平安證券：新能源市場(chǎng)格局生變，合資車型嶄露頭角

本文來(lái)自微信公眾號(hào)“平安研究”。原文標(biāo)題《群雄競(jìng)起，誰(shuí)主沉浮——合資新能源車型品鑒錄》。

摘要

新能源市場(chǎng)格局生變，合資車型嶄露頭角：根據(jù)交強(qiáng)險(xiǎn)數(shù)據(jù)，2018年國(guó)內(nèi)新能源乘用車上險(xiǎn)90萬(wàn)輛以上，合資車型占比不足5%；2019上半年上險(xiǎn)數(shù)據(jù)53萬(wàn)輛，合資車型占比超過(guò)10%，較18年全年提升6pct。隨著2019年下半年合資新車型的密集投放，合資品牌的產(chǎn)品線逐漸豐富，預(yù)計(jì)2019年合資車型市占率有望達(dá)到12%左右，對(duì)應(yīng)12萬(wàn)輛上險(xiǎn)數(shù)據(jù)。

合資純電車型加速投放，主打安全適用性：我們統(tǒng)計(jì)了國(guó)內(nèi)33家代表車企（含15家合資），其2019年下半年共推出新能源車型56款，是上半年的2倍，其中合資車型達(dá)到23款，占比超四成，相比上半年的3款有顯著增長(zhǎng)。其中，大眾系推出8款，占比合資的近1/3。目前德美日系在國(guó)內(nèi)投放的多為其第一代車型，續(xù)航在300~400公里，售價(jià)15~20萬(wàn)元，定位于城市通勤/城際出行，區(qū)別于自主品牌對(duì)高續(xù)航、高智能的追求，合資車企先期更強(qiáng)調(diào)其電池的安全可靠性，注重依托品牌力+油電低溢價(jià)來(lái)吸引消費(fèi)者，同時(shí)加快推出其全新電動(dòng)化平臺(tái)如MEB/BEV/e-TNGA等。

六款純電代表車型Aion LX/ID.3/寶來(lái)/Velite6/Menlo/昂希諾對(duì)比分析：廣汽_Aion LX基于全新GEP2.0平臺(tái)打造，定位國(guó)產(chǎn)豪華智能超跑SUV，在續(xù)航/動(dòng)力/自動(dòng)駕駛方面達(dá)到業(yè)內(nèi)頂尖水平；大眾_ID.3是大眾MEB平臺(tái)首款多用途純電車，設(shè)計(jì)續(xù)航從330km到550km（WLTP），能同時(shí)滿足短中途到長(zhǎng)途的使用需求；大眾_寶來(lái)純電基于MQB平臺(tái)打造，是一汽大眾首款純電通勤家轎，在安全性和質(zhì)保方面較為出色；別克_Velite6是上汽通用首款純電MAV，升級(jí)后的車型更加貼近自主車型主流配置；雪弗蘭_Menlo是上汽通用旗下首款純電城際轎跑，基于正向研發(fā)，主打城際出行和智能互聯(lián)科技，在外形方面凸顯出科技感和運(yùn)動(dòng)感；現(xiàn)代_昂希諾是韓系車企在華投放的第二代新能源車型，續(xù)航達(dá)500km，是目前為止合資品牌的最高續(xù)航表現(xiàn)，其綜合配置媲美自主中高端車型。

合資插電車型強(qiáng)勢(shì)來(lái)襲，主攻中高端市場(chǎng)：2018/1H19國(guó)內(nèi)插混市場(chǎng)規(guī)模分別為21/10萬(wàn)輛，合資插電車型自18年下半年逐步增多以來(lái)，實(shí)現(xiàn)了市占率的持續(xù)提升，從18年的不足17%提升至1H19的37%，其在15-20/20-25/25-35/35萬(wàn)元以上細(xì)分市場(chǎng)的市占率分別達(dá)到2.4%/73.4%/52.1%/100%，在中高端市場(chǎng)已占據(jù)相當(dāng)份額。目前國(guó)內(nèi)插電市場(chǎng)的格局漸向傳統(tǒng)燃油車市場(chǎng)趨近，對(duì)應(yīng)20萬(wàn)元以下的插電市場(chǎng)多由自主品牌占據(jù)，日韓則主攻20-25萬(wàn)元中端市場(chǎng)，代表車型有起亞K5插電版、卡羅拉和雷凌雙擎E+，而25萬(wàn)元以上高端/豪華車市場(chǎng)，則以德系品牌居多，代表車型有途觀、帕薩特和寶馬5系插電版，比亞迪唐DM在25-35萬(wàn)元市場(chǎng)銷量保持領(lǐng)先（1H19銷量近1.5萬(wàn)輛）。

動(dòng)力電池白名單取消，掀開(kāi)新篇章：2019年上半年合資車型銷量中超8成由寧德時(shí)代配套，寧德時(shí)代成為白名單時(shí)代最大受益者。電池白名單取消+補(bǔ)貼即將完全退出+外資新平臺(tái)周期開(kāi)啟或?qū)?lái)中外電池-車企供應(yīng)體系的重構(gòu)以及動(dòng)力電池集中度的降低，LG化學(xué)憑借最廣泛的全球客戶+重要客戶在華大規(guī)模布局+國(guó)內(nèi)合資車企電池替換+領(lǐng)先的產(chǎn)能和供應(yīng)鏈布局，有望提升其在中國(guó)的市場(chǎng)份額。

電驅(qū)市場(chǎng)維持分散格局：對(duì)近兩年在國(guó)內(nèi)上市的主要合資車型配套電機(jī)電控供應(yīng)商進(jìn)行統(tǒng)計(jì)，以大眾、通用為代表的合資車企，當(dāng)前投放的純電車型其驅(qū)動(dòng)電機(jī)主要為自產(chǎn)或者由體系內(nèi)子公司提供；而戴姆勒、福特、現(xiàn)代等車企，其驅(qū)動(dòng)電機(jī)主要由采埃孚、博格華納等Tier1零部件供應(yīng)商提供；此外，合肥巨一、上海電驅(qū)動(dòng)等國(guó)產(chǎn)供應(yīng)商，也進(jìn)入了本田、雷諾等車企的在華純電車型供應(yīng)鏈。

