光大證券：中海油服(02883)受益于政策驅(qū)動(dòng)，行業(yè)景氣度延續(xù)，維持“增持”評(píng)級(jí)

本文源自微信公眾號(hào)“光大證券研究”。

報(bào)告摘要

事件：

2020年1月13日晚，中海油服(02883)發(fā)布2020年戰(zhàn)略指引公告，對(duì)公司2020年的工作內(nèi)容作了相應(yīng)戰(zhàn)略指引。

點(diǎn)評(píng)：

戰(zhàn)略指引公告，預(yù)計(jì)四大板塊工作量同比增加，預(yù)計(jì)2020年公司資本性開支為48億人民幣

根據(jù)公告內(nèi)容，在國(guó)內(nèi)外市場(chǎng)需求回暖的背景下，受益于公司近年在技術(shù)研發(fā)創(chuàng)新、裝備結(jié)構(gòu)優(yōu)化、國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力加強(qiáng)以及風(fēng)險(xiǎn)管控能力的提升，2020年公司將積極參與加快推進(jìn)勘探開發(fā)，力爭(zhēng)繼續(xù)保持良好的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)并進(jìn)一步提升公司發(fā)展質(zhì)量。公司的裝備和技術(shù)服務(wù)能力也將在本輪國(guó)內(nèi)外油田服務(wù)行業(yè)復(fù)蘇、尤其是在國(guó)內(nèi)增儲(chǔ)上產(chǎn)中發(fā)揮更重要的地位和作用。根據(jù)目前公司國(guó)內(nèi)外訂單情況，預(yù)計(jì)四大板塊中鉆井服務(wù)和油田技術(shù)服務(wù)工作量同比將有所增長(zhǎng)，船舶服務(wù)、物探和工程勘察服務(wù)工作量整體平穩(wěn)。

另外，2020年，油田服務(wù)市場(chǎng)整體競(jìng)爭(zhēng)仍很激烈，公司將重點(diǎn)關(guān)注成本控制，通過(guò)加強(qiáng)安全管理、機(jī)構(gòu)改革、管理流程優(yōu)化、勞動(dòng)生產(chǎn)率提升等系統(tǒng)性降本舉措努力提升公司的盈利能力。

2020年，公司的現(xiàn)金流整體安全，公司將繼續(xù)嚴(yán)格遵循審慎的資本投資，通過(guò)資本性支出加速經(jīng)營(yíng)模式優(yōu)化升級(jí)，堅(jiān)持輕資產(chǎn)重技術(shù)的公司發(fā)展理念和商業(yè)模式變化。

2020年，預(yù)計(jì)公司的資本性開支為人民幣48億元左右，主要用于生產(chǎn)基地建設(shè)、裝備及技術(shù)設(shè)備更新改造等。公司將以新發(fā)展理念為指引，加快綠色環(huán)保低碳技術(shù)的研發(fā)和創(chuàng)新;通過(guò)技術(shù)產(chǎn)業(yè)升級(jí)增強(qiáng)核心競(jìng)爭(zhēng)力;以自有資產(chǎn)、租賃、管理多種方式靈活配置裝備資源，更快地把握市場(chǎng)需求變化;關(guān)注股東分紅回報(bào)，積極維護(hù)投資者利益。

中海油持續(xù)增加資本開支，油服行業(yè)景氣度延續(xù)

同時(shí)，1月13日晚，中海油發(fā)布2020年度經(jīng)營(yíng)策略及發(fā)展計(jì)劃概要。2020年，公司的凈產(chǎn)量目標(biāo)為520-530百萬(wàn)桶油當(dāng)量，其中中國(guó)約占64%、海外約占36%。公司2019年的凈產(chǎn)量將達(dá)到約503百萬(wàn)桶油當(dāng)量。2021年和2022年，公司的凈產(chǎn)量目標(biāo)分別為約555百萬(wàn)桶油當(dāng)量和約590百萬(wàn)桶油當(dāng)量。

產(chǎn)量方面，公司19年預(yù)計(jì)生產(chǎn)503百萬(wàn)桶油當(dāng)量，20年公司產(chǎn)量目標(biāo)為520-530百萬(wàn)桶油當(dāng)量。其中，石油液體占81%，天然氣占19%。此外，20年公司有10個(gè)新項(xiàng)目投產(chǎn)，還有20個(gè)在建項(xiàng)目，40個(gè)在評(píng)項(xiàng)目，為未來(lái)產(chǎn)量提供基礎(chǔ)。2022年的產(chǎn)量目標(biāo)是590百萬(wàn)桶油當(dāng)量，石油液體和天然氣占比預(yù)計(jì)為78%和22%，未來(lái)三年CAGR約為5.5%。

資本開支方面，2019年公司實(shí)際完成資本開支802億，按照19年初的資本開支計(jì)劃，實(shí)際完成超過(guò)100%。按照公司2020年的資本開支總量計(jì)劃看，公司2020年資本開支增速約為6%-18.5%，繼續(xù)保持較高增速。詳細(xì)來(lái)看：

1、從國(guó)內(nèi)外業(yè)務(wù)占比看，2020年繼續(xù)保持對(duì)國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)的傾斜，國(guó)內(nèi)占比約為62%，與2019年的國(guó)內(nèi)資本開支占比計(jì)劃基本持平。

2、從資本開支業(yè)務(wù)占比看，2020年勘探、開發(fā)、生產(chǎn)資本化和其他資本支出預(yù)計(jì)分別占資本支出預(yù)算總額的約20%、58%、20%和2%。而2019年勘探、開發(fā)和生產(chǎn)資本化支出分別占約20%、59%和19%。

政策支持驅(qū)動(dòng)上游資本開支，公司發(fā)展前景廣闊

出于對(duì)國(guó)內(nèi)能源安全問(wèn)題的考慮，促進(jìn)油氣資源增儲(chǔ)上產(chǎn)已成為明確政策方向。在中央加大油氣勘探力度的要求下，中海油提出“七年行動(dòng)計(jì)劃”，目標(biāo)到2025年實(shí)現(xiàn)勘探工作量與探明儲(chǔ)量翻一番。陸上油氣資源開采存在瓶頸，海洋豐富的油氣資源開發(fā)利用程度相對(duì)較低，加大海洋油氣開發(fā)將成為大勢(shì)所趨，為中海油及旗下子公司帶來(lái)良好發(fā)展機(jī)遇。

中海油上游資本開支的增加直接利好子公司中海油服業(yè)績(jī)。隨著增儲(chǔ)上產(chǎn)支持政策逐步落地，中海油勘探開發(fā)資本支出兌現(xiàn)預(yù)期明確，旗下油田服務(wù)公司中海油服將持續(xù)受益。

維持盈利預(yù)測(cè)，維持H股增持評(píng)級(jí)

由于行業(yè)景氣復(fù)蘇，公司業(yè)務(wù)需求廣闊，業(yè)績(jī)有望保持高速增長(zhǎng)，我們維持前期盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司2019-2021年的凈利潤(rùn)分別為25.72、31.71、38.09億元，EPS分別為0.54、0.66、0.80元，維持A股“買入”評(píng)級(jí)，H股“增持”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：

國(guó)際原油價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、國(guó)際市場(chǎng)運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)風(fēng)險(xiǎn)、匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、第四季度天氣原因?qū)е沦M(fèi)用增加影響業(yè)績(jī)。

(編輯;宇碩)