博駿教育(01758)“高位出道” 一年半后市值僅剩3.86億

博駿教育(01758)“高位出道”之后，下跌便成了他的家常便飯。

據(jù)智通財(cái)經(jīng)APP了解，2018年7月，博駿教育在港交所主板掛牌，全球發(fā)售2億股，發(fā)行價(jià)每股2.36港元。上市首日，博駿教育收報(bào)2.87港元，大漲21.61%，市值達(dá)22.96億港元。

但是首日大漲之前，博駿教育以招股價(jià)上限發(fā)行“高位出道”，估值超過40倍，已比二級(jí)市場教育行業(yè)的平均市盈率都要高。翌日，博駿教育便逆市下挫，高位跳水，跌幅8.71%。

2018年8月10日，司法部發(fā)布了《中華人民共和國民辦教育促進(jìn)法(修訂草案)(送審稿)》對于社會(huì)資本并購非營利學(xué)校、集團(tuán)化辦學(xué)作出限制。2018年11月15日，《關(guān)于學(xué)前教育深化改革規(guī)范發(fā)展的若干意見》政策出臺(tái)，對幼兒園資本化“說不”。

從幼兒園起家的博駿教育業(yè)績和股價(jià)均受政策打擊。此后，股價(jià)下跌便是博駿教育的日常，先后挑戰(zhàn)3港元、2港元和1港元關(guān)口，最終淪為細(xì)價(jià)股。截至2019年12月6日收盤，博駿教育最新報(bào)價(jià)為每股0.47港元，較當(dāng)初上市初已經(jīng)跌去80%，市值僅剩3.86億港元。

值得注意的是，日前，博駿教育發(fā)布了上市后的第二份年報(bào)，雖然多項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)出現(xiàn)增長，但仍難成為其股價(jià)反轉(zhuǎn)的拐點(diǎn)。

入學(xué)人數(shù)增加，營收增長加速

與其股價(jià)表現(xiàn)迥然不同的是，博駿教育的營收持續(xù)增長且增速加快。

財(cái)報(bào)顯示，截至2019年8月31日止年度，博駿教育實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入3.38億元(人民幣，單位下同)，同比增長46.16%。

據(jù)智通財(cái)經(jīng)APP觀察，在營業(yè)收入方面，博駿教育依舊保持著較高的增速。歷史數(shù)據(jù)顯示，2015-2018年，博駿教育的營業(yè)收入由1.03億元增長至2.31億元，年復(fù)合增長率為30.90%。這意味著博駿教育的營收增長增在加速。

博駿教育營收增長的動(dòng)力主要來自總?cè)雽W(xué)人數(shù)和學(xué)費(fèi)的增加。在總?cè)雽W(xué)人數(shù)方面，截至2018年9月1日，博駿教育的總?cè)雽W(xué)人數(shù)為10173名，同比增長41.1%。事實(shí)上，過去幾年，博駿教育的入學(xué)人數(shù)一直在增長。2015-2017年間，博駿教育的總?cè)雽W(xué)人數(shù)由4625人增加至7211人，年復(fù)合年增長率約為22.5%。

在學(xué)費(fèi)方面，就小學(xué)、初中及高中而言，于2017/2018-2018/2019學(xué)年，博駿教育收取的學(xué)費(fèi)為2.8-4.34萬元，如需寄宿，則另外收取寄宿費(fèi)每學(xué)年1200-1400元。就幼兒園而言，于2017/2018-2018/2019學(xué)年，博駿教育收取的學(xué)費(fèi)為2.62-5.62萬元。

整體而言，收費(fèi)水平較高，且學(xué)費(fèi)仍在上漲。事實(shí)上，博駿教育學(xué)費(fèi)年年上漲，2015-2017年間，初中及高中平均學(xué)費(fèi)由24776元增長至30802元，增長了24.32%;幼兒園平均學(xué)費(fèi)由29912元增長至35208元，增長了17.71%。

博駿教育透露，未來將提高現(xiàn)有學(xué)校的入學(xué)水平。事實(shí)上，截至2019年9月運(yùn)營中的學(xué)校的入學(xué)人數(shù)和預(yù)期可容納學(xué)生人數(shù)相比，仍有超過50%的發(fā)揮空間。

