特朗普2020年大選能否連任？看看這些前瞻指標

本文來自公眾號“川閱全球宏觀”，作者：李雨嘉，原標題：《2020年美國大選推演系列二： 多角度看特朗普連任之路》

在美國總統(tǒng)特朗普第一任期即將到期并準備連任之際，特朗普能否成功連任受到民眾廣泛關(guān)注。參考歷史上5位美國總統(tǒng)連任失敗原因，結(jié)合當前特朗普執(zhí)政特點和大選形勢，從經(jīng)濟、美股、競選承諾和搖擺州選情等多角度看特朗普2020年大選連任概率、大選前可能的政策動向及選情。

摘要：

1、從經(jīng)濟表現(xiàn)看

從經(jīng)濟增長角度來看，美國總統(tǒng)第一任期內(nèi)最后兩年的經(jīng)濟表現(xiàn)對其連任起到重要影響。民主黨暫時沒有候選人提出更有效的經(jīng)濟政策組合，2020年總體勞動力市場和通脹也無明顯風(fēng)險點，不構(gòu)成特朗普競選威脅。同時，自特朗普上任以來，美國消費者信心始終保持高位，表明對美國經(jīng)濟形勢的認可。從以往經(jīng)驗看2020年美國經(jīng)濟不出現(xiàn)衰退，特朗普連任成功率高。

2、從美股表現(xiàn)看

總統(tǒng)成功連任的大選年美股回報率相對低，連任失敗的年份投資回報率反而高。探究其原因，高回報受經(jīng)濟基本面復(fù)蘇影響更大，與當年的總統(tǒng)大選聯(lián)系不明顯。但相比全年，大選前3個月美股回報率與總統(tǒng)勝率具有正相關(guān)關(guān)系，若今年選情膠著，大選前3個月美股收益率將走低。3月“超級星期二”和11月大選投票前，美股波動率明顯提升。

3、從競選承諾看

無論從違背競選承諾最終連任失敗的美國總統(tǒng)歷史經(jīng)驗看，還是從特朗普本人執(zhí)政特點看，兌現(xiàn)當時的競選承諾對特朗普和其支持者而言均有重要意義。目前特朗普“十大競選承諾”中，僅制造業(yè)回流、建立美墨邊境墻和重啟美伊談判未得到兌現(xiàn)，接下來特朗普將主要圍繞這三點盡力滿足選民核心訴求。

4、從搖擺州選情看

2016年大選特朗普通過選舉人團制度爭取到搖擺州關(guān)鍵性選票，最終贏得大選勝利。然而2018年中期選舉共和黨在搖擺州優(yōu)勢減弱、最先初選的搖擺州特朗普民調(diào)支持率領(lǐng)先優(yōu)勢不大、搖擺州制造業(yè)回流表現(xiàn)不及選民預(yù)期，均成為2020年大選特朗普能否再次贏得搖擺州選票并連任的不確定性因素。

風(fēng)險提示：美國經(jīng)濟形勢變化超預(yù)期，美股形勢變化超預(yù)期，特朗普政策變化超預(yù)期，外部形勢變化超預(yù)期

核心觀點

在美國總統(tǒng)特朗普第一任期即將到期并準備連任之際，特朗普能否成功連任受到民眾廣泛關(guān)注。相比想要挑戰(zhàn)現(xiàn)任總統(tǒng)的候選人來說，美國民眾對于已經(jīng)入主白宮且謀求連任的總統(tǒng)更加寬容，只要任期內(nèi)不出現(xiàn)重大經(jīng)濟衰退和政策失誤引起民眾不滿，連任成功概率高。同時，現(xiàn)任總統(tǒng)擁有更多競選優(yōu)勢，不僅可以利用其現(xiàn)有的政治資源提前布局，在選民中也擁有知名度。這在歷史情形中也有所體現(xiàn)，例如19世紀以來美國20位總統(tǒng)中(含特朗普)，僅有5位總統(tǒng)連任失敗(圖表1)。

從5位總統(tǒng)的連任失敗情況中，可以總結(jié)出如下幾項原因：(1)美國經(jīng)濟表現(xiàn)不及預(yù)期，甚至陷入蕭條和衰退;(2)美股暴跌;(3)違背競選承諾;(4)任期內(nèi)實施錯誤經(jīng)濟、外交、民生政策，引起民眾強烈不滿。對此，本報告通過參考以上原因結(jié)合當前美國選舉形勢，從多個角度看美國現(xiàn)任總統(tǒng)特朗普在2020年美國大選中連任概率和大選前可能的政策動向。

