中金：2020年醫(yī)藥真實(shí)需求驅(qū)動的創(chuàng)新是核心競爭力

本文來自微信公眾號“中金點(diǎn)睛”。

在經(jīng)歷了2019年展望2020年的時(shí)候，我們發(fā)現(xiàn)醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)發(fā)展的路徑已經(jīng)日漸清晰，無論醫(yī)保端還是臨床端，改革的一切目標(biāo)都指向一個(gè)詞—“效率”，而創(chuàng)新是提升效率的有效途徑。并且隨著支付能力的提升以及保險(xiǎn)來源的多樣化，患者的真實(shí)需求越來越多地影響著產(chǎn)業(yè)變革，整個(gè)醫(yī)藥行業(yè)的消費(fèi)升級正悄然到來。這也對產(chǎn)業(yè)的創(chuàng)新提出了更高的要求，因此我們提出，2020年開始患者“真”實(shí)需求驅(qū)動的“真”創(chuàng)新是核心競爭力，無論是產(chǎn)品端還是服務(wù)端，能夠提升醫(yī)療效率，滿足臨床需求的創(chuàng)新才是核心投資領(lǐng)域。

醫(yī)保支付效率的提升將是長期改革方向

醫(yī)保收支穩(wěn)定增長，區(qū)域差距較大

醫(yī)保收入、支出、累計(jì)結(jié)余仍保持穩(wěn)健增長趨勢。1994年“兩江試點(diǎn)”拉開了我國新一輪醫(yī)療保障體系建設(shè)的改革，醫(yī)療保障制度的建設(shè)和擴(kuò)容也帶動了國內(nèi)醫(yī)藥行業(yè)的繁榮發(fā)展，醫(yī)保收支都經(jīng)歷了快速的增長;2010年國內(nèi)三大醫(yī)保(城鎮(zhèn)職工、城鎮(zhèn)居民、新農(nóng)合)的人口覆蓋比例已經(jīng)達(dá)到了95%，醫(yī)?；I資額增速開始下降，醫(yī)保支出增速也同步放緩。近年醫(yī)保收支都處于穩(wěn)健增長的趨勢[1]，2018年醫(yī)保整體收入2.1萬億元，同比增長13%;醫(yī)保支出1.8萬億元，同比增長17%。2018年醫(yī)保累計(jì)結(jié)余達(dá)到2.3萬億元，其中城鎮(zhèn)職工醫(yī)保1.9萬億元，城鄉(xiāng)居民醫(yī)保4,372億元，新農(nóng)合318億元。

圖表: 三大醫(yī)保收入支出變化(城鎮(zhèn)職工、城鎮(zhèn)/鄉(xiāng)居民、新農(nóng)合)

資料來源：國家統(tǒng)計(jì)局，衛(wèi)生統(tǒng)計(jì)年鑒，人社部，中金公司研究部

圖表: 城鎮(zhèn)職工和城鎮(zhèn)/鄉(xiāng)居民醫(yī)保累計(jì)結(jié)余變化

資料來源：國家統(tǒng)計(jì)局，人社部，中金公司研究部

醫(yī)保整體運(yùn)行平穩(wěn)。醫(yī)?；鹗褂玫幕驹瓌t是“以收定支、收支平衡、略有結(jié)余”。從醫(yī)?；鹗罩г鏊偾闆r看，收入和支出增速基本同步變化。從醫(yī)保累計(jì)結(jié)余與當(dāng)年支出的比重也保持在1.3以上。就城鎮(zhèn)職工醫(yī)保而言，城鎮(zhèn)職工參保人員的結(jié)構(gòu)保持穩(wěn)定，在崗職工人數(shù)占比基本保持在~75%，因此我們預(yù)計(jì)城鎮(zhèn)職工醫(yī)保的運(yùn)行將保持平穩(wěn)。城鄉(xiāng)居民醫(yī)保的累計(jì)結(jié)余與當(dāng)年支出比值近年有所降低，2018年為0.70，但考慮到政府財(cái)政在城鄉(xiāng)居民醫(yī)保中的重要作用，我們預(yù)計(jì)城鄉(xiāng)居民醫(yī)保的運(yùn)行也將保持平穩(wěn)，城鄉(xiāng)居民醫(yī)保收入中2/3以上來自財(cái)政補(bǔ)助。

圖表: 城鎮(zhèn)職工和城鎮(zhèn)/鄉(xiāng)居民醫(yī)保收支結(jié)構(gòu)

