廣發(fā)：風(fēng)險(xiǎn)偏好回暖，港股價(jià)值風(fēng)格回歸

本文來自微信公眾號(hào)“廣發(fā)港股策略”。原文標(biāo)題《風(fēng)險(xiǎn)偏好回暖，價(jià)值風(fēng)格回歸》。

報(bào)告摘要

港股策略周論：風(fēng)險(xiǎn)偏好回暖，價(jià)值風(fēng)格回歸

本周港股市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好明顯上升，風(fēng)險(xiǎn)偏好修復(fù)的主要傳導(dǎo)邏輯包括哪些方面，哪些板塊將受益于風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)下行?我們簡(jiǎn)評(píng)如下。中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議定調(diào)2020年“穩(wěn)”字當(dāng)頭。會(huì)議強(qiáng)調(diào)“六穩(wěn)”，未提“去杠桿”。預(yù)計(jì)20年穩(wěn)增長(zhǎng)政策將更多體現(xiàn)為“寬財(cái)政”，發(fā)力點(diǎn)為基建。明年上半年受積極的財(cái)政政策刺激，基建增速將自低位修復(fù)。地產(chǎn)政策未超預(yù)期收緊，預(yù)計(jì)地產(chǎn)投資將保持韌性。會(huì)議延續(xù)“房住不炒”定位，但“因城施策”的表述意味著政策執(zhí)行上存在靈活性。中美貿(mào)易談判達(dá)成第一階段協(xié)議，或存在兩方面利好：其一，刺激出口增長(zhǎng);其二，穩(wěn)定人民幣匯率，有利于穩(wěn)定盈利增長(zhǎng)預(yù)期，同時(shí)促進(jìn)資金流入。英國(guó)“硬脫歐”風(fēng)險(xiǎn)降低，英鎊兌美元匯率出現(xiàn)明顯修復(fù)性反彈。而隨著美國(guó)-非美國(guó)家利差持續(xù)下行、歐元和英鎊過度悲觀的預(yù)期上修，美元指數(shù)進(jìn)入一輪向下弱周期，強(qiáng)美元對(duì)新興市場(chǎng)的壓制減小。短期如何布局?風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)下行帶來低估值板塊估值修復(fù)，結(jié)合盈利預(yù)期穩(wěn)定、高股息率等篩選條件，銀行、地產(chǎn)、資本貨物(機(jī)械、重卡)等板塊有望受益。市場(chǎng)概覽與情緒跟蹤

本周(12.9-12.13)恒生指數(shù)上漲4.49%，板塊方面，恒生一級(jí)行業(yè)除醫(yī)療保健、必需消費(fèi)業(yè)全部上漲，原材料業(yè)領(lǐng)漲。HVIX指數(shù)、港股看跌看漲期權(quán)比例、主板沽空比例均小幅下降。

宏觀流動(dòng)性與估值跟蹤

本周(12.9-12.13)人民幣兌美元匯率明顯升值，10年期美債收益率1.82%，中美利差小幅走闊至136BP。WTI原油價(jià)格59.7美元/桶。恒生指數(shù)PE 9.97倍，低于歷史均值。

一致預(yù)期EPS跟蹤

本周(12.9-12.13)彭博對(duì)于恒生指數(shù)與國(guó)企指數(shù)19年EPS增速一致預(yù)期小幅下調(diào)。

南下北上資金跟蹤

本周(12.9-12.13)北上資金大幅凈流入205.1億元，南下資金凈流入81.4億元，港股成交額中南下資金參與占比小幅上升。

風(fēng)險(xiǎn)提示美元、美債利率上行;國(guó)內(nèi)信用收緊;盈利不達(dá)預(yù)期、貿(mào)易格局惡化。

報(bào)告正文

1、港股策略周論：風(fēng)險(xiǎn)偏好回暖，價(jià)值風(fēng)格回歸

本周全球股市普漲，港股恒生指數(shù)、恒生國(guó)企指數(shù)分別上漲4.49%、4.14%。板塊方面，恒生一級(jí)行業(yè)多數(shù)上漲，原材料業(yè)表現(xiàn)最好，醫(yī)療保健業(yè)小幅下跌。