一、從經(jīng)濟表現(xiàn)看

一直以來，總統(tǒng)任期內(nèi)的經(jīng)濟表現(xiàn)被視為是決定美國總統(tǒng)能否連任的重要依據(jù)。連任失敗的總統(tǒng)案例也反映出，一般美國經(jīng)濟出現(xiàn)嚴重問題會導(dǎo)致選民對其失去信心，轉(zhuǎn)而選擇其他候選人。通過觀察經(jīng)濟增速、失業(yè)率、通脹率和消費者信心四個方面，可以看出經(jīng)濟與總統(tǒng)連任之間的聯(lián)系。

從經(jīng)濟增長角度來看，美國總統(tǒng)第一任期內(nèi)最后兩年的經(jīng)濟表現(xiàn)對其連任起到重要影響，除奧巴馬第一任期因全球金融危機導(dǎo)致經(jīng)濟不及預(yù)期仍成功連任的特殊情況。首先，相比最后一年經(jīng)濟增速或四年平均增速，第一任期的后兩年均值對總統(tǒng)連任影響更大。因為大選定于當年11月份，選民無法對大選當年的經(jīng)濟形勢做全面判斷，但對前一年度的經(jīng)濟增速具有直觀感受，并可以結(jié)合數(shù)據(jù)驗證，因此后兩年均值更有說服力。同時選民也是“健忘”的，會更容易記住最近一年的經(jīng)濟情況而不是最近三年變化，因此經(jīng)濟增速四年均值對選民投票的影響力不大。

其次，經(jīng)濟增速與總統(tǒng)連任之間確有關(guān)聯(lián)，從圖表2可以看出，成功連任的總統(tǒng)在第一任期最后兩年經(jīng)濟平均增速較高。結(jié)合當前美國經(jīng)濟走勢，特朗普謀求第二任期，對2020年美國經(jīng)濟以穩(wěn)增長為主。與此同時，民主黨候選人中暫時沒有人提出更有效的政策組合，使美國經(jīng)濟形勢比當前更好。因此，只要2020年美國經(jīng)濟不出現(xiàn)大的衰退，特朗普連任成功概率大。

從通脹和失業(yè)角度來看，當總統(tǒng)任期內(nèi)發(fā)生惡性高通脹和高失業(yè)率時，一般連任失敗(圖表3)。單獨看通脹水平或失業(yè)率參考意義不大，需兩者結(jié)合，通脹溫和情況下也存在連任失敗的情況。例如1991-1992年即老布什任期的最后兩年平均PCE物價指數(shù)3.0%相對溫和，實際是美聯(lián)儲在此之前連續(xù)加息3.315%緩解了里根政府留下的高通脹壓力。然而失業(yè)率和政府赤字高企，高油價導(dǎo)致消費者信心受挫以及產(chǎn)出低迷等問題并未得到有效解決，美國經(jīng)濟陷入短期衰退，使得老布什最終競選失敗。結(jié)合當前通脹和失業(yè)率水平，2017-2019年特朗普執(zhí)政期間美國失業(yè)率降至50年新低，通脹水平相對溫和，2020年總體勞動力市場和通脹也無明顯風(fēng)險點，不構(gòu)成特朗普競選威脅。

從消費者信心來看，當總統(tǒng)第一任期最后兩年平均消費者信心良好時，一般連任成功概率大(圖表4)。長期以來私人消費支出是美國的經(jīng)濟支柱，通過消費者信心指數(shù)看選民對經(jīng)濟景氣程度，在一定程度上也能夠反映出對執(zhí)政政府的滿意度。當前消費者信心指數(shù)處于歷史高位，并且自特朗普上任以來，消費者信心始終保持在較高水平，也說明對近年來美國經(jīng)濟運行形勢的認可。

二、從美股表現(xiàn)看

相比其他美國總統(tǒng)，特朗普對美股的走勢顯然更加關(guān)注，同時特朗普也將就任以來美股上漲且創(chuàng)歷史新高作為自己的政績之一。這給人們帶來一種錯覺，即美股走勢與特朗普連任之間存在必然聯(lián)系，但通過計算總統(tǒng)大選年不同選舉結(jié)果下的美股投資回報率可以發(fā)現(xiàn)(圖表5)，實際上成功連任的大選年美股回報率相對更低，連任失敗的年份投資回報率反而更高。

