新股前瞻丨復(fù)蘇的工程機(jī)械行業(yè)，“苦惱”的達(dá)豐設(shè)備

2016年下半年以來(lái)，中國(guó)工程機(jī)械行業(yè)受設(shè)備更新、人工替代、環(huán)保趨緊等多重因素影響，開(kāi)始持續(xù)復(fù)蘇。

受行業(yè)景氣度提升，行業(yè)內(nèi)相關(guān)上市公司業(yè)績(jī)出現(xiàn)大幅回暖。其中，中聯(lián)重科（01157）于近期發(fā)布的業(yè)績(jī)預(yù)告顯示，預(yù)期2019年歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)43億元人民幣（單位下同）至45億元，同比增長(zhǎng)112.89%至122.79%。

2019年，中聯(lián)重科全年實(shí)現(xiàn)157.5%的漲幅，股價(jià)于近期創(chuàng)出近7年新高，“引爆”重型機(jī)械股板塊投資盛宴。

在此背景下，中國(guó)第二大塔式起重機(jī)服務(wù)提供商—— 達(dá)豐設(shè)備服務(wù)有限公司（下稱“達(dá)豐設(shè)備”），“踏準(zhǔn)節(jié)奏”欲走進(jìn)港交所大門(mén)。

中國(guó)第二大塔式起重機(jī)服務(wù)提供商

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，據(jù)港交所披露，達(dá)豐設(shè)備于1月13日向港交所遞交招股書(shū)，富強(qiáng)金融資本為獨(dú)家保薦人。

達(dá)豐設(shè)備招股書(shū)顯示，公司成立于2006年，是在中國(guó)成立的首家外資塔式起重機(jī)服務(wù)提供商。自2007年以來(lái)，公司已成為塔式起重機(jī)服務(wù)提供商，主要向中國(guó)特級(jí)及一級(jí)EPC承建商提供咨詢、技術(shù)設(shè)計(jì)、調(diào)試、施工至售后服務(wù)等一站式塔式起重機(jī)解決方案服務(wù)。

根據(jù)弗若斯特沙利文的資料，按2018年的收益計(jì)，其為中國(guó)第二大塔式起重機(jī)服務(wù)提供商。

智通財(cái)經(jīng)APP注意到，達(dá)豐設(shè)備雖貴為行業(yè)第二，但按2018年6.47億元收益計(jì)算，公司2018年的市市場(chǎng)份額約僅為0.7%。

據(jù)弗若斯特沙利文報(bào)告，中國(guó)塔式起重機(jī)服務(wù)市場(chǎng)極為分散，截至2018年年底，約有7000多名參與者，其中大部分為小型私人公司以及所配備塔式起重機(jī)總起重能力低（按噸米計(jì)）的個(gè)人塔式起重機(jī)服務(wù)提供商。按2018年的收益計(jì)，中國(guó)塔式起重機(jī)服務(wù)市場(chǎng)的五大參與者僅占約3.2%的市場(chǎng)份額。

中國(guó)塔式起重機(jī)服務(wù)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)雖然激烈，但在中國(guó)穩(wěn)定的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)及強(qiáng)勁的建設(shè)需求驅(qū)動(dòng)下，市場(chǎng)在過(guò)往數(shù)年中取得快速發(fā)展。中國(guó)塔式起重機(jī)服務(wù)市場(chǎng)的收益自2014年的約624億元增加至2018年的約932億元，2014年至2018年的兩位數(shù)復(fù)合年增長(zhǎng)率為10.5%。展望未來(lái)，隨著建筑業(yè)的可預(yù)見(jiàn)穩(wěn)定發(fā)展、持續(xù)的城市化進(jìn)程以及政府大力推廣裝配式建筑，預(yù)計(jì)中國(guó)的塔式起重機(jī)服務(wù)市場(chǎng)將在未來(lái)幾年內(nèi)以復(fù)合年增長(zhǎng)率約13.3%進(jìn)一步發(fā)展，于2023年收益達(dá)到約1742億元。

行業(yè)景氣度提升，業(yè)績(jī)穩(wěn)健增長(zhǎng)

由于中國(guó)塔式起重機(jī)服務(wù)市場(chǎng)景氣度提升，達(dá)豐設(shè)備近年來(lái)業(yè)務(wù)規(guī)模不斷擴(kuò)大。

招股書(shū)顯示，達(dá)豐設(shè)備客戶通常為中國(guó)特級(jí)及一級(jí)EPC承建商(主要包括中國(guó)國(guó)有企業(yè)及公眾公司)。主要從事基建、能源、商業(yè)及住宅行業(yè)進(jìn)行的EPC項(xiàng)目。