資料來源：國家醫(yī)保局，財(cái)政部，中金公司研究部

各地運(yùn)行存在差異，但整體平穩(wěn)。從不同地區(qū)看，2018年各省市的城鎮(zhèn)職工醫(yī)保累計(jì)結(jié)余與當(dāng)年支出比值也均保持在0.8以上，廣東、北京、江蘇、上海、浙江、山東的醫(yī)保支出占全國城鎮(zhèn)職工醫(yī)保支出的49%。城鄉(xiāng)居民醫(yī)保中，山東、河南、四川、廣東、江蘇、河北、湖南的醫(yī)保支出占城鄉(xiāng)居民醫(yī)保支出的45%，其累計(jì)結(jié)余與當(dāng)年支出比值均在0.5以上，上海雖累計(jì)結(jié)余與當(dāng)年支出比值較小，但其支出僅占城鄉(xiāng)居民醫(yī)保的1.2%。值得一提的是，西藏、青海2017年底累計(jì)結(jié)余為負(fù)，但經(jīng)過一年的運(yùn)營調(diào)整，在其支出保持同步增長的同時(shí)，其2018年底累計(jì)結(jié)余已經(jīng)轉(zhuǎn)負(fù)為正。

圖表: 2018年各地區(qū)城鎮(zhèn)職工醫(yī)保收支及結(jié)余情況

資料來源：中國統(tǒng)計(jì)年鑒，中金公司研究部 注：累計(jì)結(jié)余/當(dāng)年支出適用于右軸

城鄉(xiāng)間人均醫(yī)保支出存在較大差異。截至2018年底，城鄉(xiāng)居民和新農(nóng)合共覆蓋了10.3億人口，為城鎮(zhèn)職工醫(yī)保的3.2倍，其中約8億為農(nóng)村人口;但城鄉(xiāng)居民和新農(nóng)合的人均醫(yī)保支出卻只有693元，約為城鎮(zhèn)職工的1/5。從不同地區(qū)看，2018年北京市城鎮(zhèn)職工人均醫(yī)保支出最高，達(dá)到5,984元，是海南省的2.6倍;城鄉(xiāng)居民醫(yī)保中，人均醫(yī)保支出的省市也是北京，達(dá)到2,646元，是海南省的5倍。我們預(yù)計(jì)，隨著城鄉(xiāng)之間醫(yī)保待遇的差異縮小，醫(yī)療需求將會得到進(jìn)一步釋放。

圖表: 2018年不同醫(yī)保覆蓋人數(shù)對比

資料來源：國家統(tǒng)計(jì)局，人社部，中金公司研究部

圖表: 2018年不同醫(yī)保人均醫(yī)保支出對比

資料來源：國家統(tǒng)計(jì)局，人社部，中金公司研究部

圖表: 2018年各地區(qū)城鎮(zhèn)職工醫(yī)保人均醫(yī)保支出

資料來源：中國統(tǒng)計(jì)年鑒，中金公司研究部

圖表: 2018年各地區(qū)城鄉(xiāng)居民醫(yī)保人均醫(yī)保支出

資料來源：中國統(tǒng)計(jì)年鑒，中金公司研究部

政策改革推動行業(yè)結(jié)構(gòu)變化，投資分化仍會持續(xù)

2019年醫(yī)藥領(lǐng)域政策頻出，4+7集采的25個(gè)品種已經(jīng)開始執(zhí)行并將進(jìn)行全國推廣，首批國家重點(diǎn)監(jiān)控目錄用藥目錄出臺，新版國家醫(yī)保目錄出臺。我們認(rèn)為，集采降價(jià)、重點(diǎn)監(jiān)控用藥和醫(yī)保目錄更新均有利于改善國內(nèi)用藥結(jié)構(gòu)，醫(yī)藥行業(yè)的商業(yè)運(yùn)行環(huán)境有望得到凈化。2018年全球銷售排行前十的藥物多為臨床價(jià)值較高的治療性用藥，國內(nèi)經(jīng)過多項(xiàng)政策調(diào)整，臨床價(jià)值未得到確證的中藥注射劑品種的排名已經(jīng)靠后;但相比全球，國內(nèi)用藥結(jié)構(gòu)仍然有改善的空間。