投資建議：1）外資車企供應(yīng)鏈機(jī)會(huì)。預(yù)計(jì)2020-2025年，國(guó)內(nèi)合資新能源汽車（含特斯拉）銷量有望從45萬(wàn)輛增長(zhǎng)至300萬(wàn)輛，年復(fù)合增長(zhǎng)率超40%，市占率由25%提升至43%。推薦關(guān)注深度綁定眾多外資車企的頭部動(dòng)力電池供應(yīng)商寧德時(shí)代，持續(xù)開(kāi)拓高端產(chǎn)品客戶的鵬輝能源，電機(jī)業(yè)務(wù)具備全球競(jìng)爭(zhēng)力的臥龍電驅(qū)，建議關(guān)注比亞迪(01211)、億緯鋰能、欣旺達(dá)；2）LG化學(xué)供應(yīng)鏈機(jī)會(huì)。LG化學(xué)擁有廣泛客戶資源和本土化優(yōu)質(zhì)產(chǎn)能供應(yīng)，有望充分受益于合資車型放量，建議重點(diǎn)關(guān)注LG化學(xué)供應(yīng)鏈企業(yè)，對(duì)應(yīng)當(dāng)升科技、璞泰來(lái)、新宙邦、恩捷股份、星源材質(zhì)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：1）新能源汽車銷量不及預(yù)期。當(dāng)前新能源汽車對(duì)比傳統(tǒng)燃油汽車，在產(chǎn)品價(jià)格、基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)等方面尚未形成強(qiáng)有力的競(jìng)爭(zhēng)力，若新能源相關(guān)技術(shù)進(jìn)步遲緩、制造成本下降較慢，將對(duì)終端實(shí)際需求造成負(fù)面影響。2）LG化學(xué)產(chǎn)能擴(kuò)張不及預(yù)期。國(guó)外電池廠商對(duì)于產(chǎn)能擴(kuò)張相較于國(guó)內(nèi)企業(yè)來(lái)說(shuō)較為謹(jǐn)慎，若LG化學(xué)產(chǎn)能擴(kuò)張進(jìn)度滯后于新能源汽車需求，將會(huì)影響企業(yè)自身和供應(yīng)鏈的銷量釋放。3）上游原材料價(jià)格持續(xù)上漲。正極材料金屬價(jià)格波動(dòng)較大。若金屬材料價(jià)格持續(xù)上漲且下游需求疲弱等因素導(dǎo)致價(jià)格傳導(dǎo)不順暢，可能造成電池材料企業(yè)盈利能力下降。

1、2019新車型：前低后高，合資加速

1.1 新車型：前低后高，合資加速

新車上市代表著車企基于當(dāng)前和未來(lái)一段時(shí)間對(duì)特定市場(chǎng)的戰(zhàn)略規(guī)劃和產(chǎn)品布局。為進(jìn)一步了解新車上市的節(jié)奏、產(chǎn)品的特點(diǎn)以及車企的戰(zhàn)略規(guī)劃，我們選取了33家代表性車企，統(tǒng)計(jì)出各家車企在2019年已經(jīng)推出和即將上市的新能源車型。其中傳統(tǒng)自主車企12家，造車新勢(shì)力6家，合資車企15家。經(jīng)統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)2019年新能源車型推出有三個(gè)主要特點(diǎn)：

第一，新車型推出數(shù)量前低后高。上半年33家車企推出新車型合計(jì)28款，其中19家車企在上半年沒(méi)有新車型推出。下半年上述車企推出新車型合計(jì)56款，是上半年的2倍。

第二，合資車企新車型上市加速。上半年28款車型中，自主車企（傳統(tǒng)+新勢(shì)力）25款，合資車企僅3款。下半年56款車型中，自主車企33款，合資車企達(dá)到23款，占比超過(guò)四成。其中，大眾系三家合資公司（上汽+一汽+江淮）合計(jì)推出8款車型，占合資車型總數(shù)的35%。

第三，合資車型有較為明顯的價(jià)格區(qū)間帶。合資車企推出的純電車型價(jià)格在10-20萬(wàn)元（少數(shù)豪華車型除外），插電車型價(jià)格普遍在20萬(wàn)元以上。

由于合資車型目前推出的新車型較為有限，因此可以將這種現(xiàn)象歸因?yàn)樯贁?shù)在中國(guó)市場(chǎng)布局較快的合資車企的戰(zhàn)略規(guī)劃。預(yù)計(jì)隨著各家合資車企后續(xù)車型的陸續(xù)上市，價(jià)格會(huì)進(jìn)一步分散。

1.2 應(yīng)雙積分而動(dòng)，市場(chǎng)格局生變

2019年上半年國(guó)內(nèi)合資新能源車型銷量占比超過(guò)10%。根據(jù)交強(qiáng)險(xiǎn)數(shù)據(jù)，2018年全年國(guó)內(nèi)新能源乘用車90萬(wàn)輛以上規(guī)模，合資車型占比不足5%；2019年上半年，上險(xiǎn)數(shù)據(jù)53萬(wàn)，合資車型占比超過(guò)10%，較18年全年提升6pct。隨著2019年下半年車型的密集投放，合資品牌的產(chǎn)品線逐漸豐富，預(yù)計(jì)2019年全年合資新能源乘用車占比有望達(dá)到12%，對(duì)應(yīng)上險(xiǎn)數(shù)據(jù)12萬(wàn)輛。

2020年是政府200萬(wàn)輛年產(chǎn)銷目標(biāo)和第一階段雙積分考核的收官之年，基于19年的低基數(shù)，20年國(guó)內(nèi)新能源汽車產(chǎn)銷高增長(zhǎng)可期，其中合資車企需要生產(chǎn)60~80萬(wàn)輛新能源汽車以滿足NEV積分要求。在我們的測(cè)算模型中，

考慮到19年合資新能源車型的基數(shù)較低（不足15萬(wàn)輛），且19年下半年密集推出的合資新車型，更多為試水之作，其新平臺(tái)車型推出需到2020年下或更晚，因而為滿足雙積分的要求，合資車企屆時(shí)或?qū)⑼ㄟ^(guò)購(gòu)買積分等方式達(dá)成，我們預(yù)計(jì)2020年合資（含外資）新能源車型的國(guó)內(nèi)市場(chǎng)份額有望提升至25%，達(dá)到45萬(wàn)輛水平。

對(duì)于合資車型的放量節(jié)奏，在新車型推出后的半年期內(nèi)，是較好的觀察窗口，對(duì)應(yīng)到其銷量走勢(shì)、地域和下游分布等。接下來(lái)我們將先圍繞著合資車企、車型這兩個(gè)供給端維度來(lái)做分析比對(duì)。

2、純電車型：德美厚積薄發(fā)，韓系快人一步

2019年上半年合資純電車型市占率約為3.7%。2018年國(guó)內(nèi)純電乘用車市場(chǎng)規(guī)模70萬(wàn)，合資車型占比僅為1.16%。2019年上半年國(guó)內(nèi)銷售純電車型43萬(wàn)輛，合資車型市占率提升至3.7%。在售車型主要包括軒逸純電、騰勢(shì)以及上半年上市的VELITE6等，新車的上市數(shù)量和推出速度都暫時(shí)落后于自主品牌。合資品牌的市場(chǎng)占比較低，2019年上半年上險(xiǎn)數(shù)排名合資第一的軒逸純電合計(jì)銷量不足9000。隨著下半年以大眾為代表的合資企業(yè)純電車型的陸續(xù)推出，自主品牌的市場(chǎng)份額或?qū)⒔档?，純電市?chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)將更趨激烈。