于往績(jī)記錄期，公司已成功完成716個(gè)位于中國(guó)的項(xiàng)目，其中超過(guò)80%的該等項(xiàng)目由特級(jí)或一級(jí)EPC承建商授予，包括北京市中信銀行資訊技術(shù)研發(fā)基地、港珠澳大橋島隧工程?hào)|人工島項(xiàng)目、上海浦東國(guó)際機(jī)場(chǎng)三期擴(kuò)建工程衛(wèi)星廳及捷運(yùn)車(chē)站鋼結(jié)構(gòu)工程、北京大興新機(jī)場(chǎng)及山西牛村鎮(zhèn)溫池村盂縣電廠。

根據(jù)弗若斯特沙利文的資料，截至2018年年底，公司參與了中國(guó)50%以上的核電項(xiàng)目及約60%的LNG項(xiàng)目。

業(yè)績(jī)方面，截至2017年、2018年及2019年3月31日止三個(gè)年度以及截至2019年9月30日止六個(gè)月，四大業(yè)務(wù)板塊共計(jì)實(shí)現(xiàn)收益4.91億元、5.49億元、6.56億元和3.85億元；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)分別達(dá)到0.36億元，0.51億元，0.68億元和0.4億元。

值得注意的是，由于公司在項(xiàng)目增加使用大中型塔式起重機(jī)等原因，導(dǎo)致塔式起重機(jī)每噸米使用月均服務(wù)價(jià)格總體增加，達(dá)豐設(shè)備毛利率在2019/2020上半財(cái)年達(dá)到35.5%，較2019年增長(zhǎng)近8個(gè)百分點(diǎn)。

與此同時(shí)，達(dá)豐設(shè)備近幾個(gè)財(cái)務(wù)年度保持著穩(wěn)健的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金凈流入，可以覆蓋投資活動(dòng)資金所需。

重資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)至債務(wù)高企

 盡管如此，從資產(chǎn)結(jié)構(gòu)來(lái)分析，達(dá)豐設(shè)備的資金卻并不寬裕。

招股書(shū)顯示，截至2019年11月30日，公司流動(dòng)資產(chǎn)中現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物為0.29億元，這些資金剛夠償還短期銀行借款，要知道截至11月30日，公司還有2.12億元的貿(mào)易應(yīng)付賬款及應(yīng)付票據(jù)。

從資產(chǎn)結(jié)構(gòu)來(lái)分析，達(dá)豐設(shè)備現(xiàn)金狀況較為拮據(jù)的原因，一方面是下游客戶對(duì)公司資金的占用。截至2019年11月30日，公司貿(mào)易應(yīng)收賬款金額達(dá)到4.35億元，遠(yuǎn)超貿(mào)易應(yīng)付賬款及應(yīng)付票據(jù)的金額。

另一方面，從業(yè)務(wù)模式分析，公司在業(yè)務(wù)規(guī)劃階段需要根據(jù)需求采購(gòu)塔式起重機(jī)及相關(guān)零部件及配件。這意味著，公司需要投入大量資金購(gòu)買(mǎi)設(shè)備。截至2017年、2018年及2019年3月31日止三個(gè)年度以及截至2019年9月30日止六個(gè)月，我們分別購(gòu)買(mǎi)37臺(tái)、22臺(tái)、29臺(tái)及34臺(tái)塔式起重機(jī)。

截至2019年9月30日，公司物業(yè)、廠房及設(shè)備金額達(dá)到11.43億元，非流動(dòng)資產(chǎn)總值達(dá)到13.23億元，非流動(dòng)資產(chǎn)占總資產(chǎn)比重超過(guò)64%。

眾所周知，重資產(chǎn)的公司往往會(huì)有相對(duì)較高的負(fù)債率。事實(shí)上，截至2019年9月30日，達(dá)豐設(shè)備的資產(chǎn)負(fù)債比率已經(jīng)達(dá)到61.5%。

即使有著較高的負(fù)債率，達(dá)豐設(shè)備仍在招股書(shū)中表示，未來(lái)三年內(nèi)將視情況每年采購(gòu)至

少90臺(tái)塔式起重機(jī)，尤其是起重能力高于200噸米的塔式起重機(jī)。此外，還希望通過(guò)上市募集資金招募更多專(zhuān)業(yè)人才及償還債務(wù)等。 在智通財(cái)經(jīng)APP看來(lái)，在行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)分散及景氣度不斷提升的情況下，達(dá)豐設(shè)備在行業(yè)內(nèi)有較大發(fā)展空間，但根據(jù)公司負(fù)債情況，未來(lái)擴(kuò)張似乎不宜太過(guò)激進(jìn)。