人瑞人才（06919）：把握新經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域靈活用工紅利，IT系統(tǒng)筑高壁壘迎逆勢高成長

本文來自微信公眾號：“安信證券研究”。

純粹靈活用工民營標(biāo)桿且創(chuàng)始人團(tuán)隊(duì)經(jīng)驗(yàn)資深，聚焦新經(jīng)濟(jì)企業(yè)靈活用工實(shí)現(xiàn)高速成長。

1)人瑞人才（06919）是中國地區(qū)最大的靈活用工企業(yè)并占總營收95%，18年末靈活用工總?cè)藬?shù)達(dá)19464人，核心聚焦新經(jīng)濟(jì)企業(yè)客戶。18年和19H1靈活用工的收入分別大增114%和65.8%，實(shí)現(xiàn)業(yè)內(nèi)領(lǐng)先的高增速。

2)公司創(chuàng)始人張建國曾任華為人力副總裁，持股30.2%為實(shí)際控制人，核心高管團(tuán)隊(duì)3人總計(jì)持股38.5%。此外，公司在上市前對核心高管及骨干授出2290.46萬份股權(quán)，占總股本高達(dá)15.2%，未來經(jīng)營實(shí)現(xiàn)充分利益綁定。3)在2016-18年期間，公司靈活用工業(yè)務(wù)收入持續(xù)提升，連續(xù)兩年收入翻倍，公司16-18年和19H1年調(diào)整凈利潤為-0.33億/0.10億/0.68億和0.58億元，盈利能力快速提升。

新經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域引領(lǐng)靈活用工需求增量，呼叫中心單一子版塊市場潛力可期。

1)根據(jù)招股書，國內(nèi)靈活用工市場有望由2018年592億元增至2023年1771億元，CAGR預(yù)計(jì)達(dá)24.5%。在靈活用用工人數(shù)方面，新經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域的公司靈活用工人員預(yù)計(jì)有望從2018年的43萬人增長至2023年的129萬人，預(yù)計(jì)CAGR達(dá)24.6%高于行業(yè)增速，在2023年預(yù)計(jì)占全行業(yè)從業(yè)人數(shù)達(dá)50%，有望成為靈活用工行業(yè)中從業(yè)人數(shù)最多且增速最快的子領(lǐng)域。

2)受服務(wù)業(yè)競爭提升下，呼叫中心需求已由最初的電信、金融、公共事業(yè)等行業(yè)向物流、電商、旅游、餐飲、零售等眾多行業(yè)延伸，需求量持續(xù)保持增長，截至18年國內(nèi)的呼叫中心坐席估測已達(dá)228萬個，且直接從業(yè)的客服人員超300萬人。與國外呼叫中心以外包形式為主不同，國內(nèi)呼叫中心仍有較大比例為自建，但在企業(yè)的核心業(yè)務(wù)和競爭力并非為客服人員情況下，運(yùn)用靈活用工的模式，可減少企業(yè)精力讓其更專注主業(yè)，且規(guī)模效應(yīng)下客服人員流動性更低和服務(wù)質(zhì)量更優(yōu)，實(shí)現(xiàn)企業(yè)綜合人力成本下降，滲透率有望持續(xù)提升。

公司在新經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域口碑突出且為呼叫中心龍頭，獨(dú)創(chuàng)的業(yè)內(nèi)領(lǐng)先IT系統(tǒng)持續(xù)筑高競爭優(yōu)勢。

1)呼叫中心：公司聚焦呼叫中心及信息驗(yàn)證崗位靈活用工服務(wù)，并通過自建網(wǎng)絡(luò)平臺、靈活用工、專業(yè)的人才管理體系，為企業(yè)解決呼叫中心用人的快速招聘、降低閑置人工、降低流失率以及提高客服質(zhì)量等四大痛點(diǎn)。在18年末公司的客戶服務(wù)和信息驗(yàn)證的總靈工人數(shù)達(dá)14540人，但相比全行業(yè)估測約300萬人的客戶從業(yè)人數(shù)相比(根據(jù)2014年中國呼叫中心產(chǎn)業(yè)白皮書的數(shù)據(jù))，占比或不足0.5%，未來僅在呼叫中心領(lǐng)域的的靈活用工滲透率提升紅利下，成長潛力同樣可期。

2)新經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域：公司在2017-18年以及19H1期間來自新經(jīng)濟(jì)客戶的收益占比分別達(dá)81%/82%/83%，核心競爭優(yōu)勢為業(yè)內(nèi)領(lǐng)先的數(shù)字化HR招聘系統(tǒng)，可大幅提升整體招聘效率，使得派遣人員的申請至面試轉(zhuǎn)化率大幅提升至50%，遠(yuǎn)超行業(yè)平均值的5%~15%，大客戶續(xù)約率保持100%。新經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)作為國內(nèi)發(fā)展快速的行業(yè)，且人瑞未來還計(jì)劃通過收購來切入金融及IT領(lǐng)域以提升靈工業(yè)務(wù)范疇，中長期提升潛力可期。

投資建議：買入-A投資評級，12個月目標(biāo)價(jià)48.50港元。我們預(yù)計(jì)公司2019-21年收入增速分別為50%、70%、40%，凈利潤分別為-7.66億元/2.84億元/4.07億元，扣非凈利潤為分別為1.34億元/2.84億元/4.07億元，對應(yīng)增速為165%/112%/44%，成長性突出;維持買入-A的投資評級，12個月目標(biāo)價(jià)為48.50港元，相當(dāng)于2020年23.5倍的動態(tài)市盈率。

風(fēng)險(xiǎn)提示：新經(jīng)濟(jì)業(yè)務(wù)客戶占比較大帶來業(yè)績不確定風(fēng)險(xiǎn);市場競爭加劇風(fēng)險(xiǎn);外包員工的表現(xiàn)給公司聲譽(yù)帶來不確定風(fēng)險(xiǎn)。

（編輯：孟哲）