2019年上市的自主純電車型工況下續(xù)駛里程大多在400-500公里之間，其中有三款車超過(guò)600公里，價(jià)格分布較為廣泛；而合資車型工況下續(xù)駛里程多集中在200-300公里，價(jià)格在10-20萬(wàn)元之間。結(jié)合19年已經(jīng)上市和即將上市的車型來(lái)看，德美系車型在續(xù)航水平上與自主A0級(jí)以下純電車相當(dāng)，但價(jià)格與后者A級(jí)車看齊；韓系車在產(chǎn)品維度上與自主品牌保持基本一致。

2.1 德美日系：試水第一代純電車型，為新平臺(tái)造勢(shì)

第一代車型續(xù)航普遍在300公里左右。德系品牌朗逸純電于19年8月上市，是大眾在中國(guó)投放的第一款純電車型。在此之前，日系和美系車型已在國(guó)內(nèi)實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)，德美日主流車企陸續(xù)在中國(guó)投放了第一代純電產(chǎn)品。單純從性能指標(biāo)來(lái)看，三款車型工況下的續(xù)航里程都在300公里左右，售價(jià)在15~20萬(wàn)元，而同一價(jià)格帶的自主品牌A級(jí)轎車普遍超過(guò)400公里，高配車型則達(dá)到500公里以上；其在車身長(zhǎng)度、最大功率、智能化等方面也落后于后者。

對(duì)于德美日系第一代純電車型的這種設(shè)計(jì)，我們認(rèn)為其主要基于以下三點(diǎn)考慮：

第一，主打短距離代步，電池安全性成重點(diǎn)。由于續(xù)航里程的限制，該類車定位于有日常代步需求的短距離出行人群，產(chǎn)品定位類似于自主品牌的A0級(jí)以下車型。另一方面，電池安全性成為主要的考慮因素，符合海外車企電動(dòng)車的產(chǎn)品風(fēng)格：1）無(wú)論是在生產(chǎn)環(huán)節(jié)還是在檢測(cè)環(huán)節(jié)都對(duì)電池安全性進(jìn)行嚴(yán)格把關(guān)，并以此作為電動(dòng)車產(chǎn)品的主要賣點(diǎn)之一，與自主品牌高續(xù)航、高智能的宣傳點(diǎn)形成差異化對(duì)比；2）穩(wěn)步提升電池能量密度，相較而言，海外車企的車型研發(fā)周期更長(zhǎng)，一款車型從立項(xiàng)到研發(fā)再到量產(chǎn)，多要2~3年以上時(shí)間，因而電池系統(tǒng)能量密度的迭代要慢于自主競(jìng)品車型。

140Wh/kg可作為合資和自主車型電池系統(tǒng)能量密度的分界線。通過(guò)對(duì)2019年上市純電新車的統(tǒng)計(jì)，合資車型采用的電池系統(tǒng)能量密度集中在140Wh/kg，最低水平在120Wh/kg。而自主品牌車型則集中在160Wh/kg，下限在140Wh/kg，最高水平則達(dá)到180Wh/kg。電池能量密度水平的高低一定程度上映襯了合資和自主雙方在續(xù)航水平上的差距，自主品牌在動(dòng)力電池的應(yīng)用迭代方面更為領(lǐng)先。

第二：品牌力+油電低溢價(jià)提高消費(fèi)者接受度。合資車企進(jìn)入中國(guó)電動(dòng)車市場(chǎng)普遍較晚，為了盡早打開(kāi)市場(chǎng)，將已有的具有良好銷售成績(jī)的燃油車型或者海外電動(dòng)車型納入國(guó)內(nèi)合資車型的設(shè)計(jì)和生產(chǎn)不失為一種穩(wěn)妥的選擇，可以憑借長(zhǎng)久積累的品牌力和口碑彌補(bǔ)技術(shù)指標(biāo)上的不足。朗逸、寶來(lái)等在國(guó)內(nèi)年銷量均超過(guò)20萬(wàn)，軒逸純電更是結(jié)合了國(guó)內(nèi)最暢銷的家轎車型之一軒逸的外形以及全球最暢銷的純電動(dòng)車之一聆風(fēng)的平臺(tái)。同時(shí)，為了在價(jià)格上保持競(jìng)爭(zhēng)力，在定價(jià)上電動(dòng)車型較燃油車型的溢價(jià)較小，以提高消費(fèi)者的接受度，這就帶來(lái)了對(duì)電池用量的壓縮以節(jié)省成本。

以上市時(shí)間較早且具有一定銷量基礎(chǔ)的軒逸純電為例。該款車型于2018年9月上市，補(bǔ)貼后售價(jià)16萬(wàn)上下，續(xù)航里程達(dá)338km，2019年上半年軒逸純電上險(xiǎn)8425輛，領(lǐng)跑合資純電車型。從下游應(yīng)用來(lái)看，軒逸純電的銷售區(qū)域比較集中，以To B端市場(chǎng)為主——其前五大城市銷量占比超過(guò)90%，單位用車占比達(dá)70%，用于出租租賃等運(yùn)營(yíng)性質(zhì)的車輛占比為16%，個(gè)人用車比例不足15%。總體來(lái)看，軒逸純電的市場(chǎng)化需求較低，德美日的純電產(chǎn)品仍待進(jìn)一步升級(jí)。

第三：利用過(guò)渡產(chǎn)品迎合國(guó)內(nèi)政策，著力打造全新平臺(tái)。大眾方面，在2019年下半年密集推出朗逸、寶來(lái)、高爾夫等續(xù)航里程較短的車型，部分原因是為了合資車企獲得新能源補(bǔ)貼和積分的考慮，而基于全新MEB平臺(tái)的純電車型將于2020年陸續(xù)推出，首款車型ID.3在海外已經(jīng)開(kāi)啟預(yù)售，最高續(xù)航達(dá)到550km，預(yù)計(jì)在安亭和佛山的國(guó)內(nèi)基地有望于2020年下半年導(dǎo)入生產(chǎn)。豐田方面，僅有的兩款純電車型ix4和iA5基于廣汽傳祺的平臺(tái)打造，以幫助廣汽豐田獲得新能源積分；豐田真正意義上自主設(shè)計(jì)的純電車型將于2020年在全球推出，C-HR和奕澤純電版將率先在中國(guó)市場(chǎng)投放，計(jì)劃推出的10款車型中有6款基于全新平臺(tái)e-TNGA打造。通用方面，19年上半年推出的別克velite6續(xù)航僅有300km，而下半年新推出的velite6升級(jí)版和雪佛蘭MENLO續(xù)航已提升至410km，全新的電動(dòng)車平臺(tái)BEV3也將于2020年推出，續(xù)航將超過(guò)300英里（480公里）。以大眾、豐田和通用為代表的德日美系車企，通過(guò)設(shè)計(jì)全新的造車平臺(tái)、推出新的競(jìng)品車型來(lái)實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品性能的優(yōu)化改進(jìn)，隨之而來(lái)的是更為激烈的純電市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)，國(guó)內(nèi)自主車企將直面更多挑戰(zhàn)。

