新股前瞻丨澳達(dá)控股：澳門市占率1.6%的機(jī)電工程承建商，有一顆登陸港股的心

來自澳門、做機(jī)電工程生意、當(dāng)?shù)嘏琶谖?，澳達(dá)控股這家來自小市場(chǎng)的電機(jī)工程承建商有“大夢(mèng)想”。

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，據(jù)港交所12月13日披露，澳達(dá)控股有限公司向港交所遞交上市申請(qǐng)，豐盛融資有限公司為保薦人。據(jù)悉，此為澳達(dá)控6月11日以來第二次向港交所遞表。

澳門第五大機(jī)電工程承建商

根據(jù)澳達(dá)控股招股書，公司成立于2006年，是澳門知名機(jī)電工程承建商，專注于提供電氣相關(guān)機(jī)電工程。公司機(jī)電工程的業(yè)務(wù)范圍主要包括澳門商業(yè)及住宅發(fā)展、酒店發(fā)展、娛樂場(chǎng)開發(fā)項(xiàng)目及酒店翻新項(xiàng)目中新建及現(xiàn)有樓宇的電氣系統(tǒng)的供應(yīng)、安裝及保養(yǎng)。于往績(jī)記錄期內(nèi)，其所有收益均來自澳門。

截至2019年前7個(gè)月，澳達(dá)控股來自酒店及娛樂場(chǎng)項(xiàng)目收入占比達(dá)到70.6%；來自商業(yè)物業(yè)項(xiàng)目的收入占比為21.8%；來自住宅物業(yè)的收入占比為6%；其他收入占比1.6%。

2016年-2018年以及2019年前7個(gè)月，澳達(dá)控股的收入分別為約1.40億澳門元（單位下同）、2.08億元、1.85億元和1.1億元。上述期間公司就提供機(jī)電工程分別實(shí)現(xiàn)毛利率24.2%、24.6%、30.4%及29.1%；期間實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)1925.9萬元、3889.9萬元、4148.6萬元和731.4萬元，凈利率分別為約13.8%、18.7%、22.4%、6.6%。

根據(jù)弗若斯特沙利文報(bào)告，2018年澳門有200多間機(jī)電承建商，澳門的機(jī)電工程行業(yè)高度分散，前五大參與者占2018年機(jī)電工程服務(wù)收入的約13.3%。在2018財(cái)政年度。澳達(dá)來自澳門機(jī)電工程的收入占澳門整個(gè)機(jī)電工程行業(yè)總收入約1.6%，按占2018年行業(yè)總收入的份額計(jì)，公司在澳門機(jī)電工程承建商中排名第五。

澳門機(jī)電工程市場(chǎng)維持較快增長(zhǎng)

智通財(cái)經(jīng)APP注意到，澳達(dá)控股在澳門機(jī)電工程承建商中的市場(chǎng)份額雖然不高，但2018年行業(yè)排名最高的公司份額僅為3.8%，澳門前五大機(jī)電工程承建商的份額不過13.3%。這意味著，如果澳門機(jī)電工程市場(chǎng)能夠長(zhǎng)期保持景氣，澳達(dá)控股的行業(yè)地位有望實(shí)現(xiàn)反超。

弗若斯特沙利文報(bào)告顯示，由于旅游業(yè)和娛樂業(yè)蓬勃發(fā)展，2013年至2018年，由于新增樓宇的建設(shè)及機(jī)電工程的需求增長(zhǎng)，澳門新增工程分部由41億澳門元增加至87億元，復(fù)合年增長(zhǎng)率為16.2%。商業(yè)分部的新落成樓宇數(shù)量不斷增加，促使對(duì)機(jī)電系統(tǒng)的安裝需求增長(zhǎng)。新增工程分部預(yù)期于2019年至2023年以8%的復(fù)合年增長(zhǎng)率增長(zhǎng)。

整體來看，澳門機(jī)電工程服務(wù)的市場(chǎng)規(guī)模由2013年的56億澳門元增加至2018年的119億元，復(fù)合年增長(zhǎng)率為16.3%。預(yù)期市場(chǎng)規(guī)模預(yù)期將于2019年至2023年以9.3%的復(fù)合年增長(zhǎng)率進(jìn)一步增長(zhǎng)，于2023年達(dá)到181億元。