以1976年(福特第一任期結(jié)束)和1980年(卡特第一任期結(jié)束)為總統(tǒng)連任失敗大選年代表，1976年和1980年標普500回報率分別為19.1%和25.8%，遠高于平均年回報率。探究其原因，高回報受經(jīng)濟基本面復(fù)蘇影響更大，與當年的總統(tǒng)大選聯(lián)系不明顯。

具體來看，1976年美股上漲主要得益于美國經(jīng)濟的復(fù)蘇。1973年美國遭遇能源危機的沖擊，經(jīng)濟陷入衰退，美股在1973和1974年分別下跌17.4%和29.7%。隨后福特總統(tǒng)通過兩項減稅法案和失業(yè)補償擴大居民可支配收入，以此刺激消費和經(jīng)濟增長，經(jīng)濟增速在第一任期內(nèi)最后一年(1976年)由負轉(zhuǎn)正回到5.4%，拉動美股上漲。

1980年初，美國再次經(jīng)歷短暫的經(jīng)濟衰退和石油危機導(dǎo)致的高通脹。經(jīng)濟在1980年二季度經(jīng)歷周期底部，隨后逐漸復(fù)蘇，美股也自底部回升，并于11月觸及年內(nèi)高點。對于市場投資者而言，股票成為對抗通脹的資產(chǎn)之一，經(jīng)濟政策波動大使得資本市場反而更加繁榮，交易量也創(chuàng)新高。

相比全年投資回報率，大選前3個月美股投資回報率與總統(tǒng)大選勝率之間關(guān)聯(lián)更加顯著。大選前3個月這一時間點與民主黨、共和黨兩黨候選人最終獲得黨內(nèi)提名的時間相一致。從圖表7可以看出，當大選最終獲勝的候選人得票率超半數(shù)越多，即獲勝率越高、不確定性越小時，大選前3個月的美股收益率也越高。例如2016年大選，特朗普最終以304票(相對較低得票)戰(zhàn)勝民主黨候選人希拉里贏得大選勝利，相應(yīng)的，2016年大選前3個月美股收益率-1.65%，處于同期歷史低位。對于2020年大選而言，民主黨最終提名人選仍不明朗，特朗普最終大選的得票率也難以預(yù)測。在此情況下，大選前3個月的美股收益率更有可能出現(xiàn)類似2016年的走低趨勢。

可以確定的是，3月“超級星期二”和11月大選前，美股波動率將出現(xiàn)顯著上升(圖表8)。

三、從競選承諾兌現(xiàn)看

特朗普在2016年大選時提出了多項競選承諾，其中部分在當時顯得過于激進甚至有些荒謬。然而隨著2020年大選的臨近，特朗普當初競選時的承諾也逐一得到兌現(xiàn)(圖表9)。其中尚未得到兌現(xiàn)的主要有三項競選承諾，分別為使制造業(yè)回流、建立美墨邊境墻和重啟美伊談判。

一直以來，特朗普以及市場對于美國制造業(yè)回流關(guān)注多，特別在中美貿(mào)易戰(zhàn)期間，使美國農(nóng)民和工人受益是特朗普對華進口征稅的主要利益訴求。隨著中美第一階段貿(mào)易協(xié)定的簽訂，原本高企的全球政策不確定性緩解，然而美伊沖突升級將人們視線重新轉(zhuǎn)回至當初的美伊談判承諾。本周特朗普又發(fā)推特稱美墨邊境的“特朗普墻”落成，以表彰2019年底完成160公里邊境墻建設(shè)的政績。隨著大選越來越近，尚未兌現(xiàn)的競選承諾也逐漸被特朗普政府加快推進。

無論從違背競選承諾最終連任失敗的美國總統(tǒng)歷史經(jīng)驗來看，還是從特朗普本人的執(zhí)政特點來看，兌現(xiàn)當時的競選承諾對特朗普和其支持者而言均有重要意義。因此，在今年大選前的幾個月時間內(nèi)，我們認為特朗普仍將努力實現(xiàn)競選承諾，即便不能完全達成目標，也將盡力解決選民的核心訴求，以爭取大選選票。以下對尚未兌現(xiàn)的競選承諾做簡要分析。

首先是制造業(yè)回流問題，特朗普在2016年底特律競選集會上對民眾許諾再次振興美國制造業(yè)，因此獲得了賓夕法尼亞州、北卡羅來納州和威斯康星州等制造業(yè)大州的關(guān)鍵性選票，通過“贏得通吃”規(guī)則最終戰(zhàn)勝了民主黨候選人希拉里。