2.2 韓系：推出第二代純電車型，比肩自主高端

韓系車企在中國(guó)的純電布局較早。現(xiàn)代早在2017年8月就推出伊蘭特純電版，續(xù)航270km，并于2018年升級(jí)為310km版本。起亞于18年11月推出油改電小型SUV車型KX3（傲跑） EV，補(bǔ)貼后售價(jià)接近15萬(wàn)元。兩款車型與同期自主競(jìng)品車型相比在性價(jià)比上存在一定差距，因此銷量不佳。

新一代韓系純電版性能指標(biāo)媲美同類自主車型。北京現(xiàn)代于新近推出A0級(jí)SUV昂希諾EV，并將在12月推出A級(jí)家轎菲斯塔EV。昂希諾EV工況續(xù)航達(dá)到500公里，該款車基于現(xiàn)代在海外的暢銷車型Kona EV打造，兩者遵循的開(kāi)發(fā)基準(zhǔn)一致，并在研發(fā)初期進(jìn)行了多次擠壓/跌落/浸水/穿刺等極限測(cè)試以保證電池的安全性。菲斯塔EV續(xù)航也達(dá)到490公里，并且具有極低的電耗水平。

韓系廠商在華推出的第二代純電產(chǎn)品在續(xù)航/功率/扭矩/電耗/智能駕駛等指標(biāo)上都已達(dá)到自主品牌的較高水準(zhǔn)；從在華布局時(shí)間和產(chǎn)品性能的提升來(lái)看，韓系廠商的純電產(chǎn)品更加貼近中國(guó)市場(chǎng)；戰(zhàn)略規(guī)劃方面，現(xiàn)代-起亞集團(tuán)計(jì)劃到2025年在中國(guó)投放44款新能源車型，包含EV、PHEV、FCFV和HEV系列，將成為在華推出新能源車型最多、產(chǎn)品覆蓋范圍最廣的外資廠商之一。

2.3 六款代表車型分析：速度與激情，安全和適用

廣汽_Aion LX：國(guó)產(chǎn)豪華智能超跑SUV

作為廣汽新能源旗下最新的旗艦車型，Aion LX于2019年10月上市，基于全新GEP2.0平臺(tái)打造，匯聚寧德時(shí)代/法雷奧/博格華納/德?tīng)柛?博世/電裝/大陸等全球頂尖供應(yīng)商，高端豪華、智能科技、超級(jí)跑車是廣汽賦予這款產(chǎn)品的標(biāo)簽。在續(xù)航里程、最高車速、百公里加速、自動(dòng)駕駛等方面，該款車都做到了自主乃至全球純電動(dòng)汽車的頂尖水平。同時(shí)，Aion LX還提供定制化服務(wù)和三電終身免費(fèi)質(zhì)保，全方位提升電動(dòng)車的競(jìng)爭(zhēng)力。2019年10月，Aion S系列銷量突破4000輛，排名國(guó)內(nèi)第三。

大眾_ID.3：大眾MEB平臺(tái)首款多用途純電車

ID.3是大眾基于全新MEB電動(dòng)平臺(tái)打造的首款車型，于19年5月在歐洲開(kāi)啟預(yù)售，預(yù)計(jì)將于明年在全球范圍內(nèi)量產(chǎn)推廣。有別于早期的油改電車型，ID.3在動(dòng)力性能（電機(jī)功率、扭矩）方面已經(jīng)做到目前國(guó)產(chǎn)較高水平；在自動(dòng)駕駛方面，根據(jù)自適應(yīng)巡航、車道保持與變更等功能推測(cè)該款車接近L2的水平。該款車型的一大亮點(diǎn)在于設(shè)計(jì)續(xù)航里程從330km到550km（WLTP），覆蓋范圍較廣，即一個(gè)平臺(tái)能同時(shí)滿足短中長(zhǎng)途的使用需求，最大程度上適應(yīng)不同的消費(fèi)人群。這種多用途-多續(xù)航的設(shè)計(jì)，體現(xiàn)出MEB平臺(tái)的強(qiáng)拓展優(yōu)勢(shì)。

大眾_寶來(lái)純電：一汽大眾首款純電通勤家轎

寶來(lái)純電是一汽大眾在中國(guó)生產(chǎn)的第一款純電車型，于2019年10月底上市，是大眾品牌在華第二款基于MQB平臺(tái)打造的車型。與朗逸純電一樣，寶來(lái)純電主打日常代步和城市通勤，在續(xù)航、電機(jī)功率等指標(biāo)上處于國(guó)內(nèi)較低水平，在科技配置方面也不突出；在安全性和質(zhì)保方面則做得較為出色，20萬(wàn)公里的質(zhì)保里程較大部分車型更長(zhǎng)，延續(xù)了德系車安全實(shí)用的風(fēng)格。

別克_Velite6：上汽通用首款純電MAV

別克Velite6是通用在中國(guó)生產(chǎn)的第一款純電車型，于2019年4月上市，外形大膽時(shí)尚，具有強(qiáng)烈的運(yùn)動(dòng)風(fēng)格。19年10月推出新版本，中文名稱“微藍(lán)”，續(xù)航方面經(jīng)過(guò)升級(jí)，從301km提升至410km，能較好地滿足城際間的中短途出行需求，在功率、扭矩、電耗等技術(shù)指標(biāo)上，升級(jí)后的車型更加貼近自主車型主流配置。在自動(dòng)駕駛方面，該款車僅有車道偏離預(yù)警、自動(dòng)泊車系統(tǒng)等智能駕駛輔助功能，達(dá)到L1級(jí)別，與中高端自主品牌存在一定差距。

雪佛蘭_Menlo：上汽通用旗下首款純電城際轎跑

作為通用旗下雪佛蘭品牌在中國(guó)的第一款純電車型，Menlo采用了源自雪佛蘭FNR-X概念車的運(yùn)動(dòng)轎跑造型，有望于19年年底上市。有別于過(guò)往普遍沿用燃油車設(shè)計(jì)平臺(tái)、側(cè)重安全實(shí)用性、定位于日常代步的合資純電車型，Menlo是一款正向研發(fā)的全新車型，主打城際出行和智能互聯(lián)科技，在續(xù)航、功率、扭矩、電耗等技術(shù)指標(biāo)上與升級(jí)后的Velite6相似，在外形方面凸顯出科技感和運(yùn)動(dòng)感。