國(guó)內(nèi)方面，中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議定調(diào)2020年穩(wěn)字當(dāng)頭，為明年政策主線奠定基調(diào)。本周國(guó)內(nèi)外風(fēng)險(xiǎn)事件也出現(xiàn)積極進(jìn)展，包括中美貿(mào)易談判達(dá)成第一階段協(xié)議，英國(guó)議會(huì)選舉保守黨大勝降低英國(guó)“硬脫歐”概率等。受此影響，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好明顯上升，風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)大幅反彈。以上事件修復(fù)風(fēng)險(xiǎn)偏好的主要傳導(dǎo)邏輯包括哪些方面，哪些板塊將受益于風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)下行?本期策論我們就此話題進(jìn)行剖析：

1.1 中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議定調(diào)2020年“穩(wěn)”字當(dāng)頭

2020年總基調(diào)確定為“穩(wěn)”。作為實(shí)現(xiàn)多項(xiàng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展目標(biāo)的關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)，2020年國(guó)內(nèi)穩(wěn)增長(zhǎng)需求強(qiáng)烈。本次中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議強(qiáng)調(diào)“六穩(wěn)”，同時(shí)提及“保持宏觀杠桿率基本穩(wěn)定”，不再提“去杠桿”，預(yù)計(jì)20年逆周期對(duì)沖政策仍將發(fā)力。穩(wěn)增長(zhǎng)政策將更多體現(xiàn)為“寬財(cái)政”，發(fā)力點(diǎn)為基建。從政治局會(huì)議提及“加強(qiáng)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)”，中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議進(jìn)一步明確“基建補(bǔ)短板”等表述，以及近幾個(gè)月專項(xiàng)債新政、專項(xiàng)債可做項(xiàng)目資本金范圍擴(kuò)大、降低部分項(xiàng)目最低資本金比等政策密集落地可以看出，政策發(fā)力點(diǎn)為基建。18年以來基建投資僅維持低個(gè)位數(shù)增長(zhǎng)，而根據(jù)廣發(fā)宏觀組觀點(diǎn)，基建增速合意值與名義GDP增速接近。預(yù)計(jì)明年上半年在更為積極的財(cái)政政策刺激下，基建增速將自低位逐漸修復(fù)。地產(chǎn)政策未超預(yù)期收緊，預(yù)計(jì)地產(chǎn)投資將保持韌性。對(duì)于房地產(chǎn)行業(yè)的表述上，會(huì)議延續(xù)“房住不炒”的定位，但同時(shí)強(qiáng)調(diào)“因城施策”，意味著政策執(zhí)行上存在一定靈活性。此外，會(huì)議未提及“不把房地產(chǎn)作為短期刺激經(jīng)濟(jì)的手段”，再提“舊改”，支撐投資韌性。地產(chǎn)鏈條方面，目前竣工處于底部區(qū)域，未來隨著施工轉(zhuǎn)竣工的推進(jìn)，預(yù)計(jì)地產(chǎn)竣工及相關(guān)的后周期消費(fèi)景氣有望回升。

1.2 中美貿(mào)易談判達(dá)成第一階段協(xié)議，或存在三方面利好

本周中美就第一階段經(jīng)貿(mào)協(xié)議文本達(dá)成一致，根據(jù)美方消息，美國(guó)原定于12月15日加征關(guān)稅的商品不再進(jìn)行關(guān)稅加征，對(duì)中國(guó)1200億美元出口商品(9月1日加征)關(guān)稅加征幅度由15%下調(diào)至7.5%。1)出口修復(fù)：關(guān)稅減免直接利好出口增長(zhǎng)，未來出口失速概率降低;2)匯率波動(dòng)率降低，人民幣匯率保持相對(duì)穩(wěn)定：未來人民幣匯率或保持相對(duì)穩(wěn)定，將有利于穩(wěn)定盈利增長(zhǎng)預(yù)期，同時(shí)促進(jìn)資金流入。

