蔚來（NIO.US）：資本市場一晌貪歡？

本文來自“扉旅汽車”。

過去的一年，是蔚來汽車(NIO.US)最為煎熬的一年，但這種煎熬要被超預期的業(yè)績瞬間消融掉了。

在2019年即將結束的時刻，蔚來汽車終于“揚眉吐氣”了一回，而曾經(jīng)那個被調(diào)侃為2019年最慘人設的李斌也開始“風光”的亮相在追光燈下——蔚來汽車第三季度財報超出預期，營收同比增長25%。此財報一出，二級市場歡聲一片，蔚來汽車以兇猛的姿態(tài)上揚，股價兩個交易日內(nèi)飆升66%。

資本實在為之壓抑了太久，終于等來了蔚來汽車從退市紅線的慘叫聲中“突圍”，股價從1.19美元到暴漲到超4美元。然而，根據(jù)扉旅汽車的觀察，眼下之于蔚來汽車，一邊是二級市場上的狂歡，一邊依然是持續(xù)的虧損與無法預知的未來。

截至1月7日扉旅汽車發(fā)稿，蔚來汽車股價報收3.68美元，比上個交易日下跌3.92%。再往前追溯，美國時間1月3日，蔚來汽車報收3.83美元，市值約40億美元。此前一個交易日，盤前大跌一度超8%，收盤跌幅也在7.46%。

疲態(tài)初顯，那么，蔚來這場資本市場的狂歡會不會終歸只是一晌貪歡?

虧損的“超預期”業(yè)績

資本市場是殘酷的，更是瘋狂的。而讓市場情緒波動最為直接的指標便是業(yè)績。蔚來汽車的這輪“暴動”便是最好的見證。

12月30日美股盤前，蔚來汽車發(fā)布了未經(jīng)審計的第三季度財報。數(shù)據(jù)顯示，公司當季總收入為18.37億元人民幣，環(huán)比增長21.8%，同比增長25%;蔚來采取的包括裁員等成本削減措施使第三季度凈虧損減少至25.2億元，較第二季度降低23%，較去年同期減少10.3%，同比則小幅上升3.1%。

或許人們已經(jīng)習慣了蔚來虧損的狀況，即便依然還是虧損，可當虧損額度有所收窄,都成了資本的一線“光芒”。所以，蔚來汽車依然“虧損”的三季報公布后，二市場就開啟了大規(guī)模上漲的勢頭——12月31日收盤報4.02美元，兩日漲幅66%，盤中漲幅一度超過100%。

今年第三季度，蔚來交付4799輛汽車，超預期地增長35.1%。其中ES8交付603輛;ES6交付4196輛。第二季度，蔚來交付3553輛汽車。截至2019年9月30日，蔚來汽車持有的現(xiàn)金、現(xiàn)金等價物、限制用途現(xiàn)金和短期投資總額為19.6億元。

此外，蔚來第三季度的銷售及管理費用為11.644億元人民幣，環(huán)比降低18.1%，同比降低30.3%。第三季度研發(fā)費用為10.232億元人民幣，環(huán)比降低了21.3%，與2018年同期相比則基本持平。

“2019年最慘的人”、蔚來創(chuàng)始人、董事長兼首席執(zhí)行官李斌對三季度的“超預期”業(yè)績進行了解讀：一方面是因為本身產(chǎn)品有競爭力，另一方面得益于銷售網(wǎng)絡的拓展和用戶社區(qū)的逐漸成型。

資料顯示，截至2019年底，蔚來將有22家蔚來中心和48家蔚來空間，覆蓋52個城市。李斌稱，蔚來汽車在2019年下半年，進一步擴大了銷售網(wǎng)絡，在用戶中建立了口碑，增加了蔚來空間，有利于持續(xù)提升訂單數(shù)量。

值得一提的是，這是蔚來首席財務官奉瑋上任后的首份財報。奉瑋表示，蔚來三季度在企業(yè)內(nèi)執(zhí)行了全面的成本控制手段，優(yōu)化運營效率。目前也正努力地制定2020年預算，規(guī)劃進一步提升效率。研發(fā)開支會進一步降低。

2020年余額不足

一個季度的回暖似乎并不值得如此歡呼。因為投資人更為關心的是業(yè)績的回暖是否能夠得以持續(xù)。這個問題在財報發(fā)布之后的電話會議上，蔚來的管理層面臨了不止一位分析師和投資者的拷問。

就在12月30日晚，蔚來汽車發(fā)布第三季度財報的同時，還發(fā)出持續(xù)運營預警，公司現(xiàn)金余額不足以提供未來12個月繼續(xù)運營所需要的營運資本、流動性。持續(xù)運營取決于公司是否可以獲得足夠的外部股權或債務融資。

“毛利提升是我們2020年非常重要的一個工作，全年的毛利轉(zhuǎn)正完全有信心做到?！弊哉J為走出至暗時刻的李斌，又開始了新一輪的自信心爆棚，“從2020年的競爭版圖角度來講，至少我并沒有看到特別有競爭力的產(chǎn)品出來。”

即便如此，作為一家創(chuàng)業(yè)公司，蔚來的虧損已經(jīng)完全可以用“債臺高筑”來形容。根據(jù)蔚來汽車近三年的年報顯示，2016-2018年，蔚來汽車凈虧損分別為25.73億元、50.21億、96.38億元，加之剛剛披露的2019年前三季度報的虧損額，目前蔚來的虧損額度已經(jīng)高達259億元。

此前，蔚來發(fā)布第二季度財報時，歸屬于股東凈虧損32.85億元。當時，有機構分析稱，蔚來汽車成立不到5年的時間累計虧損超過了特斯拉15年時間的虧損幅度，而目前特斯拉的市值大約在750億美元附近。

公司三季報稱，目前，蔚來汽車正在安排多個融資項目，能否完成將取決于某些不確定因素。奉瑋也表示，融資事項仍在推進，盡管現(xiàn)金是挑戰(zhàn)，但基于目前比較好的銷售動力，從銷售所獲得現(xiàn)金還是比較健康的。

而就在2019年12月30日，蔚來資本宣布完成首支美元基金募集，募資總額超過2億美元。本期基金吸引了眾多全球頂級投資者的支持，包括主權基金、海外退休基金、海外保險機構、母基金、知名跨國企業(yè)集團、家族基金等一流投資機構和產(chǎn)業(yè)資本。

過去的一年，蔚來汽車頂著巨大的壓力行走于汽車市場。大規(guī)模的裁員、現(xiàn)金流告急、安全問題、車輛召回、補貼滑坡等等，好像隨意撥斷一根弦就有可能使蔚來的“帝國”坍塌。而這些問題，時至今日也并沒有徹底的解決掉。

蔚來汽車的確不應該因為單季度的“進步”而沾沾自喜。中金公司曾經(jīng)在研究報告中稱，蔚來仍需要在2019年和2020年每年募資約百億元，才能保證年末有部分現(xiàn)金結余備用，直至2022年左右，該公司才有望實現(xiàn)自由現(xiàn)金流扭虧。

回到資本狂歡的層面，面對一個前途未卜的企業(yè)而言，到底是一次災難，還是一場盛宴?是行情的過山車，還是價值投資的顯現(xiàn)?

一度引爆輿論的2019年蔚來日(NIO Day 2019)的主題是“Believe in Better ”，寓意因為相信，所以更好。但愿如此。

（編輯：余光捷）