現(xiàn)代_昂希諾：北京現(xiàn)代全新智酷小型純電SUV

ENCINO昂希諾作為韓系車企在中國(guó)生產(chǎn)的第二代新能源車型，無(wú)論是技術(shù)指標(biāo)還是在智能科技方面相比第一代都有了顯著提升，主打續(xù)航、外形和智能科技。該款車型于19年11月上市，續(xù)航方面達(dá)到500km，是目前為止合資品牌的最高續(xù)航表現(xiàn)；動(dòng)力性能、最高車速、科技配置等方面也已達(dá)到國(guó)內(nèi)較高水平；自動(dòng)駕駛方面擁有自適應(yīng)巡航、車道保持、前碰撞預(yù)警制動(dòng)等L2級(jí)別的功能。昂希諾純電在多方面的表現(xiàn)已經(jīng)媲美自主A級(jí)以上中高端純電車型，但車身只有A0級(jí)，在空間表現(xiàn)上會(huì)略有不足。

3、插電車型：合資劍指中高端市場(chǎng)

插混市場(chǎng)合資車型銷量占比大幅提升。2018/1H19國(guó)內(nèi)插混市場(chǎng)規(guī)模分別為21/10萬(wàn)輛，根據(jù)交強(qiáng)險(xiǎn)數(shù)據(jù)，2019年上半年國(guó)內(nèi)插混市場(chǎng)合資車型的占比從18年的不足17%提升至19年上半年的37%，占比顯著提升。與純電車型不同的是，插電車型絕大多數(shù)通過(guò)油改電而來(lái)，不需要設(shè)計(jì)新的平臺(tái)，能夠最大程度發(fā)揮合資車企在傳統(tǒng)燃油車方面的優(yōu)勢(shì)，因而合資車型在插電市場(chǎng)的推進(jìn)過(guò)程更快，取得的效果更加明顯。

插電15-20萬(wàn)元區(qū)間銷量占比最大，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)最激烈。2019年上半年國(guó)產(chǎn)插混車型上險(xiǎn)數(shù)達(dá)到10.6萬(wàn)輛，在售車型共計(jì)45款。我們按照10-15萬(wàn)元、15-20萬(wàn)元、20-25萬(wàn)元、25-35萬(wàn)元和35萬(wàn)元以上5個(gè)價(jià)格帶劃分市場(chǎng)。位于15-20萬(wàn)元價(jià)格的車型銷量占比最大達(dá)到41.8%；車型數(shù)量最多，共有19款車型角逐該細(xì)分市場(chǎng)；集中度最低，競(jìng)爭(zhēng)最激烈，CR3占比僅為52%。10-15萬(wàn)元區(qū)間銷量最少，車型數(shù)量最低。

3.1 10-20萬(wàn)元：自主主導(dǎo)，韓系下探

在10-15萬(wàn)元和15-20萬(wàn)元兩個(gè)區(qū)間，自主品牌占據(jù)絕對(duì)的份額。10-15萬(wàn)元車型較少，自主占比100%，包括秦DM、逸動(dòng)PHEV、帝豪PHEV和風(fēng)光580四款，前三款車型都是較早時(shí)期推出的產(chǎn)品，并且已經(jīng)停產(chǎn)。在當(dāng)前補(bǔ)貼退坡的趨勢(shì)下，車企基于成本的考慮會(huì)對(duì)新車的低定價(jià)策略保持謹(jǐn)慎。預(yù)計(jì)未來(lái)隨著電池成本的下降，進(jìn)入這一價(jià)格區(qū)間的插電車型將會(huì)逐漸增加。

15-20萬(wàn)元價(jià)格帶是自主車企集中布局的市場(chǎng)。在這一細(xì)分市場(chǎng)領(lǐng)域上半年自主銷量占比達(dá)到97%。在為數(shù)不多的合資車型中，廣汽三菱的祺智PHEV和廣汽本田的世銳PHEV都是由廣汽傳祺主導(dǎo)設(shè)計(jì)的車型（掛傳祺車標(biāo)），因此當(dāng)前在15-20萬(wàn)元區(qū)間真正由外方主導(dǎo)的插電車型銷量近乎為零，比亞迪、上汽、廣汽等自主車企在該市場(chǎng)布局充分，競(jìng)爭(zhēng)激烈。

韓系車型價(jià)格下探進(jìn)入15-20萬(wàn)元市場(chǎng)。自主方面，下半年定位在15-20萬(wàn)元價(jià)格帶的車型包括宋Pro DM、領(lǐng)克02 PHEV、領(lǐng)克03 PHEV等。韓系廠商在19年下半年推出兩款插電車，分別是領(lǐng)動(dòng)PHEV和的K3 PHEV?；仡欗n系廠商在中國(guó)市場(chǎng)的插電車型布局，從最早的索納塔PHEV到起亞K5 PHEV再到今年推出的全新插電車，售價(jià)逐步降低，已經(jīng)參與到國(guó)內(nèi)主流插電市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)。從技術(shù)參數(shù)的角度來(lái)看，新車與國(guó)內(nèi)同價(jià)位區(qū)間的競(jìng)品車型在純電續(xù)航（超過(guò)80km）和油耗方面有一定優(yōu)勢(shì)，但在功率、扭矩等動(dòng)力性能上處于明顯劣勢(shì)，預(yù)計(jì)其不會(huì)對(duì)市場(chǎng)格局造成較大影響。

3.2 20-25萬(wàn)元：自主減少，日韓布局

在20-25萬(wàn)元中端市場(chǎng)，自主車企的車型和銷量占比都大幅減少，以日韓為代表的合資車型在該細(xì)分市場(chǎng)銷量占比超過(guò)70%。日系代表車型卡羅拉雙擎E+和雷凌雙擎E+于2019年3月上市，兩款車型都基于油電混動(dòng)版本打造，憑借豐田優(yōu)異的混合動(dòng)力技術(shù)和燃油及普混版本良好的口碑，上市后即實(shí)現(xiàn)了不錯(cuò)的銷量。

目前國(guó)內(nèi)處于20-25萬(wàn)元區(qū)間的插電車型不多，市場(chǎng)格局容易受到單一車型銷量的影響。韓系廠商發(fā)布的新車型價(jià)格已經(jīng)脫離此區(qū)間，進(jìn)一步下沉到20萬(wàn)元以下。下半年唐DM發(fā)布雙擎四驅(qū)版本，在原有車型基礎(chǔ)上減配前置電機(jī)，進(jìn)一步降低油耗，價(jià)格也將下降到23萬(wàn)元。憑借三擎四驅(qū)版唐DM的良好銷量和口碑，自主品牌在20-25萬(wàn)元區(qū)間的市場(chǎng)份額有望獲得提升。

