí)候?qū)⑹状谓桓肚覕?shù)量有限，并在之后的季度逐漸增加。如前所述，我們預(yù)測Model Y相比Model 3毛利率更高。

今年，對于上海建造的 Model 3，我們希望達(dá)到預(yù)設(shè)的?產(chǎn)和交付速度。此外， 我們預(yù)計(jì)將在上海?廠和該地區(qū)實(shí)現(xiàn)?部分供應(yīng)鏈本土化。這是降低?產(chǎn)成本最重要的組成部分之?。我們還看到本地制造的 Model 3 訂單量很?， 并將繼續(xù)專注于提?產(chǎn)量和控制成本。我們還預(yù)計(jì)上海和柏林建造的 Model Y 的?廠建設(shè)將取得重?進(jìn)展，這將導(dǎo)致資本支出持續(xù)增長。

關(guān)于運(yùn)營費(fèi)用，預(yù)計(jì)2020全年會增加，以支持我們不斷增長的產(chǎn)品線和國際影響?。但 是，OpEx的增長率應(yīng)低于收?增長率?？傮w來說，我們相信這會使新的一年有更好的財(cái)務(wù)表現(xiàn)，有充足的現(xiàn)金流來支持與公司成長相關(guān)的投資決策，資產(chǎn)負(fù)債表更加出色。

對于第?季度，請記住，該?業(yè)總是受季節(jié)性因素的影響。此外，我們的兩大主流車型(上海的Model 3 和 Fremont 的Model Y)產(chǎn)能正在不斷爬坡，我預(yù)計(jì)這將暫時(shí)影響我們的利潤率。

我們還處于了解冠狀病毒是否暫時(shí)性會影響我們的早期階段。目前，由于政府要求?廠停產(chǎn)，我們預(yù)計(jì)上海制造的 Model 3 產(chǎn)能爬坡會延遲 1 到 1.5 周。這可能會稍微影響該季度的盈利能?，但由于上海工廠 Model 3利潤貢獻(xiàn)仍處于早期階段，影響有限。

我們還將密切監(jiān)視Fremont制造的汽車供應(yīng)鏈?zhǔn)欠駮袛?。到目前?，我們還沒有發(fā)現(xiàn)任何實(shí)質(zhì)性內(nèi)容，但請務(wù)必注意，這是?個(gè)不斷發(fā)展的過程。但是，我們有?夠的現(xiàn)?來繼續(xù)我們的擴(kuò)張計(jì)劃，同時(shí)進(jìn)?步加強(qiáng)資產(chǎn)負(fù)債表。

投資者問答Q&A

Q1:由于加利福尼亞州所有新住宅建筑都需要太陽能，因此您是否可以從任何加利福尼亞?型住宅建筑商那里獲得任何可索性的 Solarglass Roof 訂單。加利福尼亞州太陽能屋頂?shù)陌惭b數(shù)量到 2020 年的目標(biāo)是什么?

Elon Musk:我確實(shí)承認(rèn)，從?個(gè)很小的基礎(chǔ)上，我保證我們的 Solarglass Roof 的需求和產(chǎn)量將呈指數(shù)增長。因此，很難預(yù)測今年將是什么，除了需求非常強(qiáng)勁之外，我們不僅通過特斯拉太陽能，?且還通過新的房屋建筑商以及整個(gè)屋頂?業(yè)(?論是北美)來開展?作每年約有 400 萬個(gè)新屋頂。

因此，這只是完善安裝過程的?個(gè)問題，需要培訓(xùn)許多?員進(jìn)?安裝。但是隨著時(shí)間的流逝，我希望新屋頂中的很??部分能夠以某種形式使用太陽能玻璃。這真的將是您的選擇，?且我認(rèn)為?們會想要?個(gè)能產(chǎn)?能量的活動(dòng)屋頂，它看起來不錯(cuò)，可以持續(xù)很長時(shí)間，這是我們想要的未來。因此，這將是?個(gè)重要的產(chǎn)品，但由于它是?個(gè)新產(chǎn)品，具有?命性的產(chǎn)品，并且有許多挑戰(zhàn)需要克服，但這些挑戰(zhàn)將克服，這將成為特斯拉的主要產(chǎn)品線。布法羅的?廠做得很好。

