投入資金達8000億元大基金二期怎樣投？更注重設(shè)備與材料領(lǐng)域

本文來自微信公眾號“君臨策” ，作者：君臨研究中心。

大基金二期

我們在今年10月9日《抱大腿!如何跟投大基金二期》一文中，對大基金投資的來龍去脈加以梳理，本部分對歷史文章加以回顧：

1)大基金是什么?

2014年由工信部、財政部等多個部門聯(lián)合多個企業(yè)成立了“國家集成電路產(chǎn)業(yè)投資基金”，這就是俗稱的“大基金”。

其中持股比例5%以上的股東有，國家財政部(36.47%)、國開金融有限責任公司(22.29%)、中國煙草總公司(11.14%)、亦莊國投(10.13%)、中國移動(5.06%)、上海國盛集團(5.06%)和武漢金融控股集團(5.06%);其他出資方9家，包括中國電信集團、中國聯(lián)合網(wǎng)絡(luò)通信集團、中國電子信息產(chǎn)業(yè)集團、中國電子科技集團、大唐電信科技產(chǎn)業(yè)控股、華芯投資管理、上海武岳峰浦江股權(quán)投資、福建三安集團、北京紫光通信科技集團等。

大基金的一方面保持了產(chǎn)業(yè)靈活性，避免企業(yè)因領(lǐng)取國家補貼會受到不正當競爭調(diào)查;另一方面采取公司制的經(jīng)營模式，避免“市長說了算”，追求“市場說了算”。

大基金一期規(guī)模1387億元，已于2018年基本投資完畢，撬動5145億元的地方基金以及私募股權(quán)投資基金，總計約6500億元資金投入集成電路行業(yè)。

大基金一期累計有效策略投資了71個項目，其中直接持有上市公司股權(quán)為17家，間接持有上市公司及上市公司相關(guān)主體的股權(quán)為6家、投資未上市公司股權(quán)為22家，投資產(chǎn)業(yè)基金類為26家。

一期主要放在晶圓制造、IC(集成電路)設(shè)計、封裝測試方面，還有部分材料、設(shè)備廠商。

2)大基金啥投資策略?

大基金的投資方式主要有兩種：一種是直接股權(quán)投資，包括跨境并購、定增、協(xié)議轉(zhuǎn)讓、增資、合資等多種方式優(yōu)化企業(yè)股權(quán)結(jié)構(gòu)，提高企業(yè)效率和管理水平;另一種是與地方基金、社會資本聯(lián)動，參股子基金。其中，直接股權(quán)投資為主要投資方式。

通過這樣的投資方式組合，大基金才得以撬動5145億元的地方基金以及私募股權(quán)投資基金，使總計約6500億元資金投入集成電路行業(yè)。

對于直接股權(quán)投資，大基金有三個主要策略：

1)不做風險投資;2)重點投資每個產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節(jié)的骨干企業(yè);3)與龍頭企業(yè)在資金層面合作;

1.以晶圓制造為例，先進工藝制造方面，大基金重點投資了中芯國際（00981）(合計投資近160億元)和上海華虹（01237）(投資華虹無錫12英寸廠近9.22億美元)。

2.在存儲器制造方面，大基金投資了長江存儲NAND Flash項目(投資近190億元)，是大基金單筆投資中最大的一個。

3.在特色工藝制造方面，主要投資了杭州士蘭微。

4.在化合物半導體制造方面，主要投資了三安光電(投資近90億元)，推動其向化合物半導體轉(zhuǎn)型。

5.在封裝測試領(lǐng)域，投資了行業(yè)排名前三的企業(yè)：長電科技、通富微電、華天科技。

6.在設(shè)計領(lǐng)域，投資了紫光展銳、中興微電子等龍頭骨干企業(yè)，以及耐威科技、國科微電子、盛科網(wǎng)絡(luò)等細分領(lǐng)域龍頭。

7.在裝備領(lǐng)域，大基金投資了北方微電子和中微半導，推進北方微電子與七星電子整合，組成北方華創(chuàng)，從規(guī)模上看，北方華創(chuàng)已成為國內(nèi)規(guī)模最大的半導體裝備企業(yè)。

參股子基金方面，大基金參股的地方基金包括北京集成電路制造和裝備子基金、上海集成電路制造子基金、上海集成電路設(shè)計與并購子基金;大基金還與大型龍頭企業(yè)共同設(shè)立投資基金，如大基金與京東方設(shè)立芯動能基金、與中芯國際設(shè)立中芯聚源基金、與三安光電設(shè)立安芯基金。

3)投資成績單?