3.3 25萬(wàn)元以上：德系絕對(duì)優(yōu)勢(shì)，自主一枝獨(dú)秀

在25-35萬(wàn)插電高端市場(chǎng)，2019年上半年自主品牌的占比稍低于合資品牌。從車型的競(jìng)爭(zhēng)格局來(lái)看，自主唐DM和上汽大眾車型在銷量上保持領(lǐng)先。上汽大眾于2018年下半年推出SUV途觀和轎車帕薩特的插混版作為大眾在中國(guó)新能源布局的試水之作。兩款車型主攻自主品牌較少涉足的B級(jí)車市場(chǎng)，差異化市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)+燃油車型良好的品牌力帶來(lái)了可觀的銷量。唐DM采用了比亞迪最頂尖的第三代插混技術(shù)，憑借在動(dòng)力性能、油電切換、舒適度等方面的良好表現(xiàn)，成為高端市場(chǎng)唯一保持對(duì)合資品牌銷量領(lǐng)先的插混車型。由于采用了雙電機(jī)配置，唐DM在油耗上的表現(xiàn)弱于德系品牌；比亞迪采取了減配降油耗的策略，推出單電機(jī)版本，價(jià)格進(jìn)一步下探。另一方面，大眾下半年繼續(xù)在該市場(chǎng)發(fā)力，一汽大眾延續(xù)上汽大眾的推廣思路，將旗下B級(jí)轎車邁騰和B級(jí)SUV探岳分別打造出插混版本，有望延續(xù)上汽大眾插混車型的銷售成績(jī)。隨著自主品牌布局的趨弱以及大眾對(duì)該市場(chǎng)布局的加深，合資品牌有望進(jìn)一步提升市場(chǎng)份額。

以帕薩特插混版為例，根據(jù)交強(qiáng)險(xiǎn)數(shù)據(jù)，2019年上半年帕薩特PHEV銷量最高的五大城市為深圳、上海、天津、廣州、鄭州，合計(jì)占比超過(guò)40%。該車型在二三線非限購(gòu)城市具有較大的市場(chǎng)占比。使用性質(zhì)方面，個(gè)人需求占比超過(guò)80%，市場(chǎng)化需求程度較高。

35萬(wàn)元以上插電豪華車市場(chǎng)則完全由合資品牌掌控，德系擁有絕對(duì)優(yōu)勢(shì)。華晨寶馬旗下兩款車型獨(dú)占該市場(chǎng)接近90%的份額，其它廠商還包括奧迪以及沃爾沃等。BBA在燃油車市場(chǎng)建立起來(lái)的豪華車形象依然能夠延續(xù)到插混市場(chǎng)，預(yù)計(jì)未來(lái)一段時(shí)期該市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)仍多在合資品牌之間。

寶馬5系L市場(chǎng)化需求較高。根據(jù)交強(qiáng)險(xiǎn)數(shù)據(jù)，2019年上半年寶馬5系L銷量結(jié)構(gòu)與帕薩特類似，銷量前五大城市合計(jì)占比約為43%，并且在非限購(gòu)城市的占比同樣較大。使用性質(zhì)方面，個(gè)人需求占比接近80%。

總結(jié)上述對(duì)各家合資車企新能源產(chǎn)品的投放節(jié)奏以及車型數(shù)量和銷量的分析：

1) 合資新能源車型的投放由慢到快，目前已近預(yù)熱期的尾聲——2018年6月以前，合資車型的投放主力為凱迪拉克、寶馬、奧迪、沃爾沃等豪華品牌，且以油改電的插混車型為主，價(jià)格大多數(shù)在30萬(wàn)元以上；2018年下半年開(kāi)始，合資暢銷車型開(kāi)始更多投放，當(dāng)時(shí)推出的軒逸純電、帕薩特PHEV等均收獲了不錯(cuò)的市場(chǎng)銷量，新車價(jià)格中樞下降到30萬(wàn)元以下；2019年下半年以來(lái)合資純電車型迎來(lái)密集投放期，20萬(wàn)元以下車型占多數(shù)；

2) 合資車企中，韓系率先完成第二代車型導(dǎo)入——在國(guó)內(nèi)純電市場(chǎng)，德美日尚處于第一代產(chǎn)品周期，續(xù)航里程較短，價(jià)格在20萬(wàn)元以下；韓系產(chǎn)品已進(jìn)入第二代，續(xù)航提升至500km水平，價(jià)格中樞維接近20萬(wàn)元；

3) 中高端插電市場(chǎng)已漸為合資車企主導(dǎo)——在國(guó)內(nèi)插電市場(chǎng)，高端及豪華領(lǐng)域基本由歐美車企把控，日系車占據(jù)中端市場(chǎng)，韓系車型則完成了中端到家轎市場(chǎng)的下探。隨著合資車企產(chǎn)品線的更趨豐富，預(yù)計(jì)國(guó)內(nèi)插混市場(chǎng)的合資車型占比仍將繼續(xù)提升。

4、動(dòng)力電池：白名單取消，掀開(kāi)新篇章

4.1 寧德時(shí)代：白名單時(shí)代最大受益者

近七成合資車型由寧德時(shí)代供貨。早年新能源車推廣初期，因白名單限制使得多款新能源車型未能進(jìn)入推薦目錄，從而無(wú)法獲得政府補(bǔ)貼，因而合資車企在設(shè)計(jì)第I/II代車型時(shí)，多首選寧德時(shí)代作為其動(dòng)力電池主供應(yīng)商。合資車型與寧德時(shí)代的關(guān)聯(lián)程度可從以下三個(gè)維度觀察：

1) 從配套車型數(shù)量來(lái)看，2019年在售或即將上市的主流合資車企39款新能源車型中，寧德時(shí)代配套26款，占比達(dá)67%；

2) 從銷量占比來(lái)看，2019年上半年合資車型銷量中超8成由寧德時(shí)代配套，其余份額由另外五家企業(yè)分得；

3) 從裝機(jī)下游分布來(lái)看，2019年上半年寧德時(shí)代乘用車裝機(jī)超過(guò)10GWh，其中合資車企占比接近9%。

4.2 集中度面臨分散，LG化學(xué)強(qiáng)勢(shì)來(lái)襲

在當(dāng)下電池白名單取消、補(bǔ)貼即將完全退出以及外資新平臺(tái)周期開(kāi)啟的時(shí)點(diǎn)，合資車型加速上市，或?qū)?lái)供應(yīng)鏈及國(guó)內(nèi)動(dòng)力電池市場(chǎng)份額的重構(gòu)，國(guó)內(nèi)電池廠商將直面外資對(duì)手的競(jìng)爭(zhēng)。綜合新增配套、供應(yīng)鏈替換以及產(chǎn)能等因素，我們認(rèn)為以LG為代表的日韓電池企業(yè)，有望在國(guó)內(nèi)動(dòng)力市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)份額的顯著提升，就LG而言其優(yōu)勢(shì)主要有以下四點(diǎn)：1）擁有全球最廣泛的車企客戶；2）其重要客戶重視在華新能源市場(chǎng)布局；3）合資車型的海外版本大多使用LG化學(xué)的電池；4）LG化學(xué)在華產(chǎn)能布局較大。