Q2:來自我們股東的第二個(gè)問題是，您會在完全自動(dòng)駕駛技術(shù)成熟和保險(xiǎn)條款允許車主在網(wǎng)絡(luò)上開車之前，發(fā)布特斯拉打車服務(wù)網(wǎng)絡(luò)APP嗎?如果是的話，什么時(shí)候會發(fā)生?可能會先把加州的機(jī)場作為目標(biāo)嗎，同時(shí)也是增加超級充電站布局的好地方。

Elon Musk:所以我認(rèn)為這是可能的，我們希望在這種類型的自動(dòng)駕駛出租車之前啟用汽車共享，因?yàn)榭梢栽诒O(jiān)管機(jī)構(gòu)批準(zhǔn)完全自動(dòng)駕駛之前完成汽車共享。因此，這可能是我們在啟用某種類型的機(jī)器?出租車之前啟用的。

Q3:下一個(gè)問題是有多少加州的車主現(xiàn)在用的是特斯拉保險(xiǎn)?2020年特斯拉保險(xiǎn)的目標(biāo)是多少?什么時(shí)候開始利用車隊(duì)的數(shù)據(jù)來降低覆蓋的成本?

Zachary Kirkhorn:是的，因此特斯拉保險(xiǎn)目前在加利福尼亞州可用。我們在此?面正在做的?件 事，首先是將其擴(kuò)展到其他地區(qū),我們正在準(zhǔn)備監(jiān)管流程，準(zhǔn)備流程以通過這 些地點(diǎn)的監(jiān)管流程。我們還在制定程序，以繼續(xù)調(diào)整我們在加利福尼亞州的費(fèi)率，由于保險(xiǎn)業(yè)受到嚴(yán)格監(jiān)管，因此還必須通過監(jiān)管程序。這就是我們現(xiàn)在花時(shí)間專注于 Tesla Insurance 的地?。正如我們之前在這個(gè)領(lǐng)域中討論的那樣， 這里有?量創(chuàng)新，正是要解決問題的意圖，這里是使用我們的技術(shù)來降低費(fèi)率。隨著時(shí)間的流逝，這將被推?。

Q4:對于使用自動(dòng)巡航系統(tǒng)的特斯拉車主而言，特斯拉保險(xiǎn)會有折扣嗎?

Elon Musk:是的，但是我認(rèn)為，高程度的自動(dòng)巡航系統(tǒng)使用是有意義的，它減少了保險(xiǎn)的成本和受傷的可能性。因此，我認(rèn)為隨著時(shí)間的推移，保險(xiǎn)將成為特斯拉的主要產(chǎn)品。?們花在汽車保險(xiǎn)上的錢占汽車成本的比例非常?，就像您現(xiàn)在可以每月以 400 美元的價(jià)格租用?輛 Model 3 ?樣，但是在加利福尼亞，?個(gè)典型的車主將為此付出每月$ 100 到$ 200 的保險(xiǎn)。

因此，我們所談?wù)摰氖潜ｋU(xiǎn)費(fèi)用可能占汽車租賃成本的四分之?或?分之?。?且很多保險(xiǎn)費(fèi)用只是因?yàn)楸ｋU(xiǎn)公司沒有關(guān)于駕駛員的信息，也沒有很好的?法可以在哪里提供反饋信息。關(guān)于保險(xiǎn)費(fèi)率與實(shí)際駕駛?式的反饋機(jī)制非常差，?我們可以實(shí)時(shí)進(jìn)?。這是保險(xiǎn)公司所沒有的基本信息優(yōu)勢。

Q5:下?個(gè)問題是，您期望在 2019 年底之前在 FSD 上具有完整的功能。能否請您提供有關(guān)我們何時(shí)會看到此功能的更新?但對于終端用戶，您打算在哪里改裝 FSD 計(jì)算機(jī)以使其適應(yīng)較舊的型號?

Elon Musk:好吧，我的意思是，確切地說，我說我希望兩個(gè) FSD都能在去年年底完成。我們已經(jīng)很接近了，看起來我們可能會在?個(gè)月后完成功能。完整的功能就意味 著它有?定的機(jī)會可以從家中去上班。所以我認(rèn)為現(xiàn)在看來可能要?個(gè)月了。

關(guān)于自動(dòng)駕駛和完全自動(dòng)駕駛，并不十分明顯的事情是，團(tuán)隊(duì)在改善自動(dòng)駕駛的基本要素上做了多少?作。我認(rèn)為，就像 Tesla核心自動(dòng)駕駛技術(shù) 、Autopilot 、 AI團(tuán)隊(duì)，取得了非常巨?的進(jìn)步。

