新股解讀|研發(fā)僅17人 驢跡未上市便在“智慧旅游”中掉隊(duì)？

能在中國(guó)的市場(chǎng)上擁有近9成的市占率，哪怕是在細(xì)分市場(chǎng)應(yīng)該也能引起投資者的注意。即將上市的驢跡科技或許就是這么想的。據(jù)智通財(cái)經(jīng)APP觀察，近日驢跡科技已通過(guò)港交所聆訊，意味著公司IPO來(lái)到了正式掛牌前的沖刺階段。

在線電子導(dǎo)覽服務(wù)被譽(yù)為“電子導(dǎo)游”，近年來(lái)在國(guó)內(nèi)各大景區(qū)興起，成為眾多旅游景點(diǎn)的標(biāo)配服務(wù)之一。作為國(guó)內(nèi)最大的在線電子導(dǎo)覽提供商，驢跡科技因此走向發(fā)展的快車道。業(yè)績(jī)?cè)鏊倏?，盈利能力出色是投資者對(duì)驢跡的第一印象。

不過(guò)由于旅游行業(yè)門檻較低，看中電子導(dǎo)覽業(yè)務(wù)這塊新蛋糕的公司不在少數(shù)，驢跡能否守住公司估值便在于其能否守住自己的市場(chǎng)份額。

缺乏獨(dú)立性的盈利

知道電子導(dǎo)游的多，知道驢跡的少。缺乏品牌效應(yīng)，這便是驢跡現(xiàn)在面臨的問(wèn)題。

當(dāng)自由行、半自助游、自駕游等形式日益成為國(guó)內(nèi)游客出行旅游的主流，電子導(dǎo)覽業(yè)務(wù)的興起便是順理成章的事情。以今年國(guó)慶黃金周為例，國(guó)內(nèi)各大景點(diǎn)超過(guò)7億人次的游客接待數(shù)以及近6000億元的旅游收入在證明中國(guó)旅游市場(chǎng)廣闊的同時(shí)，同樣說(shuō)明了電子導(dǎo)覽業(yè)務(wù)潛在的市場(chǎng)空間。

不斷增長(zhǎng)的國(guó)內(nèi)旅游市場(chǎng)規(guī)模，便是驢跡得以發(fā)跡的主要原因。

近年來(lái)，在旅游行業(yè)的推動(dòng)下，驢跡的業(yè)績(jī)出現(xiàn)了爆發(fā)式增長(zhǎng)，營(yíng)業(yè)總收入從2016年的1347.9萬(wàn)元大幅增長(zhǎng)至2018年的3.02億元，復(fù)合增長(zhǎng)率高達(dá)373.1%;公司同期凈利潤(rùn)也從384.3萬(wàn)元大幅增長(zhǎng)至9978.3萬(wàn)元。

并且，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的同時(shí)驢跡還保持著較為穩(wěn)定的盈利能力。2016-2018年，公司的毛利率分別為47.7%、47.8%和46.8%，凈利率分別為28.5%、35.7%和33.1%。

但是，財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)優(yōu)秀僅能說(shuō)明公司在前幾年借著旅游市場(chǎng)的東風(fēng)起飛，是否具有良好的成長(zhǎng)性，還需要回歸公司的經(jīng)營(yíng)情況。

智通財(cái)經(jīng)APP了解到，驢跡的最主要收入來(lái)源是其在線電子導(dǎo)覽服務(wù)的銷售收入，近三年該業(yè)務(wù)占其營(yíng)業(yè)總收入比重均在97%以上。但在這項(xiàng)收入的明細(xì)中，公司自有APP在2018年的貢獻(xiàn)收入僅有55.9萬(wàn)元，占其當(dāng)期總收入的0.2%，而在OTA平臺(tái)的貢獻(xiàn)收入則高達(dá)95.5%。

通過(guò)這一數(shù)據(jù)對(duì)比，投資者可以很清晰地看到，驢跡的盈利并不獨(dú)立，自有渠道的弱勢(shì)加上OTA平臺(tái)的強(qiáng)勢(shì)注定了公司在與OTA平臺(tái)合作時(shí)并不具備議價(jià)能力。這便導(dǎo)致了公司與OTA平臺(tái)的對(duì)接成本越來(lái)越高。

雖然，公司與OTA平臺(tái)的對(duì)接成本一直控制在總銷售成本的50%以下，但由于OTA平臺(tái)的扣點(diǎn)金額與驢跡銷售收入掛鉤，通常在40-50%左右。因此公司需要支付給OTA平臺(tái)的費(fèi)用會(huì)因?yàn)楣句N售收入的增長(zhǎng)而逐年升高，這無(wú)疑降低了公司的毛利率。

并且在與OTA平臺(tái)的合作中，驢跡雖然手握3年期合同以及自動(dòng)延期機(jī)制，但合同規(guī)定，任何一方均可提前30天以書(shū)面形式通知另一方終止合作協(xié)議。從議價(jià)權(quán)的角度上看，驢跡無(wú)疑是弱勢(shì)一方。公司在其風(fēng)險(xiǎn)提示中也提到，若OTA平臺(tái)終止與其合作，公司或?qū)⑹艿街卮蟛焕绊憽?/p>