毛利率墊底行業(yè)，盈利能力薄弱

得益于此，博駿教育的毛利也逐年增長，截至2019年8月31日止年度，毛利8975.5萬元，同比增長45.20%。2015-2018年間，博駿教育毛利由3530.4萬增長至6187.4萬元，年復(fù)合增長率為20.57%。

不過，作為教育企業(yè)，博駿教育的毛利率并不高，在所有的港股教育股中墊底，僅為26.6%。而且自2016年以來，博駿教育的毛利率持續(xù)走低，屬于港教育股中的“清流”。

這也意味著，博駿教育在成本控制方面較為薄弱。事實(shí)上，自2015以來，博駿教育的服務(wù)成本年復(fù)合增長率為38.19%，略高于其營業(yè)收入34.59%的年復(fù)合增長率。

在凈利潤方面，截至2019年8月31日止年度，博駿教育實(shí)現(xiàn)的年內(nèi)溢利2894.1萬元，同比增長89.06%，為2015年以來的最大增幅。同時(shí)，也扭轉(zhuǎn)了2017年以來的下跌趨勢，但是并未追上2017年的凈利潤額。

事實(shí)上，通過ROE的變動(dòng)，可以發(fā)現(xiàn)博駿教育的盈利能力依舊薄弱。據(jù)Choice金融終端顯示，博駿教育的凈資產(chǎn)收益率由2015年的54.01一路下降到2019年的3.21，雖然2019年較2018年有所回升，但依舊位于行業(yè)倒數(shù)。數(shù)據(jù)顯示，2018年行業(yè)平均凈資產(chǎn)收益率為8.71，2019年有數(shù)據(jù)公布的教育股的平均凈資產(chǎn)收益率為12.68。

如此來看，上市時(shí)的高估值和盈利能力逐漸下滑，讓博駿教育的股價(jià)跌入泥潭的“推手”之一。如今，博駿教育的市盈率已從40多倍下跌到13倍，在港股教育股中處于較低水平?；蛟S，盈利能力的增強(qiáng)是其股價(jià)爬出泥潭的關(guān)鍵。

背后資本暴雷，二股東上“股壇長毛”黑名單

有趣的是，在博駿教育發(fā)布年報(bào)的當(dāng)天，當(dāng)年將其推向資本市場的首控集團(tuán)股價(jià)遭遇閃崩，一天跌去75.27%。此前，港股知名股評(píng)人“股壇長毛”David Webb公布的“26只不能持有的港股”中，就包括了首控集團(tuán)。

資料顯示，首控集團(tuán)是一家投資控股公司，總部位于香港。在2014年以前，公司主要從事汽車零部件業(yè)務(wù)。自2014年年底以來，公司開始涉足金融服務(wù)業(yè)務(wù)。2016年起，公司繼續(xù)朝著業(yè)務(wù)多元化的方向邁進(jìn)，確立了以教育投資為基礎(chǔ)、教育管理服務(wù)和教育金融服務(wù)為支撐的發(fā)展架構(gòu)。

據(jù)智通財(cái)經(jīng)APP了解，同為四川系的成實(shí)外教育和天立教育均有首控集團(tuán)的身影。而博駿教育上市時(shí)，整合自身資源，在資金支持、管理規(guī)范、上市輔導(dǎo)、院校合作方面助力，為博駿教育上市立下汗馬功勞。博駿教育上市，首控證券擔(dān)任聯(lián)席全球協(xié)調(diào)人、聯(lián)席賬簿管理人、聯(lián)席牽頭經(jīng)辦人。

首控基金旗下的無錫國聯(lián)首控股權(quán)投資基金中心則在上市之前提前布局博駿教育，占股25%。目前，無錫國聯(lián)首控股權(quán)占比18.75%，為博駿教育第二大股東。

不過，在首控集團(tuán)股價(jià)閃崩時(shí)，博駿教育并沒有像成實(shí)外教育一樣暴跌。