互太紡織(01382)中期業(yè)績(jī)點(diǎn)評(píng)：業(yè)務(wù)尚未反轉(zhuǎn)，股息收益率仍具吸引力

本文來(lái)源中金公司研報(bào)。

1HFY20業(yè)績(jī)不及我們預(yù)期

互太紡織(01382)公布1HFY20業(yè)績(jī)：收入30.25億港元，同比下降11.1%;歸母凈利潤(rùn)4.12億港元(對(duì)應(yīng)每股盈利0.29港元)，同比下滑17.9%。上半年業(yè)績(jī)不及預(yù)期，主要由于保暖內(nèi)衣面料訂單價(jià)值低于預(yù)期。公司宣布中期股息每股0.26港元，對(duì)應(yīng)派息率91%，年化股息收益率超過(guò)9%。

銷(xiāo)售情況：1)量?jī)r(jià)雙降，其中耐寒面料(銷(xiāo)售均價(jià)及銷(xiāo)量貢獻(xiàn)較高)銷(xiāo)售下滑超過(guò)20%，主要由于優(yōu)衣庫(kù)Heattech產(chǎn)品庫(kù)存積壓;2)運(yùn)動(dòng)服面料銷(xiāo)售同比增長(zhǎng)超過(guò)30%，占集團(tuán)總銷(xiāo)售額的11%(去年同期為8%);以及3)按地區(qū)劃分，中國(guó)大陸、東南亞和中國(guó)香港的銷(xiāo)售額分別同比下跌11.6%、7.2%和26.1%。

盈利能力：由于銷(xiāo)售均價(jià)下滑，毛利率下降0.7個(gè)百分點(diǎn)至17.9%，但部分被有利的外匯環(huán)境所抵消(年初至今人民幣貶值)。營(yíng)業(yè)費(fèi)用率小幅上升0.2個(gè)百分點(diǎn)至4.1%。

發(fā)展趨勢(shì)

受暖冬影響，我們預(yù)計(jì)2HFY20保暖內(nèi)衣訂單將維持疲軟。但是，集團(tuán)看好運(yùn)動(dòng)產(chǎn)品的上升趨勢(shì)?；ヌ徔椷€計(jì)劃通過(guò)購(gòu)買(mǎi)土地使用權(quán)以建立新工廠(chǎng)，提高其在越南的產(chǎn)能。優(yōu)衣庫(kù)月度同店銷(xiāo)售額以及總零售額在2019年10月分別同比下滑1.9%和2.6%，主要因?yàn)檎職鉁剌^暖、臺(tái)風(fēng)海貝思及周末暴雨的影響。

盈利預(yù)測(cè)與估值

由于公司客戶(hù)訂單仍承壓，我們分別下調(diào)FY2020及及FY2021每股盈利預(yù)測(cè)8.3%和4.8%至0.57港元和0.62港元。當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)10.2倍和9.5倍FY2020和FY2021市盈率。鑒于公司股息具備吸引力，維持中性評(píng)級(jí)和6.87港元目標(biāo)價(jià)不變(對(duì)應(yīng)12.0倍FY2020市盈率和11.1倍FY2021市盈率)，較當(dāng)前股價(jià)有17.8%的上行空間。

風(fēng)險(xiǎn)

客戶(hù)訂單及國(guó)際貿(mào)易存在不確定性。（編輯：劉瑞）