優(yōu)勢(shì)一：LG化學(xué)在全球擁有最廣泛的車企客戶。旗下客戶囊括了韓國(guó)本土、日本、歐洲、美國(guó)、中國(guó)等主要汽車生產(chǎn)國(guó)超10家車企，隨著2020年后這些主流車企新能源車型的密集投放，LG化學(xué)的動(dòng)力電池需求量有望迎來(lái)快速增長(zhǎng)。

優(yōu)勢(shì)二：重要客戶重視在華新能源市場(chǎng)布局。LG化學(xué)供應(yīng)車型數(shù)量較多、合作較為密切的重要客戶包括大眾、通用、現(xiàn)代-起亞以及即將提供配套的特斯拉。四家車企集團(tuán)都非常重視在中國(guó)新能源市場(chǎng)的布局，體現(xiàn)在：1）生產(chǎn)和投放車型時(shí)間早。大眾奧迪、通用和現(xiàn)代早在2017年就有國(guó)產(chǎn)車型的投放；特斯拉雖然2019年才實(shí)現(xiàn)國(guó)產(chǎn)化，但成為首家在中國(guó)獨(dú)資建廠的車企。2）投放車型數(shù)量多。截至2019年末，大眾集團(tuán)、現(xiàn)代-起亞、通用集團(tuán)在華投放車型達(dá)到9/8/4款，位列合資車型前三。3）針對(duì)中國(guó)市場(chǎng)未來(lái)規(guī)劃比較清晰、具體。對(duì)比其他合資車型，上述四家車企都有專門針對(duì)中國(guó)市場(chǎng)的較為具體的戰(zhàn)略規(guī)劃。大眾集團(tuán)計(jì)劃2020年在華新能源汽車銷量達(dá)到10萬(wàn)；2025年全球銷量100萬(wàn)，中國(guó)占2/3，累計(jì)在華推出車型30款；2028年在華累計(jì)銷量突破1100萬(wàn)。特斯拉規(guī)劃上海臨港工廠初期產(chǎn)能15萬(wàn)輛，后期逐漸擴(kuò)產(chǎn)至50萬(wàn)輛。重要客戶在中國(guó)新能源市場(chǎng)的大規(guī)模布局將極大提升LG化學(xué)在華市場(chǎng)份額。

優(yōu)勢(shì)三：合資車型的海外版本大多使用LG化學(xué)的電池。從現(xiàn)有存量車型來(lái)看，合資車企在國(guó)內(nèi)推出的新能源車型分為兩類，一類是專門針對(duì)中國(guó)市場(chǎng)推出的產(chǎn)品，另一類沿用了海外車型的全部或部分設(shè)計(jì)平臺(tái)。為了最大程度享受中國(guó)市場(chǎng)的補(bǔ)貼政策，車企對(duì)海外引進(jìn)的車型大多做了電池供應(yīng)商的替換，其中LG化學(xué)改用寧德時(shí)代電池的車型占絕大多數(shù)。隨著外資電池廠商準(zhǔn)入門檻的消失，不排除合資車企在中國(guó)市場(chǎng)重新啟用海外版本電池供應(yīng)商的可能性，LG化學(xué)也將顯著受益。

優(yōu)勢(shì)四：LG化學(xué)在華產(chǎn)能布局較大。為應(yīng)對(duì)車企對(duì)動(dòng)力電池的大規(guī)模需求，LG化學(xué)在全球擴(kuò)大電池產(chǎn)能，以期實(shí)現(xiàn)2020年100GWh以上的電池產(chǎn)能目標(biāo)以及2024年267億美元的鋰電池營(yíng)收目標(biāo)。其中，LG化學(xué)位于南京的全資動(dòng)力電池工廠規(guī)劃產(chǎn)能達(dá)到32GWh，預(yù)計(jì)2023年全面達(dá)產(chǎn)，是目前國(guó)內(nèi)規(guī)劃產(chǎn)能最大的外資電池工廠。

為保障動(dòng)力電池的供應(yīng)，LG化學(xué)在原料端也在積極拓展供應(yīng)鏈。除了已有的供應(yīng)商外，LG化學(xué)還通過(guò)合資建廠、供貨協(xié)議、股權(quán)投資、自建產(chǎn)能等方式布局上游原材料，目前涉及的直接或間接供應(yīng)商超過(guò)30家，中國(guó)供應(yīng)商超過(guò)10家。國(guó)內(nèi)部分電池材料廠商有望憑借LG化學(xué)供應(yīng)鏈實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品銷量和市場(chǎng)份額的提升。

從車企的角度出發(fā)，預(yù)計(jì)未來(lái)動(dòng)力電池會(huì)呈現(xiàn)更多樣化的供應(yīng)格局。以大眾和豐田為例，大眾在“強(qiáng)化電池實(shí)力計(jì)劃”中，依次推進(jìn)“外購(gòu)電池—自主研發(fā)—合資建廠—自主建廠”四個(gè)階段任務(wù)，逐步將電池納入自主生產(chǎn)環(huán)節(jié)。豐田方面已經(jīng)敲定的電池供應(yīng)商或合作方包括松下、GS湯淺、東芝、寧德時(shí)代和比亞迪等。隨著主流外資車企在中國(guó)市場(chǎng)加大產(chǎn)品投放，以及外資電池廠商產(chǎn)能布局的提速，未來(lái)國(guó)內(nèi)動(dòng)力電池市場(chǎng)的格局將迎來(lái)更多變數(shù)，或由寧德時(shí)代一家獨(dú)大再度轉(zhuǎn)向多強(qiáng)競(jìng)逐。

5、電驅(qū)：市場(chǎng)格局分散，國(guó)產(chǎn)供應(yīng)商國(guó)際化進(jìn)程加速

目前，電機(jī)電控市場(chǎng)較為分散，我們統(tǒng)計(jì)了近兩年在國(guó)內(nèi)上市的主要合資車型配套電機(jī)電控供應(yīng)商，以大眾、通用為代表的合資車企，當(dāng)前投放的純電車型其驅(qū)動(dòng)電機(jī)主要為自產(chǎn)或者由體系內(nèi)子公司提供；而戴姆勒、福特、現(xiàn)代等車企，其驅(qū)動(dòng)電機(jī)主要由采埃孚、博格華納等Tier1零部件供應(yīng)商提供；此外，合肥巨一、上海電驅(qū)動(dòng)等國(guó)產(chǎn)供應(yīng)商，也進(jìn)入了本田、雷諾等車企的在華純電車型供應(yīng)鏈。我們分析認(rèn)為，大眾、通用等車企采用自產(chǎn)的方式提供電驅(qū)動(dòng)系統(tǒng)，主要與其電動(dòng)化轉(zhuǎn)型態(tài)度更為積極有關(guān)；上述車企的電驅(qū)動(dòng)技術(shù)儲(chǔ)備較為充分，并且新能源車型投放較多，有望率先通過(guò)規(guī)模效應(yīng)降低成本。

