重卡行業(yè)Q4超預(yù)期，濰柴動(dòng)力(02338)股價(jià)或水漲船高

本文來自天風(fēng)證券。

點(diǎn)評(píng)

19年重卡行業(yè)銷量遠(yuǎn)好于18年底時(shí)的市場(chǎng)預(yù)期。19年全年銷量117萬輛，同比+2%，遠(yuǎn)超18年年底對(duì)19年的預(yù)期(同比-20%左右)。我們認(rèn)為預(yù)期差的主要原因來自于：物流重卡保有量持續(xù)增長(zhǎng)帶來的物流重卡銷量中樞抬升，而市場(chǎng)對(duì)此重視度不夠，在18年物流重卡同比下滑后，市場(chǎng)存在線性外推，認(rèn)為19年物流重卡會(huì)繼續(xù)下滑。但我們認(rèn)為18年物流重卡的下滑只是因?yàn)?7年治超帶來的一次性購(gòu)置需求造成的高基數(shù)，因此在18年底的時(shí)候堅(jiān)定認(rèn)為19年行業(yè)仍不會(huì)出現(xiàn)市場(chǎng)擔(dān)心的斷崖式下跌。

濰柴(02338)4季度業(yè)績(jī)或好于預(yù)期。分季度來看，重卡行業(yè)Q1-Q4的同比增速分別為+1%，-5%，+4%，+13%。19Q2同比下滑主要是由于18Q2的高基數(shù)原因。而盡管18Q3基數(shù)較低，但19Q3重卡行業(yè)受到大噸小標(biāo)的帶來的負(fù)面影響，使得19Q3的同比增速不高。由于(1)19Q4行業(yè)銷量大幅超預(yù)期，同比增長(zhǎng)了13%;(2)4季度LNG重卡熱賣，濰柴在LNG重卡發(fā)動(dòng)機(jī)市占率高于傳統(tǒng)柴油發(fā)動(dòng)機(jī)，因此濰柴Q4景氣度大概率強(qiáng)于行業(yè)。濰柴明顯受益，年報(bào)或超預(yù)期。從集團(tuán)口徑來看，2019年，濰柴集團(tuán)(濰柴集團(tuán)控股了上市公司濰柴動(dòng)力)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入2612億元，同比增長(zhǎng)14%。

戰(zhàn)略重組德國(guó)歐德思、奧地利威迪斯，加速濰柴新業(yè)態(tài)的產(chǎn)業(yè)化。20年1月15日，濰柴動(dòng)力成功完成歐德思80%股權(quán)的收購(gòu)，并將收購(gòu)?fù)纤?1%的股權(quán)。歐德思是大功率變頻和電源設(shè)備領(lǐng)域的技術(shù)領(lǐng)導(dǎo)者，威迪斯是業(yè)內(nèi)知名的車輛驅(qū)動(dòng)系統(tǒng)開發(fā)技術(shù)公司。濰柴的此次戰(zhàn)略重組，加速濰柴新業(yè)態(tài)的產(chǎn)業(yè)化進(jìn)程。

2020年行業(yè)銷量難以出現(xiàn)市場(chǎng)擔(dān)心的斷崖式下跌。我們沿用保有量銷量測(cè)算模型預(yù)測(cè)20年和21年的銷量均將超過110萬輛，同時(shí)伴隨(1)國(guó)三重卡淘汰加速;(2)大噸小標(biāo)對(duì)工程重卡的影響逐步減弱;(3)無錫事件帶來的治超加嚴(yán)，單車運(yùn)力下降。行業(yè)銷量存在突破120萬輛的可能性。

投資建議

由于重卡行業(yè)銷量Q4超預(yù)期，我們上調(diào)2019-2021年公司歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)至104.2、114.9和129.7億(此前預(yù)期分別為97.0億、107.7億和110.8億)，對(duì)應(yīng)市盈率分別為11倍、10倍、9倍。給予20年13X目標(biāo)PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)上調(diào)至18.80元(此前目標(biāo)價(jià)為15.90元)，維持“買入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示

國(guó)三重卡淘汰進(jìn)展不及預(yù)期，社會(huì)物流運(yùn)輸結(jié)構(gòu)發(fā)生大幅變化

財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)摘要

盈利預(yù)測(cè)

（編輯：郭璇）