郭明錤：5G iPhone的金屬中框/機(jī)殼單價(jià)將顯著增加 競(jìng)爭(zhēng)格局或?qū)⒏淖?/h1>
作者：
天風(fēng)證券
2019-12-12 07:13:31
Apple（AAPL.US）新2H20 iPhone機(jī)殼可成訂單比重與盈利可能低于預(yù)期。
本文源自微信公眾號(hào)“天風(fēng)國(guó)際”，作者為郭明錤。
Apple（AAPL.US）可能自新2H20 iPhone專案開始停止支付金屬中框/機(jī)殼廠商一次性工程費(fèi)用 (Non-recurring engineering；NRE) 以降低開發(fā)成本，競(jìng)爭(zhēng)格局改變將導(dǎo)致新的贏家與輸家，有利工業(yè)富聯(lián)/鴻準(zhǔn)訂單比重提升。因NRE為可成過(guò)去重要資源故此改變對(duì)訂單比重與獲利有負(fù)面影響。我們?cè)谙惹皥?bào)告預(yù)測(cè)Apple將在2H20推出4款支持5G的新iPhone機(jī)型，并針對(duì)不同市場(chǎng)發(fā)布支援Sub-6GHz或Sub-6GHz+mmWave的機(jī)型 (iPhone產(chǎn)業(yè)鏈為2020年電子業(yè)投資首選；2020年與2021年新款iPhone產(chǎn)品組合關(guān)鍵預(yù)測(cè) [2019年12月5日])。與4G機(jī)型相較，我們預(yù)期支援Sub-6Ghz與Sub-6GHz+mmWave機(jī)型的成本將分別增加30–50美元與80–100美元。雖5G iPhone成本增加，但為iPhone出貨增長(zhǎng)故我們認(rèn)為Apple不會(huì)顯著調(diào)升新2H20 iPhone售價(jià)，因此Apple將會(huì)把成本盡可能轉(zhuǎn)移給產(chǎn)業(yè)鏈。在5G iPhone的零部件中，機(jī)殼是成本增加最顯著之一，故為降低機(jī)殼開發(fā)成本，我們認(rèn)為Apple可能會(huì)取消NRE。
Apple可能取消NRE的3個(gè)關(guān)鍵原因。
1. 若欲維持有競(jìng)爭(zhēng)力的售價(jià)則必須進(jìn)一步降低開發(fā)成本。iPhone市占率會(huì)直接影響Apple高毛利的服務(wù)業(yè)務(wù)成長(zhǎng)，故我們預(yù)期Apple不會(huì)顯著調(diào)升新2H20 iPhone售價(jià)以確保iPhone市占率繼續(xù)增長(zhǎng)。而取消NRE則可降低開發(fā)成本。
2. 提升自行設(shè)計(jì)與開發(fā)的程度并降低對(duì)供貨商的依賴。
3. 支付供貨商N(yùn)RE目的之一也是為了補(bǔ)償?shù)境鲐洸町愡^(guò)大造成供貨商在淡季營(yíng)運(yùn)的損失，因Apple自2020年開始也會(huì)在淡季 (1H) 發(fā)布新款iPhone以提高供貨商產(chǎn)能利用率，故取消NRE補(bǔ)償。
大者恒大與強(qiáng)者恒強(qiáng)的時(shí)代來(lái)臨，競(jìng)爭(zhēng)格局正因取消NRE后顯著改變；供貨商豐富開發(fā)資源與生產(chǎn)初期良率快速更為關(guān)鍵。我們認(rèn)為工業(yè)富聯(lián)/鴻準(zhǔn)是最大贏家，純機(jī)殼供貨商可成的訂單比重與盈利能力將受到負(fù)面影響。NRE因能降低供貨商開發(fā)成本與抵銷大量生產(chǎn)初期良率不佳造成的費(fèi)用，故對(duì)供貨商的盈利能力貢獻(xiàn)非常關(guān)鍵。停止支付NRE后，若資源相對(duì)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手少，或大量生產(chǎn)初期良率改善需較長(zhǎng)時(shí)間的機(jī)殼供貨商，受到負(fù)面影響較大。
1. 工業(yè)富聯(lián)/鴻準(zhǔn)。因該公司營(yíng)運(yùn)規(guī)模較大且能與鴻海組裝垂直整合，故在機(jī)殼供貨商中有最多資源應(yīng)付Apple開發(fā)需求。過(guò)去紀(jì)錄顯示，工業(yè)富聯(lián)/鴻準(zhǔn)大量生產(chǎn)初期良率改善較競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手快，故受到NRE取消負(fù)面影響較小。