商保作為重要補(bǔ)充，未來將成為創(chuàng)新產(chǎn)品的重要載體

我國多層次醫(yī)療保障體系逐漸形成。我國醫(yī)療保障制度經(jīng)歷了不斷完善與推進(jìn)的過程，從公費(fèi)、勞保醫(yī)療進(jìn)入社會醫(yī)療保險(xiǎn)階段，再到多層次醫(yī)療保障體系階段。目前，我國多層次醫(yī)療保障體系以城鎮(zhèn)基本醫(yī)療保險(xiǎn)制度(城鎮(zhèn)職工基本醫(yī)療保險(xiǎn)、城鎮(zhèn)居民基本醫(yī)療保險(xiǎn))、新型農(nóng)村合作醫(yī)療為主體，以城鄉(xiāng)社會醫(yī)療救助體系為基礎(chǔ)，以公務(wù)員醫(yī)療補(bǔ)助、企業(yè)補(bǔ)充醫(yī)療保險(xiǎn)、商業(yè)健康保險(xiǎn)等作為補(bǔ)充，基本實(shí)現(xiàn)人群全覆蓋的全民醫(yī)療保障制度體系。相比發(fā)達(dá)國家，個(gè)人支出在國家醫(yī)療費(fèi)用支出中占比仍處于較高水平。

圖表: 我國多層次醫(yī)療保障體系概覽

資料來源：安永咨詢，中金公司研究部

產(chǎn)品創(chuàng)新：真實(shí)需求推動的創(chuàng)新產(chǎn)品是核心投資機(jī)會

藥品創(chuàng)新由fast-follow向me-better轉(zhuǎn)型，關(guān)注未滿足需求

創(chuàng)新藥將在較長時(shí)間成為藥企最賺錢的業(yè)務(wù)

創(chuàng)新藥業(yè)務(wù)在龍頭藥企收入占比快速提升，已成為增長新動力。以恒瑞為例，公司2019年創(chuàng)新藥收入貢獻(xiàn)有望達(dá)50億元，占總體收入提升至~21%，較2018年~25億元(占比14%)實(shí)現(xiàn)快速增長，創(chuàng)新藥的快速放量也帶動公司業(yè)績再上新臺階。仿制藥板塊因集采降價(jià)，增速與凈利率均面臨一定壓力;創(chuàng)新藥板塊的快速增長一定程度抵消仿制藥業(yè)務(wù)降價(jià)壓力，豐富的在研管線儲備已成為公司長遠(yuǎn)發(fā)展的最堅(jiān)實(shí)動力。

藥物創(chuàng)新走向何處?結(jié)合國內(nèi)創(chuàng)新藥行業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀，我們認(rèn)為以下三個(gè)方向是國內(nèi)創(chuàng)新藥企業(yè)值得布局的方向。1)從fast-follow向best-in-class甚至first-in-class尋求轉(zhuǎn)變;2)走出國門拓展國際市場;3)布局非擁擠賽道。

仿制藥板塊關(guān)注難仿品種，未滿足需求是機(jī)會

仿創(chuàng)結(jié)合，產(chǎn)品升級。回顧全球和日本大型仿制藥企業(yè)的發(fā)展，其在發(fā)展仿制藥業(yè)務(wù)同時(shí)，也在尋求產(chǎn)品線結(jié)構(gòu)升級的機(jī)會，包括難仿藥物、緩控釋制劑、新的藥物遞送系統(tǒng)的研發(fā)等;通過滿足尚未滿足的臨床需求實(shí)現(xiàn)銷售放量。

疫苗領(lǐng)域國產(chǎn)創(chuàng)新產(chǎn)品逐步推出

疫苗領(lǐng)域的創(chuàng)新也層出不窮，國產(chǎn)企業(yè)新型疫苗的研發(fā)進(jìn)展穩(wěn)步推進(jìn)。智飛的結(jié)核疫苗已報(bào)產(chǎn)，23價(jià)肺炎球菌、狂犬病和四價(jià)流感疫苗在III期;康泰的13價(jià)肺炎球菌結(jié)合疫苗和腦膜炎球菌疫苗多糖已報(bào)產(chǎn)，狂犬病疫苗已完成III期臨床;康希諾二價(jià)和四價(jià)腦膜炎球菌疫苗均已報(bào)產(chǎn)。

