特斯拉(TSLA.US)Model Y中國穩(wěn)態(tài)年銷量或超40萬輛

本文來自“CITICS汽車研究”，作者“宋韶靈、陳俊斌”

核心觀點

我們預(yù)計特斯拉(TSLA.US)Model Y在中國的穩(wěn)態(tài)銷量將達(dá)到40萬輛以上，將在Model 3基礎(chǔ)上進一步帶動供應(yīng)鏈放量，長期看好特斯拉供應(yīng)鏈的投資機會，重點推薦：拓普集團、寧德時代、三花智控、宏發(fā)股份、璞泰來等相關(guān)環(huán)節(jié)龍頭。

投資要點

※ 國產(chǎn)特斯拉Model Y項目啟動，我們預(yù)計投產(chǎn)進度有望再超市場預(yù)期。1月7日，特斯拉CEO埃隆·馬斯克出席中國Model 3首批對客戶交付儀式，并宣布啟動中國Model Y項目。官網(wǎng)顯示中國Model Y最快將于2021年交付，公司預(yù)計Model Y車型銷量最終將超過特斯拉其它所有車型之和。我們認(rèn)為美國工廠Model Y車型投產(chǎn)進度有望再超市場預(yù)期。

※ 考慮到中國消費者SUV偏好，推演中國市場Model Y穩(wěn)態(tài)銷量將超40萬輛。中國市場30-50萬元價格段的SUV/轎車年穩(wěn)態(tài)銷量分別為130/120萬輛，即便在不考慮Model Y帶來新增需求的情況下，具備超過百萬輛級的市場空間。我們預(yù)計Model Y在中國的BB競品燃油SUV車型(奔馳GLC、寶馬X3、奧迪Q5L)年穩(wěn)態(tài)銷量為40萬輛;考慮到Model Y相較Model 3技術(shù)領(lǐng)先，且更被消費者偏好，我們判斷“Model Y÷BBA競品燃油車”銷量系數(shù)將達(dá)到1.0(高于Model 3的0.7倍系數(shù)，但也仍介于北美1.5、歐洲0.3倍系數(shù)之間)?；诖?，我們展望中國市場Model Y年穩(wěn)態(tài)銷量將超40×1.0=40萬輛。

※ 繼續(xù)重點推薦特斯拉國產(chǎn)化帶來的本地供應(yīng)鏈投資機會。特斯拉國產(chǎn)化給國內(nèi)供應(yīng)鏈帶來需求和能力的提升。我們將供應(yīng)鏈分為直接供應(yīng)和間接供應(yīng)，(一)其中直接供應(yīng)鏈?zhǔn)崂矸譃槿悾?)技術(shù)壁壘高，產(chǎn)品具有領(lǐng)先性，特斯拉供應(yīng)鏈上“繞不開”的標(biāo)的，如：三花智控(電子膨脹閥)、寧德時代(電池)、宏發(fā)股份(繼電器)。2)雖然產(chǎn)品壁壘沒那么高，但是特斯拉邊際業(yè)績彈性大，有機會成為最為受益于特斯拉放量的標(biāo)的：拓普集團。3)已經(jīng)供應(yīng)的零部件企業(yè)：旭升股份(占比最高)、華域汽車(單車價值量最高)、寧波華翔(估值最便宜)、均勝電子(最便宜的汽車電子標(biāo)的)、岱美股份(單車價值量較高，業(yè)績理想)等。(二)同時，通過配套LG化學(xué)、寧德時代等鋰電巨頭，間接配套特斯拉、歐洲車企的全球優(yōu)質(zhì)供應(yīng)鏈，也值得擁有：璞泰來(負(fù)極)、新宙邦(電解液)、先導(dǎo)智能(鋰電設(shè)備)等，建議關(guān)注：恩捷股份(隔膜)、科達(dá)利(電池外殼)等。

※ 風(fēng)險因素：軟件技術(shù)快速更替風(fēng)險;歐美傳統(tǒng)車企正向開發(fā)電動平臺車型推出導(dǎo)致行業(yè)競爭加劇;潛在低概率安全事故發(fā)生風(fēng)險，新能源汽車銷量不及預(yù)期。

※ 投資策略：特斯拉產(chǎn)品競爭力強，供應(yīng)鏈空間大、示范效應(yīng)強。國產(chǎn)Model Y項目順利啟動，國產(chǎn)Model 3降價超預(yù)期、上海工廠爬產(chǎn)進度、交付進度超預(yù)期等利好持續(xù)催化，繼續(xù)重點推薦特斯拉供應(yīng)鏈，包括：寧德時代、三花智控、華域汽車、拓普集團、寧波華翔、均勝電子、岱美股份、保隆科技、宏發(fā)股份，關(guān)注：旭升股份;鋰電及其上游推薦：璞泰來、新宙邦、當(dāng)升科技、杉杉股份、先導(dǎo)智能，關(guān)注：恩捷股份、科達(dá)利、星源材質(zhì)等。

報告正文

01引言

2020年1月7日，特斯拉CEO埃隆·馬斯克在上海出席特斯拉國產(chǎn)Model 3對客戶交付儀式，并啟動中國Model Y項目。

注：2019年1月7日,埃隆·馬斯克出席上海特斯拉Gigafactory 3工廠奠基儀式，巧合的是尼古拉斯·特斯拉逝世于1943年1月7日。

02展望中國市場Model Y年穩(wěn)態(tài)銷售40萬輛

Model Y是特斯拉預(yù)計年銷量超過Model 3的車型

類似于系列二中我們將Model 3與主要BBA競品燃油車型(奔馳C級、寶馬3系、奧迪A4)對比，一方面需要將特斯拉Model Y主要競品車型(奔馳GLE、寶馬X3、奧迪Q5)對比。

另一方面也需要考慮Model Y相比Model 3作為SUV且使用更先進技術(shù)的領(lǐng)先優(yōu)勢。埃隆·馬斯克在上海Model Y項目啟動儀式上表示，他認(rèn)為Model Y最終銷量將超過特斯拉其它所有車型之和：

“Model Y is actually made to be affordable SUV, in the same way that Model 3 is affordable electric sedan. These are both very important segments, because some people prefer sedan and some people prefer SUV. But probably even more people prefer an SUV than a sedan.And I think ultimately Model Y will have more than probably all of the other cars of tesla combined.”

