中泰：關(guān)注金銀比或?qū)⑿迯?fù)帶來的投資機(jī)會！

本文源自微信公眾號“分析師謝鴻鶴”。

投資要點(diǎn) 

近期，貴金屬表現(xiàn)較為活躍，與基本金屬同向上漲。目前，黃金重新站上1500美元/盎司，白銀價(jià)格也曾一度突破18美元/盎司。其實(shí)，貴金屬與基本金屬同向上漲并不鮮見，主要就是發(fā)生在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇初期，最近的一次可類比周期為2016年上半年：

1、我們認(rèn)為：貴金屬即將進(jìn)入本輪上行周期的第二個階段。在我們的研究框架中，貴金屬價(jià)格與美國真實(shí)收益率有著明顯而穩(wěn)定的負(fù)相關(guān)性，美國真實(shí)收益率是決定金價(jià)趨勢的核心變量。通常，真實(shí)收益率回落有兩個階段，第一階段真實(shí)收益率下行的主要驅(qū)動來自國債收益率的回落，第二階段真實(shí)收益率下行的驅(qū)動力主要是復(fù)蘇趨勢下通脹預(yù)期的抬頭。我們可以看到，隨著商品價(jià)格的上漲，美國通脹預(yù)期正逐步回升。

2、更進(jìn)一步，白銀兼具金融與商品雙重屬性，商品屬性是金銀比修復(fù)的核心推動力，因此金銀比修復(fù)常出現(xiàn)在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇初期。白銀具有良好的延展性、導(dǎo)電性和熱導(dǎo)率，因此銀在制造業(yè)中廣泛應(yīng)用，其使用領(lǐng)域包括工業(yè)應(yīng)用、攝影、首飾制造、銀器、制幣及獎?wù)碌阮I(lǐng)域。傳統(tǒng)白銀消費(fèi)領(lǐng)域珠寶首飾、鑄幣需求呈下降趨勢，但隨著電子工業(yè)的高速發(fā)展，以及光伏、新能源等新興行業(yè)的興起，金屬銀在工業(yè)應(yīng)用方面的需求有望保持較高水平。正是由于銀的商品屬性，金銀比的修復(fù)行情常出現(xiàn)在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇初期，我們復(fù)盤了近三輪金銀比修復(fù)行情，每一輪金銀比的向下修復(fù)都伴隨著經(jīng)濟(jì)的企穩(wěn)回升(美國制造業(yè)PMI參照)。

3、歷史可鑒，金銀比修復(fù)在20%以上，板塊內(nèi)白銀具備明顯的超額收益。2000年至今共發(fā)了三次金銀比的修復(fù)行情：1)2003年6月5日至2006年5月30日，修復(fù)周期為1090天，金銀比由81.94下修至50.07，變化38.89，期間黃金價(jià)格上漲77%，白銀價(jià)格上漲190%;2)2008年10月10日-2011年4月28日，修復(fù)周期為930天，金銀比由84.39下修至31.71，變化55.31%，期間黃金價(jià)格上漲81%，白銀價(jià)格上漲381%;3)最近的一次，2016年2月29日-2016年7月14日，修復(fù)周期為136天，金銀比由83.20下修至65.79，變化20.93%，期間黃金價(jià)格上漲8%，白銀上漲36%。

投資建議：我們認(rèn)為，隨著經(jīng)濟(jì)擺動至庫存周期觸底回升期，貴金屬將迎來本輪上行周期的第二個階段，其中最重要的一個特征便是貴金屬板塊內(nèi)的金銀比修復(fù)。我們建議開始將部分注意力轉(zhuǎn)向貴金屬，尤其是工業(yè)屬性較強(qiáng)的白銀。核心標(biāo)的：盛達(dá)資源、山東黃金（01787）、湖南黃金、中金黃金等。

風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)大幅波動風(fēng)險(xiǎn)，美國經(jīng)濟(jì)超預(yù)期走強(qiáng)的風(fēng)險(xiǎn)，美國通脹超預(yù)期回落的風(fēng)險(xiǎn)。

（編輯：唐夢婕）