放射性藥物進(jìn)入壁壘高，細(xì)分市+場快速增長

國內(nèi)放射性藥物市場具備吸引力。國內(nèi)同位素應(yīng)用主要包括：1)顯像診斷和治療用放射性藥物;2)尿素呼氣測試藥盒及測試儀;3)醫(yī)用或工業(yè)用放射源產(chǎn)品;4)輻照。Frost & Sullivan顯示，目前放射性藥物銷售收入僅占中國藥品總銷售收入的0.3%，顯示放射性藥物滲透率較低，F(xiàn)rost & Sullivan預(yù)計(jì)2017-2022年復(fù)合增長率為19.4%，高于整體醫(yī)藥行業(yè)增速。顯像診斷和治療用放射性藥物、尿素呼氣試驗(yàn)藥盒及測試儀市場為最有潛力的兩個(gè)細(xì)分市場。

圖表: 國內(nèi)放射性藥物市場規(guī)模(2013-2022年)

資料來源：Frost & Sullivan，中金公司研究部

圖表: 國內(nèi)放射性藥物市場分拆(2018年)

資料來源： Frost & Sullivan，中金公司研究部

研發(fā)外包：全球向中國轉(zhuǎn)移趨勢持續(xù)，國內(nèi)需求逐步崛起

近年新藥研發(fā)難度增大，成功率下降明顯。新藥分子的復(fù)雜度和難度日趨上升，各階段臨床的成功率明顯下降。根據(jù)EvaluatePharma統(tǒng)計(jì)顯示，對于每千項(xiàng)臨床試驗(yàn)，F(xiàn)DA批準(zhǔn)的新分子實(shí)體在2000-2005年大繁榮之后出現(xiàn)明顯的下降，新藥研發(fā)難度加大。

全球創(chuàng)新藥企研發(fā)投入持續(xù)增加。隨著新藥分子的復(fù)雜程度和研發(fā)難度上升，各研發(fā)階段的費(fèi)用也在同步增長。上世紀(jì)70年代，單個(gè)藥物的平均研發(fā)費(fèi)用合計(jì)約1.79億美元，而二十一世紀(jì)初已經(jīng)達(dá)到了25.58億美元，增長約13倍，全球藥企在藥品研發(fā)方面的投入持續(xù)擴(kuò)大。

受制于高額成本，全球醫(yī)藥外包行業(yè)逐步向亞洲轉(zhuǎn)移。醫(yī)藥外包服務(wù)企業(yè)興起于歐美，目前仍以歐美公司為主。近年受制于人力成本和研發(fā)成本，歐美創(chuàng)新藥企業(yè)逐步向成本更為低廉的中國與印度轉(zhuǎn)移訂單。根據(jù)意大利化工仿制藥協(xié)會(CPA)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，2017年全球醫(yī)藥外包行業(yè)中印度的市場份額達(dá)到21.30%，成為繼美國之后的第二大醫(yī)藥外包服務(wù)市場。新興市場中，2017年中國醫(yī)藥外包服務(wù)行業(yè)的市場份額占全球比重為19.20%，位居世界第三。

圖表: 全球各國年均最低工資標(biāo)準(zhǔn)

資料來源：商務(wù)部，維基百科，中金公司研究部

注：數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)截至2018年7月1日

圖表: 醫(yī)藥外包行業(yè)向中國與印度轉(zhuǎn)移

資料來源：意大利化工仿制藥協(xié)會，中金公司研究部

我們判斷，海外訂單亞洲轉(zhuǎn)移的基礎(chǔ)上，國內(nèi)生產(chǎn)外包需求的崛起將帶來CDMO行業(yè)進(jìn)一步繁榮，目前90%以上國內(nèi)CMO企業(yè)訂單來自海外客戶，伴隨國內(nèi)創(chuàng)新轉(zhuǎn)型推進(jìn)，我們預(yù)計(jì)國產(chǎn)藥物生產(chǎn)外包需求將大量出現(xiàn)。

圖表: 藥物研發(fā)與生產(chǎn)外包服務(wù)關(guān)系圖

資料來源：藥明康德，中金公司研究部

醫(yī)療器械：創(chuàng)新疊加基層放量，未滿足需求是核心驅(qū)動力

基層市場放量，凸顯未滿足需求

基層服務(wù)能力提升，未滿足需求釋放。隨著基層醫(yī)療設(shè)施和人才配備逐漸完善，其服務(wù)能力也在不斷提升，基層地區(qū)的患者需求逐漸被挖掘。以腫瘤和椎間盤疾病出院人數(shù)為例，2013-2018年城市醫(yī)院腫瘤患者出院人數(shù)CAGR為17%，縣級醫(yī)院為19%;2013-2018年城市醫(yī)院椎間盤疾病患者出院人數(shù)CAGR為21%，縣級醫(yī)院為26%。