拿項(xiàng)目能力提升但稅率提升影響短期盈利能力

當(dāng)然，作為一家機(jī)電工程承建商，公司發(fā)展需要行業(yè)景氣度的同時(shí)還有賴于自身拿項(xiàng)目的能力。

澳達(dá)控股招股書顯示，公司的客戶一般為澳門相關(guān)發(fā)展及翻新項(xiàng)目的總承建商或機(jī)電工程分包商。于2016-2018財(cái)政年度及2019年前7個(gè)月，五大客戶為獨(dú)立第三方，分別占其總收益約95.4%、99.7%、94.4%及93.0%。

公司的項(xiàng)目規(guī)模大小不一，但大部分收益來自大型項(xiàng)目（即P1至P10項(xiàng)目）。公司在2016-2018財(cái)政年度及2019年前7個(gè)月的收益約77.1%、94.5%、85.2%及56.6%來自這些項(xiàng)目。

于往績(jī)記錄期內(nèi)，澳達(dá)已完成30個(gè)項(xiàng)目。在2019年年7月31日，公司有20個(gè)正在進(jìn)行的項(xiàng)目（正在進(jìn)行或尚未開工）。在2019年7月31日后及直至最后實(shí)際可行日期，公司并無完成任何其他項(xiàng)目及已獲授的兩個(gè)新項(xiàng)目。

于最后實(shí)際可行日期，澳達(dá)有22個(gè)正在進(jìn)行的項(xiàng)目（正在進(jìn)行或尚未開工），其于往績(jī)記錄期后將予確認(rèn)的估計(jì)收益約為3.11億元。該正在進(jìn)行的項(xiàng)目預(yù)期將于2021財(cái)政年度前完工。

智通財(cái)經(jīng)APP注意到，澳達(dá)于2016年-2018財(cái)政年度及2019年前7個(gè)月，分別向客戶提交12、36、99及57份報(bào)價(jià)/投標(biāo)（不包括有關(guān)變更訂單的報(bào)價(jià)），并獲授予2個(gè)、10個(gè)、37個(gè)及21個(gè)項(xiàng)目，報(bào)價(jià)/投標(biāo)成功率分別約為 16.7%、27.8%、37.4%及36.8%。于最后實(shí)際可行日期，公司已提交80份報(bào)價(jià)/投標(biāo)，但是否會(huì)獲授予尚不確定，合約總金額約為5.75億元。

由前文可知，隨著公司拿項(xiàng)目能力的提升，公司營(yíng)收曾出現(xiàn)快速增長(zhǎng)。不過受到不可抵扣開支的影響，公司2019年前7個(gè)月的時(shí)機(jī)稅率達(dá)到33.4%，遠(yuǎn)高于上年同期的13.8%，導(dǎo)致公司當(dāng)期凈利潤(rùn)率由2018年前7個(gè)月的22.4%下降至6.6%。

好在澳達(dá)控股并非一家“為錢所困”的公司。過往財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，過往業(yè)績(jī)期間公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流基本可以負(fù)擔(dān)投資活動(dòng)所用現(xiàn)金。

值得注意的是，澳達(dá)控股并無負(fù)債壓力，截至2019年7月31日，公司流動(dòng)比率達(dá)到3.7倍。公司稱，由于沒有負(fù)債，資產(chǎn)負(fù)債比率對(duì)公司不適用。

由此可見，澳達(dá)控股此次謀求在香港上市可謂“輕裝上陣”。公司稱，上市募集資金用途主要為了加強(qiáng)財(cái)務(wù)狀況以承接更大規(guī)模的機(jī)電工程項(xiàng)目、建立機(jī)電維護(hù)部門、加強(qiáng)人力等。

如此看來，澳達(dá)控股在機(jī)電工程服務(wù)市場(chǎng)短期的發(fā)展值得期待，但公司畢竟處于一個(gè)行業(yè)規(guī)模偏小的市場(chǎng)，公司長(zhǎng)期能發(fā)展成什么模樣，還難以看得清。