在當(dāng)前時(shí)點(diǎn)，合資車企的新能源車型投放尚屬試水期；展望未來(lái)兩三年，基于大眾MEB、通用BEV等全新電動(dòng)化平臺(tái)打造的純電車型，將陸續(xù)開(kāi)始量產(chǎn)。通過(guò)對(duì)主要合資車企在新一代純電平臺(tái)下電驅(qū)動(dòng)系統(tǒng)的供應(yīng)商進(jìn)行梳理，我們分析認(rèn)為，在未來(lái)兩三年，電驅(qū)動(dòng)市場(chǎng)仍將處于群雄割據(jù)的狀態(tài)；主要的Tier1供應(yīng)商其客戶均為1-2家整車廠，而大眾、寶馬等車企，仍將繼續(xù)堅(jiān)持自產(chǎn)電驅(qū)動(dòng)系統(tǒng)。在合資新能源車型大規(guī)模放量之前，我們預(yù)計(jì)尚無(wú)足夠的市場(chǎng)空間讓電驅(qū)動(dòng)供應(yīng)商之間決出勝負(fù)，電驅(qū)動(dòng)市場(chǎng)將維持分散格局。

盡管目前合資車型的電驅(qū)動(dòng)供應(yīng)商仍然以國(guó)際一線零部件企業(yè)為主，但是我們預(yù)計(jì)，隨著國(guó)內(nèi)電機(jī)電控廠商技術(shù)實(shí)力的提升以及逐步獲得合資車企的認(rèn)可，國(guó)內(nèi)供應(yīng)商的國(guó)際化進(jìn)程有望加快。以驅(qū)動(dòng)電機(jī)為例，臥龍電驅(qū)在19年6月份獲得了采埃孚的驅(qū)動(dòng)電機(jī)供應(yīng)商定點(diǎn)函，預(yù)估訂單金額為22.59億元，而采埃孚目前是奔馳EQC平臺(tái)電驅(qū)動(dòng)系統(tǒng)的獨(dú)家供應(yīng)商；此外，臥龍電驅(qū)在11月份與采埃孚簽署備忘錄，雙方擬設(shè)立合資公司生產(chǎn)新能源車驅(qū)動(dòng)電機(jī)，未來(lái)有望通過(guò)采埃孚進(jìn)入更多國(guó)際車企的供應(yīng)鏈。在電控領(lǐng)域，工控龍頭匯川技術(shù)的電控產(chǎn)品客戶包括宇通、威馬等國(guó)內(nèi)車企，產(chǎn)品技術(shù)領(lǐng)先，并且已經(jīng)獲得了多家國(guó)際一線車企的體系認(rèn)可，隨著公司在汽車行業(yè)品牌口碑和經(jīng)驗(yàn)的積累，有望逐步進(jìn)入外資車企供應(yīng)鏈。

6、投資建議

1）外資車企供應(yīng)鏈機(jī)會(huì)

隨著外資車企進(jìn)入新能源產(chǎn)品投放周期，合資車型的市場(chǎng)占比有望快速提升。綜合外資車企的戰(zhàn)略規(guī)劃、產(chǎn)品定價(jià)和競(jìng)爭(zhēng)力，我們認(rèn)為大眾、特斯拉、通用等車企將成為外資新能源汽車的銷量主力。預(yù)計(jì)2020-2025年，國(guó)內(nèi)合資新能源汽車（含特斯拉）銷量有望從45萬(wàn)輛增長(zhǎng)至300萬(wàn)輛，年復(fù)合增長(zhǎng)率超40%，市占率由25%提升至43%。推薦關(guān)注深度綁定眾多外資車企的頭部動(dòng)力電池供應(yīng)商寧德時(shí)代，配套通用五菱并持續(xù)開(kāi)拓高端產(chǎn)品客戶的鵬輝能源，電機(jī)業(yè)務(wù)具備全球競(jìng)爭(zhēng)力的臥龍電驅(qū)，建議關(guān)注比亞迪（供應(yīng)豐田/本田）、億緯鋰能（供應(yīng)戴姆勒/起亞）、欣旺達(dá)（供應(yīng)雷諾）。

2）LG化學(xué)供應(yīng)鏈機(jī)會(huì)

電池白名單取消疊加補(bǔ)貼退出，海外動(dòng)力電池企業(yè)有望借助合資新車型的更多推出，實(shí)現(xiàn)在華配套的逐步延伸拓展，其中擁有廣泛客戶資源和本土化優(yōu)質(zhì)產(chǎn)能供應(yīng)的LG化學(xué)有望充分受益，建議重點(diǎn)關(guān)注LG化學(xué)供應(yīng)鏈企業(yè)，對(duì)應(yīng)當(dāng)升科技、璞泰來(lái)、新宙邦、恩捷股份、星源材質(zhì)。

7、風(fēng)險(xiǎn)提示

7.1 新能源汽車銷量不及預(yù)期

當(dāng)前新能源汽車對(duì)比傳統(tǒng)燃油汽車，在產(chǎn)品價(jià)格、基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)等方面尚未形成強(qiáng)有力的競(jìng)爭(zhēng)力，行業(yè)政策上的補(bǔ)貼退坡也給電動(dòng)車的快速增長(zhǎng)造成一定壓力。若新能源相關(guān)技術(shù)進(jìn)步遲緩、制造成本下降較慢，將對(duì)終端實(shí)際需求造成負(fù)面影響。

7.2  LG化學(xué)產(chǎn)能擴(kuò)張不及預(yù)期

國(guó)外電池廠商對(duì)于產(chǎn)能擴(kuò)張相較于國(guó)內(nèi)企業(yè)來(lái)說(shuō)較為謹(jǐn)慎，對(duì)未來(lái)新能源市場(chǎng)的誤判、企業(yè)融資進(jìn)程的不順利、擴(kuò)產(chǎn)進(jìn)度緩慢等因素都會(huì)造成企業(yè)產(chǎn)能與下游需求的不匹配。若LG化學(xué)產(chǎn)能擴(kuò)張進(jìn)度滯后于新能源汽車需求，將會(huì)影響企業(yè)自身和供應(yīng)鏈的銷量釋放。

7.3 上游原材料價(jià)格持續(xù)上漲

影響原材料價(jià)格的因素眾多，大型原材料企業(yè)減產(chǎn)、下游新能源汽車的需求周期、投機(jī)者囤貨炒作等事件和行為都會(huì)對(duì)金屬價(jià)格造成較大的波動(dòng)。若金屬材料價(jià)格持續(xù)上漲且下游需求疲弱等因素導(dǎo)致價(jià)格傳導(dǎo)不順暢，可能造成電池材料企業(yè)盈利能力下降。

(編輯：李國(guó)堅(jiān))