經(jīng)導(dǎo)管心臟瓣膜是心血管領(lǐng)域下一片藍(lán)海市場

瓣膜手術(shù)逐步微創(chuàng)化，經(jīng)導(dǎo)管瓣膜介入治療術(shù)日益成熟。瓣膜手術(shù)主要被用來進(jìn)行結(jié)構(gòu)性心臟病的治療。全球手術(shù)術(shù)式從1950-1970s高風(fēng)險(xiǎn)的開胸瓣膜修復(fù)和瓣膜置換手術(shù)，到1990s微創(chuàng)心臟瓣膜手術(shù)，進(jìn)入2000s后經(jīng)導(dǎo)管瓣膜介入治療術(shù)開始發(fā)展，手術(shù)術(shù)式逐步微創(chuàng)化。

圖表: 心臟瓣膜手術(shù)發(fā)展歷史

資料來源：啟明醫(yī)療招股書，F(xiàn)rost&Sullivan，中金公司研究部

主動脈瓣最早突破，肺動脈瓣、二/三尖瓣前景廣闊。心臟心肌的律動會增加心臟手術(shù)治療的難度。主動脈瓣所處位置在主動脈與左心室連接處，為心臟主體之外，因此主動脈瓣膜是四類瓣膜手術(shù)中相對簡單的術(shù)式，也是發(fā)展最快的一類經(jīng)導(dǎo)管瓣膜介入治療術(shù)。肺動脈瓣膜、二尖瓣以及三尖瓣手術(shù)不僅需解決瓣膜問題，還需考慮心肌運(yùn)動因素，手術(shù)相對復(fù)雜，但市場潛在空間巨大。

圖表: 經(jīng)導(dǎo)管心臟瓣膜主要產(chǎn)品及市場信息概覽

注： ToF即法洛式四聯(lián)癥，一種綜合性先天心臟缺陷，四種異常情況包括室間隔缺損、肺動脈狹窄、主動脈騎跨及右心室肥大;根據(jù)弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)，二尖瓣返流約占二尖瓣疾病患者比率的65%;三尖瓣返流約占三尖瓣疾病患者比率的60%。

資料來源：弗若斯特沙利文，啟明醫(yī)療公告，中金公司研究部

高端骨科植入產(chǎn)品進(jìn)口替代在即

外資仍居骨科植入市場主導(dǎo)地位，進(jìn)口替代+新技術(shù)突破有望催化器械創(chuàng)新產(chǎn)品跨越式發(fā)展。我國高值醫(yī)用耗材行業(yè)中，骨科植入市場規(guī)模位列第二大，2018年達(dá)262億元。其中，技術(shù)含量相對較低的創(chuàng)傷領(lǐng)域已初步實(shí)現(xiàn)進(jìn)口替代，而高端植入器材脊柱、關(guān)節(jié)領(lǐng)域仍處于外資主導(dǎo)狀態(tài)。

圖表: 骨科植入類產(chǎn)品細(xì)分市場按規(guī)模拆分(2018)

資料來源：《2019中國醫(yī)藥器械藍(lán)皮書》，醫(yī)械研究院，中金公司研究部

圖表: 人工關(guān)節(jié)類產(chǎn)品外資仍居主導(dǎo)(2018)

資料來源：《2019中國醫(yī)藥器械藍(lán)皮書》，醫(yī)械研究院，中金公司研究部

臨床早期干預(yù)需求快速提升，早篩市場開始發(fā)力

技術(shù)革新下，分子診斷可及性和精確性提升。受益于測序技術(shù)的革新和發(fā)展，DNA測序成本逐漸降低，我們認(rèn)為成本降低使得IVD領(lǐng)域中的分子診斷具備廣泛商業(yè)化的基礎(chǔ)。

癌癥防治概念推行下，疾病早篩市場滲透率有望進(jìn)一步提升。隨著成本的降低和孕婦產(chǎn)檢意識的加深，分子診斷中的典型應(yīng)用案例無創(chuàng)產(chǎn)檢滲透率得到快速提升。目前，中美癌癥患者5年生存率差異較大，我們認(rèn)為癌癥的早篩有助于此類重大疾病的治療并提高未來生存率，預(yù)計(jì)癌癥早篩市場滲透率有望進(jìn)一步提升。

圖表: 中美癌癥患者5年生存率比較(2018)

注：5年生存率為所有癌種生存率均數(shù)