對于美國總統(tǒng)候選人而言，在保證傳統(tǒng)紅藍州選票的基礎(chǔ)上，對于搖擺州選票的爭奪才是每次大選的重中之重。通過梳理可以發(fā)現(xiàn)(圖表10)，在13個大選搖擺州中，7個州為美國制造業(yè)重鎮(zhèn)(佛州、密歇根州、明尼蘇達州、北卡、俄亥俄州、賓州和威斯康星州)，全年制造業(yè)產(chǎn)值超500億美元，2個州盡管制造業(yè)體量小，但制造業(yè)產(chǎn)值和就業(yè)占本州比重大(愛荷華州和新罕布什爾州)。因此，特朗普在大選前是否成功履行制造業(yè)回流的承諾將影響這些搖擺州的最終選票流向，也將決定特朗普是否能夠再次以低民調(diào)、低支持率獲得連任。

而實際數(shù)據(jù)顯示，全美制造業(yè)產(chǎn)值和就業(yè)在中美貿(mào)易戰(zhàn)后增速明顯下滑，搖擺州的制造業(yè)新增就業(yè)出現(xiàn)萎縮，2019年制造業(yè)就業(yè)增速全面轉(zhuǎn)負(圖表11)。其中，在2016年最終幫助特朗普獲得大選勝利的賓州、北卡和威斯康星州制造業(yè)就業(yè)回落明顯，降幅超過8%，搖擺州制造業(yè)就業(yè)表現(xiàn)不及預(yù)期。

盡管中美第一階段貿(mào)易協(xié)議的簽訂在一定程度上對美國制造業(yè)需求有提振作用，協(xié)議要求中國在2020年和2021年分別擴大自美采購和進口的制成品329億和448億美元，其中包括工業(yè)機械、電子設(shè)備、飛機和汽車等美國對中國出口的主要制造業(yè)產(chǎn)品。但美國制造業(yè)復(fù)蘇落后于全球制造業(yè)周期(圖表12)，且缺乏熟練技術(shù)工人導(dǎo)致的制造業(yè)就業(yè)崗位空缺率仍高(圖表13)，均難以通過擴大出口等方式在大選前得到有效解決。因此，特朗普想要在今年大選前爭取到搖擺州選票，還需提出行之有效的制造業(yè)振興計劃，或通過其他方式解決因制造業(yè)衰退而導(dǎo)致的失業(yè)和對當前生活現(xiàn)狀不滿問題，給搖擺州選民一個交代。

其次是建立美墨邊境墻問題，特朗普在2016年大選時許諾要建造1000英里(1600公里)隔離墻，覆蓋美墨邊境的一半，并讓墨西哥政府為此買單，但遭到墨西哥政府拒絕。根據(jù)截至2019年12月底的美國海關(guān)和邊境保護局統(tǒng)計數(shù)據(jù)，特朗普政府已修建了近100英里(160公里)的邊界墻，距離在今年大選前完成400英里邊境墻的目標還相差甚遠。

看似瘋狂的修墻計劃實際在2016年大選中成為幫助特朗普獲得選票的關(guān)鍵政策。根據(jù)CNN大選投票站點的調(diào)查結(jié)果，支持特朗普的選民中64%的人認為移民政策是美國當前最應(yīng)關(guān)注的政策之一(圖表14)，且支持特朗普提出的移民政策方案，其中就包括修建美墨邊境墻。進一步來看，在特朗普的支持者中，76%的人贊同通過邊境墻限制非法移民入境的做法(圖表15)。

在特朗普上臺之前，美墨邊境已有長達654英里的人造屏障，包括354英里的行人障礙和300英里的反車輛圍欄，但特朗普認為這不足以阻擋非法移民入境，以及隨之而來的其他安全問題。民眾對于修建邊境墻的主要訴求在于，認為非法移民已嚴重搶奪了美國公民的資源。因此，在大選前特朗普政府若未能完成邊境墻建設(shè)工作，且民眾對建墻支持率仍高，將有可能通過提高墨西哥進口產(chǎn)品關(guān)稅等經(jīng)濟手段，為美國民眾爭取更多利益，以彌補因美墨邊境非法移民入境而造成的資源和利益損失。