而在公司招股書(shū)介紹中關(guān)于“以2018年交易總額計(jì)，公司占市場(chǎng)份額約86.2%”的說(shuō)法，其實(shí)是公司通過(guò)OTA平臺(tái)占據(jù)的市場(chǎng)份額，而非其自有的驢跡APP，也就是說(shuō)，萬(wàn)一哪天OTA平臺(tái)集體轉(zhuǎn)向，國(guó)內(nèi)在線電子導(dǎo)覽第一的頭銜或許也可以戴在另一家電子導(dǎo)覽公司頭上。

因此，驢跡估值能否增長(zhǎng)取決于其能否守住現(xiàn)有的市場(chǎng)份額。不過(guò)從國(guó)內(nèi)在線電子導(dǎo)覽服務(wù)市場(chǎng)的現(xiàn)狀來(lái)看，驢跡想“獨(dú)吞”這塊蛋糕很難。

捷足先登難抵后來(lái)居上

跟驢跡搶占市場(chǎng)的不僅僅只有電子導(dǎo)覽服務(wù)公司，還有電子地圖服務(wù)商以及AI服務(wù)商。

中國(guó)旅游市場(chǎng)和中國(guó)的餐飲市場(chǎng)類似，屬于“大行業(yè)小板塊”。在國(guó)內(nèi)萬(wàn)億旅游市場(chǎng)下，驢跡僅在在線旅游市場(chǎng)擁有0.02%的市場(chǎng)份額。不過(guò)在在線電子導(dǎo)覽服務(wù)的細(xì)分小市場(chǎng)，驢跡還是能夠“傲視群雄”，在目前行業(yè)5大提供商中穩(wěn)居第一。

不過(guò)，由于在線電子導(dǎo)覽行業(yè)同時(shí)兼顧旅游和互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)，因此一家公司要想提升市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力就需要在這兩方面建立競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。在旅游市場(chǎng)方面，驢跡已經(jīng)與多數(shù)國(guó)內(nèi)大型OTA平臺(tái)達(dá)成合作協(xié)議，占據(jù)了近9成市場(chǎng)，一定程度上已經(jīng)建立了在旅游市場(chǎng)方面的準(zhǔn)入壁壘。

因此只要公司在內(nèi)容和技術(shù)上建立優(yōu)勢(shì)不斷進(jìn)行產(chǎn)品優(yōu)化，便可以為自身地位鎖上第二把安全鎖。不過(guò)從公司的業(yè)務(wù)傾向來(lái)看，驢跡更傾向于內(nèi)容制作上的領(lǐng)先，而對(duì)技術(shù)端稍有忽視。

從其員工比例上看出，公司內(nèi)容制作的員工在2016年和2017年一直占公司總員工數(shù)的50%以上，但在2018年，該項(xiàng)目員工比例出現(xiàn)持續(xù)下降，主要原因還是在于公司銷售人員數(shù)量由2017年的14人增至43人，這一變化體現(xiàn)出公司意識(shí)到行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)壓力正在加大，公司希望增加與OTA平臺(tái)和線下景點(diǎn)的合作擴(kuò)大其行業(yè)優(yōu)勢(shì)。

除增加銷售人員外，公司在2018年還增加了研發(fā)人員。不過(guò)值得注意的是，在此之前，驢跡并沒(méi)有研發(fā)部門也沒(méi)有研發(fā)費(fèi)用。成立研發(fā)部門的原因在于公司意識(shí)到在線電子導(dǎo)覽行業(yè)的下一步是走向智慧旅游，技術(shù)將成為這一步棋的決定性因素之一。

實(shí)際上在AI和互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)技術(shù)高速發(fā)展的今天，智慧旅游已成為旅游行業(yè)發(fā)展的必然趨勢(shì)。而與旅游和互聯(lián)網(wǎng)相關(guān)的出行、AI公司已在旅游行業(yè)進(jìn)行布局。

智通財(cái)經(jīng)APP了解到，目前騰訊發(fā)布的“玩轉(zhuǎn)故宮”2.0、獵豹移動(dòng)的豹小秘AI導(dǎo)覽機(jī)器人、以及科大訊飛的AI多語(yǔ)種導(dǎo)覽機(jī)已出現(xiàn)在市場(chǎng)。在技術(shù)加持下，這些“跨界導(dǎo)游”們或?qū)⒃谖磥?lái)對(duì)驢跡的市場(chǎng)份額造成較大的沖擊。

而此時(shí)驢跡才剛剛成立研發(fā)部門不滿2年，相對(duì)成熟的互聯(lián)網(wǎng)AI企業(yè)毫無(wú)技術(shù)優(yōu)勢(shì)。所以，驢跡在當(dāng)前因?yàn)榻?jīng)營(yíng)和財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)表現(xiàn)的原因或許會(huì)得到部分投資者青睞，但技術(shù)上的缺失卻或?qū)⒊蔀槠湓谥腔勐糜坞A段失利的隱患。