因此，我認(rèn)為消費(fèi)者所看到的進(jìn)步似乎非?？?，但實(shí)際上，我真正想起的事情是我們擁有非常強(qiáng)大的基礎(chǔ)軟件。然后根本的事情轉(zhuǎn)向了視覺計(jì)算和學(xué)習(xí)。因此，就標(biāo)簽學(xué)習(xí)??，在所有?個(gè)攝像機(jī)中同時(shí)對視頻進(jìn)?標(biāo)簽。這確實(shí)就像標(biāo)簽效率提?了三個(gè)數(shù)量級?樣。對于了解這?點(diǎn)的?來說，這是極其基礎(chǔ)的，因此在這?面確實(shí)取得了很?的進(jìn)步。

Q6:既然大多散戶投資者對特斯拉的見解比分析師要好，把個(gè)人很大一部分的財(cái)富放在特斯拉上，將更多的問題從我們之中選出不是更明智嗎?您甚至還有必要回答分析師的問題嗎?

Elon Musk:好吧，我想，我們不必-我確實(shí)認(rèn)為，許多散戶投資者實(shí)際上比許多?型機(jī)構(gòu)投資者擁有更深刻，更準(zhǔn)確的見解，?對我??，比許多分析師都具有更好的見解。他們可能會從這些預(yù)測中獲得最?的準(zhǔn)確性和非凡的洞察?。

Q7: 現(xiàn)在讓我們轉(zhuǎn)向機(jī)構(gòu)股東問題。第?個(gè)問題是，您之前曾說過，上海每單位產(chǎn)能的資本支出要低 65%。從 OpEx 的角度來看，您是否學(xué)會做得更好或有所不同?如果是的話，我們期望對長期?利率產(chǎn)?什么樣的影響?

Zachary Kirkhorn:是。上海?廠在 Model 3的COGS所有項(xiàng)上都有相當(dāng)出?的成本經(jīng)驗(yàn)。我們已經(jīng)談?wù)摿撕芏嚓P(guān)于 CapEx 容量較低的問題，但是我的意思是，您基本上可以在勞動(dòng)?成本，因本地化?產(chǎn)?的材料成本之間列出COGS的整個(gè)清單，并開放那些從各州不具有經(jīng)濟(jì)意義的供應(yīng)商。

供應(yīng)鏈本地化加上?庫物流和出庫物流成本，因此我們不會將汽車從加利福尼亞運(yùn)送到中國。然后，可以相應(yīng)地節(jié)省與進(jìn)?相關(guān)的較低成本。股東函中有?張幻燈片，顯示了我們在加利福尼亞的弗里蒙特?廠與中國的 Model 3 ?廠之間的布局比較，可以明顯看出流程的簡化，并通過布局的改變來節(jié)省設(shè)施運(yùn)營費(fèi)用。

因此，如果將所有這些費(fèi)用加起來，我們的內(nèi)部估算值將使中國的 Model 3 成本相對于Fremont ??降低，但我認(rèn)為，牢記標(biāo)準(zhǔn)續(xù)航升級版的成本也很重要，從上海銷售的車輛成本要低于從弗里蒙特工廠銷售的同類汽車。我在之前的財(cái)報(bào)電話會議上已說過這?點(diǎn)，我認(rèn)為可以預(yù)料，上海?廠的利潤率將與Fremont工廠的利潤率相同。

Elon Musk:是的，?少在客戶所在的?陸上，特斯拉僅通過制造汽車，特別是負(fù)擔(dān)得起的汽車Model 3 和 Y，就可以在很?程度上提?基本效率。這是有道理的-但我們要做的事情會發(fā)?，過去在加利福尼亞制造汽車，然后將其運(yùn)送到世界各地的亞洲和歐洲真的很愚蠢。

這造成了很多成本，因?yàn)槟惚仨氝\(yùn)送這些汽車，所以它們有很多制成品，坐在訂單上或在港?等待，或者通過海關(guān)，就有了關(guān)稅和運(yùn)輸。加州?廠的復(fù)雜性很?，因?yàn)閷χ袊泵篮蜌W洲有不同的法規(guī)要求。