資料來源：弗若斯特沙利文，中金公司研究部

圖表: 中國無創(chuàng)產(chǎn)檢滲透率提升較快

資料來源：弗若斯特沙利文，中金公司研究部

服務(wù)創(chuàng)新：以患者和消費(fèi)者為中心的消費(fèi)升級時(shí)代到來

醫(yī)療服務(wù)：醫(yī)療消費(fèi)升級時(shí)代開始到來

需求端升級，現(xiàn)有醫(yī)療消費(fèi)需求呈現(xiàn)多層次、多元化態(tài)勢

現(xiàn)有醫(yī)療消費(fèi)需求呈現(xiàn)多層次、多元化態(tài)勢，高端醫(yī)療服務(wù)有望滿足患者的新時(shí)代就醫(yī)需求。根據(jù)泰康保險(xiǎn)進(jìn)行的醫(yī)療健康需求調(diào)研顯示，針對高凈值消費(fèi)者而言，約90%的受訪者表示近年來其醫(yī)療健康需求進(jìn)一步提升，并且接近70%的受訪者表示其愿意為優(yōu)質(zhì)服務(wù)和高質(zhì)專業(yè)的醫(yī)療技術(shù)買單，不同群體醫(yī)療消費(fèi)需求存在一定差異化。我國醫(yī)療消費(fèi)需求開始呈現(xiàn)多層次、多元化態(tài)勢，我們預(yù)計(jì)以患者和消費(fèi)者體驗(yàn)為核心的高端醫(yī)療服務(wù)的出現(xiàn)有望滿足新時(shí)代就醫(yī)需求。

圖表: 高凈值人群醫(yī)療健康需求開始出現(xiàn)變化(2018年)

資料來源：泰康保險(xiǎn)，胡潤百富，德勤咨詢，中金公司研究部

供給端變革，“三駕馬車”促進(jìn)高端醫(yī)療服務(wù)崛起

商保發(fā)展有望為高端醫(yī)療服務(wù)市場實(shí)現(xiàn)進(jìn)一步患者導(dǎo)流。高端醫(yī)療服務(wù)普遍收費(fèi)較高，對于價(jià)格敏感性人群而言，商業(yè)健康險(xiǎn)有望補(bǔ)充基本醫(yī)保缺口，提升保障力度。

以患者和消費(fèi)者為中心，消費(fèi)升級時(shí)代開始到來

以患者和消費(fèi)者為中心的消費(fèi)升級時(shí)代開始到來。從以滿足治病為第一訴求逐步轉(zhuǎn)向以消費(fèi)者和患者本身為核心，我們認(rèn)為國內(nèi)醫(yī)療體系正迎來以患者和消費(fèi)者為中心的消費(fèi)升級時(shí)代。醫(yī)療消費(fèi)需求開始呈現(xiàn)多層次、多元化的態(tài)勢，同時(shí)在政策紅利釋放下，社會資本涌入和商保的不斷發(fā)展也為醫(yī)療服務(wù)消費(fèi)升級提供了動力。

未來往何處去?從覆蓋科室來看，高端醫(yī)療服務(wù)目前可分為全科和專科兩種類型，不同模式下的高端醫(yī)療服務(wù)體系未來發(fā)展路徑也存在差異：

以和睦家醫(yī)療為例，打造以消費(fèi)者服務(wù)為核心考量的全科品牌醫(yī)院。和睦家成立初期以婦產(chǎn)科為主，現(xiàn)已成長為可提供多?？漆t(yī)療服務(wù)的全科品牌醫(yī)院，并且始終以患者和消費(fèi)者為核心，注重其在就醫(yī)環(huán)節(jié)的優(yōu)質(zhì)服務(wù)體驗(yàn)。

以錦欣生殖為例，立足專業(yè)性，輻射大片區(qū)的專科特色醫(yī)院。錦欣生殖注重在一線城市設(shè)立大型醫(yī)院，憑借?？铺厣M(jìn)行片區(qū)輻射，樹立品牌特色和影響力。

醫(yī)藥零售：優(yōu)質(zhì)賽道，服務(wù)力與科技力將成為核心競爭力

土壤之別，國內(nèi)醫(yī)藥零售行業(yè)自具特色

圖表: 醫(yī)藥電商滲透率不斷提升(右軸)

資料來源：米內(nèi)網(wǎng)，中金公司研究部 注：主要為B2C滲透率

流量平臺跨界競合，院外購藥場景多元化。近年來諸如阿里、京東、美團(tuán)、拼多多、平安好醫(yī)生、微醫(yī)等流量平臺不同程度參與到醫(yī)藥零售的各環(huán)節(jié)，B2C、O2O等新型購藥模式已進(jìn)入消費(fèi)者的選擇范圍。