根據(jù)數(shù)據(jù)統(tǒng)計，大基金宣布投資標的為已上市公司約20家，從大基金宣布投資日起算至2019年9月30日，約10家上市公司獲得了正收益，其中排名第一的為北方華創(chuàng)， 投資收益為241%;持有收益超過90%以上的約5家;剩余10家投資收益為負的公司中，約5家投資收益為-12%~-40%。

4)大基金二期怎么搞?

一期戰(zhàn)果豐碩，二期再接再厲。

根據(jù)全球半導體觀察報道，9月3日大基金負責人在集成電路零部件峰會上透露，二期基金資金已到位，將于11月開始對外投資。

據(jù)估計，大基金二期9月24日成立，規(guī)模將超過2000億元，若按照 1∶3 的撬動比例預估，所撬動的社會資金規(guī)模在6000億元左右，總計投入資金可達8000億元。

在投資方向上，大基金管理人透露了未來大基金投資布局及規(guī)劃方向，特別強調(diào)了二期基金要對刻蝕機、薄膜設(shè)備、測試設(shè)備和清洗設(shè)備等領(lǐng)域已布局的企業(yè)保持高強度的持續(xù)支持，推動龍頭企業(yè)做大做強，形成系列化、成套化裝備產(chǎn)品。

在一期投資中，半導體設(shè)備及材料環(huán)節(jié)投入占比較小，分別為1.4%及1.2%，隨著國家對整體自主可控的要求，以及未來長期需要的升級，預計設(shè)備及材料將是重點投入方向。

目前我國國產(chǎn)設(shè)備自給率低，其中集成電路設(shè)備的自給率僅有4%-6%。

另外我國在半導體材料領(lǐng)域自給率也同樣較低，約為10%-20%。

目前國內(nèi)主要產(chǎn)品為28nm制程，14nm以下制程產(chǎn)品幾乎為零，而國際目前制程為7nm。

我國目前處于中低端領(lǐng)域，高端幾乎全部被歐美日韓臺等少數(shù)幾家大公司壟斷，例如硅片市場海外前六家公司全球占比92%以上、光刻膠前五大公司份額為82%，CMP材料前期大公司份額達90%?；诖?，二期基金也會關(guān)注材料領(lǐng)域。

考慮大基金二期更注重設(shè)備與材料領(lǐng)域，建議重點關(guān)注：

半導體設(shè)備類公司有：中微半導體(刻蝕機)、北方華創(chuàng)(氧化爐等)、精測電子(上海精測布局膜厚及OCD檢測、SEM檢測兩大技術(shù)方向)、長川科技(封裝測試設(shè)備)、萬業(yè)企業(yè)(離子注入機等)等;

半導體材料上述公司有：中環(huán)股份(大硅片材料)、強力新材(光刻膠)、 容大感光(光刻膠)、 有研新材(靶材)、 江豐電子(靶材)、阿石創(chuàng)(靶材)、深南電路(IC 載板)、鼎龍股份(拋光片材料)等。

光通信

5G是流量爆發(fā)的時代。韓國在5G推出的半年時間內(nèi)，僅靠高清視頻、直播等既有業(yè)務(wù)，實現(xiàn)人均流量DOU近3倍增長。未來隨著未來云游戲、AR/VR、車聯(lián)網(wǎng)、工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)等應(yīng)用的普及，DOU有望實現(xiàn)十倍以上增長。

市場對云計算成為未來主流存儲計算方式并無異議，但對流量增長倒逼的云計算中心升級和擴容或預期不足。

數(shù)據(jù)中心升級不僅在于光模塊，還包括交換機、光纖、連接器等需求進一步升級，高速 PCB 板也將大量應(yīng)用。我們接下來詳細展開。

當前數(shù)據(jù)中心葉脊網(wǎng)絡(luò)架構(gòu)結(jié)構(gòu)是主流，相比傳統(tǒng)三重架構(gòu)更大、更扁平化。葉脊架構(gòu)全連接特性要求每臺葉交換機與每臺脊交換機一一連接(full-mesh)，自然需要更多的交換機和光模塊。

