辰林教育(01593)的價(jià)值觀察：本科生增加奠定利潤(rùn)翻倍預(yù)期

12月5日，教育部公布了針對(duì)職業(yè)教育的《征求意見(jiàn)稿》，該文件在原法基礎(chǔ)上進(jìn)行了多處修訂，指出要提升職業(yè)教育地位，鼓勵(lì)地方政府支持民辦職業(yè)教育。

實(shí)際上近兩年政策方面對(duì)于民辦教育的改革越來(lái)越走向正規(guī)化，當(dāng)然改革的陣痛是難以避免的。去年《民促法》的修訂送審稿一經(jīng)出臺(tái)，港股教育板塊單日便跌去25%，很多個(gè)股更是慘不忍睹。

不過(guò)估值下探，也給關(guān)注教育板塊的投資者帶來(lái)了機(jī)會(huì)，從今年港股上市新股的情況來(lái)看，教育股的表現(xiàn)著實(shí)亮眼，截至12月10日，上市后最高漲幅已經(jīng)接近3倍，教育股打新已經(jīng)成為投資者口中的熱門(mén)話題。

智通財(cái)經(jīng)APP了解到，11月25日過(guò)聆訊的教育新股辰林教育集團(tuán)控股有限公司(以下簡(jiǎn)稱“辰林教育”)(01593)于11月27日至12月2日進(jìn)行了股份公開(kāi)發(fā)售，招股價(jià)為2.2港元至3.52港元，并且將于本周五即12月13日正式上市，或?qū)⒗m(xù)接教育股行情。

江西民辦教育頭部平臺(tái)，“吸金”能力一流

智通財(cái)經(jīng)APP了解到，辰林教育是江西領(lǐng)先的民辦高等教育服務(wù)供應(yīng)商之一，其業(yè)務(wù)主體為江西應(yīng)用科技學(xué)院，主要提供本科專業(yè)及?？茖I(yè)，也提供多樣化教育相關(guān)服務(wù)，包括實(shí)習(xí)管理服務(wù)及為企業(yè)及教育機(jī)構(gòu)提供導(dǎo)修及課程管理服務(wù)。根據(jù)弗若斯特沙利文報(bào)告，以2018/2019學(xué)年招生人數(shù)來(lái)算，辰林教育在江西省31個(gè)民辦高等教育中排行第4，且是江西省合資格提供本科課程的6間民辦大學(xué)之一。

從營(yíng)業(yè)收入來(lái)看，2016-2018年，其營(yíng)業(yè)收入分別為1.66億元、1.82億元、2.14億元，年復(fù)合增長(zhǎng)率為13.8%。據(jù)智通財(cái)經(jīng)APP了解，這主要得益于學(xué)生人數(shù)的上升和學(xué)費(fèi)的上漲。

學(xué)生人數(shù)方面，數(shù)據(jù)顯示，2018年/2019年學(xué)年，辰林教育共招收了14423名學(xué)生，較2015年/2016年學(xué)年增加了4.68%。而在學(xué)費(fèi)方面，辰林教育本科課程平均學(xué)費(fèi)由2015年/2016年學(xué)年的12080元增加2018年/2019年學(xué)年的15300元，年復(fù)合增長(zhǎng)率為8.20%;專科課程平均學(xué)費(fèi)由2015年/2016年學(xué)年的7217元增加2018年/2019年學(xué)年的10486元，年復(fù)合增長(zhǎng)率為12.98%。同時(shí)住宿費(fèi)也有小幅增加。

2016-2018年，其凈利潤(rùn)分別為4114萬(wàn)元、6997萬(wàn)元、8323萬(wàn)元，年復(fù)合增長(zhǎng)率為42.2%。值得一提的是，按2018年計(jì)算，辰林教育的凈利潤(rùn)率為38.7%，超過(guò)了大部分已經(jīng)上市的主流教育企業(yè)，“吸金”能力一流。

本科生人數(shù)加速提升，利潤(rùn)空間進(jìn)一步打開(kāi)

除了過(guò)去業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)亮眼之外，辰林教育的未來(lái)發(fā)展更加引人注目。

截至2018/2019學(xué)年，辰林教育旗下江西應(yīng)用科技學(xué)院的在校人數(shù)14423人，其中本科生4578人，?？粕?845人，雖然專科生比例較高，不過(guò)按照國(guó)家要求，獨(dú)立民辦大學(xué)的本科生人數(shù)要高于?？粕?。

實(shí)際上從人數(shù)增長(zhǎng)來(lái)看，過(guò)去4個(gè)學(xué)年，其本科生年復(fù)合增長(zhǎng)達(dá)到29.4%，而?？粕鷦t有小幅下降，在相應(yīng)國(guó)家政策的趨勢(shì)下，未來(lái)本科生的人數(shù)和比例會(huì)進(jìn)一步提高，預(yù)計(jì)未來(lái)兩年內(nèi)，本科生收生將持續(xù)按要求最終達(dá)到高于?？粕丈?，復(fù)合年增長(zhǎng)率達(dá)46.65%，這對(duì)于辰林教育來(lái)說(shuō)無(wú)疑是一大利好。

原因是從學(xué)費(fèi)上看，2018/2019學(xué)年本科生的平均學(xué)費(fèi)為15300元，而專科生則為10486元，按照往年年均10%的增速，于2020/2021學(xué)年的本科生平均年度學(xué)費(fèi)達(dá)到為18513元/每名，而當(dāng)年的本科新學(xué)生學(xué)費(fèi)收入便達(dá)到1.82億元，?？粕鷮W(xué)費(fèi)達(dá)到1.25億元，合計(jì)約3.07億元。

由于辰林教育的收入包含了學(xué)費(fèi)、住宿費(fèi)、教育相關(guān)服務(wù)費(fèi)及其他，從往年收入貢獻(xiàn)看，學(xué)費(fèi)之外的貢獻(xiàn)比例也在逐漸提高，2018年學(xué)費(fèi)收入占總收入比為72.9%，以此測(cè)算，2020年總收入或可達(dá)到約4.2億元，接近2018年的2倍。在成本相近的情況下，學(xué)費(fèi)更高的本科生人數(shù)的增加也意味著利潤(rùn)空間將進(jìn)一步提升。

事實(shí)上的增長(zhǎng)可能還要超預(yù)期，因?yàn)槌搅纸逃€不斷擴(kuò)展業(yè)務(wù)范圍，擴(kuò)大招生規(guī)模，例如開(kāi)設(shè)市場(chǎng)需求的人工智能、智能制造及工程，以及教育與體育等;例如在11月27日的阿里巴巴國(guó)際站義烏跨境商家峰會(huì)上，阿里巴巴宣布與江西應(yīng)用科技學(xué)院等共同打造“阿里巴巴數(shù)字貿(mào)易學(xué)院”。

這些因素都是未來(lái)辰林教育新的收入和利潤(rùn)增長(zhǎng)基點(diǎn)，若按照當(dāng)前招股情況及預(yù)期利潤(rùn)增速來(lái)看，屆時(shí)辰林教育的市盈率可能低至10-13倍，在港股教育板塊處于低估值區(qū)間，值得關(guān)注。