招商證券：規(guī)范保險行業(yè)產(chǎn)品設(shè)計，短期對市場競爭格局幾無影響

本文來源微信公眾號“蓮花山士丹利金融研究”，作者招商證券非銀團(tuán)隊鄭積沙、劉雨辰、劉淇、曾廣榮。原標(biāo)題《規(guī)范行業(yè)產(chǎn)品設(shè)計，短期對市場競爭格局幾無影響--兩全險新規(guī)點評》。

事件

12月9日，銀保監(jiān)會向各家人身險公司下發(fā)了《關(guān)于規(guī)范兩全保險產(chǎn)品有關(guān)問題的通知》(以下簡稱通知)，主要內(nèi)容有三：

1)保險公司開發(fā)設(shè)計兩全保險產(chǎn)品，應(yīng)當(dāng)做到產(chǎn)品的保險期間與實際存續(xù)期間一致;

2)保險公司銷售兩全保險產(chǎn)品，應(yīng)當(dāng)以5年期及以上業(yè)務(wù)為主，因流動性管理或者資產(chǎn)負(fù)債匹配管理需要，保險公司可以開發(fā)設(shè)計保險期間在3年期以上5年期以下的兩全保險產(chǎn)品;

3)保險公司銷售此類兩全保險產(chǎn)品，應(yīng)保持綜合償付能力充足率不低于120%，且自2020年起，保險公司此類兩全保險產(chǎn)品的年度規(guī)模保費(fèi)不得超過公司上年度末投入資本和凈資產(chǎn)兩者較大者的1倍，以及此類兩全保險產(chǎn)品年度規(guī)模保費(fèi)占當(dāng)年總規(guī)模保費(fèi)的比重不得超過20%。

點評：

政策目的明確，針對性幫助有流動性壓力的險企釋壓，維護(hù)行業(yè)平穩(wěn)發(fā)展。我國壽險行業(yè)“資產(chǎn)驅(qū)動負(fù)債”的發(fā)展模式在2013年-2017年間大行其道，部分中小險企為了快速提升市場份額以及盈利，由于渠道能力的相對弱勢，各公司均在銀保渠道推出了客戶利益較高、期限較短的保險產(chǎn)品(長險短做)，此類產(chǎn)品由于現(xiàn)金價值較高使得大部分客戶在前期將會退保，而資產(chǎn)與負(fù)債之間的不匹配使得大規(guī)模銷售了此類產(chǎn)品的險企在后續(xù)面臨較大的現(xiàn)金流壓力。此類產(chǎn)品主要以年金險和兩全險同時搭配萬能賬戶的模式，根據(jù)保監(jiān)會(現(xiàn)銀保監(jiān)會)官網(wǎng)披露的保費(fèi)數(shù)據(jù)，2013-2018年全行業(yè)“保戶投資款新增交費(fèi)”分別為3212億/3917億/7647億/11860億/5892億/7954億。從本通知中“因流動性管理或者資產(chǎn)負(fù)債匹配管理需要”的描述便可以看出監(jiān)管的主要目的是為了幫在這兩方面存在潛在壓力同時償付能力尚且穩(wěn)健的險企提供一條短期過渡的方案，幫助其平穩(wěn)度過壓力期，維護(hù)行業(yè)整體平穩(wěn)發(fā)展。

銀保監(jiān)會近年來已多次發(fā)文引導(dǎo)行業(yè)回歸保障，該通知與前期監(jiān)管態(tài)度一脈相承，此次發(fā)文明確規(guī)范了保險產(chǎn)品的設(shè)計要求。前期我國保險監(jiān)管已多此對“高現(xiàn)價”、“中短存續(xù)期”產(chǎn)品進(jìn)行了明文監(jiān)管，引導(dǎo)行業(yè)回歸保障型產(chǎn)品的長期可持續(xù)發(fā)展，但為了保證行業(yè)平穩(wěn)發(fā)展，仍允許保險公司在一定額度內(nèi)銷售中短存續(xù)期產(chǎn)品。而之后“134號文”則進(jìn)一步明確規(guī)定了兩全保險產(chǎn)品、年金保險產(chǎn)品的首次生存保險金給付應(yīng)在保單生效滿5年之后(即保險期間必須大于5年)，這就使得行業(yè)中仍有一些中小險企在銷售保險期間為5年以上的中短存續(xù)期產(chǎn)品(即通過現(xiàn)金價值的設(shè)計使得產(chǎn)品的真實存續(xù)期小于5年)，從而出現(xiàn)產(chǎn)品期限的設(shè)計不規(guī)范的現(xiàn)象，此次通知明確了保險產(chǎn)品的保險期間必須與實際存續(xù)期間保持一致，進(jìn)而明確放開3年期以上5年期以下兩全險的銷售，對保險公司產(chǎn)品設(shè)計提出了更加明確的要求，使得產(chǎn)品設(shè)計更為透明，不斷規(guī)范行業(yè)長期發(fā)展。

保險行業(yè)當(dāng)前處于開門紅關(guān)鍵階段，該通知對上市險企負(fù)債端銷售幾無影響。原保監(jiān)會2016年下發(fā)的76號文中已規(guī)定自2016年1月1日起，保險公司“中短存續(xù)期產(chǎn)品”年度保費(fèi)收入應(yīng)控制在公司最近季度末投入資本和凈資產(chǎn)較大者的2倍以內(nèi)，且自2020年1月1日起，保險公司中短存續(xù)期產(chǎn)品年度規(guī)模保費(fèi)收入占當(dāng)年總規(guī)模保費(fèi)收入的比重不得超過40%，此次兩全險新規(guī)僅為了規(guī)范行業(yè)發(fā)展，避免出現(xiàn)由于產(chǎn)品設(shè)計的“灰色地帶”導(dǎo)致銷售誤導(dǎo)。通知僅將前期中短存續(xù)期產(chǎn)品更加明確為3年期以上5年期以下的兩全險，并根據(jù)行業(yè)最新的發(fā)展情況對此類產(chǎn)品的銷售規(guī)模和占比要求進(jìn)行了稍微的調(diào)整，不改監(jiān)管的本質(zhì)和初心。同時由于此類產(chǎn)品的價值率極低，預(yù)計非現(xiàn)金流承壓的險企不會銷售此類產(chǎn)品，僅當(dāng)前仍有壓力的險企會銷售，而此類險企前期亦在銷售同類別產(chǎn)品，故短期并不會對上市險企的年金險銷售在邊際上帶來競爭沖擊，且預(yù)計后續(xù)該類產(chǎn)品規(guī)模將逐漸收窄，利好行業(yè)長期健康發(fā)展。目前上市險企均已開啟2020年開門紅工作，從當(dāng)前的草根調(diào)研情況來看均實現(xiàn)了較好的表現(xiàn)，建議各位投資者積極關(guān)注后續(xù)利率邊際回升以及開門紅數(shù)據(jù)如期得到驗證帶來的保險股投資機(jī)會。個股建議：中國人壽（02628）、中國平安（02318）。

風(fēng)險提示：資產(chǎn)端利率下行趨勢超預(yù)期、權(quán)益市場大幅下跌、負(fù)債端保費(fèi)增長不及預(yù)期、負(fù)債端隊伍脫落超預(yù)期。

（編輯：劉瑞）