院內(nèi)就醫(yī)購藥場景處于變化中，處方外流具備信息化基礎(chǔ)。隨著互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)的滲透，醫(yī)院端信息化水平得到明顯改善，“單線程”模式的傳統(tǒng)購藥場景向“多線程”模式的移動就醫(yī)場景升級。

圖表: 院內(nèi)購藥體系處于變化中

資料來源：中金公司研究部

理念之變， 新零售以用戶體驗(yàn)為中心

傳統(tǒng)醫(yī)藥零售經(jīng)營理念面臨轉(zhuǎn)變。傳統(tǒng)醫(yī)藥零售行業(yè)以高毛模式為代表的“利己”經(jīng)營理念具有特定場景——“用戶進(jìn)店”，然而，目前不論是B2C模式，還是O2O模式，消費(fèi)者均可在靈活的時(shí)間與場景下，通過“屏幕端”自我選擇產(chǎn)品(主要是OTC藥品、保健品等)。

基于用戶體驗(yàn)布局全渠道，同時(shí)可提升無界擴(kuò)張能力。線下實(shí)體門店通過物理擴(kuò)張實(shí)現(xiàn)更廣的覆蓋。在醫(yī)藥新零售的發(fā)展趨勢下，全渠道布局有利于突破邊界限制，O2O模式將線下門店的服務(wù)半徑擴(kuò)大至相應(yīng)配送半徑，B2C模式直接突破地域限制，線上門店可實(shí)現(xiàn)全國范圍內(nèi)配送。

優(yōu)質(zhì)賽道，服務(wù)力與科技力將成為優(yōu)質(zhì)賽手的核心競爭力

角色升級，專業(yè)服務(wù)能力決定用戶留存性。隨著新零售模式的發(fā)展，實(shí)體門店將成為核心的服務(wù)終端，一方面承接跨界平臺的用戶流量，一方面承接更多的大健康服務(wù)內(nèi)容，對實(shí)體終端的專業(yè)服務(wù)能力提出更高要求，只有提升服務(wù)能力，才能留住更多用戶。

科技賦能，獲取數(shù)據(jù)的能力是用戶管理的前提。借助科技賦能，獲取、有效分析及利用數(shù)據(jù)等都將提升企業(yè)更好滿足用戶個(gè)性化、多元化健康需求的能力，對用戶而言，我們預(yù)計(jì)也有望進(jìn)一步提升對零售企業(yè)的粘性。

品牌OTC：“空間之變+消費(fèi)之變”，全國性品牌OTC迎發(fā)展機(jī)遇

空間之變，從“治病”向“治未病”擴(kuò)容。隨著居民健康意識加強(qiáng)，以及消費(fèi)能力提升，醫(yī)藥市場正在從治病市場向治未病市場不斷延伸，包括預(yù)防、康養(yǎng)等偏消費(fèi)型市場。

圖表: 居民健康消費(fèi)能力與健康素養(yǎng)水平提升

資料來源：萬得資訊，國家衛(wèi)健委，中金公司研究部 注：國家衛(wèi)健委每年進(jìn)行居民健康素養(yǎng)水平監(jiān)測，具體包括健康知識與理念、健康生活方式與行為、健康基本技能三方面。

消費(fèi)之變，品牌企業(yè)自帶流量。隨著互聯(lián)網(wǎng)的滲透，消費(fèi)者的消費(fèi)習(xí)慣逐漸發(fā)生變遷，“屏幕端”購藥習(xí)慣看開始養(yǎng)成，線上消費(fèi)受到傳統(tǒng)高毛產(chǎn)品推銷的終端攔截影響變小，消費(fèi)行為更多出自于基于消費(fèi)者自我認(rèn)知的品牌消費(fèi)。

時(shí)代已來，全國性品牌OTC迎發(fā)展機(jī)遇?；ヂ?lián)網(wǎng)時(shí)代，PC端到移動端的升級不斷改變著消費(fèi)者獲取信息的方式，電視廣告等傳統(tǒng)媒體對消費(fèi)者的影響越來越小。然而，新媒體本身較為分散，同時(shí)消費(fèi)者選擇更加個(gè)性化，諸多因素使得全國性新品牌的建立越來越難。

流通：龍頭厚積薄發(fā)，強(qiáng)者恒強(qiáng)