2. Jabil（JBL.US）。因該公司營(yíng)運(yùn)規(guī)模較大，故相對(duì)有較多資源應(yīng)付Apple開發(fā)需求。
3. 可成。因該公司僅專注機(jī)殼事業(yè)且Apple為最大客戶，故若取消NRE則開發(fā)資源相對(duì)較少不易滿足Apple開發(fā)需求。過(guò)去紀(jì)錄顯示，因可成大量生產(chǎn)初期良率改善較競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手慢，故NRE取消對(duì)盈利負(fù)面影響較大。
預(yù)期5G iPhone的金屬中框/機(jī)殼單價(jià)將顯著增加，競(jìng)爭(zhēng)格局改變將導(dǎo)致新的贏家與輸家；我們依舊正向看待機(jī)殼行業(yè)；工業(yè)富聯(lián)/鴻準(zhǔn)為新2H20 iPhone最大機(jī)殼供貨商贏家，訂單比重可望從約50%顯著提升至60–65%?？沙傻男?H20 iPhone訂單比重可能降至10%或以下，低于市場(chǎng)預(yù)期的20–25%。我們最新調(diào)查顯示，Apple決定停止NRE支付后，擁有較多資源的工業(yè)富聯(lián)/鴻準(zhǔn)與Jabil的新2H20 iPhone金屬中框/機(jī)殼開發(fā)進(jìn)度已顯著領(lǐng)先可成，新2H20 iPhone機(jī)殼訂單比重可望分別提升至60–65%與30–35%。因可成營(yíng)收規(guī)模較小，故取消NRE對(duì)可成毛利率與盈利造成的負(fù)面影響較顯著。
投資建議：
iPhone機(jī)殼競(jìng)爭(zhēng)格局改變將導(dǎo)致新的贏家與輸家，工業(yè)富聯(lián)/鴻準(zhǔn)為新2H20 iPhone最大機(jī)殼供貨商贏家。
風(fēng)險(xiǎn)提示：
新產(chǎn)品生產(chǎn)遞延、因美中貿(mào)易戰(zhàn)導(dǎo)致需求低于預(yù)期、非Apple相關(guān)業(yè)務(wù)不如預(yù)期。
（編輯：唐夢(mèng)婕）
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孟哲
本文源自微信公眾號(hào)“天風(fēng)國(guó)際”，作者為郭明錤。
Apple（AAPL.US）可能自新2H20 iPhone專案開始停止支付金屬中框/機(jī)殼廠商一次性工程費(fèi)用 (Non-recurring engineering；NRE) 以降低開發(fā)成本，競(jìng)爭(zhēng)格局改變將導(dǎo)致新的贏家與輸家，有利工業(yè)富聯(lián)/鴻準(zhǔn)訂單比重提升。因NRE為可成過(guò)去重要資源故此改變對(duì)訂單比重與獲利有負(fù)面影響。我們?cè)谙惹皥?bào)告預(yù)測(cè)Apple將在2H20推出4款支持5G的新iPhone機(jī)型，并針對(duì)不同市場(chǎng)發(fā)布支援Sub-6GHz或Sub-6GHz+mmWave的機(jī)型 (iPhone產(chǎn)業(yè)鏈為2020年電子業(yè)投資首選；2020年與2021年新款iPhone產(chǎn)品組合關(guān)鍵預(yù)測(cè) [2019年12月5日])。與4G機(jī)型相較，我們預(yù)期支援Sub-6Ghz與Sub-6GHz+mmWave機(jī)型的成本將分別增加30–50美元與80–100美元。雖5G iPhone成本增加，但為iPhone出貨增長(zhǎng)故我們認(rèn)為Apple不會(huì)顯著調(diào)升新2H20 iPhone售價(jià)，因此Apple將會(huì)把成本盡可能轉(zhuǎn)移給產(chǎn)業(yè)鏈。在5G iPhone的零部件中，機(jī)殼是成本增加最顯著之一，故為降低機(jī)殼開發(fā)成本，我們認(rèn)為Apple可能會(huì)取消NRE。
Apple可能取消NRE的3個(gè)關(guān)鍵原因。