國盛證券測算表明同樣數(shù)據(jù)容量下，大型數(shù)據(jù)中心葉脊架構(gòu)所需的光模塊是傳統(tǒng)三層架構(gòu)的15-30倍。

同時，葉脊架構(gòu)下僅通過提高端口的數(shù)量無法有效實現(xiàn)總帶寬的提升且造成解結(jié)構(gòu)復雜，提高端口本身的帶寬速率勢在必行。

2018年思科、Arista等廠商已率先在核心交換機上實現(xiàn)400G的升級，并提供多種成熟的解決方案，包括向下支持40G/100G的逐步替代解決方案，也有全新的400G方案，云廠商無論是升級還是新建數(shù)據(jù)中心都有成熟的方案可選。主流光模塊廠商已實現(xiàn)400G光模塊小批量供貨。

隨著流量的驅(qū)使，中大型云廠商將繼續(xù)加大對數(shù)據(jù)中心資本投入的力度，北美四大云廠商即將步入400G升級，未來對400G光模塊的需求將迅速擴大。A股相關(guān)公司新易盛、天孚通信、光迅科技、光庫科技、華工科技。

而為了實現(xiàn)更快的網(wǎng)絡(luò)速度，400G數(shù)據(jù)中心的布線領(lǐng)域同樣面臨升級。如何增加傳輸通道速率、實現(xiàn)更快速的網(wǎng)絡(luò)?

在數(shù)據(jù)中心布線領(lǐng)域，以康普公司的解決方案為例，1、通過增加光纖芯數(shù)來實現(xiàn)，需要大量采用MPO連接器，根據(jù)所需芯數(shù)不同主要包括MPO12、MPO24、MPO8、MPO16、MPO32。同時超低損耗的MPO會迅猛發(fā)展。2、為了增加波長數(shù)量，需要使用波分復用技術(shù)CWDM/DWDM/SDWM，需要采用更好的光纖，多模OM5光纖將成為主流，A股相關(guān)公司太辰光。

同時，大規(guī)模數(shù)據(jù)中心的建設(shè)會增加高速PCB板的用，利好滬電股份、華正新材等標的。

銅

有市場消息稱，CSPT(中國進口銅原料聯(lián)合談判小組)準備12月26日在福建召開季度座談會，考慮2020聯(lián)合減產(chǎn)，CSPT包括國內(nèi)10家大型銅冶煉企業(yè)，占2019年全國電解銅產(chǎn)能的近70%。

該消息真?zhèn)紊袩o法驗證，但考慮到加工費水平已經(jīng)無法覆蓋冶煉企業(yè)的完全成本，CSPT一季度加工費談判在即，聯(lián)合減產(chǎn)的可能性是存在的。

CSPT在2007年8月聯(lián)合減產(chǎn)110-15%;2015年12月聯(lián)合減產(chǎn)約8-9%，兩次減產(chǎn)背景均是國內(nèi)銅冶煉企業(yè)大面積虧損。其中2015年12月聯(lián)合減產(chǎn)1、3、6個月后，SHFE銅價分別+2.42%、+5.18%、+0.46%，TC/RC一個月內(nèi)上漲15/1.5，挺價效果明顯。

相關(guān)標的云南銅業(yè)、江西銅業(yè)（00358）、紫金礦業(yè)（02899）等。

附12月11日《戰(zhàn)略性看多銅》內(nèi)容如下：

想研究銅必須先明白一個詞——TC/RC。

TC/RC(Treatment and refining charges for Processing concentrates)是指精銅礦轉(zhuǎn)化為精銅的總費用。

TC就是處理費(Treatment charges)或粗煉費，而RC就是精煉費(Refining charges)。

TC/RC 是礦產(chǎn)商和貿(mào)易商向冶煉廠支付的、將銅精礦加工成精銅的費用。TC以美元/噸銅精礦報價,而RC以美分/磅精銅報價。

通行的做法是，銅精礦加工完畢后，礦產(chǎn)商或貿(mào)易商與冶煉廠商事先談好TC/RC費用，然后從基于LME基準價確定的售價中扣除TC/RC費用，就是銅精礦的銷售價格。所以，最后還原的仍是買方向賣方支付銅精礦的價格。

