中信證券：2020動(dòng)力煤價(jià)或在弱勢(shì)中逐季改善，低估值龍頭仍值得配置

本文來自微信公眾號(hào)“中信證券研究”。原文標(biāo)題《2020年動(dòng)力煤價(jià)展望：弱勢(shì)中或逐季改善》。

預(yù)計(jì)2020年行業(yè)景氣依然處于弱勢(shì)中，但有望呈現(xiàn)逐季回暖的節(jié)奏，供給端未來2~3年依然處于溫和擴(kuò)張的態(tài)勢(shì)，且2020年新增產(chǎn)能同比將有所下降，需求有結(jié)構(gòu)性好轉(zhuǎn)。目前的高庫(kù)存狀態(tài)將對(duì)煤價(jià)形成壓制，但全年煤價(jià)下跌幅度料有限。我們維持板塊“中性”評(píng)級(jí)。定價(jià)機(jī)制穩(wěn)定的龍頭公司有配置價(jià)值。

中短期處于溫和擴(kuò)張階段，2020年供給壓力有所緩解。

根據(jù)我們對(duì)新核準(zhǔn)礦井的跟蹤統(tǒng)計(jì)，預(yù)計(jì)未來三年煤炭主產(chǎn)區(qū)年均新增產(chǎn)能約在7000萬噸，新增產(chǎn)量1~1.2億噸，年均產(chǎn)量增速約2.5~3%，供給維持溫和擴(kuò)張的狀態(tài)。從行業(yè)成本曲線看，若港口煤價(jià)跌至520元將觸及少量高成本煤礦盈虧平衡點(diǎn)，產(chǎn)量將逐步出現(xiàn)收縮，因此供給彈性將受制于成本曲線的約束。2019年進(jìn)口煤因大幅折價(jià)的優(yōu)勢(shì)，也對(duì)東部沿海煤炭供給和價(jià)格產(chǎn)生了顯著壓力，而隨著國(guó)內(nèi)煤價(jià)下跌，進(jìn)口煤優(yōu)勢(shì)也在消失，2020年動(dòng)力煤進(jìn)口量同比大概率會(huì)減少。

需求或出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性改善，改善幅度仍取決于宏觀經(jīng)濟(jì)狀況。

2019年水電、風(fēng)電、核電的集中發(fā)力及全社會(huì)用電量增速的放緩，導(dǎo)致火電發(fā)電及電煤需求僅約1%的增速。根據(jù)歷史數(shù)據(jù)，2020年水電出力大概率會(huì)下降，電煤需求增速或結(jié)構(gòu)性的回復(fù)0.5～1pct，核電及風(fēng)電增速也因高基數(shù)而有所放緩，我們預(yù)計(jì)動(dòng)力煤需求增速或回升至2.5～3%，增速向上的幅度仍依賴于宏觀經(jīng)濟(jì)狀況。從結(jié)構(gòu)上看，東部沿?！狈礁劭诘拿禾啃枨笠蛘呒斑M(jìn)口煤因素仍會(huì)弱于內(nèi)陸區(qū)域。

對(duì)動(dòng)力煤價(jià)不必過度悲觀，2020年或在弱勢(shì)中逐季改善。

我們預(yù)計(jì)2020年供給減速，需求結(jié)構(gòu)性改善，但整體供給寬松的格局尚不能有效逆轉(zhuǎn)，煤價(jià)依然處于弱勢(shì)的狀態(tài)中，但下半年需求有望進(jìn)入改善通道，煤價(jià)預(yù)計(jì)將呈現(xiàn)逐季改善的節(jié)奏。預(yù)計(jì)2020年動(dòng)力煤港口均價(jià)同比下降4～5%，由2019年的585元降至550～560元，長(zhǎng)協(xié)煤價(jià)下跌約1%，而坑口價(jià)格由于內(nèi)陸需求結(jié)構(gòu)性的支撐降幅或較小，預(yù)計(jì)同比降幅在2%左右。

風(fēng)險(xiǎn)因素：

宏觀經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步放緩影響煤炭需求及價(jià)格；安監(jiān)、環(huán)保等政策放松。

投資策略：個(gè)股分化，低估值龍頭仍值得配置。

預(yù)計(jì)2020年煤價(jià)中樞依然會(huì)下行，因此板塊整體盈利將下滑，業(yè)績(jī)分化的現(xiàn)象或更加明顯。優(yōu)質(zhì)龍頭在產(chǎn)量擴(kuò)張、成本控制有效以及長(zhǎng)協(xié)定價(jià)相對(duì)穩(wěn)定等因素的影響下，業(yè)績(jī)依然有望保持穩(wěn)定。這類公司中的低估值、高分紅標(biāo)的估值修復(fù)空間更為明確，長(zhǎng)期高股息組合建議關(guān)注陜西煤業(yè)、中國(guó)神華(01088)，低P/B組合推薦中煤能源、陽(yáng)泉煤業(yè)和兗州煤業(yè)(01171)。

(編輯：李國(guó)堅(jiān))