財報前瞻 | 受益于會員逐步提價帶來健康發(fā)展，愛奇藝(IQ.US)四季度財報會有驚喜嗎？

本文源自“安信證券”。

4Q19業(yè)績前瞻：安信證券預(yù)計愛奇藝(IQ.US)4Q19收入同比持平在70億元，符合市場預(yù)期，環(huán)比跌5%主要由于Q4的線上視頻內(nèi)容的監(jiān)管環(huán)比趨嚴(yán)，且內(nèi)容釋放的回暖較為后臵;相應(yīng)的，該行預(yù)計會員數(shù)量環(huán)比微升至1.7億，同時內(nèi)容成本環(huán)比降低至60億元左右，但占收比環(huán)比微升至85%。 凈利層面，該行預(yù)計Q4凈虧損約33億元，環(huán)比收窄。

會員收入的驅(qū)動力將在 2021年實現(xiàn)切換：該行預(yù)期會員收入驅(qū)動力正在逐步切換，估算2019年會員單月ARPU約為12元;公司提出提升 ARPU 的兩大策略：1)減少促銷力度以及 2)提高會員價格。該行預(yù)計2020年 ARPU將逐季提升，Q1已經(jīng)嘗試熱劇超前點播，但大范 圍提價的時點尚有不確定性，故2021年ARPU提升的可見度更高， 會員服務(wù)收入增速在2020-2021 年將在30%左右，2021年來自會員數(shù)量和ARPU的驅(qū)動力有望旗鼓相當(dāng)。在會員數(shù)量端，憑借年輕化內(nèi)容和個性化推送，2020年會員數(shù)凈增將超過2019年水平。

維持對廣告業(yè)務(wù)的謹(jǐn)慎預(yù)期：該行維持對2020年品牌廣告的謹(jǐn)慎預(yù) 期，估計收入同比增長乏力，內(nèi)容上新的回暖對于廣告預(yù)算的增加幫助有限，側(cè)面反映了廣告主預(yù)算線上投放渠道的遷移。同時信息流廣告自2019年下半年開始回升，一定程度上有利于抵消品牌廣告的壓力。由此，該行預(yù)期廣告收入在2020年同比較為持平，占收入比例約為四分之一(vs 2019 年占比約三成)。

2020年下半年毛利將扭虧為盈：考慮到影視劇的制作周期，該行認(rèn)為2H18的影視行業(yè)演員降薪將對2020年的內(nèi)容成本占收比控制有積極貢獻(xiàn)。該行預(yù)期2020年內(nèi)容成本同比微升，但占收比將同比收窄約10個百分點至70%左右;這意味著全年毛利層面將實現(xiàn)微利。另一方面，2020年上下半年內(nèi)容成本占收比將明顯呈現(xiàn)前高后低，部分原因是原計劃2H19的內(nèi)容延遲到1H20上線;隨著成本相對較低的內(nèi)容上線，該行預(yù)期下半年毛利將全面扭虧為盈。

投資建議及盈利預(yù)測：維持“買入-B”評級，目標(biāo)價28美元(原20.8 美 元)基于 4.3x 2020E P/S;由于股價短期波動大，維持 B 風(fēng)險評級。該行對公司盈利能力逐年改善的預(yù)期不變，自制內(nèi)容戰(zhàn)略的成本改善效應(yīng)將于中長期體現(xiàn)，2020年會員逐步提價的策略給市場帶來驚喜，會員業(yè)務(wù)的健康增長一定程度將抵消廣告業(yè)務(wù)壓力。該行預(yù)計公司 2019/20 年收入增速為 14%/17%，GAAP 凈虧損為 111億/109 億元。

風(fēng)險提示：1)會員增長遇到瓶頸;2)內(nèi)容成本增長過快;3)經(jīng)營杠桿效應(yīng)不及預(yù)期。

(編輯：宇碩)