1. 若欲維持有競(jìng)爭(zhēng)力的售價(jià)則必須進(jìn)一步降低開發(fā)成本。iPhone市占率會(huì)直接影響Apple高毛利的服務(wù)業(yè)務(wù)成長(zhǎng)，故我們預(yù)期Apple不會(huì)顯著調(diào)升新2H20 iPhone售價(jià)以確保iPhone市占率繼續(xù)增長(zhǎng)。而取消NRE則可降低開發(fā)成本。
2. 提升自行設(shè)計(jì)與開發(fā)的程度并降低對(duì)供貨商的依賴。
3. 支付供貨商N(yùn)RE目的之一也是為了補(bǔ)償?shù)境鲐洸町愡^(guò)大造成供貨商在淡季營(yíng)運(yùn)的損失，因Apple自2020年開始也會(huì)在淡季 (1H) 發(fā)布新款iPhone以提高供貨商產(chǎn)能利用率，故取消NRE補(bǔ)償。
大者恒大與強(qiáng)者恒強(qiáng)的時(shí)代來(lái)臨，競(jìng)爭(zhēng)格局正因取消NRE后顯著改變；供貨商豐富開發(fā)資源與生產(chǎn)初期良率快速更為關(guān)鍵。我們認(rèn)為工業(yè)富聯(lián)/鴻準(zhǔn)是最大贏家，純機(jī)殼供貨商可成的訂單比重與盈利能力將受到負(fù)面影響。NRE因能降低供貨商開發(fā)成本與抵銷大量生產(chǎn)初期良率不佳造成的費(fèi)用，故對(duì)供貨商的盈利能力貢獻(xiàn)非常關(guān)鍵。停止支付NRE后，若資源相對(duì)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手少，或大量生產(chǎn)初期良率改善需較長(zhǎng)時(shí)間的機(jī)殼供貨商，受到負(fù)面影響較大。
1. 工業(yè)富聯(lián)/鴻準(zhǔn)。因該公司營(yíng)運(yùn)規(guī)模較大且能與鴻海組裝垂直整合，故在機(jī)殼供貨商中有最多資源應(yīng)付Apple開發(fā)需求。過(guò)去紀(jì)錄顯示，工業(yè)富聯(lián)/鴻準(zhǔn)大量生產(chǎn)初期良率改善較競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手快，故受到NRE取消負(fù)面影響較小。
2. Jabil（JBL.US）。因該公司營(yíng)運(yùn)規(guī)模較大，故相對(duì)有較多資源應(yīng)付Apple開發(fā)需求。
3. 可成。因該公司僅專注機(jī)殼事業(yè)且Apple為最大客戶，故若取消NRE則開發(fā)資源相對(duì)較少不易滿足Apple開發(fā)需求。過(guò)去紀(jì)錄顯示，因可成大量生產(chǎn)初期良率改善較競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手慢，故NRE取消對(duì)盈利負(fù)面影響較大。
預(yù)期5G iPhone的金屬中框/機(jī)殼單價(jià)將顯著增加，競(jìng)爭(zhēng)格局改變將導(dǎo)致新的贏家與輸家；我們依舊正向看待機(jī)殼行業(yè)；工業(yè)富聯(lián)/鴻準(zhǔn)為新2H20 iPhone最大機(jī)殼供貨商贏家，訂單比重可望從約50%顯著提升至60–65%?？沙傻男?H20 iPhone訂單比重可能降至10%或以下，低于市場(chǎng)預(yù)期的20–25%。我們最新調(diào)查顯示，Apple決定停止NRE支付后，擁有較多資源的工業(yè)富聯(lián)/鴻準(zhǔn)與Jabil的新2H20 iPhone金屬中框/機(jī)殼開發(fā)進(jìn)度已顯著領(lǐng)先可成，新2H20 iPhone機(jī)殼訂單比重可望分別提升至60–65%與30–35%。因可成營(yíng)收規(guī)模較小，故取消NRE對(duì)可成毛利率與盈利造成的負(fù)面影響較顯著。
投資建議：
iPhone機(jī)殼競(jìng)爭(zhēng)格局改變將導(dǎo)致新的贏家與輸家，工業(yè)富聯(lián)/鴻準(zhǔn)為新2H20 iPhone最大機(jī)殼供貨商贏家。
風(fēng)險(xiǎn)提示：
新產(chǎn)品生產(chǎn)遞延、因美中貿(mào)易戰(zhàn)導(dǎo)致需求低于預(yù)期、非Apple相關(guān)業(yè)務(wù)不如預(yù)期。
（編輯：唐夢(mèng)婕）
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