30家券商12月份經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)全在這兒了！中金看好華泰（06886）銀河（06881）

本文來(lái)源于中金研究報(bào)告，作者為分析師姚澤宇、蒲寒。

30家上市券商公布12月經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)：?jiǎn)卧聽(tīng)I(yíng)收合計(jì)353億元，環(huán)比+137%/同比+33%;凈利潤(rùn)合計(jì)133億元，環(huán)比+161%/同比+83%。

19年全年業(yè)績(jī)大漲收官：19年1-12月合計(jì)凈利潤(rùn)同比+48%至878億元，累計(jì)漲幅較上月擴(kuò)大7ppt。考慮月報(bào)不含直投、另類投資、海外業(yè)務(wù)等子公司業(yè)績(jī)，我們預(yù)計(jì)19年行業(yè)合并報(bào)表口徑盈利增速將高于月報(bào)口徑。

中金認(rèn)為，投資、交易、投行全面向好帶動(dòng)12月業(yè)績(jī)同/環(huán)比大幅增長(zhǎng)，進(jìn)一步推高全年業(yè)績(jī)?cè)鏊?。往前看，今?月以來(lái)主要股指延續(xù)上漲趨勢(shì)、股票日均交易額近7500億元，市場(chǎng)正反饋效應(yīng)有望推動(dòng)板塊業(yè)績(jī)及估值進(jìn)入上行通道。

投資收入隨市提振仍是業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)最主要貢獻(xiàn)。12月滬深300指數(shù)+7.0%/創(chuàng)業(yè)板指+8.0%/中證全債+0.3%，同比于12M18：滬深300指數(shù)-5.1%/創(chuàng)業(yè)板指-5.9%/中證全債+0.5%、環(huán)比于11M19：滬深300指數(shù)-1.5%/創(chuàng)業(yè)板指-0.4%/中證全債+0.6%，主要股指表現(xiàn)顯著改善。此外，月報(bào)口徑不含科創(chuàng)板跟投以及直投業(yè)務(wù)的投資收益，實(shí)際投資收入波動(dòng)可能更大。

交易活躍提升，帶動(dòng)經(jīng)紀(jì)及兩融業(yè)務(wù)向好：

1)12月股票日均交易額同比+92%/環(huán)比+26%至5,119億元，月度交易額同比+111%/環(huán)比+32%。

2)信用業(yè)務(wù)方面，兩融余額同比+35%/環(huán)比+6%至1.02萬(wàn)億元。3)此外，12月科創(chuàng)板企業(yè)日均交易額~93億元、占當(dāng)月滬深交易額~1.8%。

IPO及再融資規(guī)模增長(zhǎng)推動(dòng)投行業(yè)務(wù)收入提升：

1)12月IPO融資額同比/環(huán)比+1679%/+26%至506億元，截止12月底共有70家科創(chuàng)板企業(yè)上市(7月25家/8月3家/9月5家/10月7家/11月16家/12月14家)。

2)再融資金額同比+54%/環(huán)比+28%至1,363億元。

3)企業(yè)主體債融資額同比+21%/環(huán)比-6%至1.3萬(wàn)億元。

資管業(yè)務(wù)同比有所增長(zhǎng)。據(jù)月報(bào)披露的10家資管子公司業(yè)績(jī)來(lái)看：合計(jì)營(yíng)收同比+25%、凈利潤(rùn)同比+78%(環(huán)比考慮季末部分資管收入集中確認(rèn)而不可比)。

估值與建議

當(dāng)前A/H大券商交易于2020年1.48x/0.87xP/B，中金重申看好板塊的觀點(diǎn)：

1)短期而言，在貿(mào)易摩擦緩和、流動(dòng)性改善、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好提升、資本市場(chǎng)改革持續(xù)落地的背景下板塊有望復(fù)制過(guò)去兩年的“開(kāi)門紅”行情、估值進(jìn)一步修復(fù)至19年初高點(diǎn)；

2)中期來(lái)看，自上而下的資本市場(chǎng)改革與開(kāi)放進(jìn)程有望繼續(xù)推動(dòng)頭部券商由估值提升到盈利改善；

3)長(zhǎng)期來(lái)看，在機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)、財(cái)富管理、產(chǎn)業(yè)投行以及以強(qiáng)大中后臺(tái)建設(shè)和領(lǐng)先公司治理為基礎(chǔ)的全業(yè)務(wù)鏈協(xié)同方面具備優(yōu)勢(shì)的公司，有望具備長(zhǎng)期的alpha。

風(fēng)險(xiǎn)

交易回落、股/債市場(chǎng)大幅波動(dòng)、市場(chǎng)改革不及預(yù)期。

（編輯：文文）