最后是重啟美伊談判和美軍撤出中東地區(qū)問題。1月3日特朗普下令刺殺蘇萊曼尼，隨后伊朗進行軍事反擊，但雙方反應(yīng)均顯克制，市場避險情緒也隨之改善。鑒于大選年背景以及美國對經(jīng)濟增長的追求，美伊雙方就不發(fā)動大規(guī)模軍事戰(zhàn)爭已基本形成共識，因此在處理本次事件上具備一定默契。盡管刺殺蘇萊曼尼使重啟美伊談判變得更難，同時阻礙美軍撤出中東地區(qū)，但在一定程度上提高了特朗普在國內(nèi)的支持率。刺殺事件發(fā)生后，特朗普民調(diào)支持率為45.3%，重回2019年9月24日的小高峰，同時反對率從58.1%高位降至52.3%。

美國在中東問題上的核心訴求主要有二，一是對中東能源輸出的控制，二是削弱反美國家的勢力，保證美國的全球地位和話語權(quán)。無論從哪個角度，美伊之間的矛盾短時間內(nèi)都難以解決，重啟伊核談判難度大。對此，特朗普更有可能采取的措施是按兵不動，等待伊朗方面的行動。若伊朗進一步發(fā)展核武器威脅到美國自身安全，特朗普將更有理由采取進一步制裁措施，甚至有可能采取軍事對抗。參考小布什在任期間發(fā)動戰(zhàn)爭時的情形，國內(nèi)民調(diào)支持率上升，然而隨著戰(zhàn)爭曠日持久逐漸拖累美國本土經(jīng)濟，民調(diào)支持率也逐漸降至歷史低位。

四、從搖擺州選情看

由于美國大選特殊的選舉人團制度，獲得搖擺州關(guān)鍵性選票是贏得大選的制勝法寶。特朗普在2016年大選中，也正是通過選舉人團制度在低民眾支持率的前提下，獲得超過半數(shù)選票成功當選美國總統(tǒng)。其中，傳統(tǒng)的共和黨支持州貢獻了180票(圖表16)，相比民主黨傳統(tǒng)支持州的200票略少，但在搖擺州的爭奪中共和黨獲得領(lǐng)先優(yōu)勢(圖表17)。

同時，通過對比2016年大選和2018年中期選舉州長競選情況，可以發(fā)現(xiàn)在16年大選中起到?jīng)Q定性作用的搖擺州，在2018年中期選舉中共和黨優(yōu)勢減弱。例如密歇根州、北卡羅來納州、賓夕法尼亞州和威斯康星州，在16年大選中最后均投票支持共和黨候選人特朗普，而在2018年中期選舉中選出民主黨州長領(lǐng)導(dǎo)本州。實際在州長選舉時，本州民眾更會考量州長候選人的個人能力，不完全依據(jù)黨派分別，因此傳統(tǒng)的共和黨支持州中也會出現(xiàn)民主黨領(lǐng)導(dǎo)人的情況。然而州長對本州的影響力以及在大選中的宣傳作用不容忽視，因此在2020年大選中應(yīng)特別重視以上4個州的選情動態(tài)。

從最先進行初選的幾個搖擺州民調(diào)支持率來看，特朗普優(yōu)勢不顯著(圖表18)。在愛荷華州和佛羅里達州，特朗普領(lǐng)先于民主黨主要候選人;在新罕布什爾州、內(nèi)華達州和北卡羅來納州，特朗普與民主黨候選人支持率存在差距。

在各州初選尚未開始之前，分析各州選民的人口結(jié)構(gòu)可以對最終大選搖擺州的選情提供參考。正如在上一篇大選推演報告中所提到的，最終決定選舉結(jié)果的很有可能是各州選民人口結(jié)構(gòu)導(dǎo)致的投票差異，并且2016年大選結(jié)果表明決定特朗普最終當選的核心因素是選民的種族和教育程度。

若延續(xù)2016年大選情況，最終倒向民主黨的多為受教育程度高的少數(shù)族裔選民，且2020年大選中非裔等少數(shù)族裔選民將起到更為關(guān)鍵的作用，則13個搖擺州中佛羅里達州、賓夕法尼亞州和北卡羅來納州的選情應(yīng)引起特別關(guān)注，有可能出現(xiàn)最終倒戈向民主黨的情況。結(jié)合2018年中期選舉優(yōu)勢減弱和制造業(yè)就業(yè)未達承諾的情況，密歇根州、北卡羅來納州和威斯康星州也是搖擺州中選情的關(guān)鍵。接下來，我們將繼續(xù)緊密跟蹤美國大選情況。

（編輯：鄭雅郡）