Model Y在中國可見市場空間有130萬輛

中國市場售價30-50萬元/輛的燃油SUV有130萬輛，這是Model Y可見的市場空間。當(dāng)前Model Y/3所處的30-50萬元SUV/轎車穩(wěn)態(tài)年銷量為130/120萬輛，合計250萬輛約占所有乘用車的12%。如果進一步考慮Model Y作為全球最領(lǐng)先的電動車所創(chuàng)造的新增需求，市場空間則會更大。

在這一價格帶的燃油轎車/SUV，年銷量前十的任何單一車型都在10萬輛/年以上。

跨市場、車型推演：中國市場Model Y穩(wěn)態(tài)年銷量超40萬輛

類似系列二中我們推演Model 3穩(wěn)態(tài)年銷量超過30萬輛的思路，我們以北美、歐洲、中國市場Model Y競品BBA燃油車(奔馳GLC、寶馬X3、奧迪Q5)年銷量為基準(zhǔn)。

中國消費者BBA燃油SUV的偏好度介于北美、歐洲之間，我們認(rèn)為中國BBA的SUV穩(wěn)態(tài)銷量預(yù)計可達(dá)40萬輛。中國市場2019年Model Y的競品BBA燃油SUV銷量為28萬輛，僅是Model 3競品BBA燃油轎車銷量45萬輛的0.6倍(低于北美的1.7倍、歐洲的0.8倍)。主要系短期內(nèi)BBA的SUV價格高于轎車，且BBA此前在中國主要投放轎車。但考慮到中國消費者對SUV車型的偏好，以及寶馬X3等車型尚處國產(chǎn)不久后的爬坡期，我們認(rèn)為中國BBA的SUV穩(wěn)態(tài)銷量預(yù)計可達(dá)40萬輛，接近Model 3競品BBA轎車的45萬輛水平。

考慮到產(chǎn)品端Model Y相較Model 3技術(shù)領(lǐng)先性、中國需求端消費者對SUV的更加偏好，我們預(yù)估“Model Y÷BBA競品燃油車”銷量系數(shù)為1.0，略高于對Model 3車型預(yù)估。

進而我們推演中國市場Model Y穩(wěn)態(tài)年銷量有望達(dá)=40萬輛BBA燃油SUV競品年銷量×1.0滲透系數(shù) = 40萬輛。

03繼續(xù)重點推薦特斯拉供應(yīng)鏈的投資機會

特斯拉2020年底零部件國產(chǎn)化率將達(dá)100%，本土供應(yīng)鏈最受益。特斯拉官方表示：目前中國工廠生產(chǎn)Model 3的零部件國產(chǎn)化率為30%，預(yù)計2020年底將實現(xiàn)零部件100%國產(chǎn)化(從海外供應(yīng)商的中國工廠采購也屬于國產(chǎn)化)。特斯拉產(chǎn)銷快速爬坡，2020年全球銷量有望超過60萬輛，同比增長超過+60%，將直接提振供應(yīng)鏈景氣度。供應(yīng)鏈標(biāo)的包括：整車國產(chǎn)化零部件、電池供應(yīng)商LG化學(xué)供應(yīng)鏈。

依托中國成熟、高效的零部件供應(yīng)鏈體系，大量零部件將國產(chǎn)化、本地化供應(yīng)。其中：預(yù)計旭升股份、拓普集團、三花智控、寧波華翔、華域汽車、岱美股份等單車價值量較大。

預(yù)計LG化學(xué)中國工廠將帶來本地電池材料供應(yīng)鏈彈性。我們測算，目前星源材質(zhì)(隔膜)、新宙邦(電解液)配套LG化學(xué)業(yè)務(wù)占比較高，而恩捷股份(隔膜)、璞泰來(負(fù)極)雖然目前占比較低，但后續(xù)受LG化學(xué)需求拉動彈性預(yù)計較高。其中給特斯拉配套的LG化學(xué)21700電池供應(yīng)商有恩捷股份、天賜材料、科達(dá)利等。

風(fēng)險因素

(1)軟件技術(shù)快速更替與專利風(fēng)險;

(2)歐美傳統(tǒng)車企正向開發(fā)電動平臺車型推出導(dǎo)致行業(yè)競爭加劇;

(3)潛在低概率安全事故發(fā)生風(fēng)險。

投資建議

特斯拉產(chǎn)品競爭力強，供應(yīng)鏈空間大、示范效應(yīng)強。國產(chǎn)Model 3降價超預(yù)期，上海工廠爬產(chǎn)進度、交付進度超預(yù)期等利好持續(xù)催化，繼續(xù)重點推薦特斯拉供應(yīng)鏈，包括：寧德時代、三花智控、華域汽車、拓普集團、寧波華翔、均勝電子、岱美股份、宏發(fā)股份，關(guān)注：旭升股份;鋰電及其上游推薦：璞泰來、新宙邦、當(dāng)升科技、杉杉股份、先導(dǎo)智能，關(guān)注：恩捷股份、科達(dá)利、星源材質(zhì)等。

(編輯：彭謝輝)