國內(nèi)醫(yī)療行業(yè)前景向好;國家醫(yī)療保障局的成立將重塑行業(yè)格局

未來醫(yī)藥分銷市場規(guī)模不會縮小。我們預(yù)測目前基本醫(yī)保基金在藥品方面的支出約為8000億元人民幣左右，其中超過一半為用于輔助藥品以及高價(jià)仿制藥的“無效支出”?？紤]到基本醫(yī)?；鹬С鲈鲩L相對穩(wěn)定，我們預(yù)計(jì)未來醫(yī)藥分銷市場規(guī)模有望實(shí)現(xiàn)持續(xù)增長。

龍頭企業(yè)有望受益于行業(yè)格局重塑

我們預(yù)計(jì)平穩(wěn)增長將成為醫(yī)藥分銷行業(yè)的“新常態(tài)”。2019年醫(yī)藥行業(yè)分銷市場規(guī)模增速放緩，主要原因?yàn)樵卺t(yī)保控費(fèi)、藥品集中采購政策實(shí)施、部分地區(qū)對藥品使用政策進(jìn)行調(diào)整、以及“兩票制”和藥品零加成政策實(shí)施的背景下藥品價(jià)格出現(xiàn)下降。

圖表: 中國醫(yī)藥分銷市場規(guī)模(2006-2018年)

資料來源：藥品流通行業(yè)運(yùn)行統(tǒng)計(jì)分析報(bào)告，中金公司研究部;注：國內(nèi)醫(yī)藥分銷市場規(guī)模數(shù)據(jù)基于含稅數(shù)據(jù)。

隨著市場規(guī)模逐漸擴(kuò)大，預(yù)計(jì)國內(nèi)醫(yī)藥分銷市場集中度將進(jìn)一步提升

商務(wù)部數(shù)據(jù)顯示，國內(nèi)醫(yī)藥分銷商數(shù)量已經(jīng)從2013年的16,300家下降至2017年的13,146家。但是，與美國以及歐洲市場相比，國內(nèi)醫(yī)藥分銷市場仍然高度分散，集中度較低。

“兩票制”以及藥品集中采購等政策的實(shí)施給醫(yī)藥分銷行業(yè)帶來了一定挑戰(zhàn)，但我們預(yù)計(jì)這些影響將是短期的且可控的，而且這些政策的實(shí)施也有望淘汰行業(yè)內(nèi)“多票制”的企業(yè)，同時(shí)也有望帶來并購機(jī)會。

長期來看，我們預(yù)計(jì)對上下游掌控能力較強(qiáng)以及融資能力較強(qiáng)的企業(yè)有望受益。為了應(yīng)對挑戰(zhàn)，醫(yī)藥分銷行業(yè)內(nèi)的龍頭企業(yè)已經(jīng)采取了以下措施：1)行業(yè)下游：加大從藥店手中開發(fā)市場的力度，同時(shí)推進(jìn)縣級醫(yī)療機(jī)構(gòu)醫(yī)藥分銷集中化;同時(shí)，提供創(chuàng)新性的供應(yīng)鏈管理服務(wù)或者專業(yè)藥房服務(wù)。2)行業(yè)上游：隨著“兩票制”重塑行業(yè)格局，小型醫(yī)藥分銷商逐漸退出市場，上游醫(yī)藥生產(chǎn)商也開始對分銷合作伙伴進(jìn)行重新篩選。因此，醫(yī)藥分銷商希望能夠有機(jī)會獲得優(yōu)質(zhì)醫(yī)藥產(chǎn)品。

圖表: 中國醫(yī)藥分銷市場按渠道拆分(2011-2018年)

資料來源：米內(nèi)網(wǎng)，中金公司研究部

圖表: 分銷企業(yè)在下游布局的舉措

資料來源：中金公司研究部

我們認(rèn)為分銷行業(yè)平均凈利潤率有望維持穩(wěn)定，同時(shí)現(xiàn)金流有望改善。由于帶量采購政策，我們預(yù)計(jì)未來3-5年期間國內(nèi)分銷行業(yè)平均毛利潤率有望可能會略有下行趨勢，但是另外一方面帶量采購也將利于市場集中度進(jìn)一步提升以及現(xiàn)金流改善，減輕流通企業(yè)的墊資壓力和財(cái)務(wù)費(fèi)用。

風(fēng)險(xiǎn)

集采降價(jià)幅度超預(yù)期，產(chǎn)品研發(fā)失敗。