新股解讀|小市值建筑股“橫盤魔咒”難解，光榮建筑赴港“湊熱鬧”

寸土寸金的新加坡依靠獨(dú)特的“組屋”政策，讓八成以上的國民以低廉的價(jià)格實(shí)現(xiàn)“居者有其屋”。除了住房政策舉世聞名，714.3平方公里的國土上有超過1800個(gè)樓宇建筑承包商，每個(gè)承包商僅能“分得”不到0.4平方公里的土地，也足以讓人稱奇。

小小的市場卻有有大大的夢想，花園城市新加坡面積雖小，但是也培育出不少有實(shí)力沖擊資本市場的企業(yè)。

智通財(cái)經(jīng)APP了解到，12月17日，新加坡的樓宇建筑承包商——光榮建筑漂洋過海的赴港上市了。值得一提的是，近年來登陸港股的大多數(shù)建筑承包商都無法擺脫“橫盤魔咒”，光榮建筑底氣何在?這次上市究竟是揚(yáng)帆過海，還是破釜沉舟，值得一探。

收益全靠政府給單

光榮建筑是新加坡樓房建筑工程的主承包商，擁有30多年建筑工程經(jīng)驗(yàn)，在公營界別樓宇建筑工程方面變現(xiàn)突出。與行業(yè)慣例一致，作為主承包商將大部分工程分包予分包商，并負(fù)責(zé)地盤監(jiān)督、分包商管理及整體項(xiàng)目管理。

該公司業(yè)務(wù)并不復(fù)雜，營業(yè)收益也主要由兩類建筑項(xiàng)目組成，即(i)新建;及(ii)加建及改動(dòng)工程。公司同時(shí)參與公營和私營兩種項(xiàng)目，公營項(xiàng)目指新加坡政府為項(xiàng)目擁有人的項(xiàng)目，而私營項(xiàng)目則指并非公營項(xiàng)目的項(xiàng)目。

智通財(cái)經(jīng)APP了解到，雖然同時(shí)參與公私營項(xiàng)目，但該公司的客戶并不只是各類大大小小的私人項(xiàng)目，而大部分是新加坡政府為項(xiàng)目擁有人的項(xiàng)目這其中包括了承建商和新加坡政府。于往績期間，收益主要源自公營項(xiàng)目。

數(shù)據(jù)顯示，2017年，98%的收益都來源于加建及改動(dòng)工程中的公營項(xiàng)目，2018年-2019年加建及改動(dòng)工程中的公營項(xiàng)目收益占比下降，分別是63%、53%，同時(shí)新建公營項(xiàng)目有了相應(yīng)的上升。

根據(jù)招股書顯示，往績記錄期間光榮建筑主要客戶包括：新加坡政府機(jī)關(guān)及兒童照顧服務(wù)供貨商，而于截至2017年、2018年及2019年6月30日止年度，公司大部分收益分別源自三名、四名及五名客戶。截至2017年、2018年及2019年6月30日止年度，公司分別約84.6%、52.7%及45.3%的總收益乃源自單一最大客戶(新加坡政府機(jī)關(guān)A)批授的教育機(jī)構(gòu)建筑項(xiàng)目。

盡管，該公司與新加坡政府保持著較好關(guān)系，但過度依賴當(dāng)?shù)卣块T容易導(dǎo)致的后果則是，若一旦“工程合約”到期其另尋他人后，該公司客戶量極有可能“一夜回到解放前”。

業(yè)績趨好可競爭殘酷

收益方面，2017年6月30日至2018年6月30日，公司收益從7870萬新加坡元(單位下同)減少至5390萬，截至2019年6月30日止年度收益增加至1.1億萬。

智通財(cái)經(jīng)APP注意到，盡管公司2017-2018年公司收益減少，但由于公司總體上降低了銷售成本及期間費(fèi)用，公司整體毛利有所增加，由930萬微增至1000萬，截至2019年6月30日止年度，公司整體毛利進(jìn)一步增加至約1440萬。

與此同時(shí)，公司的股本回報(bào)率及總資產(chǎn)回報(bào)率也有明顯提升，而資產(chǎn)負(fù)債率也大幅降低至8.7%，顯示公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)較弱。由此可見，光榮建筑過往的經(jīng)營基本面較為平穩(wěn)。

智通財(cái)經(jīng)APP注意到，往績記錄期間，公司所有收入均來自于在新加坡提供樓宇建筑工程(包括新建以及加建及改動(dòng)工程)。由于收益主要來自非經(jīng)常性項(xiàng)目，因此建筑項(xiàng)目數(shù)目的任何大幅減少將影響經(jīng)營及財(cái)務(wù)業(yè)績。另外，截至2019年6月30日止三個(gè)年度各年，公司分別多于84.6%、52.7%及45.3%的收益均來自最大客戶，而向其批出的項(xiàng)目出現(xiàn)任何大幅減少可能會(huì)影響其業(yè)務(wù)、營運(yùn)及財(cái)務(wù)業(yè)績。因此，公司未來的業(yè)績?cè)鲩L潛力存在較大的不確定性。

盡管業(yè)績較好，但新加坡建筑行業(yè)頗為激烈。

智通財(cái)經(jīng)APP了解到，目前超過1800個(gè)樓宇建筑承包商根據(jù)建設(shè)局所管理的一般樓宇承包商注冊(cè)制度-CW01類別下進(jìn)行注冊(cè)，而新加坡有91個(gè)承包商在CW01工種一般建造項(xiàng)下獲得A1等級(jí)。根據(jù)益普索報(bào)告，五大承包商的市場份額(按2018年新加坡樓宇建筑工程行業(yè)的市場份額計(jì)算)分別為4.2%、3.8%、1.6%、1.0%、1.0%?？梢钥吹?，排名前五綜合市場份額僅有11.6%。

由此看來，新加坡樓宇建筑工程行業(yè)的競爭激烈且分散。另外，新加坡樓宇建筑工程行業(yè)于2018年的總收益為191億。公司截至2018年6月30日止年度的總收益為5390萬。基于此等數(shù)字，公司于新加坡樓宇建筑工程行業(yè)的市場份額為僅0.3%，市場競爭壓力較大。

小市值建筑股的橫盤魔咒

事實(shí)上，光榮建筑和近年來登陸港股的大多數(shù)建筑承包商有相似之處：市值小，估值低，看上去成長空間可期。而這類股票在走勢上也呈現(xiàn)了某種一致性——先高后低，直至出現(xiàn)階段性橫盤，以至于多數(shù)淪為“殼股公司”。

業(yè)內(nèi)人士分析，出現(xiàn)這種現(xiàn)象，是由于此類標(biāo)的本身市值過小，且盈利增速過慢，股價(jià)上漲乏力，所以上市前期追高的投資者容易被套牢，只好“站在山頂放哨”。至于后市行情如何，就要看整個(gè)板塊是否有上漲的驅(qū)動(dòng)力，以及公司本身的業(yè)績足夠靚麗。

益普索預(yù)計(jì)，隨著私人物業(yè)市場有望復(fù)蘇，而且新加坡政府推出升級(jí)公營房屋及醫(yī)療設(shè)施的措施，預(yù)期新加坡樓宇建筑產(chǎn)出總值將由2018年的191億上升至2022年的240億。這或許對(duì)于光榮建筑來說也許是一個(gè)很大的機(jī)遇。

綜合看來，該公司能在競爭激烈且分散的環(huán)境中實(shí)現(xiàn)穩(wěn)增長，這是值得肯定的，不過未來公司能否打破小市值建筑股的橫盤魔咒，還是個(gè)未知數(shù)。