東吳證券：券商拐點將至？

本文源自“東吳證券“。

上周以來，隨著券商板塊走強市場對其關(guān)注度升溫，站在當前，如何看券商后續(xù)投資價值?結(jié)論上，拐點已至，積極關(guān)注。

觀點

策略角度看券商：市場因素是核心驅(qū)動，指數(shù)位置比漲跌幅更重要

從策略角度看券商板塊，市場因素是上漲的核心驅(qū)動力邏輯：從基本面出發(fā)，券商的經(jīng)紀、資管兩融投類等業(yè)務(wù)都與市場表現(xiàn)高度相關(guān)。

但，更值得注意的是券商股在A股上行的不同階段會呈現(xiàn)表。換言之， 相較于漲跌幅度，A股的指數(shù)位置對券商投資引意義更重要。

以2005至2007年、2013至2015年兩輪上行周期為例：

在2005至2007年的上行周期中，證指數(shù)在突破前壓力平臺(即1328 、1496 、17831783 )的階段，券商超額收益最為明顯。之后從超額收益的角度看，則有所減弱。

在2013至2015年的上行周期中，這點更為明顯，上證指數(shù)在突破前期壓力平臺(即 2270、2444、3067)的階段，券商超額收益最為明顯之后，券商與指數(shù)開始分化超額收益并不顯著。 之后，券商與指數(shù)開始分化超額收益并不顯著。 之后，券商與指數(shù)開始分化超額收益并不顯著。 之后，券商與指數(shù)開始分化，超額收益并不顯著。

這種規(guī)律背后有其合理性，原因在于，券商的超額收益水平，其實是投資者抬高其估值的過程，本質(zhì)上取決投資者對A股指數(shù)空間的預(yù)期。其中關(guān)鍵的一點在于，預(yù)期往被提前反映。最終到券商和指數(shù)中關(guān) 鍵的一點在于，預(yù)期往被提前反映。最終到券商和指數(shù)中關(guān) 鍵的一點在于，預(yù)期往被提前反映。最終到券商和指數(shù)聯(lián)度上，指數(shù)完成平臺突破之際，市場已經(jīng)對券商的估值提升過程。因此，在2005-2007和 2013-2015兩輪上漲周期中，券商超額收益最為明顯的階段，是上證突破前期壓力平臺期間 。

券商：拐點或至，積極關(guān)注

整體而言，在12月策略《進入布局期》中，我們曾指出，以一個季度的時間維度看，12月份屬于主升浪的蓄勢期。換言之，展望未來一個季度，綜合“春躁動”的節(jié)性規(guī)律、經(jīng)濟階段性改善、中美經(jīng)貿(mào)擦階段性緩和等因素，我們預(yù)計上證指數(shù)自當前的3000點附近將震蕩抬升，也將迎來前期兩大壓力平臺。進一步結(jié)合歷史復(fù)盤經(jīng)驗，預(yù)計后續(xù)券商有望取得階段性超額收益，可積極關(guān)注。

風險提示：中美經(jīng)貿(mào)摩擦超預(yù)期;通脹上行超預(yù)期。

（編輯：唐夢婕）