因此，我們?產(chǎn)了三種不同類型的汽車，這非常復(fù)雜，僅在中國有?家?廠， 在加利福尼亞有?家?廠，在歐洲有?家北美?廠。好吧，僅此?項(xiàng)就可以極?地提?我們的運(yùn)營效率?，F(xiàn)在，我認(rèn)為這可能不完全被理解。

Q8:機(jī)構(gòu)投資者的下?個(gè)問題是近期的股價(jià)?勢，為什么不立即籌集資?并顯著加快產(chǎn)量的增長，即建立超級?廠，對超級充電站和客戶服務(wù)進(jìn)?投資。

Elon Musk:好吧，我們實(shí)際上正在盡可能合理地花錢。因此，如果有任何明智的消費(fèi)?式，我們就會花錢。我看不出任何?為地抑制支出的現(xiàn)象。如果有任何創(chuàng)造明顯價(jià)值的地方需要資金投入，答案是立即。但我認(rèn)為我們在高效地花錢，沒有人為地限制進(jìn)度。盡管有這些，我們?nèi)栽诋a(chǎn)?正現(xiàn)?流量。因此，籌集資?沒有任何意義，因?yàn)榧词雇顿Y在增長，我們預(yù)計(jì)仍會產(chǎn)?足夠的現(xiàn)?流。

Zachary Kirkhorn:是的，我完全同意。我認(rèn)為我們在 Model 3 推出期間的?些學(xué)習(xí)經(jīng)歷使我們成長太快且過于復(fù)雜。它阻礙了我們繼續(xù)擴(kuò)展的能?，?我們在 2019 年?直在進(jìn)?旅程的?部分，凸顯了?系列?意的過程，即該過程是隨著時(shí)間的推移在公司中積累的。

因此，隨著我們變得更加精明，這就是導(dǎo)致?年中運(yùn)營支出減少的原因。現(xiàn)在，我們已經(jīng)奠定了良好的基礎(chǔ)，我認(rèn)為并且我也同意您的看法，即我們沒有阻礙增長。我的意思是我們有兩種產(chǎn)品，兩種汽車產(chǎn)品目前正在投放市場，這將消耗公司的?部分資?，以在?年中穩(wěn)定這些產(chǎn)品。然后展望明年，我們將推出更多產(chǎn)品和更多工廠。因此，我們在如何以可持續(xù)的?式花錢和增長上需要保持睿智。因此，我們不會成為一年半前犯的錯(cuò)誤的受害者。

Q9:我們能否從增長與?利潤的增長?面談?wù)劤杀究刂坪瓦\(yùn)營支出的可持續(xù)性。我們?nèi)绾螌?shí)現(xiàn)最新的 OpEx 趨勢?隨著車輛和地域覆蓋面的增加，應(yīng)如何考慮 OpEx 的需求?

Zachary Kirkhorn:從第三季度到第四季度，我們確實(shí)看到了運(yùn)營費(fèi)用的增加，甚?不包括基于股票薪酬的部分。它將支持 Model Y 計(jì)劃以及上海計(jì)劃。因此，我認(rèn)為作為?家公司，我們?nèi)∠嗽S多不正確的流程，包括使事情自動(dòng)化需要自動(dòng)化。我們將繼續(xù)這?過程。但是我認(rèn)為我們現(xiàn)在正處于?個(gè)階段， OpEx ?少會開始增長以支持我們的全球擴(kuò)張及公司的發(fā)展。我們的目標(biāo)在于使?fàn)I業(yè)費(fèi)用(OpEx)的增長遠(yuǎn)低于營收的增長，以改善經(jīng)營杠桿，這是我們非常關(guān)注的一點(diǎn)。

Q10: 機(jī)構(gòu)投資者的最后?個(gè)問題是，Model S 和 Model X 的銷量已經(jīng)持平了?個(gè) 季度，主要原因是他們?nèi)匀皇褂?18650 電池。自此以后，S&X 將使用 2170 電池，其制造能?為 18650，可用于電池存儲系統(tǒng)。

Elon Musk:好吧，實(shí)際上，多年來，18650 電池內(nèi)部的核?化學(xué)性質(zhì)已多次改進(jìn)。因此，與核?技術(shù)相比，它實(shí)際上是外形尺?。所以，我認(rèn)為我們對這兩種車輛的能量含量，售后以及效率的提?感到非常滿意。例如， Model S 續(xù)航能力正在迅速接近 400 英里，實(shí)現(xiàn)該目標(biāo)就在不久之后。

（編輯：孟哲）