歐央行首次“政策評估”細(xì)節(jié)披露，預(yù)計(jì)將不改貨幣政策寬松取向

本文來自微信公眾號“CITICS宏觀研究”，作者為中信證券分析師諸建芳、崔嶸。

核心觀點(diǎn)

歐央行1月會議決議維持利率不變，符合預(yù)期。拉加德新聞發(fā)布會再次強(qiáng)調(diào)財(cái)政政策重要性，我們認(rèn)為財(cái)政政策有必要也有能力進(jìn)一步刺激歐洲經(jīng)濟(jì)。歐央行首次“政策評估”細(xì)節(jié)披露，預(yù)計(jì)將不改貨幣政策的寬松取向。

正文

本次議息會議符合市場預(yù)期，三大主要利率維持不變。此次議息會議，歐央行維持存款利率-0.5%不變，再融資利率0%不變，邊際借貸利率0.25%不變。同時(shí)從2019年11月開始的每月200億歐元的資產(chǎn)凈購買計(jì)劃不變，并保持相應(yīng)的到期資產(chǎn)再購買，整體利率水平及資產(chǎn)購買規(guī)模都符合市場預(yù)期。

財(cái)政政策有必要也有能力進(jìn)一步刺激歐洲經(jīng)濟(jì)。在新聞發(fā)布會上，拉加德認(rèn)為制造業(yè)的疲軟仍在拖累經(jīng)濟(jì)，通脹短期受到抑制，并再次督促各國實(shí)施多種結(jié)構(gòu)性改革措施和積極財(cái)政政策以應(yīng)對經(jīng)濟(jì)下行，同時(shí)對低利率的副作用和潛在增速的下行表示擔(dān)憂。

我們認(rèn)為長期低利率政策的刺激作用可能也沒有市場預(yù)期的那么強(qiáng)，而財(cái)政政策有必要也有能力進(jìn)一步刺激歐洲經(jīng)濟(jì)。根據(jù)我們的測算，基準(zhǔn)情形下歐元區(qū)2020年財(cái)政政策將小幅擴(kuò)張，其力度相當(dāng)于GDP的0.4%(圖1)，其中德國財(cái)政擴(kuò)張空間最為明顯(相當(dāng)于GDP的0.7%)。考慮到發(fā)達(dá)國家的財(cái)政乘數(shù)普遍在0-1之間，財(cái)政政策的擴(kuò)張有望拉動GDP增速回升0.2%，預(yù)計(jì)明年歐元區(qū)GDP增長1.2%。在政策的對沖下，歐洲經(jīng)濟(jì)也將出現(xiàn)弱勢回穩(wěn)。

預(yù)計(jì)首次“政策評估”不改貨幣政策的寬松取向。歐央行將于今年首次對2003年以來的所有貨幣政策框架及效果進(jìn)行重新評估。市場也非常關(guān)注此次“政策評估”的細(xì)節(jié)(表1)，其中最值得關(guān)注的是對物價(jià)穩(wěn)定目標(biāo)的重新審視，預(yù)計(jì)歐央行有較大可能調(diào)整通脹的量化目標(biāo)，將當(dāng)前的“接近但低于2%”改為“在2%上下”，由單一上限目標(biāo)改為對稱目標(biāo)制。同時(shí)歐央行也會對負(fù)利率政策的副作用以及所有貨幣政策工具箱進(jìn)行重新審視。整個(gè)評估過程預(yù)計(jì)在今年年底之前完成。

當(dāng)被問及貨幣政策的路徑是否會受到“政策評估”的直接影響時(shí)，拉加德強(qiáng)調(diào)貨幣政策將獨(dú)立于今年的“政策評估”，隨之歐元明顯回落，市場對拉加德的發(fā)言解讀偏鴿派。我們認(rèn)為此次評估不會在2020年對歐央行貨幣政策的節(jié)奏產(chǎn)生趨勢性影響，其貨幣政策取向依然取決于央行對經(jīng)濟(jì)基本面、特別是通脹預(yù)期的判斷。我們傾向于歐央行仍將維持寬松，預(yù)計(jì)2020年降息1-2次，全年將繼續(xù)通過資產(chǎn)購買計(jì)劃進(jìn)行擴(kuò)表(圖2)，在經(jīng)濟(jì)壓力加大的情形下可能將購債規(guī)模由2400億歐元提高至3000-4000億歐元。（編輯：肖順蘭）