當TC/RC高時，表明銅精礦的供應(yīng)充足，冶煉企業(yè)能夠在談判中占據(jù)主動;反之，當供應(yīng)短缺時，礦山在對冶煉廠的談判中占據(jù)主動，其支付的TC/RC就會下降。正因為如此，一般可以將TC/RC的變化稱之為銅精礦供需的晴雨表。

圖表標題：銅產(chǎn)業(yè)鏈及供給瓶頸示意圖

而近期我們觀察到，TC/RC 和硫酸價格十年來首次同步低位運行，大型銅冶煉企業(yè)出現(xiàn)實質(zhì)性虧損，加之副產(chǎn)品硫酸庫存飽和對于開工率的壓制，國內(nèi)精銅缺口將擴大。

目前銅庫存均處偏低位置，一旦供給擾動蔓延，或逆周期政策發(fā)力帶動需求，銅價將階段性上行。

截至 12 月 6 日，銅精礦現(xiàn)貨 TC/RC 下跌至 55.3/5.5，據(jù)中信證券敖翀團隊測算，銅精礦綜合加工費接近高成本冶煉廠的現(xiàn)金成本線。

2020 年開始執(zhí)行 62/6.2 的長單 TC/RC 后，疊加折舊以及財務(wù)費用，絕大多數(shù)使用海外銅精礦的冶煉廠將出現(xiàn)完全成本虧損。

加工費持續(xù)走低壓縮冶煉廠利潤空間，目前已經(jīng)出現(xiàn)因資金鏈緊張而影響到原料備貨的情況，這將很大程度上抑制新增銅冶煉產(chǎn)能的釋放以及在產(chǎn)產(chǎn)能利用率的提升。

另截至 12月 10 日，全國硫酸均價下降至 155 元/噸，比年初下降 60%。

國內(nèi)硫酸供需處在長期過剩的狀態(tài)，并且硫酸作為化學制品其銷售半徑受限，部分區(qū)域性供給嚴重過剩，硫酸可能滯銷脹庫的風險大幅提升，從而導致冶煉廠被動減產(chǎn)。

受 TC/RC 和硫酸價格持續(xù)下降的影響，冶煉企業(yè)現(xiàn)金虧損，開工率逐步下降，小廠已開始減產(chǎn)，中大廠開工率也將有所下降，預計精銅供應(yīng)將出現(xiàn)下滑。

截至 12 月 4 日，全球三大交易所銅庫存合計 30.5 萬噸，觸及 9 個月內(nèi)新低。同時國內(nèi)社會庫存從年內(nèi)高點 69 萬噸持續(xù)下降，降至 31.2 萬噸，出現(xiàn)超季節(jié)性的低位現(xiàn)象。

供給收縮疊加銅庫存低位，而全球經(jīng)濟有階段性企穩(wěn)跡象，銅價上漲在即。

銅礦企業(yè)整體利潤空間將有所修復，板塊估值將有所抬升。

相關(guān)標的：紫金礦業(yè)、江西銅業(yè)、銅陵有色、云南銅業(yè)等。

其中賣方推薦較多的為紫金礦業(yè)(2019H1，銅礦業(yè)務(wù)銷售收入占報告期內(nèi)營業(yè)收入的17.30%(抵銷后)，產(chǎn)品毛利占集團毛利的35.88% )：

①得益于Timok上帶礦、卡莫阿、RTBbor銅金礦、科盧韋齊和多寶山二期項目逐步投產(chǎn)達產(chǎn)，礦產(chǎn)銅金產(chǎn)量大幅提升兌現(xiàn)公司自身阿爾法成長邏輯;

②從“資源優(yōu)勢”→“產(chǎn)量優(yōu)勢”轉(zhuǎn)變過程中，卡莫阿等優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)內(nèi)在價值將有效地在公司市值中去體現(xiàn)，未來EPS或?qū)⒊蔀轵?qū)動股價上行的核心動力;

③并購大陸黃金旗下武里蒂卡成熟金礦，帶來黃金產(chǎn)、儲量提升的同時，優(yōu)質(zhì)資源布局“再下一城”。將資源優(yōu)勢轉(zhuǎn)化為經(jīng)濟效益優(yōu)勢是未來三年建設(shè)和生產(chǎn)經(jīng)營的核心工作。

（編輯：孟哲）