1.3 英國(guó)“硬脫歐”風(fēng)險(xiǎn)降低，美元后續(xù)或體現(xiàn)為窄幅向下弱周期

此前壓制市場(chǎng)情緒的另一大風(fēng)險(xiǎn)事件是“英國(guó)脫歐”。本周英國(guó)議會(huì)選舉中，保守黨以1987年以來最大優(yōu)勢(shì)贏得議會(huì)下院，這意味著此前多次出現(xiàn)的議會(huì)否決脫歐協(xié)議的情形將大概率不會(huì)出現(xiàn)，英國(guó)“無協(xié)議”脫歐的概率大幅降低。由于此前英鎊匯率已部分price-in“硬脫歐”可能，選舉結(jié)果公布后，英鎊兌美元匯率出現(xiàn)明顯修復(fù)性反彈。隨著美國(guó)經(jīng)濟(jì)優(yōu)勢(shì)收斂、美國(guó)-非美國(guó)家利差持續(xù)下行、歐元和英鎊過度悲觀的預(yù)期上修，或帶動(dòng)美元指數(shù)進(jìn)入一輪向下弱周期。近期美元指數(shù)連續(xù)走弱，新興市場(chǎng)受強(qiáng)美元的壓制開始減小。

1.4 投資策略：風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)下行，低估值板塊迎來估值修復(fù)

前期港股下跌，風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)上行是關(guān)鍵，抵消了美債利率下行的積極影響。但隨著本周中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議定調(diào)穩(wěn)增長(zhǎng)、中美貿(mào)易談判達(dá)成第一階段協(xié)議、英國(guó)“硬脫歐”風(fēng)險(xiǎn)降低等利好因素出現(xiàn)，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好顯著提升，目前位于歷史高位的港股“離岸”與“在岸”ERP未來有望同步下行，打開估值向上回歸空間。短期而言，低估值的品種可能受益，如銀行、地產(chǎn)、資本貨物(機(jī)械、重卡)、博彩等

明年全年來看，在盈利“螺旋式上升”的背景下，港股的估值“鐘擺”向上均值回歸 “只可能遲到，但不會(huì)缺席”。中性情形下，預(yù)計(jì)明年恒生指數(shù)漲幅約11%-12%，盈利和估值實(shí)現(xiàn)“雙升”。從布局節(jié)奏來看，年初的內(nèi)地CPI、Q4美國(guó)大選后的中美關(guān)系或造成市場(chǎng)高波動(dòng)，2020年較為舒服的交易區(qū)間或在Q2和Q3，節(jié)奏上體現(xiàn)為“去頭去尾”。

行業(yè)配置方面，建議布局三條主線：1)價(jià)值回歸下的低估值，超配銀行、汽車、博彩，關(guān)注內(nèi)房股，估值和高股息是核心;2)“抗通脹”品種占優(yōu)，但需精選估值性價(jià)比，看好醫(yī)藥、保險(xiǎn);3)分化的科技，從“硬科技”到“軟服務(wù)”，超配互聯(lián)網(wǎng)及軟件服務(wù)。

市場(chǎng)概覽與情緒跟蹤：本周(12.9-12.13)恒生指數(shù)上漲4.49%，板塊方面，恒生一級(jí)行業(yè)除醫(yī)療保健、必需消費(fèi)業(yè)全部上漲，原材料業(yè)領(lǐng)漲。HVIX指數(shù)、港股看跌看漲期權(quán)比例、主板沽空比例均小幅下降。

宏觀流動(dòng)性與估值跟蹤：本周(12.9-12.13)人民幣兌美元匯率明顯升值，10年期美債收益率1.82%，中美利差小幅走闊至136BP。WTI原油價(jià)格59.7美元/桶。恒生指數(shù)PE 9.97倍，低于歷史均值。

一致預(yù)期EPS跟蹤：本周(12.9-12.13)彭博對(duì)于恒生指數(shù)與國(guó)企指數(shù)19年EPS增速一致預(yù)期小幅下調(diào)。

南下北上資金跟蹤：本周(12.9-12.13)北上資金大幅凈流入205.1億元，南下資金凈流入81.4億元，港股成交額中南下資金參與占比小幅上升。

2、一周港股市場(chǎng)流動(dòng)性、盈利預(yù)期與估值

2.1 市場(chǎng)概覽與情緒跟蹤

2.2 宏觀流動(dòng)性與估值跟蹤

2.3 一致預(yù)期EPS跟蹤

2.4南下北上資金跟蹤

風(fēng)險(xiǎn)提示

美元指數(shù)、美債收益率大幅上行的風(fēng)險(xiǎn)

國(guó)內(nèi)信用政策持續(xù)收緊的風(fēng)險(xiǎn)

經(jīng)濟(jì)和上市公司盈利不達(dá)預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)

中美貿(mào)易格局繼續(xù)惡化的風(fēng)險(xiǎn)

(編輯：李國(guó)堅(jiān))